Прапанова FTX ЗША, якая ўзрушыла Кангрэс і свет криптодеривативов

У сакавіку Камісія па гандлі таварнымі ф'ючэрсамі (CFTC) запытаў грамадскі каментар па прапанове FTX US змяніць ліцэнзію іх клірынгавай арганізацыі па вытворных фінансавых інструментах (DCO). каб прапанаваць маржынальны гандаль рознічным кліентам у тым, што лічыцца «непасрэдніцкай» мадэллю гандлю крыптавытворнымі. Для тых, хто рэгулярна гандлюе ф'ючэрсамі і апцыёнамі, вы, напэўна, ведаеце, што ачыстка маржынальных здзелак ажыццяўляецца з дапамогай пасярэдніка гандляра ф'ючэрснымі камісіямі (FCM).

Гэта, вядома, не тое рашэнне, якое CFTC, здавалася, прыняў легкадумна, і не тое, якое, на думку Кангрэса, павінна быць разгледжана хутка, паколькі вытворныя інструменты з'яўляюцца балючай тэмай адносна прычын сусветнага фінансавага крызісу. Будучы былым рэгулятарам ЗША, адсутнасць празрыстасці на рынку вытворных фінансавых інструментаў і канцэнтрацыя рызыкі прывялі гэтую краіну да мяжы правалу на сусветных фінансавых рынках, таму зразумела, чаму так шмат шуму вакол новай крыптабіржы, якая імкнецца да змяніць спосаб афармлення маржынальнага гандлю вытворнымі інструментамі на рознічным узроўні.

У гэтай гісторыі я спачатку разглядаю графік падзей адносна гэтай прапановы, а потым інтэрв'ю з Брэтам Харысанам, прэзідэнтам FTX US, які распавядае, чаму гэтая прапанова важная, і яго веру ў тое, як гэты тып маржынальнага клірынгу на самай справе зніжае ўласцівыя рызыкі на бягучым рынку вытворных інструментаў.

Timeline

Студзень 4, 2022 – Расцін Бенхам прыведзены да прысягі ў якасці старшыні CFTC пасля таго, як яго вылучыў прэзідэнт Байдэн. Бэнхэм праводзіць, як ён апісвае, некалькі месяцаў, працуючы за кулісамі з FTX US над іх новай прапановай адносна клірынгу маржынальных таргоў для крыпта-вытворных на рознічным узроўні.

Сакавік 10, 2022 – CFTC афіцыйна абвяшчае, што клірынгавыя арганізацыі па вытворных фінансавых інструментах (DCO) імкнуцца прапанаваць клірынг маржынальных прадуктаў непасрэдна ўдзельнікам без выкарыстання пасярэдніка FCM. CFTC таксама абвяшчае, што разглядае афіцыйны запыт ад FTX US Derivatives (FTX) аб унясенні змяненняў у рэгістрацыю, каб змяніць існуючую непасрэдніцкую мадэль, якая ў цяперашні час ажыццяўляе ачыстку ф'ючэрсных і апцыённых кантрактаў на аснове поўнага забеспячэння для клірынгу маржынальных прадуктаў для рознічных удзельнікаў, працягваючы пры гэтым з непасрэднай мадэллю. CFTC запытвае публічны каментар па FTX, які першапачаткова павінен быць вынесены праз 30 дзён.

Сакавік 24, 2022 – CFTC аб'яўляе, што падаўжае запыт на публічнае каментарый па FTX да 60 дзён, пераносячы тэрмін выканання на 11 мая, што праз два тыдні. Каментарыі можна даць праз гэта спасылка і матэрыялы з FTX US можна праглядзець тут.

Сакавік 31, 2022 – Камітэт Палаты прадстаўнікоў па сельскай гаспадарцы праводзіць слуханні пад назвай «Стан CFTC», на якіх старшыня CFTC Расцін Бенхэм з'яўляецца адзіным сведкам. Старшыня Камітэта Дэвід Скот (D-GA) пачынае слуханні з хвалюючай заявы аб сваёй «любові і прыхільнасці» да найвялікшай у свеце фінансавай сістэмы, а таксама пра свой досвед працы ў Уортанскай школе бізнесу, што тыя, хто назірае, «… разумеюць, мяне хвалюе гэтая сітуацыя з крыптавалютай».

«Цяпер я разумею, што ў CFTC знаходзіцца прапанова ад крыптавалютнай біржы, якая шукае дазволу на кіраванне новай і неправеранай біржай ... новай і неправеранай біржы, якая шукае дазволу на працу ў новай і неправеранай сістэме клірынгу вытворных здзелак, і я Я вельмі занепакоены гэтым... вельмі занепакоены гэтай прапановай і шырокімі наступствамі, якія яна мае», — заявіў Скот.

Скот абвясціў, што арганізуе слуханні ў Камітэце па сельскай гаспадарцы Палаты прадстаўнікоў у аўторак, 17 мая, зыходзячы з яго пераканання, што прапанова FTX патрабуе дадатковага разгляду і большага кантролю. На слуханнях будзе разгледжана тое, як традыцыйныя клірынгавыя цэнтры, такія як Чыкагская таварная біржа (CME) і Міжкантынентальная біржа (ICE), разглядаюць прапанову FTX US і што ён запрашае генеральных дырэктараў CME і ICE даць паказанні на гэтым будучым слуханні.

Хутка

Можа 11, 2022 – Апошні тэрмін для адказу на FTX. У адпаведнасці з сайт дзе зацікаўленыя бакі могуць каментаваць прапанову, ужо апублікавана каласальныя 768 адказаў.

Можа 17, 2022 – Дата, калі Скот паабяцаў правесці слуханні з генеральнымі дырэктарамі Таварна-таварнай біржы (CME) і Міжкантынентальнай біржы (ICE), каб выслухаць меркаванне традыцыйных клірынгавых цэнтраў аб непасрэдніцкай мадэлі маржынальнага клірынгу крыптавалютных дэрыватаў FTX US .

Можа 25, 2022 – Будзе праведзены круглы стол супрацоўнікаў CFTC з DCO, FCM, кліентамі FCM, канчатковымі карыстальнікамі, навукоўцамі, прапрыетарнымі трэйдарамі, групамі грамадскіх інтарэсаў і іншымі, каб падрабязна абмеркаваць агульны ўплыў непасрэдніцкіх мадэляў маржынальнага клірынгу.

Інтэрв'ю з Брэтам Харысанам, прэзідэнтам FTX ЗША

Джэйсан Брэт: Ці можаце вы расказаць нам пра важнасць разгляду CFTC вашай заяўкі на ўнясенне змяненняў у вашу рэгістрацыю, каб дазволіць новы від працэсу клірынгу для вытворных, якія знаходзяцца непасрэдна паміж FTX US і вашымі кліентамі?

Брэт Харысан: Гісторыя і значэнне насамрэч не былі падабраныя, але я думаю, што гэта, безумоўна, тэма… Я думаю, што значэнне сапраўды немагчыма пераацаніць. У крыптаграфіі 97% або больш гэтага аб'ёму вытворных прыпадае на афшоры за межамі Злучаных Штатаў. І гэта таму, што для таго, каб гэтыя крыпта-родныя кампаніі маглі прапаноўваць вытворныя ў ЗША, ім прыйшлося б атрымаць адпаведныя ліцэнзіі CFTC, і тады яны змогуць прапаноўваць гэтыя прадукты, але гэтыя ліцэнзіі могуць быць складанымі і доўгімі атрымаць. FTX US атрымала ліцэнзіі праз набыццё Ledger X, але пазначэнне ліцэнзіі Ledger X патрабавала поўнага забеспячэння прадуктаў. Такім чынам, сэнс гэтай заяўкі заключаецца ў змяненні абазначэння DCO, каб мець магчымасць выключыць з патрабаванняў поўнае забеспячэнне, каб дазволіць людзям размяшчаць маржу і выкарыстоўваць рычагі для пазіцый. І робячы гэта, мы зможам рэальна канкураваць як біржа вытворных інструментаў у ЗША

Бретт: Чаму вам трэба змяніць ліцэнзію ад CFTC? Чым адрозніваюцца вытворныя крыптавалюты?

Харысан: Спосаб, якім FTX вядзе гандаль вытворнымі інструментамі з кліентамі, з'яўляецца новым у трох розных вымярэннях. Адным з іх з'яўляецца маржынальная мадэль "непасрэдна ў розніцу" або "наўпрост да кліента". Тое, як працуе кожная крыптабіржа ў ЗША ці ва ўсім свеце, заключаецца ў тым, што кліенты падключаюцца да біржы і непасрэдна размяшчаюць на біржы праекты закладу. Калі ўсё забеспячэнне размяшчаецца непасрэдна біржай, гэта таксама дазваляе крыптабіржы мець магчымасць цалкам вымяраць рызыку ў сістэме. Сёння практычна немагчыма даведацца аб поўнай рызыцы разліковай палаты Таварна-таварнай біржы (CME), таму што CME абапіраецца на ўважлівасць, якую праявіла кампанія Futures Commission Merchant (FCM) ад імя сваіх кліентаў. Напрыклад, ведаць крэдытаздольнасць кліентаў, каб вырашыць, якую суму FCM можа атрымаць ад іх у выпадку маржынальнага выкліку. У нас гэта не так: усе заклады перадаюцца непасрэдна ад кліента ў DCO загадзя.

Нумар два: CME, ICE маюць у асноўным штодзённую сістэму маржынальнасці, у якой яны вылічваюць патрабаванні да першапачатковай маржы на наступныя 24 гадзіны, што адбываецца раз у дзень пяць дзён на тыдзень у звычайныя гадзіны гандлю. Мадэль маржы на вытворныя інструменты FTX ЗША прапануе вылічваць гэты рызыка кожныя 30 секунд, 24 гадзіны ў суткі, сем дзён на тыдзень. Гэта разлік рызыкі і маржынальнасць у рэжыме рэальнага часу. І мы перакананыя, што гэта прывядзе да значна больш бяспечнай сістэмы для фінансавых рынкаў, таму што замест таго, каб турбавацца аб тым, што калі вы займаеце пазіцыю ў 3:24 у пятніцу, а ў суботу адбудзецца нейкая глабальная катастрафічная падзея, вы раптам атрымаеце чакаць 48, 72 або XNUMX гадзіны, перш чым маржы будуць пераацэненыя, што ў канчатковым выніку прыводзіць да вялікіх дэфармацый і ліквідацыі людзей. Замест гэтага мы можам бесперапынна ліквідаваць людзей па частках. Мы можам змыць рызыка з сістэмы, зноў жа бесперапынна. І ў канчатковым выніку гэта больш бяспечны і эфектыўны спосаб кіравання рызыкамі. І гэта эмпірычна даказана тым фактам, што мы змаглі выкарыстоўваць гэтую мадэль з многімі мільярдамі долараў у дзень на замежных рынках вытворных фінансавых інструментаў з дапамогай FTX, дзе мы сутыкнуліся з вялікімі ваганнямі цэн на такія актывы, як біткойны
BTC
і Эфір
ETH
.

Трэцяе вымярэнне - гэта сама маржынальная мадэль. Вельмі доўга не зацвярджалася новая мадэль рынку. І наогул, новыя маржынальныя мадэлі зацвярджаюцца рэгулятарамі вельмі доўга. Такім чынам, зацвярджэнне новай мадэлі маржы праз гэтую біржу само па сабе было б значнай падзеяй. Не кажучы ўжо пра тое, што мы станем першай крыпта-роднай кампаніяй, якая зможа прапанаваць маржынальныя прадукты ў ЗША. Прама зараз з CME вы не можаце размяшчаць біткойны ў CME для забеспячэння. Вы павінны размяшчаць наяўныя грошы, і таму ўзнікае праблема эфектыўнасці капіталу, калі вы хочаце гандляваць біткойнамі супраць ф'ючэрсаў на біткойны. Наша мэта складаецца ў тым, каб мець магчымасць інтэграваць спот і платформу вытворных пад адным дахам.

Бретт: Ці лічыце вы, што ваш спосаб з'яўляецца больш здаровым спосабам працы фінансавых рынкаў у цэлым?

Харысан: Кароткі адказ: гэта, безумоўна, больш бяспечная сістэма. На самай справе, большы клопат для людзей, якія працягваюць прачынацца ў 4 гадзіны раніцы, каб выявіць, што 10% іх пазіцыі былі ліквідаваны. Гэта фермер, які купіў ф'ючэрс на кукурузу і раптам з-за трохдзённых змяненняў коштаў прачнуўся ў панядзелак і выявіў, што цана на кароў раптоўна перамясцілася на 10% вельмі перарывістым чынам. І адразу ўся іх пасада ліквідуецца. І ў іх нават не хапае часу, каб размясціць дадатковыя заклады, і яны павінны ў асноўным аднаўляць пазіцыю, у адрозненне ад ліквідацыі невялікімі партыямі. У рэжыме рэальнага часу гэта дае людзям магчымасць вярнуцца і размясціць заклад. Такім чынам, мы лічым, што гэта больш здаровы спосаб працы на рынках у цэлым, і я думаю, што не толькі на рынках вытворных крыпта. Я думаю, што кругласутачная прырода крыпта-рынкаў прыводзіць да значна меншых, вы ведаеце, перарывістых падзей, якія вы бачыце ў звычайных абставінах, калі важныя навіны аб каштоўных паперах або вытворных інструментах могуць з'явіцца за адну ноч такім чынам, што людзі не могуць на самай справе выказваюць сваё меркаванне і дазваляюць выяўляць цану, а таксама эфектыўным чынам узяць на сябе або зняць рызыку.

