Чароўная формула Грынблата для пераадолення рынку

У гэтым артыкуле мы разгледзім стратэгію, якую выкарыстоўваў Джоэл Грынблат, уплывовы інвестар і кіраўнік і сукіраўнічы дырэктар па інвестыцыях Gotham Asset Management. Ёсць шмат падыходаў да выбару і аналізу звычайных акцый, якія распаўсюджваюцца вакол інвестыцыйнага супольнасці, ад простых метадаў кошту да складаных стратэгій, якія спалучаюць шырокі спектр тэхнічных і фундаментальных фактараў. Многіх інвестараў спачатку прыцягваюць складаныя метады, толькі каб выявіць, што асноўныя, але абгрунтаваныя падыходы часта працуюць лепш і іх лягчэй рэалізаваць і зразумець.

З Маленькая кніга, якая б'е на рынку і прытрымлівацца Маленькая кніга, якая ўсё яшчэ перамагае рынак, мэтай Грынблата было пісаць кнігі досыць простыя, каб яго дзеці маглі разумець і выкарыстоўваць, але каб яны адлюстроўвалі асноўныя каштоўнасці, якія Грынблат выкарыстоўваў для кіравання сваім партфоліо. У выніку атрымліваецца просты ў выкананні працэс, які грунтуецца на двух простых правілах: шукайце кампаніі з высокай рэнтабельнасцю ўкладзенага капіталу (ROIC) і якія можна набыць па нізкай цане, якая забяспечвае высокі прыбытак да выплаты падаткаў. Гэтыя дзве канцэпцыі — купля добрага бізнесу па выгаднай цане — складаюць «магічную формулу».

Пошук добрых кампаній

Грынблат лічыць, што кампанія, якая мае магчымасць інвеставаць у свой бізнес і атрымліваць ад гэтых інвестыцый вялікую аддачу, звычайна з'яўляецца «добрай» кампаніяй. Ён выкарыстоўвае прыклад кампаніі, якая можа выдаткаваць 400,000 200,000 даляраў на новы магазін і зарабіць 50 400,000 даляраў у наступным годзе. Рэнтабельнасць інвестыцый складзе 10,000%. Ён параўноўвае гэта з іншай кампаніяй, якая таксама марнуе 2.5 XNUMX долараў на новы магазін, але зарабляе толькі XNUMX XNUMX долараў у наступным годзе. Яго рэнтабельнасць інвестыцый складае ўсяго XNUMX%. Ён чакаў, што вы выбераце кампанію з больш высокай чаканай аддачай ад інвестыцый.

Кампаніі, якія могуць зарабіць высокі прыбытак на капітал з цягам часу, як правіла, маюць асаблівае перавага, якое не дазваляе канкурэнцыі знішчыць яго. Гэта можа быць прызнанне імёнаў, новы прадукт, які цяжка паўтарыць, ці нават унікальная бізнес-мадэль.

Рэнтабельнасць капіталу

Грынблат вымярае моц бізнесу, вывучаючы яго прыбытак на капітал, які ён вызначае як аперацыйную прыбытак (EBIT або прыбытак да вылічэння працэнтаў і падаткаў), падзеленую на матэрыяльны інвестыцыйны капітал (чысты абаротны капітал плюс чыстыя асноўныя сродкі).

Рэнтабельнасць капіталу, або рэнтабельнасць укладзенага капіталу, падобная да рэнтабельнасці ўласнага капіталу (стаўленне прыбытку да выпушчаных акцый) і рэнтабельнасці актываў (суадносіны прыбытку да актываў фірмы), але Грынблат робіць некалькі змен. Ён разлічвае рэнтабельнасць капіталу, падзяліўшы EBIT на матэрыяльны капітал.

Грынблат выкарыстоўвае EBIT для разліку рэнтабельнасці капіталу, таму што ён засяроджаны на рэнтабельнасці ад аперацый, паколькі яна звязана з коштам актываў, якія выкарыстоўваюцца для атрымання гэтай прыбытку.

Яшчэ адно адрозненне заключаецца ў выкарыстанні Грынблатам матэрыяльнага капіталу замест уласнага капіталу або актываў. Узровень запазычанасці і падатковыя стаўкі адрозніваюцца ад кампаніі да кампаніі, што можа выклікаць скажэнні даходаў і мутныя грашовыя патокі. Грынблат лічыць, што матэрыяльны капітал лепш адлюстроўвае фактычны выкарыстаны аперацыйны капітал.

Чым вышэй рэнтабельнасць капіталу, тым лепш інвестыцыі, лічыць Грынблат.

Для нашага экрана Greenblatt Magic Formula нам патрабавалася рэнтабельнасць укладзенага капіталу больш за 25%.

Выяўленне танных акцый

Для тых, хто знаёмы са стылем інвеставання кошту Бенджаміна Грэма, справа цалкам відавочная: купляйце акцыі па больш нізкай цане, чым іх рэальны кошт. Гэта мяркуе, што вы можаце з некаторай ступені дакладна ацаніць фактычную каштоўнасць кампаніі на аснове патэнцыялу будучых прыбыткаў.

Грынблат кажа, што цэны на акцыі фірмы могуць адчуваць «дзікія» ваганні, нават калі кошт кампаніі не мяняецца або змяняецца вельмі мала. Ён разглядае гэтыя ваганні коштаў як магчымасць купляць па таннай і прадаваць высока.

Ён прытрымліваецца філасофіі «запасу бяспекі» Грэма, каб дазволіць некаторае месца для памылак у ацэнках. Грэм сказаў, што калі вы думаеце, што кампанія каштуе 70 долараў, а яна прадаецца за 40 долараў, купляйце яе. Калі вы памыляецеся і справядлівая кошт набліжаецца да $60 ці нават $50, вы ўсё роўна будзеце купляць акцыі са зніжкай.

Выкарыстанне EBIT адносна кошту прадпрыемства для пошуку значэння

Грынблат знаходзіць акцыі, якія прадаюцца па выгадных цэнах, шукаючы кампаніі з высокімі суадносінамі EBIT да кошту прадпрыемства. Кошт прадпрыемства роўная рынкавай кошту акцый (уключаючы прывілеяваныя акцыі) плюс працэнтны доўг мінус лішак грашовых сродкаў.

Кошт прадпрыемства кампаніі ўяўляе яе эканамічную каштоўнасць, якая з'яўляецца мінімальным коштам, які можна было б заплаціць за куплю кампаніі. У адпаведнасці са стратэгіяй кошту інвестыцый, гэта падобна на балансавы кошт. Грынблат выкарыстоўвае кошт прадпрыемства, а не толькі рынкавы кошт акцый, таму што ўлічвае як рынкавую цану акцый, так і доўг, які таксама выкарыстоўваецца для атрымання прыбытку.

EBIT адносна кошту прадпрыемства дапамагае вымераць патэнцыял прыбытку акцыі ў параўнанні з яе коштам. Калі каэфіцыент EBIT да кошту прадпрыемства большы, чым стаўка без рызыкі (як правіла, стаўка 10-гадовых дзяржаўных аблігацый ЗША выкарыстоўваецца ў якасці эталона), Грынблат лічыць, што ў вас могуць быць добрыя магчымасці для інвеставання - і тым вышэй каэфіцыент , тым лепш.

Акцыі, якія прайшлі экран Magic Formula, - гэта айчынныя акцыі, якія каціруюцца на біржы з рынкавай капіталізацыяй не менш за 50 мільёнаў долараў. Грынблат таксама выключае фінансавыя і камунальныя паслугі з-за іх унікальнай фінансавай структуры. 30 кампаній з самым высокім узроўнем EBIT адносна кошту прадпрыемства зрабілі экран.

заключэнне

Грынблат хацеў напісаць кнігу, якую маглі б чытаць і вучыцца яго дзеці. Галоўнае, што робіць Грынблат, заключаецца ў тым, што інвестары павінны купляць добрыя кампаніі па выгадных цэнах — бізнесы з высокай аддачай ад інвестыцый, якія гандлююць менш, чым яны каштуюць.

Грынблат рэкамендуе будаваць свой партфель павольна на працягу года, выбіраючы пяць-сем акцый кожныя два-тры месяцы, пакуль у вас не будзе партфель з 20 да 30 акцый. Калі прыйшоў час выбраць некаторыя акцыі, вы запусціце экран, каб атрымаць новы спіс. Паколькі гэты просты падыход не абапіраецца на дадатковыя даследаванні, важна трымаць значную колькасць акцый, каб дыверсіфікаваць рызыкі і дазволіць агульным прынцыпам падыходу замацавацца. Падыход Magic Formula абапіраецца на разумныя грошы, у канчатковым выніку разумеючы каштоўнасць «добрага бізнэсу», абранага падыходам, і падымаючы цэны на акцыі, каб узнагародзіць інвестара.

Акцыі, якія праходзяць экран чароўнай формулы Грынблата (па рэйтынгу па EBIT адносна кошту прадпрыемства)

___ 

Запасы, якія адпавядаюць крытэрыям падыходу, не з'яўляюцца "рэкамендаванымі" альбо "купіць" спісамі. Важна выконваць належную праверку.

Калі вы хочаце ўзмацніць валацільнасць гэтага рынку, стаць членам AAII.