Чакайце дзвюх рэцэсій і хуткага спынення паходаў ФРС

Перспектыўнае кіраўніцтва гучыць як выдатная ідэя. Кіраўнікі цэнтральных банкаў павінны выкласці свае доўгатэрміновыя мэты ўплыву на фінансавыя рынкі. Падобна таму, як вялікі хакей Уэйн Грэцкі будзе катацца туды, дзе шайба накіроўвалася, а не туды, куды яна была, грашова-крэдытныя ўлады спрабавалі б накіроўваць рынкі там, дзе палітыка чакалася на месяцы наперад. Але цэнтральныя банкіры менш дасведчаныя, чым Вялікі, у вызначэнні таго, куды ідзе шайба.

Федэральны рэзерв фактычна адмовіўся ад перспектыўных рэкамендацый, выбраўшы замест гэтага ўцечку рашэнняў Федэральнага камітэта па адкрытым рынку, які вызначае палітыку, за некалькі дзён да пасяджэнняў. Гэтак жа добра, бо апошнім часам з'явіліся бязладныя зігзагі.

На сваёй прэс-канферэнцыі 4 мая старшыня ФРС Джэром Паўэл заявіў, што павышэнне мэтавай стаўкі федэральных фондаў на 75 базавых пунктаў «не тое, што камітэт актыўна разглядае». На пасяджэнні FOMC у сярэдзіне чэрвеня стаўка быў павышаны на 75 базавых велічынь, да цяперашняга дыяпазону 1.50%-1.75%; рашэнне, відаць, прасачылася ў The Wall Street Journal за пару дзён да гэтага. (Базісны пункт складае 1/100 працэнтнага пункта.)

На мінулым тыдні Journal паведаміў, што FOMC схіляецца да яшчэ адно павышэнне на 75 базавых велічынь на двухдзённым пасяджэнні, якое пачнецца ў аўторак, а не на 100 базавых пунктаў, якое прадказвалі некаторыя назіральнікі ФРС пасля ашаламляльнага скачка індэкса спажывецкіх цэн на 9.1% за апошнія 12 месяцаў, і Банк Канады нечакана вырашыў на поўны бал. Але ў пятніцу ф'ючэрсы на федэральныя фонды паказалі на 81% верагоднасць перамяшчэння на 75 базавых пунктаў да чацвярга, Сайт CME FedWatch. 13 ліпеня, пасля выхаду гэтай катастрафічнай справаздачы аб ІПЦ, шанцы на павышэнне на 100 базавых пунктаў дасягнулі піка ў 80%.

Грэгары Пітэрс, сустаршыня дырэктара па інвестыцыях PGIM Fixed Income, заўважае, што ў выніку гэтых раптоўных зрухаў вынікае, што інвестыцыйнае асяроддзе кардынальна адрозніваецца ад таго, што панавала ў 2009-2019 гадах, у дзесяцігоддзе пасля фінансавага крызісу 2008-09 гадоў. І разам з гэтым, па яго словах, прыходзіць «шэраг верагодных вынікаў, такіх жа шырокіх, якіх я бачыў у сваёй кар'еры».

Сіноптыкі і ўдзельнікі рынку відавочна не ўпэўненыя ў курсе палітыкі ФРС і эканомікі, нават пасля таго, як FOMC са спазненнем павысіла свой прагноз па стаўцы ФРС на канец года да 3.4% Чэрвеньскі агляд эканамічных прагнозаў з усяго 1.9% у сакавіку, непраўдападобна нізкая лічба, улічваючы рост інфляцыі.

FOMC у значнай ступені пазначыў свае лічбы рынку. На пасяджэнні ф'ючэрснага рынку ф'ючэрсныя фонды дасягнулі ацэнкі цэнтральнага банка на канец года да яго пасяджэння 2 лістапада з яшчэ адным павышэннем на 25 базісных пунктаў на пасяджэнні FOMC 14 снежня, у выніку чаго дыяпазон дасягнуў 3.50%-3.75%. Гэта можа стаць пікам, калі рынак паказвае, што ФРС зменіць тактыку і знізіць стаўку ФРС на 25 базісных пунктаў у сакавіку наступнага года.

Такі шлях прадугледжвае запаволенне эканомікі і змякчэнне інфляцыі, што дазволіць ФРС змяніць курс у наступным годзе. Але некаторыя назіральнікі лічаць, што ўзмацненне жорсткасці цэнтральнага банка павінна перавысіць яго ўласныя ацэнкі і тое, што ацэньваецца на рынках.

Галоўны фінансавы эканаміст Jefferies Анэта Маркоўска згаджаецца з кансэнсусным заклікам да павышэння на 75 базавых пунктаў на бліжэйшым пасяджэнні, але затым бачыць, што ФРС пяройдзе да павышэння на 50 базавых пунктаў у верасні, а не да 75 базавых пунктаў. у будучыню. Але яна кажа, што рынак недаацэньвае магчымы пік стаўкі па фондах, які, як яна чакае, дасягне 4%.