Бретт: Ці спадзяецеся вы, што 97% гандлю крыптавытворнымі, які зараз адбываецца ў афшорах, вернуцца ў ЗША ў якасці выгады для нашай краіны?

Харысан: Для большасці аб'ёмных таргоў у ЗША падумайце пра ф'ючэрсы на індэкс акцый або ф'ючэрсы на аблігацыі. Значная частка гэтага аб'ёму прыпадае на ЗША, і гэта цвёрда пераканана ў тым, што ЗША маюць адны з самых рэгуляваных рынкаў у свеце. І інвестары маюць упэўненасць у магчымасці гандляваць вялікімі аб'ёмамі з малымі затрымкамі на рынку, дзе інвестары ведаюць, што існуе належнае рэгуляванне і кантроль. Такім чынам, у цэлым лепш і здаравей для сусветных крыпта-рынкаў і рынкаў вытворных інструментаў у цэлым, каб гэты аб'ём гандляваўся ў ЗША пад наглядам федэральных рэгулятараў ЗША. І цяпер з-за неадназначнасці або з-за цяжкасцей з атрыманнем пэўных ліцэнзій, або проста гістарычна ў тым, як амерыканскія рэгулятары падыходзяць да новых прадуктаў, вялікая частка гэтага аб'ёму адбываецца ў афшоры, і гэта было б лепш для здароўя ўсёй экасістэмы для многіх з гэтага аб'ём для выхаду на бераг на рынак ЗША. Не мае сэнсу, што толькі ад 2% да 3% ад агульнага аб'ёму крыпта-ф'ючэрсаў гандлюецца ў ЗША. Гэта тое, што мы хочам змяніць, і таму ў FTX US мы выкарыстоўваем падыход, кажучы, што хочам, каб нас рэгулявалі, мы хочам увайсці ў парадныя дзверы сістэмы рэгулявання і атрымаць ліцэнзію ў існуючых рамках, а не чакаць чагосьці новага ў будучыні. Мы хочам зараз атрымаць ліцэнзію на любыя існуючыя шляхі і мець магчымасць перанесці як мага больш гэтага гандлю на берагі ЗША. І мы не адзіныя, калі вы бачыце апошнія тэндэнцыі.

Бретт: Ці можаце вы расказаць мне крыху пра сябе, каб чытачы пазналі вас?

Харысан: Вядома. Такім чынам, я далучыўся да FTX US у маі 2021 года, перш чым мы ўпершыню пагаварылі з Ledger X аб іх набыцці. Маё падарожжа ў FTX насамрэч адбылося праз Сэма Бэнкман-Фрыда. Мы з ім чатыры гады працавалі на Джэймс-стрыт, калі ён быў трэйдарам, а я — інжынерным кіраўніком. Большую частку васьмі гадоў сваёй кар'еры я правёў на Джэйн-стрыт. Маё ўздзеянне на крыптаграфію пачалося, калі я займаўся біржавымі таргамі, калі яны стваралі свой крыпта-арбітражны аддзел.

І таму я на некаторы час пайшоў асобна, а Сэм пайшоў ствараць Alameda і пазней FTX. Ведаючы, што на крыпта-рынку існуе такая вялікая дзірка, якім з'яўляюцца ЗША, і будучы сам выхадцам з ЗША, Сэм вельмі хацеў выйсці на рынак ЗША і таму заснаваў FTX US як асобную кампанію для ўдзелу ў ліцэнзійным і рэгуляваным шляху у ЗША, каб у канчатковым выніку прапанаваць кліентам з ЗША такія паслугі, як ф'ючэрсы і апцыёны. І ён хацеў прыцягнуць каго-небудзь, хто мог бы дапамагчы кіраваць гэтымі намаганнямі і накшталт аб'яднаць належны бізнес тут, і менавіта там ён упершыню пагутарыў са мной і завербаваў мяне стаць прэзідэнтам таго, што цяпер называецца FTX US.

Бретт: Так, вялікі дзякуй за ваш час.