Аблігацыі павінны быць сумнымі. Інвестары купляюць іх, таму што яны забяспечваюць прадказальны паток даходу. Пенсійныя фонды купляюць іх, каб застрахавацца ад іх больш рызыкоўных ставак. Цэны і прыбытковасць звычайна сумныя і прадказальныя - але гэта якраз і сутнасць.
Аднак у апошнія месяцы рынак пазалочаных аблігацый - як вядомыя дзяржаўныя аблігацыі Вялікабрытаніі - перавярнуўся з ног на галаву. Цэны рэзка вагаліся, рухаючыся з хуткасцю, якой не было шмат гадоў.
Мінулай восенню, калі невялікі куток рынку пагражаў падарваць пенсійную індустрыю, усе абвінавацілі Ліз Трас. Сумна вядомы «міні-бюджэт» былога прэм'ер-міністра быў назаўжды аддадзены ў гісторыю, перш чым чарніла высахлі, і некаторы час усё зноў выглядала нармальным.
Аднак спакой, які прынёс Джэрэмі Хант, аказаўся толькі часовым.
Кошт запазычанняў Вялікабрытаніі цяпер вярнуўся да ўзроўню, які апошні раз назіраўся падчас прэм'ерства Траса. Даходнасць эталонных 10-гадовых аблігацый вырасла амаль на чвэрць працэнтнага пункта на мінулым тыдні да 4.4025% і недалёка ад максімуму ў 4.498% пасля таго, як рынкі былі напалоханыя фіскальнай справаздачай у верасні мінулага года.
Прыбытковасць двухгадовых дзяржаўных аблігацый, якія больш адчувальныя да зменаў працэнтных ставак, таксама павялічылася ўверх.
Для параўнання, інвестары патрабавалі прыбытку ўсяго 0.075 працэнта за тую ж аблігацыю менш чым тры гады таму.
Што змянілася? Розніца цяпер у шалёнай інфляцыі.
Затым Рышы Сунак спрабаваў заахвоціць наведвальнікаў «Паесці, каб дапамагчы», калі Вялікабрытанія выпаўзала з блакіроўкі. Цэны стагнавалі, а эканоміка ўсё яшчэ перажывала самы вялікі спад з часоў Вялікага марозу 1709 года.
Сёння інфляцыя складае 8.7 працэнта, што значна вышэй за астатнюю частку клуба багатых краін G7. Цэны на прадукты харчавання растуць небывалымі тэмпамі з 1970-х гадоў, і нават кіраўнік Банка Англіі Эндру Бэйлі прызнаецца, што не ведае, калі кошты на касе пачнуць падаць.
Базавая інфляцыя, якая пазбаўляе ад нестабільных выдаткаў на ежу і энергію, таксама аказваецца больш упартай, як і павышэнне заработнай платы на рынку працы, які ўсё яшчэ застаецца жорсткім.
«Я думаю, што мы назіраем спіраль заработнай платы і коштаў, і каб разарваць яе, нам трэба, каб фірмам было цяжэй падымаць цэны, а супрацоўнікам — падштурхоўваць заробкі», — папярэджвае Марцін Уіл, былы тарыфнік Банка.
Чаканне больш высокіх працэнтных ставак прымушае інвестараў патрабаваць больш высокай прыбытковасці аблігацый. У рэшце рэшт, больш высокія банкаўскія стаўкі прыводзяць да больш высокіх працэнтных ставак на ўсім рынку, і інвестары павінны атрымаць справядлівую кампенсацыю за крэдытаванне ўрада.
Але наколькі вышэй павінны быць працэнтныя стаўкі, каб стрымаць рост коштаў? Ці дастаткова даверу да Банка Англіі, каб зрабіць працу? І колькі яшчэ няроўнай паездкі чакае фінансавыя рынкі і эканоміку?
Адказ на гэтыя пытанні мае вырашальнае значэнне не толькі для інвестараў, але і для Брытаніі ў цэлым. Больш высокія выдаткі на пазыкі робяць Брытанію цяжэй аплачваць свой шлях і рызыкуюць пакінуць нас усіх бяднейшымі.
Сітуацыя прымусіла многіх задумацца, ці ўсе мы плацім цану за няздольнасць палітыкаў справіцца з інфляцыяй.
Пазалочанае падарожжа
У гэтым годзе інвестары разлюбілі брытанскія аблігацыі. «Дывідэндаў тупасці» Ханта было недастаткова, каб пахіснуць брытанскую так званую «дэбільную прэмію», тэрмін, які ўжываецца на рынках пасля міні-бюджэту.
У той час як у верасні віна была ўскладзена на Трас і яе канцлера Квасі Квартэнга, цяпер многія ўскладаюць кепку на старую даму з Тэднідл-стрыт.
Імоджэн Бахра, кіраўнік аддзела стратэгіі ставак у Вялікабрытаніі ў NatWest, кажа, што замежныя пакупнікі і пенсійныя фонды, якія раней збіралі гілты, цяпер сумняваюцца, ці прапануе Вялікабрытанія суадносіны кошту і якасці.
У рэшце рэшт, прыбытковасць аблігацый звычайна фіксаваная, што робіць стаўку на іх больш рызыкоўнай, калі кошты растуць.
«Гэтыя натуральныя пакупнікі свинок прыкметна адсутнічалі ў гэтым годзе,» кажа Бахра. «Мы не чакаем, што яны вернуцца, пакуль у іх не будзе больш упэўненасці ў тым, што інфляцыя знаходзіцца на пераканаўчай сыходнай траекторыі. Інвестары хочуць мець больш упэўненасці ў курсе працэнтных ставак або, па меншай меры, больш упэўненасці ў тым, што мы даволі блізкія да піка банкаўскіх ставак або на іх. І абедзве гэтыя рэчы былі адсунуты далей у будучыню з дадзенымі аб інфляцыі на мінулым тыдні».
Яна мяркуе, што кошт запазычанняў працягне расці. Бахра і яе каманда ўжо лічылі, што ўраджайнасць 10-гадовых пазалочаных папер у гэтым годзе дасягне кансэнсусных 4.3 працэнта. Перасягнуўшы гэты парог, цяпер яны бачаць, што ўраджайнасць дасягне 4.6% да канца гэтага года.
Гэта таму, што Упраўленню па кіраванні запазычанасцю Вялікабрытаніі, якое выконвае функцыі казначэйства, было даручана прадаць амаль 240 мільярдаў фунтаў стэрлінгаў запазычанасці ў гэтым годзе. За межамі пандэміі гэта самы высокі паказчык за ўсю гісторыю.
Перанасычэнне прапановы натуральным чынам зніжае цэны, а прыбытковасць рухаецца ў зваротнай залежнасці ад цаны.
Дадайце да гэтага той факт, што Банк Англіі, які быў адным з найбуйнейшых пакупнікоў свинок за апошнія 15 гадоў, нядаўна стаў прадаўцом.
Выдаткаваўшы сотні мільярдаў на скупку дзяржаўнага доўгу ў эпоху пасля фінансавага крызісу, цяпер ён спрабуе ад яго пазбавіцца.
Нават брытанскія пакупнікі трымаюцца ўбаку. Legal & General Investment Management (LGIM), якая кіруе больш чым 1 трыльёнам фунтаў стэрлінгаў актываў, пазбягае Вялікабрытаніі замест ЗША, асабліва калі гаворка ідзе пра доўгатэрміновую запазычанасць.
Паколькі традыцыйныя пакупнікі пазбягаюць дзяржаўнай запазычанасці, рознічныя інвестары ўступаюць у пралом. На гэтым тыдні кіраўнік брокера AJ Bell заявіў, што пакупкі рэзка выраслі.
Але гэтая група не мае фінансавай моцы, каб параўнацца з інвестарамі, якія адступаюць.
«Я не здзівіўся б у такім асяроддзі, калі б убачыў перавышэнне гэтага [прагнозу 4.6%], — кажа Бахра.
Іпатэчны крызіс
Рост выдаткаў на дзяржаўныя пазыкі - гэта не проста абстрактная канцэпцыя: яны маюць рэальныя наступствы.
Банкі выкарыстоўваюць пазалочаныя даходнасці і чаканні будучых працэнтных ставак для ацэнкі іпатэчных крэдытаў. У выніку эканамісты чакаюць хуткага росту коштаў.
Скачок чаканых ставак і даходнасці пазалочаных крэдытаў на гэтым тыдні падштурхнуў стаўкі свопаў - арыенцір уласных выдаткаў на пазыкі крэдытораў - да самага высокага ўзроўню з кастрычніка.
Калі стаўкі свопаў застануцца такімі высокімі, цяжар будзе перакладзены непасрэдна на пазычальнікаў, кажа Эндру Уішарт, старшы эканаміст па нерухомасці ў Capital Economics.
Сярэдняя пяцігадовая іпатэка з фіксаванай стаўкай для пакупніка з дэпазітам у 25 працэнтаў склала 4.2 працэнта ў красавіку, але "рух рынкавых працэнтных ставак сведчыць аб тым, што яна зноў вырасце прыкладна да 5 працэнтаў", - кажа Уішарт.
Для пакупніка, які бярэ звычайны крэдыт у 200,000 0.8 фунтаў стэрлінгаў, павышэнне ставак па іпатэцы на 1,600 працэнтнага пункта будзе каштаваць дадатковых 8,000 фунтаў стэрлінгаў у год у выглядзе працэнтаў. На працягу пяцігадовага фіксавання гэта прыраўноўваецца да дадатковых XNUMX фунтаў стэрлінгаў працэнтаў.
Такія крэдыторы, як Nationwide, ужо пачалі павышаць свае стаўкі. Брокеры чакаюць, што шырокае павышэнне коштаў адфільтруе амаль адразу.
Гэты скачок коштаў на іпатэчныя крэдыты знішчыць маладыя парасткі, якія з'явіліся на рынку жылля, кажа Уішарт.
Capital Economics чакае, што цэны на жыллё ўпадуць на 12% ад піку да мінімуму. Яны ўжо ўпалі на 4%, што азначае, што большая частка шкоды яшчэ не нанесена.
«Гэта будзе толькі пытаннем часу, перш чым мы ўбачым гэты канал праз увесь спектр. Падобна на тое, што мы зноў набліжаемся да больш нестабільнага перыяду», - кажа Дэвід Холінгворт з іпатэчных брокераў L&C.
«Мы ўжо бачылі, што стаўкі па іпатэчных крэдытах крыху падняліся. Гэта толькі паскорыць гэта. Тэмпы пераменаў ужо набіраюць».
Па меры таго, як хваляванне распаўсюджваецца, брокеры ўжо параўноўваюць з восеньскай мітуснёй на рынку.
"Ёсць падабенства з падзеннем пасля міні-бюджэту ў мінулым годзе", - кажа Нік Мендэс з іпатэчных брокераў John Charcol.
Затым чаканыя працэнтныя стаўкі, прыбытковасць і стаўкі свопаў выраслі настолькі хутка, што банкі масава закрылі іпатэчныя здзелкі, а потым паднялі кошты самымі хуткімі тэмпамі за ўсю гісторыю.
Крэдыторы пачынаюць здзяйсняць здзелкі і павышаць цэны, хоць пакуль у значна меншых маштабах.
На гэтым тыдні некалькі сотняў іпатэчных здзелак зніклі. Увосень — тысячы.
Уладальнікам дамоў не варта чакаць, што стаўкі па іпатэцы ўпадуць ніжэй за 3% на працягу наступных трох гадоў, кажа Мендэс.
Падаражанне стане ўдарам для пакупнікоў. Аднак найбольш уразлівай групай будуць існуючыя домаўладальнікі.
Па дадзеных Pantheon Macroeconomics, сярэднестатыстычнаму іпатэчнаму крэдыту з звычайнай пазыкай у 200,000 2,000 фунтаў стэрлінгаў давядзецца плаціць дадатковыя 5.5 XNUMX фунтаў стэрлінгаў у год у выглядзе працэнтаў, калі стаўка банка вырасце да XNUMX працэнта.
Гэта сярэдняе значэнне ўключае домаўладальнікаў, якія па-ранейшаму абаронены здзелкамі з фіксаванай стаўкай. Для тых, хто перазакладвае, скачкі будуць значна больш драматычнымі.
Уладальнікі іпатэчных крэдытаў убачаць, што іх штомесячныя плацяжы падскочаць да 30% іх даходу з прыкладна 20% за апошнія некалькі дзесяцігоддзяў, папярэдзіў на гэтым тыдні выканаўчы дырэктар Barclays.
Венкатакрышнан, вядомы як Венкат, заявіў, што рэзкае павышэнне працэнтных ставак прывядзе да «велізарнага шоку даходаў» да канца наступнага года.
Бэйлі папярэджвае, што да гэтага часу толькі траціна эфекту павышэння працэнтных ставак адчувалася на рынку жылля.
Нягледзячы на тое, што колькасць маёмасці, якая вяртаецца ў маёмасць, па-ранейшаму нізкая ў гісторыі, многія ўладальнікі дамоў, якія змагаюцца, ніколі не з'явяцца ў такой колькасці. Часта сем'і распрадаюць задоўга да таго, як іх крэдыторы ўмяшаюцца, і відавочна, што многія хатнія гаспадаркі ўжо адчуваюць цяжкасці, прыстасоўваючыся да цяжару больш высокіх іпатэчных рахункаў.
За апошні год запыты ад домаўладальнікаў, якія маюць запазычанасць па іпатэцы, падскочылі на 50%, кажа Паран Сінгх з TIC
Фінансы, які забяспечвае спецыяльнае фінансаванне для ўладальнікаў дамоў, якія змагаюцца са сваімі плацяжамі.
«Калі працэнтныя стаўкі павялічацца і далей, я чакаю, што з гэтага моманту і да канца года ўбачу ўсплёск як мінімум на 25 працэнтаў», — кажа ён.
Ацаніце чаканні
Наколькі моцным стане боль? Застаецца адкрытым пытанне, наколькі высокія палітыкі ў Банку Англіі павінны будуць прымаць працэнтныя стаўкі, каб утаймаваць інфляцыю. Камітэт па грашова-крэдытнай палітыцы (MPC), які адказвае за іх усталяванне, ужо дзесяткі разоў павышаў стаўкі з 0.1% у снежні 2021 года да 4.5% сёння.
Цяпер інвестары мяркуюць, што да канца гэтага года яны дасягнуць 5.5 працэнта.
Тым не менш, крыху больш за месяц таму рынкі прадказвалі, што цыкл узмацнення жорсткасці да гэтага часу скончыцца.
Нахіл уверх быў абумоўлены інфляцыяй, якая працягвае падносіць непрыемныя сюрпрызы.
Месяц за месяцам ён быў вышэй, чым прагназавалі эканамісты Сіці і Банк Англіі.
Гэтая няўдача падарвала давер да банка.
Чыноўнікі чакалі, што двухзначная інфляцыя скончыцца ў лютым. Калі гэтага не адбылося, палітыкі заставаліся непахіснымі ў сваім перакананні, што рост коштаў хутка астыне.
Калі ў сакавіку інфляцыя засталася двухзначнай, эканамісты пачалі нервавацца. Упарта высокая інфляцыя ў красавіку, нават калі агульны паказчык упаў да самага нізкага ўзроўню за год, стала апошняй кропляй.
Інфляцыйны сюрпрыз прымусіў палову горада ануляваць свае прагнозы працэнтных ставак, і большасць сіноптыкаў цяпер прагназуюць стаўкі ў 5 працэнтаў і вышэй.
"Паказчыкі інфляцыі былі дрэннымі", - кажа Вілем Буйтэр, член-заснавальнік MPC. Ён лічыць, што банк нейкі час даганяе. «Каб вырашыць праблему інфляцыі, стаўкі ў Вялікабрытаніі павінны істотна і хутка павялічыцца».
Буйтэр лічыць, што палітыкі павінны павысіць стаўкі на паўпрацэнта на наступнай сустрэчы ў чэрвені. «Я бачу, што банкаўская стаўка дасягае піку не менш за 6%».
Уіл, які сядзеў у MPC з 2010 па 2016 год, лічыць, што сляпое перакананне Банка ў тым, што на інфляцыю «моцна залежаць чаканні прадпрыемстваў», у лепшым выпадку наіўна. Спроба знізіць інфляцыю шляхам кіравання чаканнямі бізнесу - глупства.
«[Былы кіраўнік банка] Мервін Кінг назваў гэта тэорыяй інфляцыі караля Кнута», — кажа ён.
Часткова праблема Вялікабрытаніі заключаецца ў тым, што тут больш калектыўных перамоваў, чым у ЗША. Дактары, чыгуначнікі і настаўнікі пагражалі ўзмацненнем забастовак, калі іх патрабаванні па аплаце працы не будуць выкананыя.
Рагурам Раджан, былы галоўны эканаміст Міжнароднага валютнага фонду, кажа: «Магчыма, спалучэнне нізкага росту рэальнай заработнай платы ў апошнія гады і павелічэння аб'яднання прафсаюзаў у Вялікабрытаніі робіць працоўных, зразумела, больш расчараванымі інфляцыяй, чым у Злучаных Штатах і больш. гатовы настойваць на сваіх патрабаваннях.
«Гэта, у сваю чаргу, можа зрабіць інфляцыю больш устойлівай, нават пры аднолькавых умовах».
Уіл вядомы тым, што старанна падбірае словы, таму яго рашэнне апісаць бягучую сітуацыю як «спіраль заработнай платы і коштаў» заслугоўвае ўвагі.
«Я лічу, што зніжэнне інфляцыі будзе павольным, пакуль рынак працы застаецца такім жа жорсткім», — дадае ён.
Джэрэмі Хант выказаў здагадку, што барацьба з інфляцыяй з'яўляецца найважнейшым прыярытэтам для ўрада, і канцлер дае зразумець, што ён гатовы мірыцца з рэцэсіяй, выкліканай больш высокімі стаўкамі, калі яна стрымлівае рост коштаў.
Прафесар эканомікі больш настроены наконт рызык, з якімі сутыкаецца эканоміка ў выніку павышэння працэнтных ставак.
«Я не думаю, што рэцэсія неабходная, каб разарваць спіраль заробкаў і коштаў», — кажа ён. «Мы маглі б, напрыклад, выявіць, што прапанова працоўнай сілы зноў павялічыцца, калі людзі, якія выбылі з рынку працы, вернуцца».
Аднак ён прызнае: «Гэта, бадай, самы верагодны спосаб знізіць рост заробкаў. У той час, калі рост прадукцыйнасці вельмі слабы, практычна любое скарачэнне попыту можа прывесці да рэцэсіі. Я не думаю, што Банк Англіі можа разарваць спіраль, проста сказаўшы, што ён імкнецца да 2-працэнтнай інфляцыі».
Чым вышэй будуць працэнтныя стаўкі, тым больш балюча гэта будзе для эканомікі, кажа Буйтэр.
«Ці можна знізіць інфляцыю да мэтавага ўзроўню за два гады без рэцэсіі? Усё магчыма, але не ўсё верагодна», — кажа ён. "Я баюся, што бязбольная або бездакорная дэзінфляцыя наўрад ці будзе ў меню Брытаніі".
Байтэр чакае дадатковых мер палітыкі з боку Банка Англіі, каб «вызваць хаця б мяккую рэцэсію ў Вялікабрытаніі, пачынаючы з канца гэтага года».
Хоць гэта змрочны прагноз, ён разглядаецца як неабходнае зло.
Майкл Сондэрс, які пакінуў MPC у мінулым годзе, кажа: «Мы павінны спыніць [інфляцыю], таму што чым даўжэй яна захоўваецца, тым глыбей яна ўкараняецца, і тым даражэй вяртацца да мэтавай інфляцыі. Чаканне каштуе».
Гэта новая рэальнасць, на якую інвестары адрэагавалі на гэтым тыдні, збіваючы рынак пазалочанай прадукцыі.
На шчасце, пенсійныя фонды знаходзяцца ў лепшым становішчы, чым у кастрычніку мінулага года. Скачок выдаткаў на пазыкі пасля міні-бюджэту прывёў да таго, што многія фонды, якія выкарыстоўвалі стратэгіі інвестыцый, арыентаваных на абавязацельствы (LDI), з цяжкасцю спраўляюцца з вялікімі патрабаваннямі аб наяўных грашовых сродках, што выклікала восеньскія ўзрушэнні.
Фонды засвоілі ўрок: многія нарабілі свае грашовыя падушкі, што азначае, што яны лепш падрыхтаваны ў выпадку большага хаосу на рынку.
Бакра кажа: «Як ні дзіўна, мы чуем, што цяпер яны амаль удвая большыя, чым у мінулым годзе. Такім чынам, яны лепш вытрымліваюць гэтыя высокія ўраджаі. І нават калі мы пяройдзем да гэтых высокіх узроўняў ураджайнасці, то ў параўнанні з мінулым годам яна была адносна невялікай. Таму я не занепакоены тым, што гэта можа паўтарыць мінулую восень».
Аднак Раджан, цяпер прафесар Чыкагскага ўніверсітэта Бута, папярэджвае, што рызыка чарговага абвалу рынку застаецца значнай.
«Пакуль інфляцыя не будзе цвёрда пад кантролем, напэўна, заўчасна казаць, што мы бачылі апошнюю валацільнасць», - кажа ён.
"Гэта будзе балюча"
Канцлер хутка сказаў, што рэцэсія - гэта цана, якую варта заплаціць, каб здушыць інфляцыю.
«Калі мы хочам мець росквіт, развіваць эканоміку, зніжаць рызыку рэцэсіі, мы павінны падтрымаць Банк Англіі ў складаных рашэннях, якія яны прымаюць», — сказаў ён.
Дзеянні Банка маюць прамыя наступствы для Ханта, таму што ён сутыкаецца з прадастаўленнем сваёй восеньскай заявы на фоне пагаршэння эканамічнай сітуацыі, якая можа прымусіць яго яшчэ больш павялічыць падатковую нагрузку.
Рут Грэгары з Capital Economics, якая раней працавала ў Упраўленні па бюджэтнай адказнасці (OBR), кажа, што разлікі на адваротным баку канверта сведчаць аб тым, што кожны працэнтны пункт павелічэння прыбытковасці пазалочаных акцый прывядзе да павелічэння выдаткаў урада на абслугоўванне доўгу на 8.9 мільярда фунтаў стэрлінгаў. 2027-28.
Кожнае павышэнне кароткіх працэнтных ставак на адзін працэнт павялічвае выдаткі на працэнты па даўгах на 7.9 мільярда фунтаў стэрлінгаў.
Рухі на рынку на гэтым тыдні, «калі яны захаваюцца, можна чакаць, што да 8 года дададуць каля 9-2027 мільярдаў фунтаў стэрлінгаў да плацяжоў урада па запазычанасці», — кажа яна.
Гэта імгненна знішчыць і без таго нязначныя запасы канцлера ў 6.5 мільярда фунтаў стэрлінгаў, каб выканаць яго фіскальнае правіла, каб праз пяць гадоў скараціць запазычанасць.
У яго будзе яшчэ год, каб пагуляць, паколькі эканамічны і фіскальны прагноз адкатваецца яшчэ на 12 месяцаў. Больш моцны кароткатэрміновы рост можа дапамагчы кампенсаваць уплыў больш высокіх працэнтных ставак. Тое, ці адбудзецца гэта, будзе вырашальным фактарам таго, ці зможа канцлер знізіць падаткі перад выбарамі, як яму хацелася б.
Бахра кажа, што яшчэ ёсць час, каб рынкі павярнуліся на карысць Ханта, і па-ранейшаму верыць, што палітыка ў рэшце рэшт пераможа над эканомікай.
«Мы набліжаемся да выбарчага года. І таму я думаю, што любы арсенал, які ёсць ва ўрада з фінансавай пункту гледжання, будзе проста перапрацаваны ў перадвыбарчыя падарункі за некалькі месяцаў [напярэдадні галасавання]».
У рэшце рэшт, раздача падарункаў мала замаскіравае цяжкі шлях наперадзе. Да таго часу, пакуль інфляцыя будзе перавышаць 2% мэты Банка, краіне наканавана несці асноўны цяжар больш высокіх ставак.
Сондэрс, які цяпер з'яўляецца старэйшым дарадцам у Oxford Economics, лічыць, што вярнуць інфляцыю да 2 працэнтаў не складзе працы, хаця гэта будзе мець сваю цану.
«Мы можам дабрацца. Але гэта будзе балюча. Балюча для эканомікі, балюча для хатніх гаспадарак і балюча для бізнесу».
Пашырце свой кругагляд з дапамогай узнагароджанай брытанскай журналістыкі. Паспрабуйце The Telegraph бясплатна на працягу 1 месяца, потым атрымлівайце асалоду ад 1 года ўсяго за 9 долараў з нашай эксклюзіўнай прапановай для ЗША.
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html