5 прычын, якія выклікаюць боль на даўгавых рынках EM

Інвестары ў інвестыцыі з фіксаваным прыбыткам у 2021 годзе нясуць сур'ёзныя страты на рынках. Для многіх уладальнікаў даўгоў на рынках, якія развіваюцца, сітуацыя была яшчэ горш. Запазычанасць EM з'яўляецца адным з самых неэфектыўных класаў актываў у гэтым годзе. ІнвескаIvz
ETF суверэнных аблігацый на рынках, якія развіваюцца (PCYPCY
) рэзка ўпаў на 30% з пачатку года, а ETF VanEck JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLCEMLC
) знізіўся амаль на 16%. Вельмі нешматлікія эмітэнты суверэннай запазычанасці былі пазбаўлены.

Некалькі сіл змовіліся, каб выклікаць такі шырокі боль.

Больш высокія працэнтныя стаўкі ў ЗША

Часткова вінаватая прыбытковасць амерыканскіх аблігацый. Кароткатэрміновыя і доўгатэрміновыя працэнтныя стаўкі рэзка ўзраслі ў адказ на паглыбленне інфляцыйнага ціску. Казначэйскія аблігацыі ЗША служаць рынкавым арыенцірам, а даходнасць аблігацый іншых суверэнных эмітэнтаў каціруецца як спрэд да дзяржаўных аблігацый ЗША. Адной з прычын таго, што запазычанасць краін, якія развіваюцца ў далярах, не прадастаўляецца лепшай запазычанасці ў мясцовай валюце, з'яўляецца значная рэзервовая даходнасць казначэйскіх аблігацый.

Даходнасць 10-гадовых аблігацый у ЗША вырасла больш чым у два разы ў 2022 годзе, падняўшыся з 1.5% да больш чым 3%, што прывяло да страт уладальнікаў дзяржаўных, карпаратыўных і іпатэчных каштоўных папер. ETF Bloomberg Barclays Aggregate Bond (AGGAGG
) знізіўся больш чым на 10% з пачатку года. Значная частка страт для даўгавых інвестараў у EM прыйшла ад змены працэнтных ставак у ЗША.

Негатыўны ўплыў умацавання даляра ЗША

Рост прыбытковасці ў ЗША разам з патокамі бяспечнай гавані прыцягнуў замежных інвестараў да актываў у доларах ЗША. Сёлета даляр умацаваўся амаль у адносінах да кожнай валюты і гандлюецца каля максімуму за некалькі дзесяцігоддзяў. У выніку валюты многіх развітых краін і рынкаў, якія развіваюцца, вагаюцца каля сваіх гістарычных мінімумаў.

Хоць гэта павінна быць добра для тых эканомік, якія арыентуюцца на экспарт, гэта таксама прыводзіць да інфляцыі, паколькі імпартныя тавары даражэюць. Валютная спіраль уніз выклікае асаблівую заклапочанасць у інвестараў у доларавыя аблігацыі, выпушчаныя краінамі EM.

Цэнтральныя банкі EM адрэагавалі на празмерны ціск больш жорсткай грашова-крэдытнай палітыкай, каб ліквідаваць уплыў больш слабых валют на ўнутраныя цэны. Акрамя таго, хуткае паслабленне валют і высокая валацільнасць валют могуць выклікаць значныя змены ў эканоміцы і падарваць фінансавую і палітычную стабільнасць.

Эканамічны рост мае тэндэнцыю да зніжэння

Адбываецца запаволенне ў развітых краінах і краінах з рынкавай эканомікай, якая развіваецца. Страхі рэцэсіі аказваюць паніжальны ціск на цэны на сыравінныя тавары, асабліва на прамысловыя металы, такія як медзь. Многія краіны з рынкавай эканомікай, якая развіваецца, па-ранейшаму арыентаваны на экспарт і вельмі адчувальныя да змен у тэмпах росту і кошту тавараў.

Нават калі перспектывы росту пагоршыліся, цэнтральныя банкі, хутчэй за ўсё, падоўжаць цыклы павышэння ставак, рухаючы манетарную пазіцыю глыбей у тэрыторыю скарачэння. Цэны на сыравінныя тавары ўзляцелі пасля ўварвання Расіі ва Украіну, але пасля большасць з іх вярнуліся да даваенных узроўняў або ўпалі яшчэ ніжэй з-за чаканняў запаволення сусветнага попыту.

Пагаршэнне ўмоў гандлю з-за зніжэння экспарту для некаторых краін EM часта прыводзіць да слабасці валютнага рынку, што спрыяе павышэнню інфляцыі, прымушаючы цэнтральныя банкі рэагаваць павышэннем працэнтных ставак. Актывы EM - як доўг, так і капітал - звычайна працуюць лепш, калі сусветная эканоміка пашыраецца, а не скарачаецца.

Пашырэнне сусветнага крэдытнага спрэда

У запазычанасці EM ёсць не толькі кампанент працэнтнай стаўкі, але і крэдытны кампанент. У адрозненне ад дзяржаўных аблігацый ЗША з рэйтынгам AAA, доўг большасці краін EM мае рэйтынг нізкага інвестыцыйнага ўзроўню (BBB) ​​або высокадаходнага (BB або ніжэй).

У свеце, дзе размеркавальнікі капіталу пераходзяць з аднаго класа актываў у іншы ў пошуках найбольшай прыбытковасці пры найменшай рызыцы, аблігацыі EM будуць пакутаваць ад пашырэння крэдытнага спрэда. У нядаўняй справаздачы Barclays для інстытуцыйных інвестараў падкрэсліваецца, што адносныя ацэнкі ў параўнанні з аналагамі ЗША па тэрмінах пагашэння і рэйтынгам па-ранейшаму непрывабныя. Яны адзначаюць, што з гістарычнага пункту гледжання аблігацыі інвестыцыйнага ўзроўню EM каштуюць у параўнанні з карпаратыўнымі аблігацыямі ЗША, а запазычанасць EM з высокай прыбытковасцю не выглядае таннай для амерыканскіх аналагаў. У той час як аблігацыі EM перагледзелі, усё астатняе таксама.

Павышаны геапалітычны рызыка

На рынках заўсёды будуць геапалітычныя рызыкі. Інвестары ўлічваюць гэтыя рызыкі пры ацэнцы фінансавых актываў. Калі інвестараў здзіўляе тое, чаго яны не чакалі, валацільнасць узрастае. Прыкладам можа служыць уварванне Расіі ва Украіну. Рызыкі канфлікту нарасталі, але мала хто з аналітыкаў і інвестараў думаў, што канфлікт абвастрыцца так хутка і да такой ступені, што выкліча сусветны энергетычны крызіс.

Карты міжнароднага гандлю перакройваюцца, і вынік будзе мець працяглы ўплыў на эканоміку краін EM і геапалітыку. Інвестары лепш спраўляюцца з рызыкай, чым з нявызначанасцю. Зараз нявызначанасць сітуацыі ў Расіі стварыла велізарны дыяпазон магчымых вынікаў, і інвестары патрабуюць большай прэміі за рызыку, каб улічыць патэнцыйныя негатыўныя і «хваставыя» вынікі. EM запазычанасці, асабліва з краін, непасрэдна пацярпелых ад вайны, надзвычай уразлівы для такіх непрадказальных сіл.

Валацільнасць на рынку працэнтных ставак у ЗША

Меркаваная валацільнасць на рынку казначэйства ЗША, вымераная індэксам MOVE, паднялася да самага высокага ўзроўню з часоў панікі, выкліканай пандэміяй, вясной 2020 года. Рэкордны ўзровень валацільнасці ўяўнай і рэалізаванай валацільнасці перакінуўся на аблігацыі краін, якія развіваюцца, выклікаючы інвестараў патрабаваць больш высокіх прэмій за рызыку.

Недапушчэнне рызыкі, адток капіталу, а таксама валацільнасць курсаў і валют прывялі да таго, што рэалізаваная валацільнасць на рынках 10-гадовага доўгу EM за адзін месяц (паводле выбаркі з 13 краін) падскочыла крыху менш чым у два разы, чым валацільнасць казначэйства ЗША, паводле Barclays . Гэты ўзровень блізкі да піка ранніх стадый пандэміі. Barclays сцвярджае, што менавіта ваганні ставак у ЗША, а не ўзровень даходнасці казначэйскіх аблігацый ЗША выклікаюць напружанне ў рынках з фіксаваным прыбыткам, якія развіваюцца.

Узрушэнні на рынку запазычанасці, якія развіваюцца, можна вылучыць, разгледзеўшы некалькі краін больш падрабязна:

Украіна

Цяжкасці Украіны відавочныя: уварванне Расіі абмежавала гандаль, парушыла паўсядзённае жыццё і перашкодзіла эканамічнаму росту. Сітуацыя настолькі жудасная, што краіна імкнецца адтэрмінаваць выплаты па знешняй запазычанасці. Кіеў хоча да 15 жніўня дасягнуць пагаднення з уладальнікамі аблігацый, якое прадугледжвае двухгадовае замарожванне выплат.

