Кітайскія акцыі больш не надзейная рэч. Куды інвеставаць зараз.

Гэты магутны рухавік сусветнага росту згасае, і эканамічнае супрацоўніцтва, якое ляжыць у аснове амерыкана-кітайскіх адносін, знаходзіцца пад пагрозай. Спад Кітая пагражае бліжэйшым часам прыбыткам такіх кампаній, як

Цеслы

(бірка: TSLA) і

Apple

(AAPL), а таксама горназдабыўныя і іншыя фірмы, якія лічаць Кітай адным з найбуйнейшых кліентаў. Замест таго, каб падняць сусветную эканоміку, нядужанне Кітая павялічвае рызыку сусветнай рэцэсіі.

«Для ўсіх, хто інвесціруе ў Кітай, мяркуючы, што гэта рухавік сусветнага росту, усё не так адназначна», — кажа Джасцін Леверэнц, менеджэр фонду Invesco Developing Markets.

Імкненне Пекіна стварыць больш роўныя ўмовы гульні, засяродзіць увагу на бяспецы даных і прасоўваць эканамічную роўнасць над прыбыткам, перавярнула бізнес-мадэлі адукацыйных кампаній, фінансавых тэхналагічных выскачак, такіх як Ant Group, і інтэрнэт-гігантаў, такіх як

Alibaba Group

(БАБА) і

Tencent Holdings

(700.Ганконг).

Ціск узмацняецца павелічэннем двухпартыйнай падтрымкі з боку ЗША больш жорсткай пазіцыі ў дачыненні да Кітая, а таксама планаў Камісіі па каштоўных паперах і біржам выключыць з біржы кітайскія кампаніі, якія не цалкам адкрываюць свае кнігі. Пяць дзяржаўных кампаній, у тым ліку

PetroChina

(ПТР) і

China Petroleum & Chemical

(SNP), вырашылі добраахвотна выйсці з лістынга 12 жніўня, адправіўшы свае акцыі ніжэй.

На фоне хваляванняў індэкс MSCI China упаў на 50% ад свайго максімуму ў лютым 2021 года, і многія інвестары скарацілі долі ў інтэрнэт-акцыях, якія дамінавалі ў індэксе. Bridgewater Associates, найбуйнейшы ў свеце хедж-фонд і даўні інвестар у Кітаі, прадаў Alibaba на суму прыкладна 1 мільярд долараў,

Bilibili

(БІЛІ),

JD.com

(JD),

NetEase

(NTES), і

DiDi Global

(DIDI), згодна з нядаўняй падачай.

Прыбытак кітайскіх акцый у 10 разоў перавышае прыбытак у 2023 годзе і зараз з'яўляецца адным з самых танных на рынку - яны прадаюцца са зніжкай 40% да

Індэкс S&P 500
і зніжка 20% на пабітыя еўрапейскія акцыі. Для некаторых надзвычайны песімізм азначае, што дно можа наблізіцца. Але для іншых кіраўнікоў грашыма занадта шмат нявызначанасці, каб пагрузіцца ў яе зараз.

«Валоданне кітайскімі актывамі - гэта не тое, што нас задавальняе ў агрэсіўнай форме», - кажа Джытанія Кандхары, кіраўнік аддзела макра- і тэматычных даследаванняў каманды па акцыях Morgan Stanley Investment Management на рынках, якія развіваюцца.

У той час як каманда Кандхары доўгі час недаацэньвала сваю экспазіцыю ў Кітаі ў параўнанні з эталонным індэксам, яна яшчэ больш адступіла на фоне геапалітычных рызык і занепакоенасці ўзмацненнем дзяржаўнага ўмяшання ў прыватны сектар.

Рызыка ўзрасла пасля таго, як Кітай выпусціў балістычныя ракеты па Тайвані і актывізаваў ваенныя вучэнні вакол вострава ў адказ на візіты дэлегацый Кангрэса ЗША ў гэтым месяцы. Кітай лічыць Тайвань часткай Кітая і паабяцаў захапіць яго, пры неабходнасці сілай.

Аналітыкі бачаць мала прыкмет непазбежнага ваеннага ўварвання, збольшага таму, што Кітай разлічвае на Тайвань у галіне паўправадніковых чыпаў і мае патрэбу ў доступе да важных тэхналогій з Захаду. Але рызыка інцыдэнту, які падштурхне канфлікт, навісае. Між тым, ваенныя вучэнні Кітая прадэманстравалі яго здольнасць ажыццявіць блакаду Тайваня, што можа парушыць працу паўправадніковага цэнтра, які мае вырашальнае значэнне для сусветнай эканомікі.

Канфлікт вядзе да пераацэнкі асноўных здагадак інвестараў і транснацыянальных кампаній, кажа Джуд Бланшэт, старшыня аддзела даследаванняў Кітая ў Цэнтры стратэгічных і міжнародных даследаванняў. «Калі гэта была канкурэнцыя, то цяпер у значнай ступені суперніцтва. Адгалоскі халоднай вайны становяцца ўсё гучней, і дыскусіі ў Пекіне і Вашынгтоне, акруга Калумбія, цяпер ідуць аб урэгуляванні крызісаў», - дадае ён.

Слабая эканоміка Кітая таксама палохае інвестараў. Улада Камуністычнай партыі грунтуецца на паляпшэнні ўмоў жыцця, павелічэнні даходаў і распаўсюджванні дабрабыту. Цяпер пакаленне, якое вырасла ва ўмовах моцнага росту, росту коштаў на нерухомасць і шырокіх магчымасцей, сутыкаецца з незнаёмым запаволеннем. Згодна з апытаннем гарадскіх укладчыкаў, праведзеным Народным банкам Кітая, чаканні даходаў і занятасці ў хатніх гаспадарках апусціліся да мінімуму за дзесяцігоддзе.

Строгая палітыка Кітая ў дачыненні да Covid у першыя дні ўспышкі ў 2020 годзе стала прычынай гонару, паколькі эканоміка Кітая была адной з нямногіх, хто вырас у той год. Але яго падыход да нулявога COVID ператварыўся ў крыніцу эканамічнага бедства і расце расчаравання ў гэтым годзе, паколькі больш трансмісіўны варыянт Omicron прымусіў такія гарады, як Шанхай, закрыцца на два месяцы.

Нягледзячы на ​​тое, што ў другім квартале Кітай дасягнуў росту на 0.4% — што далёка ад гадавой мэты ў 5.5%, якую ён усталяваў раней у гэтым годзе, — палітыкі істотна не змякчылі сваю пазіцыю, збольшага з-за таго, што іх сістэма аховы здароўя дрэнна падрыхтавана для барацьбы з сур'ёзнымі праблемамі. іх вакцына не была такой эфектыўнай, як іншыя версіі, і пажылыя кітайцы марудзілі з прышчэпкамі. Пагроза апынуцца ў тупіку з-за ўспышкі Covid, як гэта зрабілі 80,000 XNUMX турыстаў на востраве Хайнань у гэтым месяцы, або зачыніцца ў гандлёвым цэнтры на некалькі дзён, скараціла эканамічную актыўнасць.

Рэпрэсіі Кітая ў тэхналагічных сектарах стварылі ўласную нагрузку: па дадзеных Rhodium Group, такія кампаніі, як Alibaba, Tencent і JD.com, звольнілі да 15% сваіх работнікаў. Прыкладна кожны пяты падлетак ва ўзросце ад 16 да 24 гадоў застаўся без працы ў ліпені, а ўзровень беспрацоўя наблізіўся да 20%.

«Рынак працы жорсткі. Сцэна стартапаў не такая аптымістычная, як два-тры гады таму, бо фінансаванне спынілася. Людзі ўладкоўваюцца на канцэрты і скарачаюць выхады», — кажа Зак Дыхтвальд, генеральны дырэктар Young China Group, даследчай і кансалтынгавай фірмы. Дыхтвальд кажа, што сітуацыя горшая з таго часу, як ён пачаў адсочваць каля 700 мільёнаў жыхароў Кітая ва ўзросце да 40 гадоў дзясятак гадоў таму. Гэта адлюстроўваецца ў зніжэнні апетыту пазычаць грошы, нават калі Кітай робіць гэта прасцей.

