У новай драме AMC зняліся "малпа", пышны генеральны дырэктар і Бондс... AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) на мінулым тыдні апублікавала прыбыткі за другі квартал, прычым даходы знізіліся прыкладна на 20% у параўнанні з узроўнем да пандэміі ў 2019 годзе і працягвалі страты — але сапраўднай рэзкай прычынай стаў план сеткі тэатраў выпусціць дывідэнды па прывілеяваных акцыях пад назвай AMC Preferred Equity, або МАЛПА (APE).

Фактычна, AMC першапачаткова не пагадзілася са справаздачай аб прыбытках, якая ў значнай ступені адпавядала чаканням, але потым рэзка вырасла з-за хвалявання з нагоды прапановы APE. Для кантэксту, у той жа дзень выпуску прыбытку, канкурэнт Cinemark (CNK) прадставіла гэтак жа слабую справаздачу аб прыбытках, у выніку чаго акцыі ўпалі на 13%.

Давайце паглядзім, як гэты новы паварот у акцыях можа разыграцца для інвестараў, зацікаўленых у знакамітай назве «мем» - ці ператворыцца гэтая напружанасць у хэпі-энд або шоў жахаў - ці могуць аблігацыі выратаваць сітуацыю?

Дывідэнды па прывілеяваных акцыях будуць выплачвацца па прынцыпе "адзін да аднаго" за кожную звычайную акцыю, прычым кожная прывілеяваная акцыя можа быць канверсавана ў акцыю звычайнай акцыі. Як ні дзіўна, дывідэнды былі сфармуляваны як «узнагарода» для акцыянераў, калі гэта па сутнасці дзяленне акцый. Раздзяленне акцый не з'яўляецца ўзнагародай і не павінна разглядацца як адна. Прывілеяваная акцыя - гэта проста разумны сродак для выпуску новых акцый для прыцягнення капіталу. Акцыянеры, якія адмовіліся ўхваліць дадатковы выпуск простых акцый падчас апошняга галасавання, аказалі на кіраўніцтва AMC кайданкі.

Калі акцыянеры палічаць выпуск новых акцый карысным, яны павінны ўхваліць апошнюю спробу кіраўніцтва. Тым не менш, генеральны дырэктар AMC Адам Арон, відаць, лічыць, што прыцягненне капіталу для выплаты запазычанасці, рэструктурызацыі арэнды і магчымых зліццяў і паглынанняў умацуе баланс і «забяспечыць выжыванне AMC у бліжэйшай перспектыве». Відавочна, што прыцягненне капіталу з'яўляецца пазітыўным фактарам, каб спыніць банкруцтва ў бліжэйшай перспектыве, але для дасягнення гэтай мэты інвестары павінны падрыхтавацца да значнага развядзення акцый.

Што выклікае непакой, так гэта рыторыка высокарэкламнага генеральнага дырэктара AMC пры апісанні станоўчых пераваг прыцягнення капіталу, такіх як «дрэнная, дрэнная, дрэнная навіна для тых, хто жадае нам зла».

Я лічу, што гэта няшчасная просьба генеральнага дырэктара аб ахвярах. Ніякай гнюснай змовы супраць AMC не існуе, калі я лічу, што кароткія аргументы ўжо зроблены, і гэта дастаткова пераканаўча, паводле слоў самога генеральнага дырэктара, - што павелічэнне капіталу неабходна, «каб забяспечыць наша выжыванне ў бліжэйшай перспектыве». Адам Арон досыць ясна паказвае кароткі выпадак, мяркуючы, што выжыванне AMC па-ранейшаму знаходзіцца пад пагрозай з-за пандэміі для кампаніі з рынкавай капіталізацыяй у 12 мільярдаў долараў і 10 мільярдамі долараў чыстага доўгу і абавязацельстваў па арэндзе.

Калі AMC можа прыцягнуць уласны капітал за кошт новых прывілеяваных акцый APE пры павышаным узроўні акцый, каб выкупіць запазычанасць пры паніжаным узроўні, структура капіталу атрымае відавочныя перавагі. У адрозненне ад акцыянернага капіталу, для аблігацый можа быць інвестыцыйная справа. Інвестары, якія вераць, што Адам Арон можа сабраць мільярды для выплаты доўгу, палічаць больш лагічным набыць аблігацыі AMC з пагашэннем у 2027 годзе, якія ў цяперашні час гандлююцца па 58 цэнтаў за долар з прыбытковасцю да пагашэння 20%. Інвестыцыі ў памеры 10,000 14,500 долараў вернуць каля 150 XNUMX долараў прыбытку на працягу наступных пяці гадоў з амаль XNUMX-працэнтнай рэнтабельнасцю. Гэтыя аблігацыі, вядома, у цяперашні час знаходзяцца глыбока ў смеццевай тэрыторыі ў CC+.

Але інвестыцыйных аргументаў для валодання капіталам не існуе, за выключэннем кароткачасовых акцый мемаў, апартуністычных кароткіх сціскаў. Сектар кінатэатраў будзе жыць, але ніколі не будзе квітнець і, хутчэй за ўсё, у векавым заняпадзе. Структура капіталу AMC палепшыцца, але мы яшчэ не ўбачым апетыт рынку да патэнцыйнага павелічэння капіталу на мільярды долараў. AMC мае папярэднюю ўпаўнаважанасць выпусціць да 4.5 мільярда дадатковых прывілеяваных акцый APE для прыцягнення грашовых сродкаў. Продаж толькі долі дазволеных акцый прывядзе да масавага развядзення ўладальнікаў акцый.

Па сутнасці, AMC з'яўляецца сеткай кінатэатраў, хоць і самай вялікай у свеце, і залежыць ад змяняючыхся тэхналогій і спажывецкіх пераваг да прагляду фільмаў, што ў лепшым выпадку прыводзіць да стагнацыі галіны. Калі ласка, не варта недаацэньваць, колькі свежага капіталу AMC можа прыцягнуць, каб забяспечыць сваё выжыванне, аказваючы ціск на акцыі пасля выдачы прывілеяваных дывідэндаў. З іншага боку, чым больш сабраны капітал, тым лепш можна гандляваць аблігацыямі. Такім чынам, адзіны інвестыцыйны тэзіс, які заслугоўвае ўвагі, - гэта продаж акцый AMC для пакупкі аблігацый.