Барацьба са столлю доўгу можа павысіць выдаткі на пазыкі ЗША і пагоршыць дэфіцыт бюджэту

памер тэксту

Пра аўтараў: Арвінд Крышнамурці Джон С. Остэрвейс, прафесар фінансаў у Стэнфардскай вышэйшай школе бізнесу. Хано Люстыг з'яўляецца прафесарам фінансаў Mizuho Financial Group школы. Абодва з'яўляюцца старэйшымі навуковымі супрацоўнікамі Стэнфардскага інстытута даследаванняў эканамічнай палітыкі.

Апошні раз, калі ўрад ЗША апублікаваў прафіцыт бюджэту, Майкл Джордан усё яшчэ гуляў у Нацыянальнай баскетбольнай асацыяцыі. Гэта быў 2001 год, першы год прэзідэнцтва Джорджа Буша. З тых часоў федэральны ўрад мае ўсё большы дэфіцыт. І ніякіх паслабленняў бюджэту не прадбачыцца. Беспартыйны Бюджэтнае кіраванне Кангрэсу ЗША мяркуе, што федэральны дэфіцыт складзе ў сярэднім 3.5% валавога ўнутранага прадукту на працягу наступных трох дзесяцігоддзяў - без уліку працэнтных выплат. Прагназуецца, што з улікам працэнтаў да 7.9 года дэфіцыт складзе ў сярэднім 2052 % ВУП, у выніку чаго стаўленне доўгу да ВУП вырасце да 195 %.

Калі CBO робіць гэтыя прагнозы расходаў і падатковых даходаў, ён мяркуе, што цяперашнія законы застануцца ў сіле. Але дэфіцыт у рэшце рэшт давядзецца кампенсаваць. Прагнозы CBO сапраўды кажуць нам, што ў рэшце рэшт Кангрэсу давядзецца змяніць існуючыя планы падаткаабкладання і выдаткаў. Улічваючы памер неабходнай карэкціроўкі, нерэальна думаць, што такія дарагія прадметы, як Сацыяльнае забеспячэнне, медыцынская дапамога, а ваенныя можна зняць са стала. І пра павышэнне падаткаў таксама варта падумаць. Гэта фіскальная рэальнасць.

Эканамісты любяць казаць, што бясплатнага абеду не бывае. Але калі справа даходзіць да фіскальнай арыфметыкі, амерыканскім падаткаплацельшчыкам не трэба было разлічвацца па рахунках. Казначэйства ЗША магло пазычаць па асабліва нізкіх стаўках, таму што яно з'яўляецца пастаўшчыком бяспечных сусветных актываў - гэта значыць, долар з'яўляецца сусветнай рэзервовай валютай. Інвестары па ўсім свеце выкарыстоўваюць казначэйскія аблігацыі ў якасці валютных рэзерваў і закладу, які забяспечвае бесперабойную працу міжнародных фінансавых рынкаў. Казначэйскія аблігацыі з'яўляюцца эталонам, па якім вымяраюцца іншыя каштоўныя паперы. Па нашых ацэнках, гэта каштуе да 1% штогод у зніжэнні выдаткаў на пазыкі. Іншымі словамі, стаўкі запазычанняў урада ЗША былі б на 1% вышэй у свеце, дзе долар не быў бы рэзервовай валютай.

Гэты бясплатны абед дазволіў казначэйству вытрымліваць большы дэфіцыт і даўжэй, чым іншыя краіны. Але нават пры гэтым лічбы не супадаюць: першасны дэфіцыт у 3.5% занадта вялікі, каб падтрымліваць яго бясконца. Выдаткі і падаткі прыйдзецца карэктаваць.

Відавочна, што федэральны бюджэтны працэс зараз не працуе належным чынам. Урад ЗША ўдарыў па сваім устаноўлены законам ліміт за доўг у студзені. Рэспубліканцы ў Палаце прадстаўнікоў кажуць, што не будуць павышаць ліміт без агульнага скарачэння выдаткаў. Ці з'яўляецца пагроза дэфолту шляхам непадвышэння столі доўгу правільным спосабам для Кангрэса пачаць непазбежную фіскальную карэкціроўку? Калі толькі мы не хочам адмовіць будучым пакаленням у бясплатным абедзе, якім мы атрымлівалі асалоду ад апошнія некалькі дзесяцігоддзяў. У выпадку дэфолту федэральнага ўрада сусветныя інвестары могуць пачаць шукаць альтэрнатывы казначэйскім аблігацыям у якасці бяспечных актываў. Гэта яшчэ больш пагоршыла б прагнозы дэфіцыту за кошт павелічэння кошту запазычанняў.

На дадзены момант фінансавыя рынкі, здаецца, не занепакоеныя гэтым сцэнарам. Казначэйскія аблігацыі па-ранейшаму лічацца бяспечнымі, што з'яўляецца неабходнай умовай для таго, каб долар быў сусветнай рэзервовай валютай. Столь доўгу разборкі ў 2011 годзе выклікала толькі нязначнае зрушэнне на рынку казначэйства. Але фіскальная сітуацыя сёння значна больш далікатная. У нас больш чым удвая больш непагашанай запазычанасці: 31 трыльён долараў у параўнанні з 14 трыльёнамі долараў у 2011 годзе. Казначэйства павінна перадаць 30% гэтага доўгу, што складае больш за 9 трыльёнаў долараў, на працягу наступных 12 месяцаў. Калі інвестары стануць нервавацца з нагоды здольнасці Казначэйства зрабіць гэта, выніковая валацільнасць можа падарваць прывабнасць казначэйства як бяспечных актываў. І здольнасць ФРС ўмяшацца на рынках казначэйства, як гэта было ў сакавіку 2020 года, цяпер абмежаваны сваім абавязацельствам скараціць свой баланс ва ўмовах пастаяннай інфляцыі.

Парадаксальна, але бесклапотнасць рынку аблігацый можа спрыяць большай барацьбе на Капіталійскім пагорку. Калі Кангрэс пачынае фіскальную карэкцыю толькі тады, калі рынак аблігацый пачынае ацэньваць фіскальную рызыку, але інвестары працягваюць ацэньваць казначэйскія аблігацыі як цалкам бяспечныя, гэта стварае палітычныя стымулы для большай фіскальнай неразважлівасці з абодвух бакоў гэтай дыскусіі. Замест гэтага Кангрэс павінен прыступіць да працы, падняўшы столь запазычанасці, а затым вярнуўшы федэральны бюджэт на ўстойлівы шлях - спадзяюся, да таго, як Леброн Джэймс сыдзе з НБА.

Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].