Яшчэ адзін падаючы нож, які можа скараціць ваша партфоліо

Я раю інвестарам не спрабаваць лавіць падаючыя нажы - акцыі, якія пацярпелі рэзкае падзенне, але яшчэ павінны падаць. Па меры таго, як рынак адмяняецца ад імёнаў, якія растуць, да больш стабільных генератараў грашовых сродкаў, інвестарам больш чым калі-небудзь патрэбны надзейныя фундаментальныя даследаванні, каб абараніць свае партфелі ад падзення нажоў.

Я працягваю публікаваць выключны каэфіцыент траплення пры выяўленні завышаных акцый. У цяперашні час 62 з маіх 65 выбараў акцый Danger Zone знізіліся ў параўнанні са сваімі 52-тыднёвымі максімумамі больш, чым індэкс S&P 500. На малюнку 1 пералічаны адкрытыя выбары Danger Zone, якія знізіліся як мінімум на 40% ад сваіх 52-тыднёвых максімумаў.

У гэтай справаздачы асвятляецца адзін асабліва небяспечны падаючы нож: Allbirds (BIRD).

Малюнак 1: небяспечная зона зніжаецца на >40% ад 52-тыднёвага максімуму - прадукцыйнасць да 2

Падаючы нож: Allbirds (BIRD): зніжэнне на 65% з 52-тыднёвага высокага ўзроўню і засталося зніжэнне на 75%+

Я паставіў Allbirds у небяспечную зону ў верасні 2021 года перад IPO. З моманту адкрыцця цаны ў дзень IPO акцыі ўпалі на 46%, у той час як індэкс S&P 500 вырас на 1%, і акцыі Allbirds могуць упасці яшчэ на 75%. У нашай справаздачы я падрабязна апісваю стратную і ўсё больш дарагую бізнес-мадэль Allbirds, моцную канкурэнцыю і дрэнныя фундаментальныя паказчыкі.

Кошт Allbirds павялічвае даход у 5 разоў

Ніжэй я выкарыстоўваю маю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у бягучую цану акцый Allbirds, і паказаць, што яна можа знізіцца яшчэ на 75%+. Звярніце ўвагу, што Allbirds яшчэ не паведаміла аб прыбытках за чацвёрты квартал.

Каб апраўдаць бягучую цану ў 12 долараў за акцыю, Allbirds павінна:

• павялічыць маржу NOPAT да 0% у 2021 годзе (у параўнанні з -11% у 2020 годзе), 2% у 2022 годзе, 5% у 2023 годзе і 11% (сярэдняя кропка маржы TTM Nike і Sketchers) у 2024-2030 гадах і
• павялічыць прыбытак на 19% (супраць 13% у 2020 г.) штогод на працягу наступных дзесяці гадоў, што больш чым у 8 разоў перавышае чаканы тэмп росту галіны да 2026 г.

Пры такім сцэнарыі Allbirds атрымала б амаль 1.3 мільярда долараў даходу ў 2030 годзе, што ў 5 разоў перавышае даход за 3 квартал 21 года ў гадавым вылічэнні. На спелым, у значнай ступені недыферэнцыяваным рынку абутку і адзення здольнасць вырасці ў 8 разоў вышэй галіновых паказчыкаў прадугледжвае велізарнае павелічэнне долі рынку. Ацэнка акцый таксама прадугледжвае значнае паляпшэнне прыбытковасці да ўзроўню вышэй за Skechers (SKX). Па сутнасці, інвестары ў Allbirds робяць стаўку на тое, што кампанія зможа адначасова заняць долю рынку і павысіць прыбытковасць на звышканкурэнтным рынку.

Улічваючы, што справаздачная аперацыйная рэнтабельнасць Allbirds знізілася з -14% да -15% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года (г/г) за дзевяць месяцаў, якія скончыліся 30 верасня, меркаванае паляпшэнне рэнтабельнасці ў гэтым сцэнары выглядае вельмі малаверагодным. Кампаніі, якія павялічваюць даход прыкладна на 20%+ штогод на працягу такога доўгага перыяду, таксама неверагодна рэдкія, што робіць чаканні ў кошце акцый Allbirds яшчэ больш нерэальнымі.

58% спаду, калі рост проста перавысіць узровень 2020 года

Я разглядаю дадатковы сцэнар DCF, каб падкрэсліць рызыку зніжэння, калі прыбытак Allbirds вырасце ў 6 разоў больш, чым прагназаваны тэмп росту галіны.

Калі я мяркую, Allbirds:

• павялічвае маржу NOPAT да 0% у 2021 г., 2% у 2022 г., 5% у 2023 г. і 8% (сярэдняе значэнне маржы TTM Skechers і Wolverine World Wide) з 2024 па 2030 г. і
• павялічвае даход на 14 % (супраць 13 % у 2020 г.) штогод з 2021 па 2030 гг. 

Сёння Allbirds каштуе ўсяго 5 долараў за акцыю - мінус на 58%.

Зніжэнне на 75%, нават калі Allbirds патроіць доўгатэрміновыя тэмпы росту прамысловасці

Я разглядаю канчатковы сцэнар DCF, каб падкрэсліць рызыку зніжэння, калі прыбытак Allbirds вырасце ў тры разы хутчэй, чым чакаецца галіной, улічваючы, што яна пачынаецца з такой невялікай базы.

Калі я мяркую, Allbirds:

• павялічвае маржу NOPAT да 0% у 2021 годзе (у параўнанні з -11% TTM), 2% у 2022 годзе, 5% у 2023 годзе і 8% у 2024-2030 гадах і
• павялічвае прыбытак на 9% (прагназуемы рост галіны ў 3 разы да 2026 г.) штогод з 2021 па 2030 гг.

сёння акцыі каштуюць усяго 3 долары за акцыю - гэта мінус на 75%.

На малюнку 2 параўноўваецца меркаванне Allbirds аб будучым NOPAT у гэтых сцэнарыях з яго NOPAT разам з NOPAT аналагаў Wolverine World Wide (WWW) і Стыва Мэдэна (SHOO).

Малюнак 2: Гістарычны і пэўны NOPAT Allbirds: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Кожны з прыведзеных вышэй сцэнарыяў таксама мяркуе, што Allbirds павялічвае даход, NOPAT і FCF без павелічэння абаротнага капіталу або асноўных сродкаў. Гэтая здагадка вельмі малаверагодная, улічваючы планы фірмы нарошчваць сваю фізічную прысутнасць, але дазваляе нам стварыць найлепшыя сцэнары, якія дэманструюць чаканні, укладзеныя ў бягучую ацэнку. Для даведкі, інвеставаны капітал Allbirds амаль падвоіўся з 83 мільёнаў долараў у 2019 годзе да 160 мільёнаў долараў у 2020 годзе. Калі я выкажам здагадку, што інвеставаны капітал Allbirds павялічваецца з такой жа хуткасцю ў сцэнарыях 2 і 3 DCF, рызыка зніжэння будзе яшчэ большай.

Фундаментальныя даследаванні забяспечваюць яснасць на пеністых рынках

2022 год хутка паказаў інвестарам, што фундаментальныя паказчыкі маюць значэнне і што акцыі не толькі растуць. Маючы лепшае ўяўленне аб асновах, інвестары лепш разумеюць, што і калі купляць і прадаваць, і ведаюць, якую рызыку яны прымаюць на сябе, калі валодаюць акцыямі на пэўным узроўні. Без надзейных фундаментальных даследаванняў інвестары не маюць надзейнага спосабу даведацца, дарагія ці танныя акцыі.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.