Што можа расказаць крэпасны баланс Расеі пра будучыню даляра

Гэта гасцявое паведамленне Роберта МакКолі, старэйшага навуковага супрацоўніка Цэнтра палітыкі глабальнага развіцця пры Бостанскім універсітэце і асацыяванага члена гістарычнага факультэта Оксфардскага ўніверсітэта.

Які ўплыў акажа замарожванне рэзерваў расейскага цэнтральнага банка на дамінаванне даляра? Уласныя спробы Расеі ўмацаваць свой баланс пасля анексіі Крыма ў 2013 годзе даюць некаторыя падказкі.

У адказ на першапачатковую хвалю заходніх санкцый пасля першага ўкраінскага крызісу Цэнтральны банк Расіі вывеў свае даляры з ЗША, але, у значнай ступені, захаваў іх.

Замест таго, каб пазбавіцца ад даляравай нагрузкі, Расея ўмацавала свае фінансы чатырма спосабамі:

1) Гэта павялічыла ўзровень рэзерваў.

У адказ на негатыўную рэакцыю Захаду на анэксію Крыма ЦБ павялічыў агульныя золатавалютныя рэзервы на 24 працэнты з канца 2013 года да 630 мільярдаў долараў да канца 2021 года

2) Яно назапашвала золата.

Большая частка дадатковых зберажэнняў пайшла ў золата. На канец 2013 года каштоўны метал склаў 8.3% валютных рэзерваў Расіі; на канец мінулага года ён склаў 21.5 працэнта. Аднак недахопам з'яўляецца тое, што золата, забяспечанае дома, не можа быць лёгка выкарыстана ў якасці закладу для крэдытаў.

3) Ён скараціў уплыў на краіны, а не на валюты:

У 2013 годзе Францыя, ЗША і Германія складалі 80% валютных рэзерваў Расіі. Да 2020 года іх доля была менш за палову гэтага памеру, 36 працэнтаў. Большую частку атрымалі Кітай і Японія адпаведнае павелічэнне, з вагамі ад нуля да 19 працэнтаў і 17 працэнтаў адпаведна.

Найбольш характэрна тое, што ЦБ РФ перавёў свае даляры ў афшоры, далей ад прамой юрысдыкцыі ЗША. Актывы ў ЗША ўпалі з 31 працэнта валютных рэзерваў у 2013 годзе да 9 працэнтаў у 2020 годзе.

Паведамляецца, што раздзяленне берагавых і афшорных запасаў змянілася з 69/31 у 2013 г. да 32/68 у 2020 г. Такая высокая доля афшорных запасаў у доларах у чатыры-пяць разоў перавышае сусветную норму. Фактычна, ЦБ РФ размясціў у Японіі больш долараў, чым у ЗША, мяркуючы па большых патрабаваннях да Японіі (17 працэнтаў валютных рэзерваў), чым запасам іены (5 працэнтаў).

4) Ён сціпла скараціў свае даляравыя запасы:

На першы погляд, здаецца, што ЦБ РФ істотна дэдаларызаваў паміж 2013 і 2020 гадамі, скараціўшы долю даляра ў валютных рэзервах з 45 да 28 працэнтаў. Яго размеркаванне еўра захавалася лепш, знізіўшыся з 42 працэнтаў да 38 працэнтаў. У 17 годзе выраслі юань Кітая з 2020 працэнтамі валютных рэзерваў і ена з 5 працэнтамі. (Доля ні канадскага, ні аўстралійскага даляра не вырасла.)

Але зноскі ст Гадавая справаздача ЦБ РФ паказваюць на больш долараў са свайго балансу. Тэрміновы продаж замежнай валюты ў адносінах да замежнай валюты складае 9.5 працэнта ЗВР. Хутчэй за ўсё, гэта даляры, абмененыя на ены і юані.[III] Калі гэта так, ЦБ РФ захоўваў каля дзясятай часткі сваіх валютных рэзерваў у сінтэтычных доларах: напрыклад, іенавыя каштоўныя паперы ў спалучэнні з форвардным продажам ен за долары. Калі гэта так, яго размеркаванне ў доларах знізілася да 38 працэнтаў, што адпавядае долі еўра. Свопы могуць як павысіць даляравыя даходы, так і захаваць долар па-за дасяжнасцю дзядзькі Сэма.

