4 прычыны быць аптымістычным... і 5 прычын, чаму мы можам убачыць яшчэ адну нагу ўніз

У той час, калі як цвёрдых быкоў, так і цвёрдых мядзведзяў лёгка знайсці, у мяне даволі супярэчлівыя пачуцці як да рынку ў цэлым, так і да тэхналагічнага сектара ў прыватнасці.

З аднаго боку, я думаю — пасля ўліку ацэнак, пэўных макратэндэнцый і розных фактараў росту кампаній і галін — многія акцыі зараз прадстаўляюць прывабныя рызыкі/выгады ў сярэднетэрміновай і доўгатэрміновай перспектыве.

З іншага боку, я думаю, што, улічваючы ацэнкі некаторых актываў, якія ўсё яшчэ існуюць, і макра/грашова-крэдытныя фактары, якія, здаецца, многія яшчэ не цалкам разумеюць, рынкі, хутчэй за ўсё, убачаць яшчэ адзін спад, перш чым пыл асядае. Калі не ў верасні, то ў бліжэйшыя месяц-два.

Вось некалькі прычын быць аптымістычным адносна доўгатэрміновых рызык/выгод, якія прадстаўляюць некаторыя акцыі прама цяпер, і некалькі прычын быць мядзведжым адносна таго, што рынак можа зрабіць у наступныя некалькі месяцаў.

Прычыны быць настроенымі

1. Многія ацэнкі (у тэхніцы і іншых сферах) цяпер даволі нізкія

Паводле JPMorgan Кіраўніцтва па рынках, сярэдні каэфіцыент P/E як для кошту акцый з малой капіталізацыяй, так і для акцый, якія растуць, цяпер значна ніжэйшы за сярэднія 20-гадовыя паказчыкі, прычым апошнія прыкладна на 30% ніжэйшыя за сярэднія паказчыкі па стане на 31 жніўня.

Сапраўды гэтак жа многія акцыі, якія разглядаюцца як цыклічныя (і, такім чынам, лічацца асабліва ўразлівымі да рызык рэцэсіі), маюць нізкі P/E. У тэхналагічным сектары гэтая група ўключае ў сябе шмат чып-акцый і інтэрнэт-рэкламных гульняў, нават калі многія з гэтых кампаній маюць доўгатэрміновыя драйверы росту, якія робяць прадастаўленне ім ацэнак, падобных да ацэнак, скажам, нафтавых кампаній або банкаў, вельмі сумніўна.

Нарэшце, ёсць шмат акцый, якія растуць (фірмы воблачнага праграмнага забеспячэння, інтэрнэт-рынкі і г.д.), якія валодаюць перспектыўным прыбыткам на акцыю і/ці Мультыплікатары EV/продажы што значна ніжэй, чым яны паказвалі ў 2017 ці 2018 гадах.

2. Цэны на сыравіну і тавары падаюць

Магчыма, з-за камбінацыі моцнага даляра, міжнароднага макра-сустрэчнага ветру (падрабязней пра гэта пазней) і разгортвання спекулятыўных таргоў, цэны на нафту, сталь, алюміній, пшаніцу, медзь, піламатэрыялы і розныя іншыя важныя тавары зараз далёка ад сваіх нядаўніх максімумаў.

Акрамя таго, за апошнія два гады выраслі цэны на многія спажывецкія тавары, якія карысталіся попытам астывалі. Гэта ўключае ў сябе цэны на патрыманыя аўтамабілі, якія (хоць усё яшчэ даволі высокія ў параўнанні з лініяй трэнду да COVID) упалі з мая.

Пры ўмове, што гэта працягнецца, змякчэнне інфляцыі сыравінных/тавараў значна павялічвае шанцы на славутую мяккую пасадку для эканомікі. Больш нізкія цэны на нафту асабліва важныя, улічваючы іх уплыў на давер спажыўцоў і інфляцыйныя чаканні.

3. Эканоміка ідзе лепш, чым многія баяліся раней

У той час як інфляцыя ўздзейнічала на дыскрэцыйныя выдаткі сярод спажыўцоў з нізкім узроўнем даходу, агульныя спажывецкія выдаткі (якія спрыяюць усё яшчэ здаровым спажывецкім балансам, моцнаму рынку працы і эфекты багацця) не надта пахіснуўся.

Сапраўды гэтак жа, хоць адбыліся некаторыя звальненні і скарачэнне выдаткаў у такіх сектарах, як тэхналогіі і рознічны гандаль, даволі шмат кампаній па-ранейшаму імкнуцца наймаць і марнаваць, як даныя аб вакансіі едзе дадому.

Адсюль макраўмовы могуць пагоршыцца — напрыклад, калі цэны на нафту зноў падскочаць або калі замежныя макрапраблемы пачнуць аказваць большы ўплыў на эканоміку ЗША. Але пакуль усё выглядае не так змрочна, як тое, чаго многія баяліся некалькі месяцаў таму.

