(Націсніце тут каб падпісацца на рассылку Delivering Alpha.)
У гэтым годзе на рынку назіраліся велізарныя ваганні коштаў - няхай гэта будзе на акцыі, інструменты з фіксаваным прыбыткам, валюты або тавары, - але эксперт па валацільнасць Пол Брытан не лічыць, што на гэтым усё скончыцца.
Брытан з'яўляецца заснавальнікам і генеральным дырэктарам фірмы Capstone Investment Advisors, якая каштуе 9.5 мільярда долараў. Ён паразмаўляў з Леслі Пікерам з CNBC, каб растлумачыць, чаму, на яго думку, інвестарам варта чакаць росту колькасці трывожных загалоўкаў, занепакоенасці распаўсюджваннем і валацільнасць у другой палове года.
(Ніжэй было адрэдагавана для даўжыні і яснасці. Глядзіце вышэй для поўнага відэа.)
Леслі Пікер: Давайце пачнем - калі б вы маглі проста пачытаць нам, як уся гэтая валацільнасць рынку ўплывае на рэальную эканоміку. Таму што здаецца, што зараз ёсць нейкая розніца.
Пол Брытан: Я думаю, што вы цалкам маеце рацыю. Я думаю, што першая палова гэтага года сапраўды была гісторыяй таго, як рынак спрабаваў перагледзець цэны росту і зразумець, што значыць мець стаўку ФРС на ўзроўні 3.25, 3.5. Такім чынам, гэта было матэматычнае практыкаванне рынку, якое вызначала, за што ён гатовы плаціць, і будучую пазіцыю грашовых патокаў пасля таго, як вы ўвялі паказчык 3.5, калі варта ацэньваць акцыі. Такім чынам, гэта была нейкая гісторыя, тое, што мы гаворым, складаецца з дзвюх палавін. Першую палову рынак вызначаў множнікі. І на самой справе гэта не было вялікай панікі або страху на рынку, відавочна, па-за падзеямі, якія мы бачым ва Украіне.
Падборшчык: У гэтым годзе сапраўды не было такіх катаклізмаў. Ці чакаеце вы яго ўбачыць, калі ФРС працягвае павышаць працэнтныя стаўкі?
Брытан: Калі б у нас было гэта інтэрв'ю ў пачатку года, памятаеце, калі мы размаўлялі апошні раз? Калі б вы сказалі мне: «Ну, Пол, як бы вы спрагназавалі валацільнасць рынкаў, заснаваную на тым, што больш шырокія базавыя рынкі ўпалі на 15%, 17%, аж на 20%-25%?» Я б даў вам нашмат больш высокі ўзровень адносна таго, дзе яны цяпер знаходзяцца. Такім чынам, я думаю, што гэта цікавая дынаміка, якая адбылася. І ёсць цэлы шэраг прычын, якія занадта сумныя, каб удавацца ў падрабязнасці. Але ў канчатковым рахунку, гэта было сапраўды практыкаваннем для рынку, каб вызначыць і атрымаць раўнавагу адносна таго, што ён гатовы плаціць, зыходзячы з гэтага незвычайнага кроку і працэнтных ставак. А цяпер тое, што рынак гатовы плаціць з пункту гледжання будучага грашовага патоку. Я думаю, што другая палова года нашмат цікавей. Я думаю, што другая палова года ў канчатковым рахунку - прыходзіць да сядзення вакол балансаў, спрабуючы вызначыць і ўлічыць рэальны, экстраардынарны рух працэнтных ставак. І што гэта робіць з балансам? Такім чынам, Кэпстон, мы лічым, што гэта азначае, што фінансавыя дырэктары і, у канчатковым рахунку, карпаратыўныя балансы будуць вызначаць, як яны будуць працаваць, зыходзячы з пэўна новага ўзроўню працэнтных ставак, якога мы не бачылі апошнія 10 гадоў. І самае галоўнае, мы не бачылі хуткасці росту працэнтных ставак за апошнія 40 гадоў.
Такім чынам, я змагаюся - і я раблю гэта так доўга - я змагаюся з тым, каб паверыць, што гэта не дапаможа злавіць пэўных аператараў, якія не паказалі баланс, якія не пагашалі доўг. І таму, няхай гэта будзе ў крэдытнай прасторы з рычагом, незалежна ад таго, ці будзе гэта высокая прыбытковасць, я не думаю, што гэта паўплывае на буйныя крэдытныя кампаніі IG з некалькімі капіталізацыямі. Думаю, вас чакаюць сюрпрызы, і мы да гэтага рыхтуемся. Гэта тое, да чаго мы рыхтуемся, таму што я думаю, што гэта другі этап. На другім этапе можа адбыцца крэдытны цыкл, калі вы атрымаеце гэтыя своеасаблівыя крокі і гэтыя своеасаблівыя падзеі, якія для такіх, як CNBC і гледачоў CNBC, магчыма, будуць здзіўлены некаторымі з гэтых сюрпрызаў, і гэта можа прывесці да змены паводзін, па меншай меры, з пункту гледжання валацільнасць рынку.
Падборшчык: І гэта тое, што я меў на ўвазе, калі сказаў, што мы насамрэч не бачылі катаклізмаў. Мы напэўна бачылі валацільнасць, але мы не бачылі масавага стрэсу ў банкаўскай сістэме. Мы не бачылі хваляў банкруцтваў, мы не бачылі поўнамаштабнай рэцэсіі — некаторыя абмяркоўваюць вызначэнне рэцэсіі. Гэтыя рэчы прыходзяць? Ці проста гэты час прынцыпова іншы?
Брытан: У рэшце рэшт, я не думаю, што мы ўбачым - калі пыл асядзе, і калі мы сустрэнемся, і вы размаўляеце праз два гады - я не думаю, што мы ўбачым прыкметны ўздым у колькасць банкруцтваў і дэфолтаў і г.д. Тое, што я думаю, што вы ўбачыце ў кожным цыкле, што вы ўбачыце загалоўкі на CNBC і г.д., што прымусіць інвестара сумнявацца, ці ёсць зараза ў сістэме. Гэта азначае, што калі адна кампанія выпускае нешта, што сапраўды палохае інвестараў, няхай гэта будзе няздольнасць прыцягнуць фінансаванне, запазычанасць, ці гэта здольнасць, што ў іх узнікнуць праблемы з грашыма, то такія інвестары, як я і вы, потым скажу: «Ну, пачакай. Калі ў іх узніклі праблемы, ці азначае гэта, што іншыя людзі ў гэтым сектары, у гэтай прасторы, у гэтай галіны маюць падобныя праблемы? І ці варта карэктаваць сваю пасаду, свой партфель, каб не было заразы?» Так што, у канчатковым рахунку, я не думаю, што вы ўбачыце вялізны рост колькасці дэфолтаў, калі пыл асядзе. Я думаю, што вы ўбачыце перыяд часу, калі вы пачнеце бачыць мноства загалоўкаў проста таму, што гэта незвычайнае змяненне працэнтных ставак. І мне цяжка зразумець, як гэта не паўплывае на кожнага чалавека, кожнага фінансавага дырэктара, кожную амерыканскую карпарацыю. І я не веру ў тое, што баланс кожнай амерыканскай карпарацыі і кожнай глабальнай карпарацыі знаходзіцца ў такім ідэальным стане, што яны могуць вытрымаць павышэнне працэнтнай стаўкі, якое мы зараз перажываем.
Падборшчык: Што тут мае ФРС з пункту гледжання рэгрэсу? Калі сцэнар, які вы акрэслілі, сапраўды выконваецца, ці ёсць у ФРС інструменты ў сваім наборы інструментаў прама цяпер, каб вярнуць эканоміку ў патрэбнае рэчышча?
Брытан: Я думаю, што гэта неверагодна складаная праца, з якой яны зараз сутыкаюцца. Яны вельмі ясна далі зразумець, што гатовыя ахвяраваць ростам за кошт таго, каб пераканацца, што хочуць патушыць полымя інфляцыі. Такім чынам, гэта вельмі вялікі самалёт, якім яны кіруюць, і з нашага пункту гледжання, гэта вельмі вузкая і вельмі кароткая ўзлётна-пасадачная паласа. Такім чынам, каб мець магчымасць зрабіць гэта паспяхова, гэта, безумоўна, магчымасць. Мы проста лічым, што гэта малаверагодная верагоднасць таго, што яны дасканала прызямліліся, дзе яны змогуць аслабіць інфляцыю, пераканацца, што крытэрыі і дынаміку ланцужкоў паставак вернуцца ў патрэбнае рэчышча, не ствараючы ў канчатковым выніку занадта моцнага знішчэння попыту. Што мне здаецца больш цікавым - прынамсі тое, што мы абмяркоўваем унутры Capstone - гэта тое, што гэта значыць з пункту гледжання будучыні таго, што ФРС збіраецца рабіць з пункту гледжання сярэднетэрміновай і доўгатэрміновай перспектыве? З нашага пункту гледжання, рынак зараз змяніў свае паводзіны, і гэта, з нашага пункту гледжання, уносіць структурныя змены… Я не думаю, што іх умяшанне будзе такім агрэсіўным, як гэта было раней за апошнія 10-12 гадоў пасля GFC. І самае важнае для нас тое, што мы глядзім на гэта і кажам: "Які рэальны памер іх адказу?"
Такім чынам, многія інвестары, многія інстытуцыйныя інвестары гавораць пра пут ФРС, і на працягу многіх гадоў яны былі вельмі ўпэўненыя, што калі рынак сутыкнуўся з каталізатарам, які патрабуе супакойвання, яму патрэбна стабільнасць. Я прывяду важкія аргументы, што я не думаю, што гэты пут быў - тое, што апісваецца як відавочна пут ФРС - я думаю, што гэта значна больш без грошай, і што больш важна, я думаю, што памер гэтага ўмяшання - так, у Па сутнасці, памер пута ФРС - будзе значна меншым, чым быў гістарычна, проста таму, што я не думаю, што ніводны цэнтральны банкір не хоча вярнуцца ў гэтую сітуацыю з, магчыма, шалёнай інфляцыяй. Такім чынам, гэта азначае, што я лічу, што гэты цыкл буму спаду, у якім мы знаходзіліся апошнія 12-13 гадоў, я думаю, што ў канчатковым выніку гэта паводзіны змянілася, і цэнтральныя банкі будуць значна больш у стане дазволіць рынкам вызначыць іх раўнавагу, і рынкі ў канчатковым выніку стануць больш свабоднымі.
Падборшчык: І таму, улічваючы ўвесь гэты фон - і я цаню, што вы выклалі магчымы сцэнар, які мы маглі ўбачыць - як інвестары павінны пазіцыянаваць свой партфель? Таму што дзейнічае шмат фактараў, а таксама шмат нявызначанасці.
Брытан: Гэта пытанне, якое мы задаем сабе ў Capstone. Мы кіруем вялікім складаным партфелем мноства розных стратэгій, і калі мы глядзім на аналіз і вызначаем, якія, на нашу думку, магчымыя вынікі, мы ўсе робім аднолькавую выснову, што калі ФРС не збіраецца ўмешвацца так хутка, як калісьці каб. І калі ўмяшанне і памер гэтых праграм будуць меншымі, чым яны былі гістарычна, то вы можаце зрабіць некалькі высноў, якія ў канчатковым рахунку кажуць вам, што калі мы сапраўды атрымаем падзею і атрымаем каталізатар, то узровень валацільнасць, якому вы будзеце падвяргацца, проста будзе вышэйшым, таму што, такім чынам, умяшанне будзе далей. Такім чынам, гэта азначае, што вам давядзецца падтрымліваць валацільнасць даўжэй. І, у рэшце рэшт, мы непакоімся, што калі вы атрымаеце ўмяшанне, яно будзе меншым, чым чакаў рынак, і гэта таксама прывядзе да большай ступені валацільнасць.
Такім чынам, што могуць з гэтым зрабіць інвестары? Відавочна, што я неаб'ектыўны. Я гандляр апцыёнамі, гандляр вытворнымі інструментамі і эксперт па валацільнасць. Такім чынам, [з] майго пункту гледжання, я разглядаю спосабы паспрабаваць убудаваць абарону ад пагаршэння - апцыёны, стратэгіі, стратэгіі валацільнасць - у сваім партфелі. І ў канчатковым рахунку, калі ў вас няма доступу да такіх тыпаў стратэгій, тады трэба падумаць аб запуску вашых сцэнарыяў, каб вызначыць: «Калі мы сапраўды распрадаем, і мы атрымаем больш высокі ўзровень валацільнасць, чым, магчыма, тое, што мы вопыт раней, як я магу размясціць свой партфель?» Няхай гэта будзе з выкарыстаннем такіх стратэгій, як мінімальная валацільнасць, або больш абарончых акцый у вашым партфелі, я думаю, што ўсе яны добрыя варыянты. Але самае важнае - выконваць працу, каб быць у стане гарантаваць, што калі вы запускаеце свой партфель праз розныя тыпы цыклаў і сцэнарыяў, вы задавальняеце канчатковы вынік.
Source: https://www.cnbc.com/2022/08/03/paul-britton-ceo-of-9point5-billion-derivatives-firm-says-the-market-hasnt-seen-the-worst-of-it.html