2 простыя парады, каб пазбегнуць скарачэння дывідэндаў CEF

Калі справа даходзіць да скарачэння дывідэндаў, закрытыя фонды (CEF) мала чым адрозніваюцца ад акцый: інвестары, як правіла, націскаюць кнопку прадаваць, як толькі абвяшчаецца аб скарачэнні, пакідаючы тых, хто трымаецца, са зморшчаным патокам прыбытку і ўдар па кошту іх інвестыцый.

На самай справе, часам можа быць распродаж у адказ на скарачэнне дывідэндаў горш з CEF, таму што інвестары ў асноўным шукаюць у іх даход, пры гэтым сярэдняя прыбытковасць CEF сёння складае 7.5%.

Відавочна, што гэтай сітуацыі мы хочам пазбегнуць, таму я пішу вам зараз: мы збіраемся разгледзець два нядаўніх скарачэння дывідэндаў CEF, каб даведацца, што яны могуць сказаць нам аб ухіленні ад названых скарачэнняў. Тады я дам вам два знакі, якія я маю на ўвазе, калі выбіраю сродкі для свайго Інсайдэр CEF абслугоўванне.

Гэты народны фонд меў дывідэнды «Браняносца» (пакуль гэтага не адбылося)

Давайце пачнем PIMCO High Income Trust (PHK), CEF з карпаратыўнымі аблігацыямі, які выплачваў надзейныя дывідэнды (і нават некаторыя буйныя спецыяльныя дывідэнды) да канца 2015 года, калі ён раптам скараціў выплату. На жаль, для ўладальнікаў PHK гэта быў толькі пачатак.

Пасля гэтага амаль кожны год адбываліся новыя скарачэнні, што спыніла прыбытковасць PHK у 266% з моманту яе заснавання ў 2003 годзе да моманту абвяшчэння першага скарачэння. З тых часоў ён адстаў ад эталона SPDR Bloomberg Barclays ETF з высокай прыбытковасцю (JNK)
JNK
, якую большасць CEF з карпаратыўнымі аблігацыямі лёгка пераўзыходзяць, таму што іх кіраўнікі атрымліваюць унутраную інфармацыю аб найлепшых новых выпусках - гэта перавага, з якой не можа параўнацца кіраваны алгарытмам ETF.

Ключавым высновай з'яўляецца тое, што першае скарачэнне дывідэндаў часта бывае горшым. Калі фонд умацоўвае давер гадамі, не скарачаючы выплаты, рэакцыя на першапачатковае скарачэнне часта будзе жорсткай. PHK мела прэмію да кошту чыстых актываў (NAV, або кошту яе партфеля) у сярэднім больш за 37% да папярэдняга скарачэння. З тых часоў прэмія склала ў сярэднім 8%. (І прэмія PHK, верагодна, знікне.)

Варта памятаць яшчэ пра тое, што інвестары ў CEF, якія, як мы ведаем, асабліва арыентуюцца на прыбытак, могуць стаць настолькі апантанымі высокай прыбытковасцю, што будуць трымацца нават пры скарачэнні. Так было з в Крэдытная кампанія Eagle Point (ECC), які вядомы тым, што даходнасць зашкальвае (яго бягучая даходнасць складае смешныя 28%). Калі ў 2020 годзе ён скараціў свае дывідэнды больш чым напалову, інвестары ўсё роўна ўзнагародзілі яго прэміяй да NAV — хоць і значна меншай, чым раней.

Пасля гэтага скарачэння прэмія фонду засталася каля 5%, што рэзка знізілася ў параўнанні з доўгатэрміновай сярэдняй прэміяй у 10%. Некаторыя людзі могуць успрымаць гэтую прэмію як знак каштоўнасці і прыняць удзел. Але, улічваючы відавочна няўстойлівую прыбытковасць ECC у 28%, фонду варта гандляваць са зніжкай — і пры гэтым вялікай.

Як апярэдзіць разрэз

Смешная рэч аб скарачэнні дывідэндаў CEF заключаецца ў тым, што часам мы можам ня хочуць пазбегнуць іх. Я ведаю, што гэта гучыць неразумна, але выслухайце мяне, таму што бываюць моманты, калі фонды скарачаюць размеркаванне не таму, што ім трэба, а таму, што яны хочуць, і гэта часта добра рэч.

Напрыклад, уявіце, што вы кіруеце фондам смеццевых аблігацый, і рынак непажаданых аблігацый упаў, але вы па-ранейшаму настроены на непажаданыя аблігацыі ў доўгатэрміновай перспектыве. У такім выпадку вы зробіце ўсё магчымае, каб купіць як мага больш, і адзін са спосабаў зрабіць гэта - скараціць дывідэнды, каб вызваліць наяўныя грошы ў кароткатэрміновай перспектыве, якія вы можаце выкарыстоўваць для іх пакупкі. Затым, калі партфель вашага фонду расце ў кошце, вы вяртаеце выплату да ранейшага ўзроўню — і, верагодна, яшчэ вышэй.

Паколькі ECC скараціў свае размеркаванні ў пачатку 2020 года, ці рабіў ён гэта? Кароткі адказ - не.

У выпадку ECC мы бачым, што дывідэнды фонду не былі ўстойлівымі. З штомесячнай выплатай у памеры 20 цэнтаў ECC выплачвала каласальныя 25% даходнасці NAV (сума, якую менеджэры фактычна павінны зарабіць, каб падтрымліваць выплаты), перш чым скараціць дывідэнды. Але, як бачна вышэй, фонд зарабіў менш за апошнія пяць гадоў!

Яшчэ адна рэч, на якую варта звярнуць увагу, абараняючыся ад скарачэння дывідэндаў CEF, - гэта загалоўкі навін, таму што яны могуць паўплываць на рашэнні кіраўніцтва. Немагчыма даведацца, наколькі яны паўплывалі на скарачэнне выплат ECC у 2020 г., але час, у разгар пандэміі і калі рынкі слабелі, сапраўды даў кіраўніцтву ECC магчымасць знізіць выплаты, нават калі дывідэнды ў любым выпадку трэба было скараціць.

У выпадку PHK скарачэнне адбылося, калі Федэральная рэзервовая сістэма абвясціла аб пачатку павышэння ставак (што яны і зрабілі ў снежні 2015 года). Зноў жа, скарачэнне было неабходным, улічваючы, што прыбытковасць PHK у 12% (на той момант) была няўстойлівай, паколькі прыбытковасць NAV была больш за 15%.

З агульным даходам NAV 12.4% у гадавым вылічэнні за папярэднія тры гады, PHK трохі недаатрымоўвала свае дывідэнды, якія неабходна было скараціць. І былі падставы меркаваць, што гэта больш доўгатэрміновая праблема, паколькі прыбытковасць у 12.4 % у гадавым вылічэнні была ніжэйшай за прыбытковасць у 23.4 % у гадавым вылічэнні за папярэднія тры гады (і гэта зрабіла яе 15 % прыбытковасці NAV устойлівым у той час ).

Што гэта нам паказвае? Пры спробе спрагназаваць скарачэнне дывідэндаў трэба ўлічваць дзве рэчы:

1. Паглядзіце на нядаўнюю агульную прадукцыйнасць NAV за перыяд не менш чым за два гады. Калі яна апусцілася ніжэй за прыбытковасць фонду па NAV, верагоднае скарачэнне (але кіраўніцтва можа пачакаць, каб зрабіць гэта скарачэнне).
2. Калі ёсць важная навіна, напрыклад, павышэнне ставак ФРС, ёсць большая верагоднасць таго, што менеджэры зробяць скарачэнне, якое, як яны ведаюць, павінна быць зроблена.

І зараз ФРС імкнецца павысіць стаўкі, Omicron хутка распаўсюджваецца, а праблемы з інфляцыяй і ланцужкамі паставак штодня становяцца загалоўкамі, таму ёсць важкія прычыны, па якіх фонды могуць выкарыстоўваць неабходныя скарачэнні размеркавання. Вось чаму важна выбіраць CEF, чые выплаты ўстойлівыя ў любым выпадку.

Майкл Фостэр - вядучы аналітык даследаванняў Кантрыканы прагноз. Для атрымання дадатковых ідэй даходу націсніце тут для нашага апошняга дакладу "Невынішчальны прыбытак: 5 выгадных фондаў з бяспечнымі дывідэндамі 7.5%."

Раскрыццё інфармацыі: няма