Мы на мядзведжым рынку? Інвестары павінны захоўваць спакой.

Прымаўка аб тым, што, каб ведаць, куды ты ідзеш, трэба ведаць, дзе ты быў, безумоўна, дзейнічае. З канца 2018 года да канца 2021 года ФРС змякчыла грашова-крэдытную палітыку праз працэнтныя стаўкі і пашыраны баланс на 850 базісных пунктаў. У працэсе гэта знішчыла прэмію за рызыку ўласнага капіталу. Нядзіўна, што цэны на актывы ўзляцелі, а фондавы рынак падвоіўся за гэты прамежак часу - гэта падзея з двума стандартнымі адхіленнямі! І хто мог ведаць, што першая глабальная пандэмія больш чым за стагоддзе магла зрабіць так шмат людзей такімі багатымі? Ці варта нам паспрабаваць яшчэ раз? Але, бачыце, 2% гэтага трохгадовага бычынага рынку было звязана з пашырэннем каэфіцыента цана-прыбытак - "жывёльныя напоі", - у той час як рост прыбыткаў быў двухбітным гульцом, на яго прыпадалі астатнія 70%. Гістарычна гэтыя адносныя ўклады адваротныя: 30% прыбытку і 70% шматразовага пашырэння. Калі б гэта было так, S&P 30 дасягнуў бы піку ў пачатку гэтага года бліжэй да 500, чым да 3,600. Гэта магутнасць каэфіцыента P/E: базавы пункт за базавым пунктам, пры высокіх паказчыках ацэнкі за апошнія месяцы, множнік P/E у пяць разоў больш магутны, чым імпульс прыбытку. 

Такім чынам, за апошнія чатыры вельмі цяжкія месяцы мы пачалі назіраць працэс вяртання сярэдняга значэння, калі справа даходзіць да кратнага скарачэння. Як і належыць, калі ФРС робіць больш жорсткай палітыку і пагражае зрабіць значна больш. Фактычна, калі ФРС зробіць усё, што абяцае, з больш высокімі стаўкамі і скарачэннем балансу, фактычнае ўзмацненне жорсткасці складзе каля 400 базісных пунктаў. Гэта для параўнання са 180 базавымі пунктамі ў 2018 годзе і 315 базавымі пунктамі за ўвесь цыкл 2015-2018 гадоў — гэтым разам на 85 базавых пунктаў больш, і ўсё гэта ў адзін год! Гэта можна параўнаць са 175 базавымі пунктамі павышэння ставак у 1999-2000 гадах (напярэдадні рэцэсіі), 300 базавымі пунктамі ў 1994 годзе і 313 базавымі пунктамі ў 1988-89 гадах (напярэдадні рэцэсіі). Вам трэба вярнуцца ў пачатак 1980-х гадоў, каб убачыць апошні раз, калі ФРС была такой агрэсіўнай за такі кароткі прамежак часу. 

Як дарэчы. На паўгадавым паказанні ў Кангрэсе ў пачатку сакавіка ў адказ на каментар сенатара Рычарда Шэлбі (R, штат Алабама) Джэй Паўэл адказаў сваім меркаваннем, што Пол Волкер быў найвялікшым эканамічным дзяржаўным служачым усіх часоў. Што ж, сёння Волкера ўшаноўваюць за тое, што ён знішчыў дракона інфляцыі, але ў пачатку 1980-х яго ганілі за тое, што ён стварыў умовы для паслядоўных спадаў і вялізнага мядзведжага рынку. Сёння людзі пытаюцца, дзе «Паўэл пут». Будзьце ўпэўненыя, у жніўні 8 г. "Волкер-пут" быў кратным 1982 разоў. Паверце мне - вы не хочаце падлічваць гэта, незалежна ад таго, які ваш прагноз даходаў сёння. 

Заробак - гэта наступны абутак. Калі гэта адбудзецца, ніхто не будзе абмяркоўваць, ці знаходзімся мы на мядзведжым рынку. Ніколі не было спаду ВУП без спаду прыбыткаў, кропка. Усе адмаўляюцца ад -1.4% гадавога рэальнага ВУП скарачэнне у першым квартале як аберацыя, але я не бачу ніякага аднаўлення ў бягучым квартале. Фактычна, штомесячныя дадзеныя маюць настолькі адмоўны імпульс наперад, што пераход да другога квартала складае -1%. Месячны ВУП у рэальным выражэнні скараціўся на 0.4% у сакавіку і заставаўся на ранейшым узроўні або зніжаўся кожны з апошніх пяці месяцаў. За гэты прамежак часу, з кастрычніка па сакавік, «ўстойлівая» эканоміка ЗША адразу знізілася на 2.4% у год. А ў мінулым гэта адбывалася толькі ў перыяды рэцэсій, вызначаных Нацыянальным бюро эканамічных даследаванняў. Красавіцкая справаздача аб заработнай плаце ў нясельскагаспадарчай сферы выглядала моцнай, але ў глыбіні душы колькасць штатных працоўных месцаў скарацілася найбольш з красавіка 2020 года, а занятасць у малым бізнесе, заўсёды надзейны індыкатар пераломных момантаў у цыкле, скарацілася больш чым на 100,000 XNUMX за апошнія тры гады. месяцаў. 