4. Выканаўчы каментарый застаецца даволі пазітыўным

Пасля сезона прыбыткаў лепшага, чым можна было чакаць, кіраўнікі фірмаў тыпу Global 2000 па-ранейшаму часта гучаць з асцярожным аптымізмам адносна таго, як развіваецца бізнес.

Кіраўнікі банкаў і аплатных кампаній паведамляюць, што выдаткі па крэдытных/дэбетавых картах у цэлым застаюцца здаровымі. Сапраўды гэтак жа, хаця фірмы, якія прадастаўляюць спажывецкія тавары і паслугі па ўласным жаданні, часам паведамляюць аб зніжэнні попыту і падзеннях сярод спажыўцоў з нізкім узроўнем даходу, яны звычайна не паведамляюць аб рэзкім падзенні попыту. І некаторыя сігналізавалі, што (на фоне зніжэння коштаў на нафту і стабілізацыі рынкаў акцый) попыт палепшыўся за апошнія пару месяцаў.

Што тычыцца тэхналогій, каментарыі кіраўнікоў, якія выступалі на канферэнцыях Citi і Evercore на мінулым тыдні, у цэлым былі прыстойнымі. У той час як былі асцярожныя каментарыі ад фірмаў, якія маюць праблемы, звязаныя з кампаніяй, і/або падвяргаюцца змякчэнню рынкаў спажывецкага абсталявання, такіх як Intel (ИНТЕРК), Seagate (STX) і Corning (GLW), настрой быў больш аптымістычны сярод кіраўнікоў такіх кампаній, як Microsoft (MSFT), прыкладныя матэрыялы (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (ПАВЕДАМЛЕННЕ) і Airbnb (АБНБ).

Прычыны, па якіх можа быць больш кароткачасовага болю

1. Многія ацэнкі з вялікай капіталізацыяй (у тэхналогіях і іншых галінах) застаюцца павышанымі

Нягледзячы на ​​тое, што невялікія капіталізацыі недаацэненыя, у Кіраўніцтве па рынках JPMorgan таксама гаворыцца, што сярэдні P/E для буйных акцый росту быў на 22% вышэйшы за 20-гадовы сярэдні па стане на 31 жніўня.

У сферы тэхналогій усё яшчэ можна знайсці высокія ацэнкі для кампаній з рынкавай капіталізацыяй больш за 10 мільярдаў долараў сярод фірмаў, якія займаюцца воблачным праграмным забеспячэннем і кампаній, якія займаюцца электрамабілямі/экалагічна чыстай энергіяй, а таксама сярод некалькіх інтэрнэт-кампаній і кампаній, якія займаюцца чыпамі. Па-за тэхналогіямі, можна знайсці даволі шмат спажывецкіх тавараў з вялікай капіталізацыяй, спажывецкіх дыскрэцыйных кампаній, прамысловых кампаній і кампаній сектара аховы здароўя, якія, верагодна, пакажуць адназначны рост даходаў CAGR на працягу наступных некалькіх гадоў, але якія, тым не менш, маюць форвардныя P/E, якія камфортна знаходзяцца ў межах 20-х гадоў, калі не вышэй.

Усё гэта нагадвае дзеянне, якое можна ўбачыць у «Выдатны пяцьдзесят» у канцы 1960-х — пачатку 1970-х гг. Як тады, так і цяпер, абраная група кампаній з вялікай капіталізацыяй, якія лічыліся непрыступнымі блакітнымі фішкамі, стала шматлюднымі здзелкамі і атрымала высокія ацэнкі. І хоць гісторыя ніколі не паўтараецца цалкам, цяжка ігнараваць тое, як ацэнкі Nifty Fifty спешна вярнуліся на Зямлю ў 1973 і 1974 гадах, на фоне рэзкага росту інфляцыі і ўзмацнення жорсткасці ФРС.

2. Спекулятыўны лішак застаецца

Гандляры мемамі па-ранейшаму імкнуцца гуляць у азартныя гульні, бо нядаўняе вар'яцтва, звязанае з AMTD Digital (AMTD) і Bed, Bath & Beyond (BBBY) едзе дадому. Агульная рынкавая капіталізацыя крыптавалют застаецца вышэй за 1 трыльён долараў, прычым значная яе частка размеркавана сярод дзясяткаў альткойнаў. І пасля шквалу кароткіх вылічэнняў даволі доўгі спіс акцый, якія моцна скарочаны, зноў мае дзіўныя ацэнкі.

Калі мы не атрымаем ніякіх расплат за ўвесь гэты лішак у той час, калі ФРС спальвае, а не друкуе грошы, гэта будзе даволі паварот сюжэта.

