Што можа расказаць крэпасны баланс Расеі пра будучыню даляра

Гэта гасцявая публікацыя Роберта МакКолі, старога навуковага супрацоўніка Цэнтра глабальнай палітыкі развіцця Бостанскага ўніверсітэта і ад’юнктаванага члена гістарычнага факультэта Оксфардскага ўніверсітэта.

Як паўплывае замарожванне рэзерваў цэнтральнага банка РФ на дамінаванне даляра? Уласныя спробы Расеі ўмацаваць свой баланс пасля анэксіі Крыма ў 2013 годзе даюць некаторыя падказкі.

У адказ на першапачатковую хвалю заходніх санкцый пасля першага ўкраінскага крызісу Цэнтральны банк Расіі вывеў свае даляры з ЗША — але ў значнай ступені ўтрымаўся на іх.

Замест таго, каб разгрузіць рызыку ў доларах, Расія ўмацавала свае фінансы чатырма спосабамі:

1) Ён павялічыў узровень рэзерву.

У адказ на рэакцыю Захаду на анэксію Крыма ЦБ РФ павялічыў свае агульныя валютныя рэзервы на 24 працэнты з канца 2013 года да 630 мільярдаў долараў да канца 2021 года

2) Ён назапасіў золата.

Большая частка дадатковых зберажэнняў пайшла ў золата. На канец 2013 года каштоўны метал склаў 8.3% валютных рэзерваў Расіі; на канец мінулага года ён склаў 21.5 працэнта. Аднак недахопам з'яўляецца тое, што золата пад забеспячэнне дома не можа быць лёгка выкарыстана ў якасці закладу для крэдытаў.

3) Ён знізіў уплыў на краіны, а не на валюты:

У 2013 годзе Францыя, ЗША і Германія складалі 80 працэнтаў расійскіх валютных рэзерваў. Да 2020 года іх доля была менш за палову гэтага памеру, 36 працэнтаў. Большую частку атрымалі Кітай і Японія адпаведнае павелічэнне, з вагамі ад нуля і нязначнай да 19 працэнтаў і 17 працэнтаў адпаведна.

У першую чаргу, ЦБР перавёў свае даляры ў афшоры, далей ад прамой юрысдыкцыі ЗША. Актывы ў ЗША ўпалі з 31 працэнта валютных рэзерваў у 2013 годзе да 9 працэнтаў у 2020 годзе.

Паведамленне аб падзеле на сушы і афшорах змянілася з 69/31 у 2013 годзе да 32/68 у 2020 годзе. Такая высокая доля афшорных рэзерваў у доларах у чатыры ці пяць разоў перавышае сусветную норму. Фактычна, ЦБР размясціў больш долараў у Японіі, чым у ЗША, мяркуючы па большым патрабаванням да Японіі (17 працэнтаў валютных рэзерваў), чым у енавых (5 працэнтаў).

4) Ён сціпла скараціў свае даляравыя запасы:

На першы погляд здаецца, што ЦБР істотна дэдаларызаваўся ў перыяд з 2013 па 2020 год, знізіўшы долю долараў у валютных рэзервах з 45 працэнтаў да 28 працэнтаў. Яго размеркаванне еўра трымалася лепш, знізіўшыся з 42 працэнтаў да 38 працэнтаў. Выйгрышамі сталі кітайскі юань з 17 працэнтамі валютных рэзерваў у 2020 годзе і ена з 5 працэнтамі. (Доля ні канадскага, ні аўстралійскага даляра не вырасла.)

Але зноскі да Гадавы справаздачу ЦБР паказваюць на тое, што даляры з яе балансу не будуць. Форвардны продаж замежнай валюты за замежную валюту складае 9.5 працэнта валютных рэзерваў. Хутчэй за ўсё, гэта даляры, паменяныя на ену і юань.[III] Калі так, то ЦБР трымаў каля дзясятай часткі сваіх валютных рэзерваў у сінтэтычных доларах: напрыклад, каштоўныя паперы ў енах у спалучэнні з форвардным продажам ены за даляры. Калі гэта так, то размеркаванне долараў знізілася да 38 працэнтаў, што адпавядае долі еўра. Абмены маглі як павысіць даходнасць у доларах, так і трымаць рызыку ў доларах па-за дасяжнасцю дзядзькі Сэма.

Падводзячы вынік, ЦБ РФ змяніў сваю геаграфічную экспазіцыю дзе валютных рэзерваў, больш, чым яго валютны рызыка, што.

Найбольшым зрухам быў адыход ад краінавай рызыкі ЗША, але гэта таксама паменшыла яго французскае і нямецкае ўздзеянне. Абодва крокі мелі сэнс, калі ЗША былі найбольш верагоднай крыніцай далейшых санкцый, але заставаліся іншыя магчымыя крыніцы.

Частковая справаздачнасць за канец 2021 года паказвае зніжэнне долі долара ўдвая і значнае павелічэнне долі ў юанях у яго рэзервах. Але без дадзеных аб валютных свопах цяжка інтэрпрэтаваць гэтыя крокі за межы амаль упэўненасці ў тым, што ЦБР яшчэ больш зніжае рызыку краіны.[Iv]

Першы ўрок рэзервовых умацаванняў ЦБ заключаецца ў тым, што нават цэнтральны банк, які рыхтуецца да санкцый, можа ў асноўным захаваць сваю долю ў доларах, нягледзячы на ​​перавагу ЗША ў санкцыях і афіцыйную палітыку дэдаларызацыі. Афшорныя даляры і сінтэтычныя даляры, якія знаходзяцца па-за непасрэднай дасяжнасцю заканадаўства ЗША, могуць замяніць берагавыя даляры.

Другі ўрок заключаецца ў тым, што для эфектыўнай дыверсіфікацыі краіны, магчыма, прыйдзецца пайсці на нязручныя даўжыні. Шырокае ўвядзенне санкцый сарвала дыверсіфікацыю Расіі, акрамя Кітая. З аглядкай на 20-20 гадоў, эфектыўная дыверсіфікацыя запатрабавала б прыняць дадатковыя крэдытныя рызыкі, звязаныя з размяшчэннем рэзерваў, скажам, у Бразіліі, Індыі і Паўднёвай Афрыцы, а таксама ў Кітаі.

Зноў жа, з аглядкай на 20-20, расейскія ўлады маглі б імкнуцца менш Крэпасць баланс і многае іншае асадны запас. Безумоўна, галоўным яе акцэнтам была валюта, бо назапашваць паўправаднікоў і дэталі для самалётаў цяжэй, чым назапашваць рэзервы. Але цяпер Расеі не хапае ключавога імпарту, а не сродкаў для аплаты.

Увогуле, калі кіраўнікі рэзерваў разважаюць, як абараніць свае рэзервы ад санкцый, яны маглі б імкнуцца пазбегнуць краінавай рызыкі ЗША больш, чым даляр. Гэта азначае, што доля долара ў валютных рэзервах, правільна вымераная, можа не моцна пацярпець. Любая рэальная рызыка для выкарыстання даляра ўзнікне толькі ў тым выпадку, калі кіраўнікі рэзерваў жадаюць пашырыць свае асігнаванні на краіны з павышаным рызыкай.

Гэта таксама выклікае пытанні адносна 3 трлн долараў рэзерваў у Кітаі, які сутыкаецца з абмежаваннямі ў дыверсіфікацыі краінавых рызык. Нават калі выказаць здагадку гатоўнасць браць на сябе большы крэдытны рызыка, ёсць практычныя праблемы з інвеставаннем у рынкі аблігацый валют, якія да гэтага часу не прыцягвалі афіцыйных рэзерваў. Статус кітайскай ініцыятывы Фонду аблігацый у мясцовай валюте БРІКС не ясны,[V] але ў любым выпадку яго маштабы былі б вельмі малымі ў адносінах да кітайскіх запасаў.


[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] паглядзець https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf і https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[III] Для даведачнай інфармацыі глядзіце кнігу Гая Дэбеля «Як я навучыўся перастаць турбавацца і любіць аснову», https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] паглядзець http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , ад 22 лютага 2022 г., згадваецца ў параграфе аб фінансава-грашовым супрацоўніцтве, але гл. http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , ад 7 чэрвеня 2022 года.

Source: https://www.ft.com/cms/s/523e4fcc-71d1-4eaf-b7d2-30a876540389,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo