За апошняе дзесяцігоддзе каштоўны інвестар стаў чымсьці накшталт знікаючых відаў, адціснутых на ўзбочыну рынку, зацыкленага на пошуку бясконцага росту ў такіх галінах, як тэхналогіі.
Недастатковая эфектыўнасць стылю каштоўнасных інвестыцый шмат абмяркоўвалася і - за выключэннем адносна кароткага ралі ў гэтым годзе - у асноўным балючая для глыбокіх каштоўных інвестараў, такіх як мы з каманды па каштоўных інвестыцыях у Schroders.
У выніку вялікая прорва ў ацэнках самых танных акцый і самых дарагіх.
Гэта не засталося незаўважаным. Сапраўды, адзін з нашых любімых аглядальнікаў у FT на мінулым тыдні, Роберт Армстронг, сказаў, што «каштоўнасць акцый зараз выглядаюць па-чартоўску каштоўнай!». Ён адзначыў, што суадносіны цана/прыбытак акцый росту і кошту ў ЗША цяпер на 20-гадовым мінімуме.
Гэта праўда і пераканаўча. Але ёсць месца, дзе розніца яшчэ больш выразная: Еўропа. І што самае дзіўнае з усяго, дык гэта тое, што - як гэта не зразумела - самыя танныя кампаніі Еўропы даюць больш высокі рост прыбытку, чым самыя дарагія кампаніі Еўропы.
Вось тры дыяграмы, якія распавядаюць пра гэта.
Першы разглядае дысперсію ацэнкі паміж ростам і коштам у Еўропе з выкарыстаннем даных Morgan Stanley, якія аб'ядноўваюць тры паказчыкі ацэнкі: цана/прыбытак (P/E), цана/банк (P/BV) і цана/дывідэнд (P/ Div).
У той час як аналагічны роскід значэнняў у ЗША, несумненна, танны, дадзеныя па Еўропе ашаламляльныя. Еўропа апусцілася ніжэй, чым доткомов на мяжы стагоддзяў, і нядаўні адскок усё яшчэ пакідае вельмі доўгі шлях.
Суадносіны кошту і росту па-ранейшаму блізкія да мінімуму за ўвесь час
Нягледзячы на тое, што гэта робіць адносную каштоўнасць у Еўропе, не будзем забываць пра абсалютную. Узяўшы індэксы MSCI Europe у якасці дакладнага паказчыка кошту і росту ў Еўропе, мы бачым, што шырокі індэкс MSCI Europe гандлюецца з 12-месячным прагнозным суадносінамі P/E 15.4, MSCI Europe Growth складае 20.1, а MSCI Europe Value - толькі 10.8 (паводле дадзеных Bloomberg).
Форвардны каэфіцыент P/E - гэта цана акцый кампаніі, падзеленая на чаканы прыбытак на акцыю на працягу наступных 12 месяцаў.
Па тэме: падзенне коштаў на бензін стрымлівае інфляцыю
Выкарыстоўваючы крыху іншыя даныя Eurostoxx, мы бачым, што кошт акцый у Еўропе ў цяперашні час гандлюецца на больш нізкіх PE, чым пяць гадоў таму (гл. ніжэй).
Гэта былі жорсткія некалькі гадоў для танных акцый у Еўропе. Ёсць вельмі мала, калі такія маюцца, частак акцый развітога рынку, адносна якіх рынак настроены настолькі песімістычна, што за апошнія пяць гадоў яны фактычна панізілі рэйтынг - у абсалютным ці адносным выражэнні. (Зніжэнне рэйтынгу - гэта калі стаўленне P/E акцый зніжаецца з-за змрочных або нявызначаных прагнозаў).
Каб па-сапраўднаму паказаць, што індэкс кошту Russell 1000 у ЗША знаходзіцца на 12-месячным прагнозе P/E 16.5, у той час як эквівалент у Еўропе складае каля 11. Гэты велізарны дыферэнцыял паказвае, што танныя акцыі ў ЗША у значна большай пашане, чым танныя акцыі ў Еўропе; каштоўнасць акцый у Еўропе - нялюбыя з нялюбых.
Крыніца: Schroders
Два пункты вышэй паказваюць, што ў ЗША і Еўропе існуюць падобныя шырокія тэмы, але ў апошняй яны больш экстрэмальныя.
Аднак табліца ніжэй робіць першыя два пункты зусім вар'яцкімі.
Ён паказвае рост кошту і індэксаў росту прыбытку на акцыю Eurostoxx.
За апошнія пяць гадоў самыя танныя кампаніі ў Еўропе сапраўды паставілі пастаўкі больш рост прыбытку, чым іх аналагі росту. Гэта выразна еўрапейская з'ява, і гэта не тое, што вы бачыце на іншых развітых рынках, такіх як ЗША, дзе вы сапраўды атрымалі некаторы прэміяльны рост прыбытку ад росту акцый.
Цынікі могуць сказаць, што гэта зводзіцца да эфекту пачатку з нізкай базы, так як дыяграма пачынаецца ў 2017 годзе якраз у той момант, калі цыкл майнинга стаў станоўчым. Але мы правялі гэта за некалькі перыядаў часу, і вы атрымалі аднолькавы вынік.
Варта таксама адзначыць, што спрыяльны профіль даходаў для кошту існаваў да пандэміі Covid-19. Гэта не ўсё абумоўлена аднаўленнем прыбытку, сыравіннай інфляцыяй і перавагамі працэнтных ставак, якія павялічылі кошт пасля пандэміі.
Такім чынам, на працягу гэтага пяцігадовага перыяду запасы рэальнага росту ў Еўропе, прынамсі з пункту гледжання асноўных паказчыкаў, былі запасамі кошту.
Кошт акцый перарос рост
Збярыце ўсё гэта разам, і ёсць пераканаўчая прычына меркаваць, што кошт у Еўропе выглядае даволі прывабна; амаль праз абсалютныя ацэнкі, рэкордныя ўзроўні адноснай скідкі ацэнкі да росту і станоўчы імпульс адноснай прыбытку. Аднак гэтае меркаванне не з'яўляецца шырока распаўсюджаным. Сапраўды, гледзячы на патокі інвестараў і іх размеркаванне, Еўропа з'яўляецца адным з найбольш незаўважаных рынкаў акцый у свеце. Магчыма, ненадоўга.
Аўтар CityAM
Больш папулярных чытанняў ад Oilprice.com:
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html