Працягваецца спад на рынку нерухомасці таксама абцяжарвае эканоміку. Палітыкі спраектавалі спад, спыніўшы празмерныя запазычанні забудоўшчыкамі, каб скараціць спекуляцыі, якія паставілі нерухомасць па-за дасяжнасцю многіх прадстаўнікоў сярэдняга класа.

Рэпрэсіі ператварыліся ў перабор. Цэны на нерухомасць падалі на працягу 11 месяцаў запар, наносячы шкоду аднаму з найбуйнейшых сховішчаў дабрабыту хатніх гаспадарак і сектару, які падтрымлівае прыкладна 30% валавога ўнутранага прадукту. Забудоўшчыкі дэфолтуюць, а іншыя прыпыняюць будаўніцтва па меры вычарпання фінансавання, што выклікае байкот іпатэчных крэдытаў з боку ўладальнікаў дамоў, якія перадаплацілі за недабудаваныя аб'екты.

У мінулым Кітай адказваў на эканамічныя цяжкасці масіўнымі стымуламі. Але яго буйнасць пасля сусветнага фінансавага крызісу прывяла да даўгавога пахмелля. Нягледзячы на ​​тое, што ён прыняў меры для стабілізацыі эканомікі, у тым ліку на мінулым тыдні знізіў працэнтныя стаўкі, мала хто чакае сур'ёзнага стымулу.

Гэта падсілкоўвае заклапочанасць вакол цяперашняга спаду. «Чым даўжэй Кітай змагаецца з анемічнай эканамічнай актыўнасцю, тым вышэй рызыка дэстабілізуючага шоку», - кажа Роры Грын, кіраўнік аддзела даследаванняў Кітая і Азіі ў TS Lombard.

Стаўкі асабліва высокія на 20-ы партыйны з'езд гэтай восенню, пераход кіраўніцтва Камуністычнай партыі раз на пяць гадоў, які аналітыкі апісваюць як самы паслядоўны канклаў за 40 гадоў.

Чакаецца, што прэзідэнт Сі Цзіньпін, які адмяніў абмежаванне тэрмінаў паўнамоцтваў у 2018 годзе, па-ранейшаму зможа перайсці на трэці тэрмін, які парушае нормы. Роберт Дэйлі, дырэктар Інстытута Кісінджэра Цэнтра Вільсана па Кітаю і ЗША, чакае, што Сі ўмацуе ўладу і падвоіць ізаляванасць, а не павернецца да адкрытасці эканомікі.

Для некаторых інвестараў аўтарытарны паварот Кітая, у тым ліку падаўленне дысідэнтаў у Ганконгу і парушэнні правоў чалавека ў Сіньцзяне, робіць кітайскія акцыі забароненымі. Але для іншых інвестараў доступ у Кітай па-ранейшаму ўяўляе цікавасць, хаця і больш мэтанакіравана, паколькі ўрад умацоўвае свае тэхналагічныя магчымасці і спрабуе стаць больш самадастатковым.

Кітайскія акцыі зараз выглядаюць прывабнымі ў параўнанні з амерыканскімі ці еўрапейскімі. Кітай стымулюе сваю эканоміку, у той час як большая частка астатняга свету павышае працэнтныя стаўкі і спрабуе ўтаймаваць інфляцыю. Любыя крокі Пекіна па змякчэнні абмежаванняў Covid пасля партыйнага з'езда таксама паднялі б рынак.

Але запасы, якімі трэба валодаць на наступным этапе эвалюцыі Кітая, адрозніваюцца ад тых, што былі на мінулым. Галоўны дырэктар па інвестыцыях Matthews Asia Роберт Хоракс чакае, што пасля з'езду партыі будзе зроблены акцэнт на тым, што Пекін называе агульным дабрабытам, калі ўрад павялічвае доступ сярэдняга класа да адукацыі, уласнасці і фінансавых паслуг.

«Мы лічым, што мяжа паміж прыватнымі і дзяржаўнымі кампаніямі становіцца ўсё больш размытай, і адпаведным чынам адкарэктавалі наш аналіз рызык і ацэнкі», — кажа Хоўі Шваб, суменеджэр

Рост рынкаў, якія развіваюцца, Driehaus
(DREGX), які мае 22% выдзеленых у Кітаі, у параўнанні з прыкладна 30% у мінулым годзе. Шваб таксама спрабуе трымацца далей ад кампаній, якія падвяргаюцца больш высокай рызыцы санкцый або геапалітычнага падзення на грані, што ўключае тэхналогіі і некаторыя біятэхналагічныя назвы.