Маркоўска лічыць, што цэнтральныя банкі вызначаюць палітыку на аснове справаздачных даных, а не ўласных прагнозаў (якія былі далёкія ад адзнакі). Яна таксама бачыць, што лічбы на некаторы час становяцца яркімі, у адрозненне ад стагфляцыйнага лозунгу, які адчувае большасць інвестараў і спажыўцоў.

Для пачатку, адзначае яна, намінальны рост быў звышмоцным, што прывяло да значных выдаткаў у бягучых доларах, хаця большую частку гэтага можна аднесці да інфляцыі. У сувязі з рэзкім падзеннем коштаў на бензін у апошнія тыдні, яна шукае шэраг дабраякасных справаздач ІПЦ з загалоўнымі штомесячнымі зменамі амаль да нуля.

Але гэта магло б замаскіраваць працяглы цэнавы ціск на «асноўныя паказчыкі» інфляцыі, якія выключаюць ежу і энергію, як мяркуецца ў гэтая прастора тыдзень таму. Як толькі цэны на энерганосьбіты перастануць падаць, усведамленне стойкасці базавай інфляцыі стане каталізатарам таго, што рынкі перагледзяць свае чаканні адносна палітыкі ФРС, прагназуе яна.

І, кажа Пітэрс з PGIM, матэматычна інфляцыя хутка павялічыцца з нядаўніх 9% у параўнанні з мінулым годам да 7% ці 6%. Але што, калі ён затрымаўся на 4% ці 5%? «Ці зроблена праца цэнтральнага банка? Гэта занадта аптымістычна, што хопіць, каб стрымаць інфляцыю», — лічыць ён.

Як і Маркоўская, Пітэрс бачыць моцны намінальны эканамічны рост, які, па яго словах, недаацэньваецца. Добрай навіной з'яўляецца тое, што гэта павялічыць аб'ём карпаратыўных прыбыткаў, замоўчваючы мноства праблем, нават калі прырост у асноўным звязаны з інфляцыяй.

Маркоўская бачыць рэцэсію ў наступным годзе як клопат. Яна адхіляе нядаўні рост новых патрабаванняў па страхаванні па беспрацоўі. Дзяржаўныя дадзеныя паказваюць, што значная частка гэтага сканцэнтравана ў штаце Масачусэтс, заўважае яна, анекдатычна ў біятэхналагічных і тэхналагічных кампаніях, якія знаходзяцца пад уціскам больш жорсткіх фінансавых умоў. Прэтэнзіі не павялічыліся, што сведчыць аб тым, што звольненыя хутка знаходзяць новую працу на моцным рынку працы.

Пітэрс лічыць, што ФРС захавае курс на зніжэнне інфляцыі і аднаўленне даверу да сябе. Паслабленне пры першых прыкметах слабасці было б падобным на тое, што кінуць марафон за некалькі міль. З інвестыцыйнага пункту гледжання ён насцярожана ставіцца да карпаратыўнай крэдытнай рызыкі з-за магчымасці рэцэсіі і аддае перавагу казначэйскім аблігацыям з большай працягласцю, якія павінны выйграць ад барацьбы ФРС з інфляцыяй.

Кіраўнік ФРС Паўэл настойвае на тым, што цэнтральны банк верне інфляцыю да 2% да XNUMX%. На гэты конт вечна з'едлівы глабальны стратэг Société Générale Альберт Эдвардс піша: «Цалкам магчыма, што нядаўнія падзеі прымусілі Федэральную рэзервовую сістэму пераўтварыць Дамаскін, і цяпер яна разумее, што яе грашовае фінансаванне дэфіцыту бюджэту ў эпоху пандэміі было сур'ёзным спрыяла высокай інфляцыі, нягледзячы на ​​​​яе ранейшыя пратэсты, што гэтага не будзе».

Вынік: рынак робіць стаўку на тое, што ФРС, якая залежыць ад даных, аслабіць стаўкі ў 2023 годзе пасля павышэння стаўкі ФРС да сярэдзіны дыяпазону 3%, што ўсё яшчэ значна ніжэй усіх, акрамя самых аптымістычных прагнозаў інфляцыі. Гэта можа прадухіліць глыбокую рэцэсію, але прывядзе да падвойнага спаду, як у 1980 і 1981-82 гадах, у пачатку паспяховай вайны ФРС з інфляцыяй чатыры дзесяцігоддзі таму.

Гэта не перспектыўнае кіраўніцтва, але гэта адпаведная гісторыя.

Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]

Крыніца: https://www.barrons.com/articles/expect-two-recessions-and-a-quick-end-to-the-feds-hikes-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo