FTX і Alameda Research Collapse Сумная падзея, але «добра ў доўгатэрміновай перспектыве», кажа кіруючы партнёр DWF Labs

У той час як крах крыптабіржы FTX і яе філіяла Alameda Research, як мяркуюць, паставіў многіх крыптагульцоў, у тым ліку маркет-мэйкераў, у найгоршым магчымым становішчы, па словах Андрэя Грачова, кіруючага партнёра DWF Labs, гэты інцыдэнт, магчыма, дапамог « вымыць кампаніі, якія не былі дастаткова ўстойлівымі, каб працаваць падчас шторму». У выніку ў далейшым «рынак будзе здаравей».

Мастацтва маркет-мэйкінгу

Акрамя адсеву слабых гульцоў, Андрэй Грачоў выказаў здагадку ў пісьмовым адказе на пытанні Bitcoin.com News, што крах ключавых гульцоў крыптаіндустрыі, такіх як FTX і Terra, падкрэсліў важнасць прыняцця мер, якія абараняюць карыстальнікаў. Адна з такіх мер, якую могуць выкарыстоўваць сусветныя маркет-мейкеры лічбавых актываў, напрыклад Лабараторыі DWF, з'яўляецца так званая схема абароны pump-and-dump. Схема, па сутнасці, з'яўляецца метадам кіравання ліквіднасцю на біржах.

Тым часам Грачоў таксама падзяліўся сваімі поглядамі на тэмы, якія вар'іруюцца ад памылковага ўяўлення аб маркет-мейкерах да таго, чым маркет-мэйкерства адрозніваецца паміж цэнтралізаванымі біржамі (CEX) і дэцэнтралізаванымі біржамі. Ніжэй прыведзены адказы кіруючага партнёра на астатнія пытанні Bitcoin.com News.

Навіны Bitcoin.com (BCN): Ці можаце вы коратка даць маркет-мэйкінг, а таксама тое, што адбываецца, калі карыстальнік купляе крыпта-актыў на цэнтралізаванай біржы або прадае яе на дэцэнтралізаванай біржы?

Андрэй Грачоў (AG): Маркет-мейкер стварае ліквідныя рынкі, каціруе кнігі заказаў (размяшчае лімітаваныя ордэры на куплю і продаж у кнігах заказаў) і падтрымлівае спрэд. Простымі словамі - маркет-мэйкеры ствараюць гандлёвыя рынкі. [Дэцэнтралізаваныя біржы] DEX (асабліва на аснове аўтаматызаванага маркет-мэйкера) крыху больш абмежаваныя з пункту гледжання інструментаў маркет-мэйкера, але нават тут - маркет-мейкер падтрымлівае дастатковы ўзровень ліквіднасці ў пулах AMM [аўтаматызаванага маркет-мэйкера] і робіць некаторыя дадатковая праца для падтрымання аднолькавага ўзроўню коштаў на цэнтралізаваных і дэцэнтралізаваных біржах.

Паколькі маркет-мэйкеры зарабляюць грошы, размяркоўваючы кошты прапановы і прапановы, на аснове дадзенай прапановы, маркет-мейкер [напрыклад] прадасць токен на Coinbase на некалькі [базісных] пунктаў (база) вышэй, чым на DEX, і прадасць токен на DEX на некалькі біт/с танней, чым на Coinbase.

BCN: Што вы скажаце пра распаўсюджанае памылковае ўяўленне пра стварэнне рынку?

AG: Гэта вельмі блізка да тэорыі змовы: пакуль токен расце, маркет-мейкер пампуе; пакуль токен падае, маркет-мейкер дэмпінгуе. Вы ведаеце тую сітуацыю, калі вы нешта купілі, а потым яно імгненна патаннела? Тое ж самае. Маркет-мейкер зірнуў на вашу пазіцыю і гандляваў супраць вас.

Рэальнасць зусім іншая - маркет-мейкер падтрымлівае ліквіднасць з абодвух бакоў (купля і продаж) і захоўвае вузкі спрэд. Больш прасунутыя таксама могуць прымаць лімітныя заказы з кнігі заказаў, каб палепшыць рынак і павялічыць арганічныя аб'ёмы.

BCN: Ці адрозніваецца стварэнне рынку паміж дэцэнтралізаванымі і цэнтралізаванымі біржамі?

AG: Я б падзяліў гэта крыху па-іншаму - на аснове кнігі заказаў (гэта могуць быць CEX і DEX) і іншыя (толькі DEX. Гэта ўключае ў сябе AMM на DEX і канцэнтраваную ліквіднасць на Uniswap V3).

Біржы, заснаваныя на кнігах заказаў, дазваляюць маркет-мейкерам выкарыстоўваць розныя тыпы заказаў (ліміт, неадкладнае або адмена, рынкавы і г.д.), каб стварыць рынак і забяспечыць або забраць ліквіднасць з кніг.

AMM значна менш гнуткія, таму што таргі адбываюцца ў пулах ліквіднасці. Самая вялікая праблема для AMM - падтрымліваць тую ж цану на DEX, што і іх цэнтралізаваныя аналагі, дадаючы або выдаляючы ліквіднасць па меры неабходнасці. Яны таксама пастаянна кантралююць буйныя і драпежныя здзелкі, каб змякчыць іх уздзеянне.

Канцэнтраваная ліквіднасць падобная на AMM, але яна дазваляе трэйдарам і маркет-мейкерам вызначаць цэнавы дыяпазон для забеспячэння ліквіднасці. Гэта забяспечвае значна большую гнуткасць у параўнанні з AMM, але ўсё яшчэ менш гнуткая, чым платформы на аснове кнігі заказаў.

Улічваючы, што прасунутыя маркет-мэйкеры выкарыстоўваюць свае прапрыетарныя сістэмы для аперацый, большасць з іх, у тым ліку DWF Labs, узаемадзейнічаюць з DEX праз віртуальную кнігу заказаў, якая эмулюецца на аснове транзакцый блокчейна і статусу AMM і канцэнтраваных пулаў ліквіднасці.

BCN: Як крах FTX і Alameda Research паўплываў на маркет-мейкераў і як рынак спраўляецца з крызісам крыпталіквіднасці? Акрамя таго, ці асцерагаюцца кіты цяпер гандляваць вялікімі аб'ёмамі?

AG: Перш за ўсё, ва ўсіх сапраўдных маркет-мэйкераў былі сродкі на FTX, таму што немагчыма было пазбегнуць гандлю на другой па велічыні біржы ў крыпта свеце. Некаторыя з іх моцна пацярпелі і разбурыліся. Многія іншыя зараз перажываюць цяжкую фінансавую сітуацыю.

Увогуле, гэта вельмі сумная падзея, але ў доўгатэрміновай перспектыве добрая. Рынак вымывае кампаніі, якія не былі дастаткова ўстойлівымі, каб працаваць падчас шторму. У выніку рынак стане больш здаровым.

Што тычыцца кітоў і аб'ёмаў таргоў, мы назіраем шмат актыўнасці на пазабіржавым (OTC) рынку, паколькі ліквіднасць біржы рэзка знізілася пасля краху. Напрыклад, тыя ж токены, якія раней бачылі падзенне коштаў толькі на 10-12% пасля ордэра на продаж у 500,000 100,000 долараў, цяпер нават не змогуць паглынуць заказ на продаж у 60 70 долараў без падзення коштаў на XNUMX-XNUMX%.

На шчасце, рынак аднаўляецца. Гэтую станоўчую дынаміку мы пачалі назіраць з пачатку студзеня 2023 года.

BCN: Некаторыя заснавальнікі праектаў лічаць, што ліквіднасць з'яўляецца не функцыяй рынку, а маркетынгу. Фактычна, некаторыя заснавальнікі лічаць, што пераканацца ў наяўнасці дастатковай колькасці пакупнікоў для прадаўцоў іх токенаў дастаткова, каб вырашыць іх праблемы з ліквіднасцю. Наколькі правільныя гэтыя сцвярджэнні?

AG: Гэта праўда і няпраўда адначасова. Без маркетынгу ліквіднасць неактыўная і штучная. Калі ніхто не гандлюе або гандлюе рэдка, гэта прымусіла б маркет-мейкера належным чынам прагназаваць адхіленні коштаў, і яму трэба было б павялічыць спрэд, каб падтрымліваць прымальны ўзровень рызыкі. Гэта можа прывесці да смяротнай спіралі - спрэд пагаршаецца, а аб'ём таргоў яшчэ больш падае, што прыводзіць да яшчэ горшага спрэда.

У іншым сцэнары, дапусцім, што праект цалкам залежыць ад гандляроў арганікай. Гэта магчыма - біткойн пачаў працаваць без маркет-мейкераў, і гэта было добра. Але паўтарыць гэты поспех можа быць няпроста.