Іншыя, як арыентаваны на каштоўнасці Джэймс Дональд, адзін з кіраўнікоў кампаніі

Партфель акцый Lazard Emerging Markets
(LZOEX), абыходзяць інтэрнэт-гігантаў, такіх як Alibaba і Tencent. У жніўні абедзве кампаніі паведамілі аб зніжэнні выручкі ў першым квартале ў параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года пасля выхаду на біржу. «Усе кажуць, што гэта выгадна, але рэнтабельнасць гэтых кампаній знізілася з 35% да 10%. Вось чаму мы не купляем», — кажа ён.

Раджыў Джайн, менеджэр

Акцыі GQG Partners Emerging Markets
(GQGPX) фонд, таксама пераасэнсоўвае кампаніі з дамінуючымі лідзіруючымі пазіцыямі, таму што гэта ставіць іх у перакрыжаванне антыманапольнага дыска Пекіна. Быць моцным гульцом другога або трэцяга ўзроўню можа быць лепшым варыянтам.

«У рэшце рэшт, гэта не роўныя ўмовы. У нас новая любоў да дзяржаўных прадпрыемстваў», — кажа Джайн, які імкнецца да кампаній, якія растуць павольней, але надзейней і маюць адпаведную цану. Гэта ўключае ў сябе

China Merchants Bank

(60036.Кітай) і

China Construction Bank

(601939. Кітай).

Horrocks Мэцьюза засяроджваецца на ўнутраных чэмпіёнах, якіх Кітай спрабуе пабудаваць у ахове здароўя, фінансах і спажывецкіх сектарах. Адзін холдынг у в

Рост і даход Мэцьюза ў Азіі
(MACSX) фонд, дзе ён з'яўляецца вядучым мэнэджэрам, ёсць

Група AIA

(1299.Ганконг), вядучая страхавая кампанія ў Азіі з высокакалібернай дыстрыбуцыйнай сілай.

Яшчэ адна сфера ўвагі Horrocks: кампаніі ў галінах, якія патрабуюць павышаных узроўняў даследаванняў і распрацовак, такіх як біямедыцынскія і фармацэўтычныя прадукты высокага класа. Дзяржаўнае ўмяшанне, напрыклад, кантроль за цэнамі, можа быць контрпрадуктыўным у гэтых сферах, бо можа скараціць інавацыі.

Іншыя цягнуцца да паўправадніковых, апаратных і прамысловых кампаній, якія могуць выйграць, калі Кітай спрабуе паменшыць сваю залежнасць ад замежных кампаній і інвестуе, каб захаваць лідзіруючыя пазіцыі ў галіне чыстых тэхналогій. Кампанія Driehaus' Schwab купляла больш падобных кампаній

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.Кітай), якая вырабляе абсталяванне для сонечнай прамысловасці.

Філіп Вул, які кіруе

Rayliant Quantamental China Equity
біржавы фонд (RAYC), шукаў больш танныя спосабы атрымаць выгаду з арыентацыі на аднаўляльныя крыніцы энергіі, у тым ліку

Тэхналогія спецыяльных матэрыялаў YongXing

(002756.China), вытворца сталі, які таксама мае хуткарослы бізнес карбанату літыя, які выкарыстоўваецца ў акумулятарах для электрамабіляў.

Многія з кампаній, якія могуць выйграць ад наступнага этапу росту Кітая, арыентаваныя на ўнутраны рынак, кажа Мэцьюз Хорокс. А сектары, якія хвалююць інвестараў, цяпер складаюць прыкладна толькі чвэрць індэкса MSCI China, паводле Kandhari Morgan Stanley.

Ясна адно. «Інвестарам трэба дзейнічаць больш асцярожна, чым у мінулым», — кажа Леверэнц, менеджэр фонду Invesco.

Напісаць Reshma Kapadia ў [электронная пошта абаронена]