Прыгожая будучыня ўзнікае з пачварнага мінулага

Тры гады таму я напісаў артыкул пра стан ацэнак газавых кампаній Апалачаў. Я выкарыстаў выявы з класікі Серджыа Леонэ: Добрае, дрэннае і непрыгожае як тэма. У той час дрэннае і брыдкае дамінавала над добрым. Цэны Henry Hub вагаліся каля 2 долараў за mcf. Ацэнкі былі паніжанымі, а вытворцы газу ў Апалачах адчувалі цяжкасці. Клінт Іствуд прайграў бы гэтую кульмінацыйную перастрэлку, калі б той свет застаўся.

Не засталося.

Сённяшнія салідныя даходы і моцныя балансы далёкія ад таго, што было тады. Цэны на акцыі выраслі разам са свежай упэўненасцю ў тым, што цэны на газ у 4 і 5 долараў некаторы час будуць устойлівымі. Статыстыка сектара Mercer Capital распавядае пра гэта. Гэта заархіваваны здымак гэтых вытворцаў у 2019 годзе:

Цяпер канец 2022 года:

За апошнія тры гады шмат што змянілася, што ўмацавала і стабілізавала цэны на акцыі, маржу, кратныя прыбыткі і вытворчасць. За мінулы год (да 28 снежня) публічная група кампаній Appalachian паказала прыкметна моцны рост коштаў акцый на чале з Antero і EQT. Астатнія члены групы кампаній паказалі больш сціплы рост коштаў за год. Цэны на акцыі ўпалі ў сярэдзіне верасня, але змянілі кірунак адразу пасля сабатажу газаправодаў Nord Stream у Балтыйскім моры, якія транспартуюць расійскі прыродны газ у паўночную Еўропу.

Antero і EQT лідзіравалі сярод гэтай групы па некалькіх прычынах. Для Antero адной з прычын, відаць, было адсутнасць хэджавання на 2023 год, што дазволіла яму больш падвергнуцца росту коштаў на газ, а таксама быць агрэсіўным у выплаце запазычанасці. EQT, з іншага боку, мае больш кароткатэрміновых столяў для хэджавання. Тым не менш, яго сіла ў яго аперацыйнай эфектыўнасці, у выніку чаго іх нядаўняя літаратура дэманструе бясстратнасць аперацыйных выдаткаў на ўзроўні 1.37 долара за куб. Гэта адзін з самых нізкіх паказчыкаў у галіны і дазваляе ім назапашваць грашовы паток.

Сённяшняя будучыня для гэтай групы выглядае светлай.

Мінулае

У 2020 годзе здавалася, што дрэннае і пачварнае будзе вісець бясконца.

Прыкладна праз 70 дзён пасля публікацыі майго артыкула аб газе з Апалачаў свет апынуўся паміж успышкай COVID-19 і тупіком АПЕК+ паміж Саудаўскай Аравіяй і Расіяй. Энергетычныя рынкі пайшлі ў штопор. Здавалася, што дрэннае і пачварнае будзе працягваць панаваць, і так і было, асабліва для вытворцаў газу Марцэла. Неверагодна, але на працягу большай часткі першага і другога кварталаў 2 года цэны на Henry Hub апусціліся ніжэй за 2020 долары. Цэлыя эканомікі замерлі на месцы, спрабуючы прыняць гэтую новую рэальнасць. Разам з ім была інфраструктура, трубаправод Атлантычнага ўзбярэжжа адменены 5 ліпеня. Затым да ўлады прыйшла адміністрацыя Байдэна, і рыторыка супраць выкапнёвага паліва абвастрылася. Такія вытворцы, як Antero, EQT і Range, дзейнічалі нейтральна, змагаючыся за павышэнне вытворчасці і фінансавай эфектыўнасці на фоне па-ранейшаму нізкіх коштаў. 2020 год быў праведзены ў праславутай гразі.

Аднак пад паверхняй пачалі адбывацца некаторыя структурныя і фундаментальныя зрухі. Па-першае, запаволіўся рост вытворчасці. Гэта адбылося не толькі ў адказ на часовае падзенне попыту з-за эканамічных узрушэнняў COVID. Гэта таксама было адказам на жорсткія даўгавыя рынкі, якія зніжаюць уздзеянне сектара. Капітальныя выдаткі было цяжэй атрымаць фінансаванне. Пасыл рынку быў ясны: атрымлівайце максімум ад таго, што маеце зараз. Заканчвалася эра сланцавага росту і набывала форму эра эфектыўнасці вытворчасці і ўмеранасці. Гэтая дынаміка супала з апошнімі 40 гадамі ўстойлівага росту (вядомы некаторымі як перыяд Вялікай умеранасці), які заканчваўся. Новы свет будзе сфармаваны вытворчымі абмежаваннямі.

Па-другое, прамысловасць зноў пачала выходзіць на сушу ў ЗША. За мінулыя дзесяцігоддзі прамысловыя інвестыцыі выцякалі з ЗША ў асноўным з-за зніжэння кошту працоўнай сілы ў іншых месцах. Недарагі газ перавярнуў гэта ўраўненне. Больш за 200 мільярдаў долараў выдаткоўваецца на новыя і пашыраныя хімічныя фабрыкі ў ЗША, якія выкарыстоўваюць газ у якасці сыравіны для вытворчасці хімічных рэчываў, што з лішкам кампенсуе больш высокія выдаткі на працоўную сілу. Яшчэ дзясяткі мільярдаў пачалі ісці на сталеліцейныя і іншыя вытворчыя прадпрыемствы ў пошуках больш нізкай кошту электраэнергіі. Кампаніі, пачынаючы ад BAE Systems і заканчваючы Samsung і заканчваючы John Deere, пачалі вяртацца ў ЗША. Кожны буйны вытворца аўтамабіляў змяніў планы выдаткаваць мільярды ў ЗША на будаўніцтва заводаў па вытворчасці электрамабіляў.

Па-трэцяе, прыкладна ў гэты ж час адбываўся іншы зрух. Кампенсацыі кіраўнікоў рухаліся больш у адпаведнасці з інвестарамі. Стымулы для кіравання адышлі ад стымулаў для вытворчасці і перайшлі да паказчыкаў фінансавай дзейнасці і эфектыўнасці капіталу. У той час як цэны ўсё яшчэ вагаліся каля 2 долараў за mcf, інвестары ў акцыянерны капітал патрабавалі зменаў і хацелі, каб справаздачы аб грашовых патоках, так бы мовіць, «змянілі прыярытэты». Магчымасць экспарту СПГ з'явілася ў сетцы, і інвестары хацелі быць да гэтага гатовымі.

У адваротным выпадку 2021 год цягнуўся разам з гэтай дынамікай, якая бурліла на заднім плане, часта вельмі ціха. Цэны на бензін пачалі расці, а бізнес, авіякампаніі і кіраванне аўтамабілем павялічыліся. Аднак адной вельмі цікавай рынкавай дынамікай стаў рост коштаў на газ за мяжой у параўнанні з Henry Hub, якія павялічваліся з цягам года:

Да канца 2021 года быў накрыты план для адраджэння 2022 года.

Цяперашні

Нягледзячы на ​​тое, што расійскае ўварванне ва Украіну было галоўнай падзеяй, у другой палове 2021 года ўзнікалі іншыя тэндэнцыі і рамкі. Еўропа зразумела, што зрабіла сур'ёзную памылку, якую трэба было б часткова выправіць з прыродным газам з Апалачаў.

Зараз у Еўропе кошты застаюцца неверагодна высокімі, асабліва на пачатку наступнага года. Калі нарэшце наступіць халоднае надвор'е, застаюцца занепакоенасці тым, што Еўропа можа хутка спаліць свае запасы газу, што патэнцыйна можа прывесці да надзвычайнага перакрыцця паставак пасля Каляд. Газ па кошце каля 115 еўра за мегават-гадзіну эквівалентны амаль 180 доларам за барэль у нафтавым выражэнні. Кантракты на студзень былі вышэй за 230 долараў за барэль у эквіваленце.

Акрамя таго, Еўропа вычарпала амаль усе даступныя крыніцы газу, ад павелічэння імпарту СПГ да просьбы Нарвегіі максімальна павялічыць здабычу на працягу некалькіх месяцаў. На дадзены момант да сярэдзіны гэтага дзесяцігоддзя ва ўсім свеце не чакаецца павелічэння паставак. ЕС павялічыць сваю здольнасць імпартаваць СПГ праз плывучыя тэрміналы ў Германіі і Нідэрландах, але яны будуць змагацца за той жа абмежаваны пул паставак. А без расійскага газу ЕС спатрэбіцца яшчэ больш СПГ на працягу наступных 12 месяцаў.

Германія скончыла будаўніцтва свайго першага імпартнага тэрмінала для СПГ, што стала важнай вяхой у яе намаганнях пазбавіцца ад энергетычнай залежнасці ад Расіі. Тым не менш, Еўропа ўсё яшчэ можа сутыкнуцца з дэфіцытам 30 мільярдаў кубаметраў падчас крытычнага перыяду папаўнення сховішчаў наступным летам, калі Расія спыніць усе пастаўкі па трубаправодах, а попыт Кітая на звадкаваны прыродны газ павялічыцца, калі ён адменіць абмежаванні на каранавірус, па дадзеных Міжнароднага энергетычнага агенцтва.

ЗША паставяць частку гэтага СПГ, калі будуць пабудаваны дадатковыя экспартныя магутнасці. Адной з важных падзей у сакавіку 2023 года стане аднаўленне працы СПГ-тэрмінала Freeport, які быў зачынены некалькі месяцаў з-за аварыі. У звычайны час гэты тэрмінал апрацоўвае каля 15% экспарту СПГ ЗША.

Гэта пакідае схаваны попыт для задавальнення, які не быў відавочным да гэтага года. У мінулую пятніцу віцэ-прэм'ер Расіі Аляксандр Новак заявіў дзяржаўнае тэлебачанне што Расея можа скараціць здабычу нафты на 5%-7% у пачатку 2023 года ў адказ на абмежаванне коштаў, уведзенае заходнімі краінамі на сырую нафту і прадукты яе перапрацоўкі. Гэта павінна мець хвалевы эфект. Цэны на прыродны газ у ЗША ўвесь год былі вышэй за 4 долары за тысячу кубічных футаў, а з сакавіка - вышэй за 5 долараў за тысячу футаў з некалькімі кароткімі скокамі вышэй за 9 долараў. Цэны ў басейне Апалачаў таксама ўзмацняюцца бліжэй да ф'ючэрсаў на NYMEX.

Адбылося сціплае павелічэнне аб'ёмаў буравых установак і свідравання як ад E&P, так і ад падрадчыкаў, але гэта ў асноўным у высокай адна- або нізкай двухзначнай разнастайнасці. Гэта робіцца з упэўненасцю, што павышэнне коштаў у мінулым годзе не будзе часовым:

Здабыча ў Апалачах у 2022 годзе заставалася стабільнай, нягледзячы на ​​гістарычна высокую валацільнасць коштаў на сыравіну, абумоўленую расійска-ўкраінскай вайной, дыверсіяй на трубаправодзе Nord Stream і ростам экспарту СПГ у Еўропу, каб прадухіліць магчымы дэфіцыт ацяплення зімой.

Што цікава, ацэнкі для грамадскасці надзвычай жорсткія. Суадносіны цаны і прыбытку складаюць ад 5.0 да 5.5x, за выключэннем EQT. Іншыя паказчыкі выраслі і сталі больш здаровымі, чым раней, але суадносіны P/E самыя жорсткія. Заробкі зараз галоўныя.

Будучыня

Еўропа збіраецца дэіндустрыялізавацца, і, такім чынам, попыт на энергію будзе змяншацца, калі яны ўсё больш рухаюцца да эканомікі паслуг. ЕС зрабіў памылку, зрабіўшы стаўку на Расею і не дыверсіфікаваўшы. Цяпер за гэта расплачваюцца. Свет стаў задаволены таннай нафтай і газам часткова з-за сланцавай рэвалюцыі.

Цяпер рынкі прапановы на мяжы. Генеральны дырэктар Saudi Aramco Амін Насер папярэджваў нядаўна што пастаўкі газу СПГ - гэта "ікаўка" ад выкрыцця таго, наколькі насычаныя на самой справе рынкі і што "на рынку няма свабодных магутнасцей". Гэта ўсё доўгатэрміновыя кантракты. Такім чынам, для газу і СПГ гэта значна большая праблема, чым для сырой нафты. Сонечная, ветравая і іншыя аднаўляльныя крыніцы энергіі яшчэ не гатовыя ўзяць на сябе большую частку патрэбнасці ў энергіі». Чарыф Сукі, выканаўчы старшыня праўлення Tellurian, лічыць, што газ у памеры 4-5 тыс.куб.фунтаў павінен быць тут, з вялікай колькасцю тавару па гэтай цане. Галоўнай праблемай будзе інфраструктура для яго транспарціроўкі.

Ёсць рызыкі. Ніякая справа не абыходзіцца без гэтага, і калі пакінуць у баку рызыку Пуціна выклікаць сусветную вайну, галоўным з іх з'яўляецца перанасычэнне газу, які трапляе на сусветны рынак. Катар з'яўляецца велізарным пастаўшчыком і ўкладвае значныя сродкі, каб вырабляць больш. Яны падпісалі вялікі кантракт на пастаўку СПГ у Германію. Паколькі гэты газ пачне паступаць толькі ў 2026 годзе, ён не ўяўляе пагрозы ў бліжэйшай перспектыве і складае толькі невялікую частку патрэб Германіі і свету. Унутры краіны ўсё свідраванне на нафту па высокіх коштах у мінулым годзе (даданне больш за 100 буравых установак) прывяло да вытворчасці вялікай колькасці спадарожнага газу. East Daley Capital Analytics прагназуе 4.6 Bcf/d з гэтага моманту да канца 2023 г. Аднак East Daley настроены аптымістычна на СПГ у доўгатэрміновай перспектыве для Еўропы і астатняга свету.

Цяперашняя колькасць буравых установак у Апалачах перавышае той, які неабходны для падтрымання аб'ёмаў здабычы, таму, здаецца, ёсць хоць нейкі патэнцыял для зніжэння коштаў на Henry Hub да 2023 года. Аднак попыт на новыя пастаўкі прыроднага газу ў Еўропу забяспечвае кампенсацыю ветру да любога патэнцыйнага зніжэння коштаў на прыродны газ. У рэшце рэшт, здаецца, што рынкі прыроднага газу знаходзяцца на фоне серыі падзей, якія абяцаюць працяг зрухаў попыту і прапановы без упэўненасці ў тым, куды пойдзе рынак у 2023 годзе.

Тым часам асцярожная эфектыўнасць акупляецца для вытворцаў газу з Апалачаў, і з загойваннем ран ад 2019-2020 гадоў будучыня выглядае вельмі добрай.