Меркаванне: ФРС паабяцала здушыць інфляцыю больш высокімі стаўкамі. Затым фондавы рынак падняўся. Вось чаму. (Гэта не вельмі добрая навіна.)

Федэральная рэзервовая сістэма ў сераду павысіла працэнтныя стаўкі яшчэ на 75 базісных пунктаў, нягледзячы на ​​прызнанне відавочнага запаволення эканамічнага росту. Цэнтральны банк пад кіраўніцтвам Паўэла паўтарыў, што шлях найменшага супраціўлення добра прадстаўлены так званым кропкавым графікам: наперадзе яшчэ большы рост — аж да стаўкі па фондах у 3.75%!

І тым не менш, фондавы рынак зладзіў велізарнае ралі, узначаленае найбольш адчувальнымі да ацэнкі і арыентаванымі на пачуццё рызыкі класамі актываў: акцыямі Nasdaq
COMP,
+ 1.08%
і крыпта.

Дык... што, чорт вазьмі?!

Усё зводзіцца да таго, як адзін сказ можа паўплываць на размеркаванне верагоднасці, якое інвестары прагназавалі для розных класаў актываў.
Гэта гучыць складана? Пацярпіце: гэта не так!

У гэтым артыкуле мы:

• Разбіце пасяджэнне FOMC і, у прыватнасці, абмяркуйце, чаму гэта адбываецца ''адзін сказ'' падштурхнула такі вар'яцкі мітынг.

• Ацаніце, да чаго гэта прывядзе: ці змяняецца музыка?

Чаму акцыі выраслі?

Калі быў апублікаваны прэс-рэліз FOMC, усё выглядала як звычайна: добра паведамленае павышэнне на 75 б.п. з адзіным невялікім сюрпрызам, якое адбылося аднагалосным галасаваннем, нягледзячы на ​​відавочнае прызнанне таго, што эканамічны рост запавольваецца.

Але не прайшло і 15 хвілін да прэс-канферэнцыі, як грымнуў феерверк!
У прыватнасці, калі Паўэл сказаў: «Цяпер мы знаходзімся на ўзроўні, які ў цэлым адпавядае нашым ацэнкам нейтральных працэнтных ставак, і пасля папярэдняй загрузкі нашага цыкла паходаў да гэтага часу мы будзем значна больш залежаць ад дадзеных у далейшым».

Гэта вельмі важна па некалькіх прычынах.

Нейтральная стаўка - гэта пераважная хуткасць, пры якой эканоміка забяспечвае патэнцыйны рост ВУП - без перагрэву або празмернага астуджэння. Па словах Паўэла, дзякуючы павышэнню на 75 б.п., ФРС толькі што дасягнула сваёй ацэнкі нейтральнай стаўкі, і, такім чынам, яны больш не спрыяюць перагрэву эканомікі.

Але гэта таксама азначае, што любое далейшае павышэнне паставіць ФРС на актыўна абмежавальную тэрыторыю.

І рынак аблігацый ведае, што кожны раз, калі ФРС уводзіў абмежаванні ў мінулым, яны ў выніку нешта парушалі.

Да серады вы маглі быць цалкам упэўнены, што ФРС проста націснула на паскаральнік - інфляцыя павінна знізіцца; няма месца для нюансаў.

Таму журналісты задавалі пытанні, каб даведацца што-небудзь пра «новую» інструкцыю. Прайшло прыкладна так:

Журналіст: «Сп. Паўэл, рынак аблігацый патрабуе ад вас зніжэння ставак ужо ў пачатку 2023 года. Якія вашы каментары?»

Паўэл: Цяжка прадказаць стаўкі праз паўгода. Мы будзем цалкам залежаць ад дадзеных».

Журналіст: «Сп. Паўэл, з-за нядаўняга росту рынку аблігацый і акцый фінансавыя ўмовы значна палегчыліся. Што вы думаеце?

Паўэл: «Адпаведны ўзровень фінансавых умоваў адаб'ецца на эканоміцы з адставаньнем, і гэта цяжка прагназаваць. Мы будзем цалкам залежаць ад даных».

Ён зрабіў гэта. Ён цалкам адмовіўся ад навядзення наперад.

І што адбудзецца, калі вы гэта зробіце? Вы даяце рынкам зялёнае святло для свабоднага распрацоўкі іх размеркавання верагоднасці па ўсіх класах актываў без усялякіх прывязак - і гэта тлумачыць гіганцкае ралі рызыкі - а таксама скачок больш шырокага S&P 500
SPX,
+ 1.21%.

Давайце разбярэмся, чаму.

Калі ФРС настолькі залежыць ад даных, і ёсць у асноўным адна інфармацыя, якая іх хвалюе, усё зводзіцца да таго, як будзе развівацца інфляцыя ў найбліжэйшай будучыні - і рынак аблігацый мае вельмі цвёрдае меркаванне наконт гэтага.

Выкарыстоўваючы інфляцыйныя свопы ІСЦ, я разлічыў бясстратнасць інфляцыі на адзін год наперад — па сутнасці, чаканую інфляцыю ў перыяд з ліпеня 2023 г. па ліпень 2024 г., якая прадстаўлена на дыяграме вышэй і складае 2.9%.

Памятайце, што мэта ФРС (асноўны) PCE, які гістарычна, як правіла, на 30-40 батаў ніжэй за (асноўны) ІСЦ: па сутнасці, рынак аблігацый чакае вельмі агрэсіўнага запаволення інфляцыі і прыкладна дасягнення мэты ФРС ужо ў другой палове 2023 года!

Такім чынам, калі ФРС больш не працуе на аўтапілоце, і рынкі маюць цвёрдае меркаванне аб згортванні інфляцыі і росту, яны таксама могуць ацаніць усе іншыя класы актываў у адпаведнасці з базавым сцэнарыем. Цяпер усё становіцца больш зразумелым, праўда?

Гэта тое, што мае прыборная панэль рынку з папраўкай на валацільнасць (VAMD — вось a кароткі тлумач) паказаў неўзабаве пасля таго, як Паўэл заявіў пра гэта адзін адзіны сказ.

Напамін: чым цямнейшы колер, тым большы крок з папраўкай на валацільнасць.
Звярніце ўвагу, як я вылучыў тры рухаючыя фактары, але давайце пачнем з рэальных ставак ЗША.

Калі ФРС не збіраецца слепа працягваць павышэнне ставак, а будзе больш залежаць ад даных, у залежнасці ад таго, што ІПЦ хутка ўпадзе, трэйдары атрымаюць зялёнае святло для больш дэталёвага цыкла ўзмацнення жорсткасці і, такім чынам, па-ранейшаму чакаюць абмежавальнага рэальнага ураджайнасць, але меншая, чым раней.

І сапраўды, рэальная прыбытковасць пяцігадовых перыядаў у ЗША на пяць гадоў вырасла на 11 б.п. і дасягнула самага нізкага ўзроўню за апошнія два месяцы.

Калі рэальная прыбытковасць зніжаецца, класы актываў, адчувальныя да ацэнкі і арыентаваныя на пачуццё рызыкі, звычайна маюць тэндэнцыю да лепшага.

Гэта таму, што гранічны прыбытак ад валодання наяўнымі ў доларах ЗША з папраўкай на інфляцыю (безрызыкоўныя рэальныя даходы) становіцца менш прывабным, а (рэальная) стаўка дыскантавання для доўгатэрміновых грашовых патокаў становіцца значна менш жорсткай.

Такім чынам, стымул гнацца за рызыкоўнымі актывамі большы - насамрэч, пасля гэтага апавядання можна сцвярджаць, што «чым рызыкоўней, тым лепш».

Вось дыяграма, якая паказвае вельмі цесную сувязь паміж рэальнай прыбытковасцю і ацэнкай на рынку акцый.

Дык адгадайце, хто былі двума галоўнымі героямі шалёнага рынкавага ралі? Амерыканскія тэхналогіі і крыпта.

Але давайце зараз адкажам на сапраўднае пытанне: у гэтай гіганцкай галаваломцы пад назвай глабальны макра, ці ўсе часткі трапляюць у патрэбнае месца, каб цалкам падтрымаць гэтае апавяданне?

Трымайце сваіх шалёных коней

Карацей, шалёнае рынкавае ралі быў падштурхнуты тым, што Паўэл адмовіўся ад перспектыўных рэкамендацый ФРС і пачаў сезон «поўнай залежнасці ад дадзеных». Улічваючы цвёрдае меркаванне рынку аблігацый наконт будучай інфляцыі і адсутнасць аўтапілота ФРС па ўзмацненні жорсткасці цыклу, інвестары пайшлі наперад і адпаведна перагледзелі цэны на ўсе іншыя класы актываў.

Калі ФРС не збіраецца слепа ўводзіць нас у рэцэсію і ў залежнасці ад хуткага запаволення інфляцыі ў адпаведнасці з цэнамі, тады:

• Менш паходаў зараз, менш зрэзаў пазней (круцістасць крывой)

• Больш нізкая рэальная прыбытковасць (ФРС не будзе занадта доўга захоўваць звышжорсткую палітыку)

• Класы актываў, арыентаваныя на пачуццё рызыкі, могуць згуртавацца

Такім чынам, ці праходзіць новы аповед глабальны тэст на ўзгодненасць макрасаў?

Не вельмі. Пакуль не.

І па дзвюх асноўных прычынах.

1. Гэта самая важная барацьба з інфляцыяй, якую цэнтральныя банкіры вялі за апошнія 35 гадоў, і гісторыя паказвае, што «мяккай» абмежавальнай пазіцыі будзе недастаткова.

Забойства інфляцыйнага дракона, як правіла, не робіцца маленькімі крокамі, і гэта было праўдай у розных юрысдыкцыях і гістарычных абставінах.

Напрыклад: у мінулы раз, калі ў Францыі інфляцыя была ўпарта высокай, цэнтральнаму банку прыйшлося давесці намінальную прыбытковасць (аранжавую) да 8 % і трымаць яе на гэтым узроўні гадамі, каб знізіць ІСЦ - нашмат вышэй за маю ацэнку пераважнай нейтральнай стаўкі. (сіні) на 4.5%.

Дапушчэнне, што ФРС зможа істотна знізіць інфляцыю, ужо здымаючы нагу з педалі газу, здаецца вельмі аптымістычным.

2. Адмова ад перспектыўных рэкамендацый яшчэ больш павялічвае валацільнасць на рынках аблігацый, а няўстойлівы рынак аблігацый з'яўляецца ворагам для рызыкоўных актываў.

Давайце выкажам здагадку, што наступны адбітак інфляцыі горшы, чым чакалася, у абсалютным выражэнні, імпульсе і складзе.

ФРС, якая цалкам залежыць ад даных, павінна будзе разгледзець пытанне аб павышэнні на 100 б.п. у верасні: вельмі верагодна, што гэта можа зноў выклікаць хаос на рынках.

Нягледзячы на ​​тое, што адмова ад перспектыўных рэкамендацый можа быць правільнай стратэгіяй грашова-крэдытнай палітыкі ў гэтыя нявызначаныя часы, калі няма якара для рынкаў аблігацый, падразумяваная валацільнасць будзе цяжка знізіцца.

Больш высокая валацільнасць на адным з найбуйнейшых і найбольш ліквідных рынкаў у свеце звычайна патрабуе больш высокіх (а не больш нізкіх) прэмій за рызыку паўсюль.

Падводзячы вынік: ФРС не можа і не спыніцца, пакуль праца не будзе зроблена. І праца будзе зроблена толькі тады, калі інфляцыя будзе знішчана - з верагоднай вялікай пабочнай шкодай, нанесенай рынку працы і эканоміцы ў цэлым.

Такім чынам: трымайце коней.

Піша Альфонса Пекаціела Макра компас, бясплатны інфармацыйны бюлетэнь аб фінансавай адукацыі, макраацэнках і інвестыцыйных ідэях. Ён быў кіраўніком аддзела інвестыцый у ING Germany. Сачыце за ім Twitter.