Меркаванне: Джэром Паўэл - найгоршы кіраўнік Федэральнай рэзервовай сістэмы ў маім жыцці

У гісторыі Федэральнай рэзервовай сістэмы самымі паважанымі старшынямі з'яўляюцца Уільям Макчэсні Марцін, Пол Волкер і Алан Грынспен. Усе яны заваявалі сваю рэпутацыю рашучымі дзеяннямі грашова-крэдытнай палітыкі ў часы, калі рынкі акцый і аблігацый не жадалі або не чакалі ад іх дзеянняў.

Уільяма Макчэсні Марціна вінавацілі ў стварэнні рэцэсіі ў канцы 1950-х і пачатку 1960-х гадоў з-за яго намаганняў зрабіць больш жорсткай грашова-крэдытную палітыку заўчасна, яшчэ да таго, як інфляцыя магла ўзмацніцца.

Паўлу Волкеру прыпісваюць спыненне невыразнай інфляцыі 1970-х гадоў, падштурхнуўшы эканоміку ЗША да падвойнай рэцэсіі.

ФРС толькі што павысіла працэнтныя стаўкі на 0.75 працэнтнага пункта, і гэта параўноўваецца з павышэннем стаўкі ў 1994 годзе такога ж маштабу пры Алане Грынспене. Але ў 1994 годзе ФРС павысіла працэнтныя стаўкі задоўга да таго, як інвестары чакалі павышэння стаўкі або да таго, як інфляцыя сапраўды стала праблемай. ФРС не толькі «апярэдзіла крывую», але і дыктавала рынку, якія працэнтныя стаўкі будуць.

Між тым самым змрочным перыядам ФРС быў канец 1960-х і пачатак 1970-х, калі на слабых старшыняў уплывалі палітыкі, якія прасілі іх знізіць працэнтныя стаўкі, каб пазбегнуць рэцэсіі, або якія рэагавалі на шок прапановы, як нафтавы крызіс, павышэннем ставак.

На мой погляд, ФРС пад кіраўніцтвам Джэрома Паўэла паўтарае гэтыя памылкі. Памятаеце, што да пачатку студзеня ФРС выступала за ўмераны шлях павышэння стаўкі гэта перавысіць 2% у 2024 годзе у той час як рынкі аблігацый цаніліся значна больш хуткімі тэмпамі да 2% у канцы 2022 года. На сваёй студзеньскай палітычным пасяджэнні ФРС раптоўна змяніла курс і павысіла свае арыенціры ў адпаведнасці з цэнамі на рынках.

У лютым Расія ўварвалася ва Украіну - шок паставак, падобны на нафтавы крызіс 1973 года і ўварванне Ірака ў Кувейт у 1990 годзе. У 1973 годзе ФРС запанікавала і пачала павышаць цікавасць. Сёння мы ведаем, што гэта была адна з самых вялікіх палітычных памылак у гісторыі ФРС і пачатак стагфляцыі 1970-х гадоў.

Параўнайце гэта з 1990 годам, калі ФРС пад кіраўніцтвам Грынспена не зрабіла... нічога. Так, цэны на нафту выраслі на 170% са жніўня па лістапад таго ж года, а інфляцыя падымалася да найвышэйшага ўзроўню з 1970-х гадоў. Тым не менш павышэння стаўкі няма. Інвестары панікавалі з-за інфляцыі, але ФРС засвоіла ўрок з 1970-х гадоў.

Джэром Паўэл зрабіў наадварот. Пасля расійскага ўварвання пазіцыя ФРС у грашова-крэдытнай палітыцы стала больш ашаламляльнай, і гэта сведчыць аб больш хуткім павышэнні ставак. На сваім чэрвеньскім пасяджэнні ФРС паднялася яшчэ больш агрэсіўна, чым меркавалася раней, паколькі рынкі захварэлі пасля нечаканых дадзеных аб інфляцыі. Яго «кропкавы ўчастак», які выкарыстоўваецца для сігналізацыі палітычных чаканняў, цяпер паказвае стаўку ФРС да 3.4% да канца года.

Дабрачынная інтэрпрэтацыя дзеянняў ФРС заключаецца ў тым, што яе эканамісты толькі даганялі тое, што ўжо ведаў рынак аблігацый. На мой погляд, гэтая дабрачынная інтэрпрэтацыя не мае сэнсу. ФРС падвяргаецца здзеку з боку рынку, каб ён усё больш і больш агрэсіўна павышаў стаўкі ў святле вялікага шоку прапановы.

Я мяркую, што каля дзвюх трацін цяперашняй інфляцыі прама ці ўскосна абумоўлена шокамі паставак на энергетычных і харчовых рынках, супраць якіх нельга і не варта змагацца з дапамогай больш высокіх працэнтных ставак. Замест гэтага правільнымі палітычнымі дзеяннямі былі б дзеянні Алана Грынспена ў 1990 годзе: паглядзіце на базавую інфляцыю і дынаміку попыту, а не на галоўную інфляцыю.

Відавочна, што існуе моцны рынак працы і высокі попыт, што апраўдвае павышэнне ставак. Але каб ведаць, на колькі вы павінны павышаць стаўкі, вы павінны ведаць, наколькі базавая інфляцыя звязана з гэтым шокам попыту. Акрамя таго, вы павінны засяродзіцца на базавай інфляцыі, а не на загалоўнай інфляцыі.

Моцная ФРС здолела б растлумачыць гэта грамадскасці і вытрымаць ціск рынку, каб хутка падняць стаўкі. Замест гэтага пры Паўэле мы зноў маем цэнтральныя банкі, якія дазваляюць хвастом віляць сабакам і дазваляюць староннім дыктаваць грашова-крэдытную палітыку.

Вынік відавочны. Ужо пытанне не ў тым, калі мы трапім у рэцэсію, а калі. Сукупны эфект высокіх коштаў на энерганосьбіты і павышэння тарыфаў выцягне рост з эканомікі і створыць рэцэсію. Паддаючыся чаканням рынку хуткага павышэння ставак, ФРС створыць тую рэцэсію, якую мядзведжы рынак акцый ужо чакае.

Ёахім Клемент - кіраўнік стратэгіі ў інвестыцыйным банку Liberum. Гэта адаптавана з яго інфармацыйны бюлетэнь Substack Klement пра інвестыцыі. Выконвайце за ім на Twitter @JoachimKlement.

Больш ад MarketWatch

Паўэл кажа, што амерыканская эканоміка можа справіцца з дадатковым павышэннем ставак, якое нас чакае

Рэцэсія. Мільёны звальненняў. Масавае беспрацоўе. Шэршнёвае гняздо ўскалыхнула апошні прагноз Лары Самэрса.

Вось апошні прагноз рэцэсіі на Уол-стрыт - гэта падкідванне манет

Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo