Празмерна ўпэўненыя рынкі чакаюць рэзкага падзення інфляцыі

Інфляцыя толькі што была надрукавана на ўзроўні 9.1%, самага высокага ўзроўню з 1981 года. Але не хвалюйцеся, кажуць вечна мудрыя фінансавыя рынкі, што яна вельмі хутка ўпадзе да «нармальнага» ўзроўню. Працэнтныя стаўкі і таварныя рынкі ў цяперашні час цэны ў сцэнары, што інфляцыя дасягнула піка і будзе хутка падаць на працягу наступных 24 месяцаў. Гэта рэальна? Чаму рынкі так упэўненыя ў гэтым меркаванні?

Ф'ючэрсы на нафту і газ значна ніжэйшы за нядаўнія максімумаў і застаюцца ў глыбокім рэстарацыі. Гэта азначае, што чакаецца, што кошты на сырую нафту і прыродны газ у будучыні будуць ніжэйшымі, чым яны ёсць сёння. Напрыклад, сырая нафта маркі WTI з пастаўкай у жніўні 2023 г. на 18% ніжэй, чым у жніўні 2022 г. Аналагічная сітуацыя існуе з прыродным газам, дзе газ з пастаўкай у жніўні 2023 г. на 32% ніжэй, чым у жніўні 2022 г.

Іншыя сыравінныя рынкі адлюстроўваюць запаволенне попыту. Напрыклад, цэны на прамысловыя металы рэзка ўпалі. Індэкс Bloomberg Industrial Metals, які ўключае такія металы, як медзь, сталь і алюміній, упаў на 42% ад свайго максімуму ў сакавіку мінулага года.

Інфляцыйныя свопы прагназуюць рэзкае падзенне спажывецкіх коштаў, якое пачнецца ў канцы гэтага года. Інфляцыя за адзін год ацэньваецца ў 2.79%. Фонды ФРС і ф'ючэрсы на еўрадалар прагназуюць, што ФРС дасягне канчатковай стаўкі каля 3.5% да канца гэтага года, а затым пачне зніжаць стаўкі ў другой палове 2023 г. Даходнасць доўгатэрміновых аблігацый значна знізілася ў мінулым месяцы. Здаецца, рынкі перакананыя, што інфляцыйныя сілы страцілі сваю сілу.

Сітуацыя падобная да прамовы былога прэзідэнта Джорджа Буша ў 2003 г. «Місія выканана», дзе ён заўчасна абвясціў перамогу ў Іраку; горшае можа і скончыцца, але вайна, вядома, не выйграна. Рэальныя стаўкі па фондах ФРС па-ранейшаму значна ніжэйшыя за бягучую інфляцыю, і ФРС, па ўласных меркаваннях, павінна зрабіць яшчэ шмат працы. Чакаецца, што стаўкі ФРС дасягнуць піка ў 3.5%, а затым хутка ўпадуць, рынак не дае ФРС шмат часу, каб падтрымліваць грашова-крэдытную палітыку на абмежавальнай тэрыторыі.

Асноўны CPI можа быць "ліпкім"

Кітай не цалкам выйшаў з блакавання. Попыт на сыравінныя тавары можа павялічыцца, як толькі вытворчы сектар запрацуе ў поўнай меры. Акрамя таго, Кітай нядаўна абвясціў пра пакет выдаткаў на 200 мільярдаў долараў для садзейнічання росту інфраструктуры на мясцовым узроўні, што павінна забяспечыць паступовы рост попыту.

У ЗША прыкладна 70% ВУП ЗША залежыць ад спажывецкіх выдаткаў. Змены ў даходах хатніх гаспадарак гуляюць важную ролю ў здароўе эканомікі. Апошнія лічбы заработнай платы і дадзеныя апытання з справаздачы ФРС "Бэжавая кніга" паказваюць, што рынкі працы ўсё яшчэ дэманструюць прыкметы ўмацавання. Так, рэцэсія ў канчатковым выніку прывядзе да слабасці на рынку працы, але, падобна палітыцы ФРС, яна павінна «прайсці праз нейтралізацыю», каб мець эканамічны эфект. Эканамічная слабасць можа дазволіць працадаўцам атрымаць працоўную сілу, якую яны адчайна шукалі апошнія пару гадоў. Іншымі словамі, можа спатрэбіцца некаторы час, перш чым слабасць рынку працы выявіцца і прывядзе да затрымкі выдаткаў.

Акрамя таго, спажывецкія балансы знаходзяцца ў выдатным стане. Наяўны даход па-ранейшаму высокі, а выдаткі на абслугоўванне доўгу нізкія. Інфляцыя з'ядае рэальныя даходы, падрываючы агульны попыт, але ў спажыўцоў ёсць шмат магчымасцей для павелічэння ўзроўню запазычанасці, перш чым яны будуць вымушаныя скарачаць выдаткі. Безумоўна, сур'ёзная рэцэсія паскорыць знішчэнне попыту, але ў выпадку нязначнага запаволення падзенне спажывецкага попыту можа матэрыялізавацца праз некаторы час, прадухіляючы паніжальны ціск на інфляцыю.