3. Здаецца, рынкі недаацэньваюць стойкасць інфляцыі працы і паслуг

Згодна з апошняй справаздачай аб працоўных месцах, сярэдні пагадзінны заробак павялічыўся на 5.2% у год у жніўні. І хоць такі рост заработнай платы з'яўляецца пазітыўным для спажывецкіх балансаў і выдаткаў, ён таксама ўносіць вялікі ўклад у інфляцыю, асабліва для працаёмкіх паслуг.

Важна адзначыць, што ёсць падставы меркаваць, што інфляцыя працоўнай сілы/паслуг хутка не знікне, што, у сваю чаргу, дае ФРС важкую падставу некаторы час заставацца рэзкімі, нават калі інфляцыя ў іншых галінах астыне. У той час як вакансіі застаюцца значна вышэйшымі за ўзровень да COVID-25, узровень удзелу ў працоўнай сіле для людзей ва ўзросце 54-XNUMX гадоў вярнуўся да ўзроўню да COVID-XNUMX (каэфіцыент удзелу ў іншых узроставых групах застаецца ўмерана ніжэйшым). Прычым тэмпы росту працаздольнага насельніцтва рэзка запаволілася і прадукцыйнасць працы ўпала.

Рынкі, тым не менш, здаецца, робяць стаўку на тое, што высокая інфляцыя працоўнай сілы/паслуг не будзе працягвацца доўга. Двухгадовы ўзровень бясстратнай інфляцыі — гэта паказчык інфляцыйных чаканняў рынку на наступныя два гады і разлічваецца шляхам аднімання прыбытковасці двухгадовых казначэйскіх аблігацый, абароненых ад інфляцыі (TIPS), са стандартнай прыбытковасці 2-гадовых казначэйскіх аблігацый — застаецца ніжэйшым за 2.7%, нават нягледзячы на ​​тое, што гадавы Рост CPI склаў 8.5% у ліпені і, як чакаецца, застанецца высокім як мінімум да наступнай вясны.

Час пакажа, але я думаю, што відавочная вера рынку ў тое, што да другой паловы 2023 года інфляцыя вернецца прыкладна да ўзроўню, які быў да COVID, можа апынуцца такім жа памылковым, як і вера на працягу большай часткі 2021 года ў тое, што інфляцыя будзе часовай і не патрабуе ўзмацнення жорсткасці ФРС.

4. Колькаснае ўзмацненне жорсткасці (QT) толькі пачынаецца

У чэрвені ФРС пачала дазваляць штомесяц здымаць з балансу казначэйскія аблігацыі на суму да 30 мільярдаў долараў і іпатэчныя каштоўныя паперы (MBS) на суму да 17.5 мільярда долараў (не рэінвестуючы асноўную выплату, атрыманую па запазычанасці). А ў пачатку верасня гэтыя лічбы выраслі адпаведна да 60 і 35 мільярдаў долараў.

Цалкам магчыма, што рост ставак спыніцца да канца года або ў пачатку 2023 г. Але з баланс ФРС па-ранейшаму ўтрымліваючы актывы на суму 8.8 трыльёна долараў — крыху ніжэй за красавіцкі максімум у 9 трыльёнаў долараў і значна вышэй за ўзровень да COVID-4.2 у XNUMX трыльёна долараў, Jerome Powell & Co., здаецца, гатовы паступова выцягваць вялікую колькасць ліквіднасці з фінансавай сістэмы… і робячы гэта, ствараюць павышаючы ціск на прыбытковасць і стрымліваюць схільнасць інвестараў да рызыкі на рынках акцый і ў іншых месцах.

5. Кітай і Еўропа ўяўляюць макрарызыкі

Паміж уздзеяннем драконаўскіх блакіровак Covid і наступствамі паступовае дэфляцыю гіганцкай бурбалкі на рынку нерухомасці, эканоміка Кітая бачыла лепшыя дні. І хаця магчыма, што шырокія блакіроўкі праз Covid не працягнуцца пасля кастрычніка (калі Сі Цзіньпін, як чакаецца, атрымае трэці прэзідэнцкі тэрмін), здаецца, што бурбалка з нерухомасцю раскручваецца.

І як мінімум на працягу наступных некалькіх месяцаў крызіс электраэнергіі ў Еўропе таксама з'яўляецца фактарам макрарызыкі, нават калі (паміж магчымыя дзеянні ўрада і высокі ўзровень зберажэнняў на кантыненце) прагнозы канца свету выглядаюць перабольшанымі. У выпадку з Еўропай уплыў макрапраблем рэгіёну на амерыканскія кампаніі звязаны не толькі з больш мяккімі спажывецкімі і бізнес-выдаткамі, але і з галоўным уплывам дадатковага зніжэння курсу еўра адносна долара.

(MSFT і AMAT з'яўляюцца холдынгамі ў Клуб-удзельнік Action Alerts PLUS . Хочаце атрымліваць абвесткі, перш чым AAP купляе або прадае гэтыя акцыі? Даведайцеся больш зараз. )