Акрамя таго, «інфляцыя» прывяла да рэцэсіі рэальных наяўных асабістых даходаў, каля 80% эканомікі, якія скараціліся за шэсць з апошніх сямі месяцаў і склалі -4.5% у год. Гэтак жа дакладна, як ноч ідзе за днём, спажывецкія выдаткі будуць рушыць услед гэтаму прыкладу. ФРС зробіць усё, каб пераламаць сітуацыю, але лекі будуць нясмачнымі, бо інфляцыйны шок змяняецца працэнтным шокам. Рынкі іпатэчнага крэдытавання і жылля ўжо рэагуюць такім жа чынам. 

Фондавы рынак прарабіў шмат працы па цане ва ўмовах рэцэсіі, але пакуль зніжае шанцы адзін да трох. Яшчэ трэба зрабіць. Інфляцыйны шок у значнай ступені экзагенны. Мала хто гаворыць пра тое, як толькі скарачэнне бюджэтна-падатковай палітыкі дапаможа паклапаціцца пра попыт да канца года. Ці добра разумееце, што калі інфляцыя такіх тавараў, як ежа і энергія, не знізіцца, то ФРС, імкнучыся вярнуцца да 2% інфляцыі, павінна прабіць вялікую дзірку ў астатніх 80% цэнавага пірага? ФРС павінна была б стварыць умовы попыту, якія давялі б базавую інфляцыю да -1.8% — чаго ніколі раней не было! Каб дасягнуць інфляцыі ў 2% пры такой неэластычнай крывой прапановы, спатрэбіцца рэцэсія, якая знізіла б рэальны ВУП больш чым на 3%, а ўзровень беспрацоўя вярнуўся да 7%. Гэта той выгляд знішчэння попыту, які спатрэбіцца ФРС, каб выйграць бітву супраць гэтага з боку прапановы інфляцыя, выкліканая галоўным чынам бясконцымі кітайскімі блакаваннямі і вайной ва Украіне, якую вядзе Расія. 

Мы запусцілі мадэлі, каб убачыць, наколькі ўзмацняцца фінансавыя ўмовы, калі ФРС сапраўды сур'ёзна ставіцца да мэты па інфляцыі ў 2%. Вам не спадабаецца адказ, калі вы ўсё яшчэ гандлюеце рызыкоўнымі актывамі з доўгага боку: спрэды ў 700 базісных пунктаў на высокадаходныя аблігацыі (яшчэ 250 базісных пунктаў засталося) і назавіце гэта 3,100 на S&P 500 (яшчэ 20% пагаршэння). Гэта цалкам лагічна, паколькі індэкс S&P 500 гістарычна апусціўся на 30% на мядзведжых рынках рэцэсіі. Першыя 10% перад рэцэсіяй, калі спад зніжаецца, а потым наступныя 20% на працягу першых трох чвэрцяў рэцэсіі. Майце на ўвазе, аднак, што вакол гэтага «сярэдняга» існуе вялікая дысперсія. Мы павінны прызнаць, што мы ўступаем у працяглы перыяд павышанай нявызначанасці паміж працягваецца пандэміяй і вайной за мяжой, разам з гэтай вельмі ястрабінай ФРС. Спад прыбыткаў можа сутыкнуцца з далейшым сцісканнем рынкавага множніка. Такім чынам, я спадзяюся, што «корыта» ў 3,100 не апынецца празмерна аптымістычным. Так, вы правільна прачыталі. 

Нарэшце, мы павінны гуляць верагоднасці. ФРС прыступіла да 14 цыклаў узмацнення жорсткасці з 1950 года, і 11 прывялі эканоміку да рэцэсіі, а фондавы рынак да фазы паніжэння. Гэта амаль 80% верагоднасць прама там. 

Безумоўна, мы можам спадзявацца на «мяккую пасадку» на гэты раз, але за 35 гадоў маёй працы ў гэтым бізнэсе надзея рэдка бывае эфектыўнай інвестыцыйнай стратэгіяй. Фонам з'яўляецца адзін з пікаў у ліквіднасці і эканамічным цыкле, і тое, што далей, - гэта натуральнае знікненне лішкаў (акцыі-мемы, крыптавалюты, спекулятыўны Nasdaq 100, нават жылая нерухомасць, якая знаходзіцца ў вялізным коштавым бурбалцы) а потым… адраджэнне. Няма сэнсу адмаўляць. Усё гэта частка цыкла, і пераломны момант адбыўся некалькі месяцаў таму. Кажучы бейсбольнай мовай, мы, хутчэй за ўсё, знаходзімся ў трэцім інінгу гульні з мячом, калі справа даходзіць да гэтага мядзведжага рынку. Мая парада: ігнаруйце прамоўтэраў, шылаў і маунтбэнкаў. Захоўвайце спакой, дысцыпліну і абарону ў сваёй інвестыцыйнай стратэгіі. І гэта ўключае ў сябе збітыя доўгатэрміновыя казначэйскія аблігацыі, наяўныя грошы, золата і толькі тыя вобласці рынку акцый, якія маюць нізкую карэляцыю з эканамічнай актыўнасцю.

Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].