У той час як многія эканамісты засяроджваюцца на базавым ІСЦ як на лепшым вымярэнні інфляцыі, нельга ігнараваць скразны ўплыў высокіх коштаў на энерганосьбіты. У Еўропе высокія цэны на прыродны газ і нафту прывялі да ўсплёску коштаў на электраэнергію, што ў канчатковым выніку распаўсюджваецца на большасць тавараў і паслуг. Расія не паказвае ніякіх прыкмет адступлення ва Украіне магчымая далейшая эскалацыя, у прыватнасці, выкарыстоўваючы цэны на энерганосьбіты ў якасці геапалітычнай зброі. Цэны на энерганосьбіты, як правіла, фарміруюць інфляцыйныя чаканні, таму, пакуль спотавыя цэны павышаны, заснаваныя на апытаннях паказчыкі інфляцыйных чаканняў, верагодна, застануцца высокімі.

Збавення з боку прапановы ад рэзкага росту коштаў на энерганосьбіты ў бліжэйшай перспектыве не адбудзецца. Вытворчасць АПЕК набліжаецца да магутнасці, і неўзабаве ў ЗША плануецца запусціць некалькі новых энергетычных праектаў. Дадатковыя экспарцёры СПГ-газу не дапамогуць глабальным пастаўкам, пакуль больш тэрміналаў СПГ не ўвойдуць у сетку, што не адбудзецца яшчэ праз пару гадоў. «З лёгкадаступнымі свабоднымі магутнасцямі як уверх, так і ўніз па плыні, магчыма, неабходна прыняць меры з боку попыту, каб знізіць спажыванне і выдаткі на паліва», — рэзюмавала сітуацыю МЭА ў сваім Нафтавы справаздачу за ліпень.

Сітуацыя ў сферы ЖКГ таксама з'яўляецца фактарам, які можа ўстойліва трымаць інфляцыю на высокім узроўні. Арэндная плата, эквівалентная ўладальнікам (OER), якая складае прыкладна траціну кошыка CPI, усё яшчэ даганяе сярэднія арэндныя стаўкі па краіне. Вымярэнне ІСЦ кошту жылля адлюстроўвае змяненне арэнднай платы за агульны жыллёвы фонд, не толькі нядаўна падпісаныя дагаворы арэнды. У цяперашні час рост арэнднай платы ў параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года складае 14.1%, згодна са Спісам кватэр. Для параўнання, кампанент жылля ў чэрвеньскім выпуску CPI павялічыўся на 5.6% у гадавым вылічэнні. OER будзе працягваць расці, нават калі асноўныя арэндныя стаўкі стабілізуюцца.

Фінансавыя рынкі і ФРС не маюць вялікага вопыту ў прагназаванні інфляцыі

У канчатковым рахунку, каб правільна вызначыць інфляцыю, патрабуецца правільны прагноз попыту і прапановы. Як адзначалася раней, у агляднай будучыні, здаецца, не будзе вялікага палягчэння з боку прапановы. Такім чынам, інвестары павінны верыць, што сусветная эканоміка скароціцца дастаткова, каб знізіць сукупны попыт да ўзроўню, які стабілізаваў бы цэны.

Такі сцэнар не выключаны. Сусветныя цэнтральныя банкі робяць больш жорсткай грашова-крэдытную палітыку, і фіскальны імпульс, які забяспечваў усплёск попыту падчас пандэміі, даўно мінуў. Цэнтральныя банкі ва ўсім свеце ўзмацняюць жорсткасць палітыкі надзвычайнымі тэмпамі, а вядучыя вытворчыя паказчыкі паказваюць на зніжэнне эканамічнай актыўнасці. Запаволенне эканамічнай актыўнасці на дадзены момант амаль пэўнае.

Тым не менш, чаму інфляцыя павінна адразу ж вярнуцца ў свой гістарычны дыяпазон? Нават калі попыт скарэктуецца ў бок зніжэння, свет не будзе выглядаць так, як да Covid. Адбыліся структурныя змены ў эканоміцы. Напрыклад, глабалізацыя, асноўны фактар, які так доўга ўтрымліваў інфляцыю на нізкім узроўні, здаецца, адмянілася.

Covid выявіў уразлівасць глабальнай ланцужкі паставак, якая пастаянна шукала вытворцы з самымі нізкімі выдаткамі. Прыватны і дзяржаўны сектары імкнуцца дыверсіфікаваць свае ланцужкі паставак, каб прадухіліць паўтарэнне дэфіцыту крытычна важных тавараў, які выклікаў столькі стрэсу падчас пандэміі. Незалежна ад таго, ці з'яўляецца гэта неаршорынгам, рэсхорынгам або проста дыверсіфікацыяй, аддаванне прыярытэту бяспецы ланцужка паставак перад коштам прывядзе да больш высокіх выдаткаў, якія будуць перакладзены на спажыўцоў.

Інфляцыя дасягнула піку? Найхутчэй. У рэшце рэшт, інфляцыя - гэта хуткасць змены цэн, выкліканая розніцай у попыце і прапанове. З-за ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі і фінансавых умоў, зніжэння рэальных заробкаў і рэзкага падзення даверу спажыўцоў і бізнесу попыт наканавана ўпасці. Аднак тэмпы яго падзення зусім не пэўныя.

Усплёск інфляцыі быў выкліканы, калі празмерныя стымулы спалучаліся з сур'ёзным дэфіцытам прапановы падчас пандэміі. Рынак, здаецца, упэўнены, што зніжэнне інфляцыі да ўзроўню да COVID-XNUMX будзе адбывацца толькі за кошт паступовага паслаблення попыту без істотнай карэкціроўкі прапановы.

Рынкі былі здзіўлены тым, як хутка паскорылася інфляцыя, і са спазненнем адмовіліся ад «пераходнага» наратыву. Магчыма, яны рана прадказваюць зніжэнне інфляцыі.