(Bloomberg) — У 1991 годзе лаўрэат Нобелеўскай прэміі Уільям Шарп кінуў бомбу на свет фінансаў артыкулам, у якім сцвярджаў, што «сярэднестатыстычны» актыўны менеджэр заўсёды будзе прайграваць пасіўным стратэгіям пасля ўзнагароджання.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Яго разуменне дапамагло пракласці шлях да вар'яцтва індэксных фондаў на суму больш за 10 трыльёнаў долараў на працягу наступных трох дзесяцігоддзяў, аднак яны грунтаваліся на некаторых ключавых здагадках - у тым ліку на тым, што актыўныя менеджэры "павінны плаціць больш за гандаль".
Але гэта не тое, што індэксныя інвестары атрымліваюць свае акцыі бясплатна.
У апошнія некалькі хвілін таргоў у пятніцу аб'ёмы акцый вырастуць, калі фонды, якія кіруюць трыльёнамі, прыстасоўваюцца да штогадовага аднаўлення індэксаў FTSE Russell, імгненна зрабіўшы гэты дзень адным з самых напружаных у 2022 годзе. І калі адно з нядаўніх даследаванняў дакладнае, большасць з іх будуць плаціць амаль у тры разы больш, чым цяперашняя стаўка за кожную здзелку - выдаткі, якія можна паменшыць з дапамогай некалькіх простых стратэгій.
Дакладная прычына гэтага ўсплёску выдаткаў падлягае дыскусіі, і некаторыя кажуць, што больш спрытныя гульцы выкарыстоўваюць прадказальныя пакупкі індэксных фондаў, купляючы першымі. Іншыя ж катэгарычна кажуць, што тут няма чаго глядзець — што за такія вялікія карэкціроўкі натуральна плаціць больш. Але ў выніку становіцца ўсё цяжэй адмовіцца ад пасіўных гандлёвых выдаткаў.
«Кошт сапраўды вялікі, а заканамернасць статыстычна значная», — сказаў Сіда Лі, дацэнт фінансавай школы Міжнароднай школы бізнесу Brandeis, аўтар даследавання пад назвай «Ці павінны пасіўныя інвестары актыўна кіраваць сваімі здзелкамі?»
У ім Лі — у той час аспірант Універсітэта Ілінойса Урбана-Шампейн — апрацаваў дадзеныя за 2020 год, каб паказаць, што акцыя вырасла ў сярэднім на 67 базісных пунктаў за пяць дзён да таго, як яе набудзе празрысты біржавы фонд ЗША і зніжаецца на 20 базісных пунктаў у наступныя 20 дзён. Паводле ранейшай даследчай працы, 67 базавых пунктаў «дэфіцыту выканання», якія ён выявіў, параўноўваюць з 24 базавымі пунктамі для іншых устаноў.
Ідэя заключаецца ў тым, што пасіўныя транспартныя сродкі прывязаны да публічных графікаў рэбалансіроўкі індэксаў, такіх як S&P 500, таму, калі акцыі дадаюцца да вымяральніка, трыльёны, якія адсочваюць яго, звычайна павінны набраць іх у той жа дзень. Гэта бамбіць рынак такімі масавымі і прадказальнымі заказамі, што фонды ў выніку плацяць прэмію.
«Гэта важна, таму што для трэйдараў-маці яны проста купляюць і трымаюць», — сказаў Лі па тэлефоне. «Яны не разумеюць, што з ETF звязаны транзакцыйныя выдаткі».
Ён не першы, хто задакументаваў такую з'яву - іншыя акадэмікі і даследчыкі гадамі турбаваліся аб такіх скажэннях. Фактычна, у ліпені мінулага года FTSE Russell сама абвясціла аб унутраным пераглядзе частоты рэбалансіроўкі.
Абарот падчас рэканстытуцыі ў 2021 годзе вырас на 45% у параўнанні з годам раней, паведаміла фірма пасля мерапрыемства. У ім адзначаецца, што «рэкордныя 2.37 мільярда акцый, якія складаюць 80.8 мільярда долараў, былі прададзеныя на Nasdaq Closing Cross за 1.97 секунды, у той час як 2.1 мільярда акцый былі прададзеныя на NYSE — іх пятым па велічыні закрыцці аўкцыёну NYSE з умоўнай коштам 105.1 мільярда долараў».
Прадстаўнік Лонданскай фондавай біржы, якой належаць індэксы FTSE Russell, заявіў, што абноўленай інфармацыі пра іх агляд няма.
Bloomberg LP, мацярынская кампанія Bloomberg News, канкуруе з FTSE Russell, прапаноўваючы індэксныя прадукты для розных класаў актываў.
Сцвярджэнне Лі аб тым, што арбітражы павялічваюць гандлёвыя выдаткі, выклікае спрэчкі. Для Анці Петаджыста, які задакументаваў так званы эфект індэкса - калі акцыі атрымліваюць асалоду ад рэзкасці пасля далучэння да індэкса - у якасці прафесара фінансаў у Нью-Ёркскім універсітэце ў 2010 годзе, вынікі Лі паказваюць, што ёсць аргументы для распаўсюджвання аднаўленчых здзелак па ўсім свеце. дзень ці нават некалькі дзён. Але ён падкрэслівае, што празрыстасць - гэта на самай справе бяспройгрышны варыянт як для арбітражнікаў, так і для пастаўшчыкоў ETF.
«Калі вы хочаце мінімізаваць свае транзакцыйныя выдаткі, вы хочаце зрабіць так, каб іншым было як мага прасцей прыняць іншы бок вашай гандлю», — сказаў Петаджыста, які працаваў партфельным менеджэрам з 2011 года.
Больш падрабязна: індэксныя фонды купляюць акцыі даволі прадказальнымі спосабамі
З іншага боку, Лі сцвярджае, што непразрыстасць дапамагае. Напрыклад, ён прагледзеў два прадукты, якія адсочваюць адзін і той жа індэкс, і выявіў, што фонд Vanguard Group пераўзыходзіў фонд BlackRock Inc. на 7.3 базісных пункта кожны год з-за адрозненняў у іх механіцы перабалансавання. Апошняя мае тэндэнцыю раскрываць свае холдынгі ETF кожны дзень і аднаўляць баланс у вядомыя даты, у той час як першая аб'яўляе холдынгі толькі ў канцы месяца, што дазваляе яму распаўсюджваць свае здзелкі і маскіраваць свой след.
Паўторнае перабалансаванне Vanguard тлумачыць, чаму іх ETF пачынаюць нязначна разыходзіцца з індэксамі вакол дат перабалансавання. Але Лі лічыць, што супраціўлення ад сярэдняй памылкі адсочвання пры такіх стратэгіях «альтэрнатыўнага перабалансавання» недастаткова, каб звесці на нішто зэканомленыя гандлёвыя выдаткі.
"Адбываюцца дзве рэчы", - сказаў Лі. «Першае — раскрываць ты гэта ці не. Другое - ці скідаеце вы ўсё ў дзень рэбалансіроўкі па цане закрыцця».
Саманта Мервін, кіраўнік аддзела прапаганды рынку ETF у BlackRock, сказала, што празрыстасць дапамагае маркет-мейкерам забяспечваць ліквіднасць, адначасова даючы інвестарам магчымасць бачыць іх партфелі. З мэтай мінімізацыі памылак адсочвання, а таксама выдаткаў на гандаль, менеджэр актываў можа таксама гандляваць па-за закрыццём у дні перабалансавання, калі гэта неабходна, сказала яна. Прадстаўнік Vanguard сказаў, што, дазваляючы некаторым удзельнікам рынку гандляваць загадзя, штодзённае раскрыццё інфармацыі аб холдынгах можа знізіць прыбытковасць.
Для некаторых навукоўцаў вар'яцтва дня перабалансавання індэксаў застаецца проста загадкай. Дакумент у лютым таксама паказаў, што аб'ёмы аднаўляльных дзён больш чым у тры разы перавышаюць аб'ёмы, якімі гандлююць ETF. Даследчыкі з цяжкасцю растлумачылі гэта, бо тэарэтычна актыўныя менеджэры, якія карыстаюцца запланаванай публічнай рэбалансіроўкай, павінны купляць напярэдадні рэбалансіроўкі, а не ў сам дзень. Гэта была з'ява, якую таксама адзначыў у выніках Лі.
Шарп не адразу адказаў на ліст з просьбай пракаментаваць. У сваёй артыкуле «Арыфметыка актыўнага кіравання» ён, здавалася, прадбачыў магчымыя наступствы ўзаемадзеяння прыхільнікаў індэксаў і дыскрэцыйных менеджэраў. У зносках Шарп заўважыў, што пасіўным фондам «магчыма, прыйдзецца гандляваць з актыўнымі кіраўнікамі, таму што актыўныя менеджэры жадаюць забяспечыць жаданую ліквіднасць (па цане)».
Між тым, улічваючы, наколькі танныя пасіўныя ETF, дадатковыя выдаткі, выкліканыя неэфектыўным перабалансаваннем, верагодна, не настолькі дрэнныя, каб зацямніць выдаткі на актыўнае кіраванне. Гэта азначае, што высновы Шарпа застаюцца ў значнай ступені пераканаўчымі.
Тым не менш, больш за 900 мільярдаў долараў паступіла ў амерыканскія ETF у мінулым годзе, пабіўшы ўсе рэкорды, прычым найбольшыя пасіўныя фонды забралі большую частку - гэта значыць, якімі б прадказальнымі ні былі іх транзакцыі, гандаль напярэдадні іх можа заставацца прыбытковым.
«Безумоўна, усё яшчэ існуе эфект індэкса, хоць рынак стаў больш эфектыўным», - сказаў Петахіста з Сан-Францыска. «Такім чынам, з часам эфект стаў менш прадказальным».
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/brace-most-expensive-manic-minutes-190002263.html