Трэйдары выходзяць на рынак і маюць шырокі спектр токенаў, даступных для гандлю. Калі мы гаворым пра токен, які развіваецца - ён, верагодна, будзе мець слабую рынкавую структуру нават пры добрым маркетынгу. чаму? Таму што ў параўнанні з маркет-мейкерамі арганічныя трэйдары гандлююць паводле ўласнага бачання, а не колькасных мадэляў. Гэта робіць спрэды шырэйшымі, а хуткасць выканання - меншай, таму што рознічныя заказы павінны супастаўляць адзін з адным, а не імгненна купляцца і прадавацца маркет-мейкерам. Напрыклад, доля рынку DWF Labs складае 40-70% аб'ёмаў таргоў для многіх токенаў, і ў выпадку, калі мы выдалім нашы канфігурацыі з гэтых рынкаў, аб'ёмы ўпадуць.

BCN: Некаторыя ўдзельнікі рынку ўключылі тое, што вядома як абарона ад помпаў і дампаў. Ці можаце вы коратка растлумачыць, што гэта такое і як маркет-мейкеры выкарыстоўваюць гэта, каб гарантаваць бяспеку ўдзельнікаў у выпадку экстрэмальнай валацільнасць коштаў?

AG: Калі мы выключым сапраўды драматычныя падзеі, такія як абвал рынку FTX або Terra LUNA, калі ціск продажаў быў шалёным і ніхто не мог дапамагчы, мы ўбачым, што маркет-мэйкеры змякчаюць цэнавыя дзеянні шляхам кіравання ліквіднасцю на біржах. У 99% выпадкаў пампа або дамп выконваюцца на пэўнай біржы, а потым распаўсюджваюцца на іншыя пляцоўкі як чума. Калі гэта не так драматычна, чуму можна было б прадухіліць, зафіксаваўшы цану на канкрэтнай біржы. Калі гэта не працуе, маркет-мэйкеры дазваляюць адкрыццю цаны адбывацца арганічна і падтрымліваюць адпаведную глыбіню рынку вакол спрэду.

BCN: На першы погляд, маркет-мэйкінг выглядае як індустрыя смартфонаў, дзе прапанаваныя прадукты, здавалася б, неадрозныя. Як жа тады маркет-мейкеры адрозніваюць сябе ад канкурэнтаў?

AG: Часы, калі маркет-мэйкеры маглі прапанаваць простага бота для стварэння кнігі заказаў, мінулі. Маркет-мэйкеры гуляюць важную ролю на рынках. Нас не відаць, але без нас рынак быў бы значна менш эфектыўным і спрэды былі б нашмат шырэй.

Я таксама лічу, што правільны маркет-мэйкер - гэта таксама правільны партнёр, дарадца і часам нават інвестар, які можа выкарыстоўваць свае веды і адносіны з біржамі, фондамі і партфельнымі кампаніямі, каб прасоўваць праект і даць яму развівацца. DWF Labs будуе адносіны з праектамі толькі такім чынам, дзейнічаючы не толькі як маркет-мейкер, але і як партнёр. Як вы сказалі, гэта падобна на індустрыю смартфонаў, але нават у індустрыі смартфонаў ёсць толькі адзін Apple.

BCN: Часта кажуць, што многія праекты асцерагаюцца запуску сваіх токенаў на мядзведжым рынку. Ці праўда гэта (і калі так, ці мае гэта сэнс)?

AG: У кожнай манеты два бакі. Падчас бычынага рынку праект можа вырасці пры вялізнай ацэнцы, трапіць у спісы біржаў з вялікай рынкавай капіталізацыяй, і рынак можа яшчэ больш напампаваць яго. Большасць такіх праектаў руйнуецца, калі рынак становіцца мядзведжым. Цяжка выжыць і апраўдаць чаканні інвестараў, асабліва калі рэчаіснасць значна адстае.

У параўнанні з бычынымі рынкамі мядзведжыя рынкі маюць пэўную прыгажосць. Так, гэта праўда, што сабраць сродкі больш складана, і ацэнка звычайна меншая. Але калі праект выходзіць на біржу з невялікай капіталізацыяй, вялікая верагоднасць таго, што рынак падштурхне яго, а потым стабілізуе. Тады, улічваючы той факт, што праект выйшаў на рынак, калі ўсё прадавалася па нізкіх ацэнках, рынак можа перайсці толькі ў бычыны рэжым, які падштурхне праект уверх і дасць яму дадатковыя шанцы на поспех.

Што вы думаеце аб гэтай гісторыі? Дайце нам ведаць, што вы думаеце ў раздзеле каментароў ніжэй.

Тэрэнс Зімвара

Тэрэнс Зімвара - лаўрэат прэмій Зімбабвэ журналіст, пісьменнік і пісьменнік. Ён шмат пісаў пра эканамічныя праблемы некаторых афрыканскіх краін, а таксама пра тое, як лічбавыя валюты могуць даць афрыканцам шлях да ўцёкаў.