Марсіянін ацэньвае вялікую інфляцыю 1970-х гадоў

На канферэнцыі Федэральнай рэзервовай сістэмы ў Джэксан-Хоўле на гэтым тыдні ўся ўвага была сканцэнтравана на інфляцыі. Старшыня кампаніі Джэром Паўэл, здавалася, зрушыў рынкі з месца, калі яго каментарыі аб абмежаваных грашах супалі з падзеннем індэкса Dow Industrials на 1000 пунктаў.

Інфляцыя каля 8.5 працэнта зараз з'яўляецца самым высокім паказчыкам у Злучаных Штатах за апошнія 40 гадоў - з моманту апошняга ўсплёску Вялікай інфляцыі ў 1970-х і 1980-х гадах. Гэта было тады, калі інфляцыя рэгулярна складала 8.5 працэнта, калі яна не вылічвалася двухзначнымі лічбамі, у тым ліку ў 1974 годзе і на працягу трох гадоў запар, 1979-81.

Сёння мы чуем, што кіраўнікі цэнтральных банкаў засвоілі ўрок 1970-х гадоў - пра тое, як цэнтральныя банкі вызначылі, як не паўтараць памылак эпохі Вялікай інфляцыі і вырашыць праблему ў кароткія тэрміны сёння. Цяжкасць гэтага пункту гледжання заключаецца ў яго перадумовы: Федэральная рэзервовая сістэма была адказная, у некаторай значнай ступені, за інфляцыю, якая стала вялікай у 1973 годзе або прыкладна ў XNUMX годзе. Меркаванне, што Федэральная рэзервовая сістэма кантралюе ўзровень цэн, здаецца дзіўным.

Першая праблема, даволі невырашальная, заключаецца ў тым, што яна мяркуе, што Федэральная рэзервовая сістэма вызначае прапанову грошай. Фішар Блэк, даволі канчаткова абверг гэты аргумент у самым запале ў пачатку 1970-х (паказваючы, што эканоміка, а не нейкі цэнтральны банк, стварае грошы), але прыкметы паўсюль. Аднаго толькі рынку еўрадаляраў дастаткова, каб знішчыць любую здольнасць Федэральнай рэзервовай сістэмы кантраляваць грашовыя аб'ёмы, працэнтныя стаўкі ці нешта падобнае ў Злучаных Штатах.

Большая праблема тычыцца інтэлектуальнай цікаўнасці. Вялікі Роберт Л. Бартлі, рэдактар ​​часопіса Wall Street Journal рэдакцыйная старонка ў той час любіла ліквідаваць блытаніну, выказваючы здагадку пра чалавека з Марса. Што б сказаў марсіянін, поўны аўтсайдэр, не заражаны агульнапрынятай мудрасцю, пра тое, што змянілася ў грашовым плане ў 1970-х гадах?

Вядома, адказ быў бы ў тым, што свет змяніў грашова-крэдытны рэжым. Да 1971-73 гадоў (калі адбыўся пераход) у свеце былі фіксаваныя абменныя курсы, калі долар можна было абмяняць на золата розным сусветным валютным уладам па ўсталяванай гістарычнай цане 35 долараў за ўнцыю.

Пасля пераходу ў 1971-73 гадах усе асноўныя валюты былі ў курсе, і золата страціла сваю афіцыйную ролю. Інфляцыя, якая пачалася ў той час як гэтыя падзеі ішлі хуткімі тэмпамі, дасягнула беспрэцэдэнтных вышынь у мірны час. Валютныя рынкі, якія знаходзяцца ў стадыі фіксацыі, прасякнуты велізарнымі сумамі сусветнага капіталу, які расце на 10-12 працэнтаў у год у агульным абароце валюты. Курс даляра ўпаў, як і фунт, паколькі ў працэсе былі выяўлены астравы стабільнасці і сілы, у тым ліку нямецкая марка і японская ена.

Пастаўшчыкі тавараў і паслуг паглядзелі валютныя пытанні і сказалі: трымайце. Пастаўшчыкі не расстаюцца з рэальнымі рэчамі за грошы, якія зараз не вызначаны, у параўнанні з замежнымі альтэрнатывамі, не кажучы ўжо пра золата. Прадаўцы тавараў патрабавалі больш грошай, цяпер, калі кошт грошай быў нявызначаны. Прыйшла інфляцыя спажывецкіх цэн.

Ні нафтавага шоку, ні безгаспадарчасці Федэральнай рэзервовай сістэмы, ні спіралі заработнай платы, ні грэбавання павышэннем падаткаў, каб астудзіць эканоміку - ніводнага з гэтых баявых аргументаў аб прычынах Вялікай інфляцыі. Вы робіце эпічны пераход у грашова-крэдытны рэжым — у прыватнасці, у бок ад класічных механізмаў — і рынкі выберуць трымаць грошы толькі са зніжкай, па меншай меры, пакуль новы парадак не дакажа сваю вартасць.

Гэта здарылася ў 1980-я гады, калі зніжэнне падатковых ставак, якое ўплывала перш за ўсё на даход класа інвестараў, павялічыла норму даходнасці актываў, дэнамінаваных у доларах. Бум - грошы з валютных агароджаў выліліся ў рэальныя інвестыцыі, а інфляцыя вырасла і ўцякла. Пераход склаў каля 10 трыльёнаў долараў у цяперашніх доларах — без памылак — у фінансавыя актывы, уразлівыя да кошту долараў.

Фэдэральная рэзэрвовая сыстэма з дапамогай сваіх падтрымліваючых навукоўцаў узяла на сябе заслугу бесцырымоннага пастаяннага зьніжэньня інфляцыі, якое пачалося праз два гады пасьля прэзыдэнцтва Рональда Рэйгана. Як я пісаў нядаўна ў сваім кніга у гэтую эпоху, З'яўленне Артура Лафера: асновы эканомікі на пастаўках у Чыкага і Вашынгтоне, 1966-1976, «калі Фішэр Блэк наогул меў рацыю, Пол Волкер не меў дачынення да гісторыі».

Чаму сёння аднаўленне? У 2010-я гады, калі Джанет Йеллен была міністрам фінансаў, яна фактычна нацэлілася на стабільную цану на золата, а затым Дональд Трамп як кандыдат і прэзідэнт публічна ліслівіў залатому стандарту. Крыптавалюта была на ўздыме. Існавала агульнае адчуванне, што адбываецца нейкая эрзац-класічная грашовая рэформа, якая магла б адмовіцца ад плаваючых дэкрэтных валют.

Потым адбылося не толькі пандэмічнае падзенне дзяржаўных выдаткаў, але і новая адміністрацыя, атавістычная ў сваёй варожасці да механізмаў, падобных да тых, якія былі ў свеце да 1971 года, і да крыптаграфіі. Больш за тое, фундаментальны актыў дэкрэтнага банкінгу, доўг казначэйства ЗША, пачаў значна перавышаць попыт гэтай банкаўскай сістэмы ў новых выпусках. Пры нябожчыках Абаме і Трампе былі падставы спадзявацца, што чыноўнікі дазволяць рынкам вывучыць шляхі грашовай рэформы. Не так пры Джо Байдэне. І пачалася інфляцыя — як у 1970-я.

NB: Мой новы кніга, напісаны з Артурам Б. Лаферам і Жаннай Сінкфілд, Падаткі маюць наступствы: гісторыя падаходнага падатку ў Злучаных Штатах, выйдзе ў верасні.