Трымальнікі аблігацый адмовіліся ад сваіх уладанняў, зрабіўшы Украіну адным з найгорш эфектыўных эмітэнтаў суверэннай запазычанасці ў доларах ЗША. Украіна мае каля 25 мільярдаў долараў непагашанай знешняй запазычанасці, таму яна з'яўляецца значным эмітэнтам. Яе даляравыя аблігацыі з пагашэннем у 2028 годзе даюць 58% прыбытковасці і гандлююцца каля 20 цэнтаў за долар, што ніжэй за намінальную суму да ўварвання Расіі ў лютым. Нягледзячы на ​​міжнародную падтрымку, чакаецца, што трымальнікі ўкраінскага доўгу значна скароцяцца пры рэструктурызацыі.

Калумбія

Рынак аблігацый Калумбіі пацярпеў ад абрання левага ўрада і яго планаў ліквідаваць новыя пошукі сырой нафты. Сырая нафта складае больш за 30% экспарту краіны. Прэзідэнт Петра таксама імкнецца пашырыць сацыяльныя праграмы і ўвесці больш высокія падаткі на багатых. Інвестары таксама прагаласавалі, збіваючы цану аблігацый у мясцовай валюце і доларах ЗША.

Кошт аблігацыі ў мясцовай валюце са стаўкай 7.25% з пагашэннем у 2050 годзе ўпаў з 86.1 у пачатку года да цяперашняй цаны 57.1, у выніку чаго трымальнікі аблігацый атрымалі адмоўную прыбытковасць у 33%. Даходнасць аблігацый 2050 года цяпер складае 13% у параўнанні з 8.5% у студзені. Замежныя інвестары пайшлі яшчэ горш. Калумбійскі песа знізіўся на 6% да даляра ЗША. Слабая валюта і інфляцыя, якая набліжаецца да 10%, прымусілі цэнтральны банк павысіць працэнтныя стаўкі на 150 базавых пунктаў у канцы чэрвеня.

Аблігацыі Калумбіі, намінаваныя ў доларах ЗША, знізіліся ў цане з-за росту працэнтных ставак у ЗША і пашырэння крэдытных спрэдаў. Купонныя аблігацыі з рэйтынгам BB у памеры 6.125% у доларах ЗША са тэрмінам пагашэння ў 2041 годзе ўпалі да 78 цэнтаў за долар у параўнанні са 103 цэнтамі ў студзені. Прыбытковасць гэтай аблігацыі цяпер складае 8.5% з 5.85%. Трымальнікі з пачатку года страцілі 21 %.

Калумбійскі доўг пацярпеў з усіх бакоў: запаволенне росту, палітычныя ўзрушэнні, моцны даляр і агульнае пашырэнне прэміі за крэдытную рызыку.

Венгрыя

Венгрыя мае адзін з найгорш у свеце рынкаў аблігацый у мясцовай валюце. Fitch назвала яе адной з самых уразлівых еўрапейскіх краін з-за ўздзеяння расійскага газу. Краіна мае нізкі ўзровень валютных рэзерваў, а яе бягучы рахунак павялічаны. Базавая інфляцыя вырасла да 13.8% у гадавым вылічэнні ў чэрвені, што прымусіла цэнтральны банк павысіць працэнтныя стаўкі на 200 базавых пунктаў да 9.75% раней у гэтым месяцы. Працягваецца спрэчка з ЕС па пытаннях вяршэнства права пагражае будучаму фінансаванню. Ціск абясцэньвання форынта прывёў да страты кошту на 15% у параўнанні з доларам ЗША. Відавочна, што на дадзены момант для Венгрыі ёсць шмат сустрэчных вятроў.

Эканамічная і палітычная нявызначанасць прымусіла інвестараў у аблігацыі бегчы. Аблігацыі ў мясцовай валюце 3% у 2041 г. абваліліся з 78 цэнтаў за долар да 51 цэнта ў гэтым годзе. Паварот у настроях патрабуе стабілізацыі форынта і вырашэння энергетычнага крызісу, які мучыць усю Еўропу.

Інвестары ў суверэнную запазычанасць EM залізваюць раны, чакаючы павароту ў знешнім асяроддзі, якое выклікала спусташэнне на рынку аблігацый. Калі гэтыя сілы зменшацца, ціск на ЭМ таксама павінен зменшыцца.