Падводзячы вынік, ЦБ РФ змяніў сваю геаграфічную экспазіцыю дзе валютных рэзерваў, больш, чым валютная экспазіцыя што.

Самым вялікім зрухам стаў адыход ад краінавых рызык ЗША, але ён таксама скараціў уздзеянне Францыі і Германіі. Абодва крокі мелі сэнс, калі ЗША былі найбольш верагоднай крыніцай далейшых санкцый, але заставаліся іншыя магчымыя крыніцы.

Частковая справаздачнасць за канец 2021 года паказвае скарачэнне долі долара ўдвая і прыкметны рост долі юаня ў яго рэзервах. Але без дадзеных аб валютных свопах цяжка інтэрпрэтаваць гэтыя крокі за межамі амаль упэўненасці ў тым, што ЦБ РФ яшчэ больш скарачае ўздзеянне краінавых рызык ЗША.[Iv]

Першы ўрок рэзервовых умацаванняў ЦБ заключаецца ў тым, што нават цэнтральны банк, які рыхтуецца да санкцый, можа ў асноўным захаваць сваю долю ў доларах, нягледзячы на ​​перавагу ЗША ў санкцыях і нягледзячы на ​​афіцыйную палітыку дэдаларызацыі. Афшорныя даляры і сінтэтычныя даляры, якія знаходзяцца па-за межамі непасрэднай дасяжнасці заканадаўства ЗША, могуць замяніць замежныя даляры.

Другі ўрок заключаецца ў тым, што для эфектыўнай дыверсіфікацыі краіны, магчыма, прыйдзецца пайсці на нязручныя шляхі. Шырокае ўвядзенне санкцый сарвала дыверсіфікацыю Расіі, акрамя Кітая. Азіраючыся на 20-20 гадоў, эфектыўная дыверсіфікацыя запатрабавала б прыняць на сябе дадатковы крэдытны рызыка, звязаны з размяшчэннем рэзерваў, скажам, у Бразіліі, Індыі і Паўднёвай Афрыцы, а таксама ў Кітаі.

Зноў жа, з аглядкай на 20-20 гадоў, расійскія ўлады маглі б шукаць меншага Крэпасць баланс і больш а асадны склад. Зразумела, галоўным упорам была валюта, бо назапашваць паўправаднікі і дэталі для самалётаў складаней, чым назапашваць запасы. Але цяпер Расеі не хапае асноўнага імпарту, а не сродкаў для аплаты.

Увогуле, пакуль менеджэры рэзерваў разважаюць, як абараніць свае рэзервы ад санкцый, яны могуць імкнуцца пазбегнуць рызыкі краіны ЗША больш, чым долара. Гэта азначае, што доля даляра ў валютных рэзервах пры належным вымярэнні можа не моцна пацярпець. Любая рэальная рызыка для выкарыстання даляра паўстане толькі ў тым выпадку, калі менеджэры рэзерваў захочуць пашырыць свае асігнаванні на краіны з большай рызыкай.

Гэта таксама выклікае пытанні наконт 3 трыльёнаў долараў рэзерваў у Кітаі, які сутыкаецца з абмежаваннямі ў дыверсіфікацыі краінавых рызык. Нават калі выказаць здагадку гатоўнасць браць на сябе большую крэдытную рызыку, існуюць практычныя праблемы з інвеставаннем у рынкі аблігацый у валютах, якія дагэтуль не прыцягвалі афіцыйныя рэзервы. Статус кітайскай ініцыятывы Фонду аблігацый у нацыянальнай валюце БРІКС не ясны,[V] але ў любым выпадку яго маштабы будуць вельмі малыя ў адносінах да запасаў кітая.


[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] паглядзець https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf і https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[III] Даведачную інфармацыю глядзіце ў кнізе Гая Дэбеля «Як я навучыўся перастаць турбавацца і палюбіць аснову». https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] паглядзець http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , ад 22 лютага 2022 г. згадваецца ў параграфе аб фінансавым і валютным супрацоўніцтве, але гл. http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , ад 7 чэрвеня 2022 г.

Source: https://www.ft.com/cms/s/523e4fcc-71d1-4eaf-b7d2-30a876540389,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo