Цэнтральныя банкі вядуць няправільную вайну - грашовая маса на Захадзе ўжо падае

Узмацненне жорсткасці грашовай палітыкі - гэта ўсё роўна, што цягнуць цэглу па шурпатым стале кавалкам эластычнай тканіны. Цэнтрабанкі тузаюць і тузаюць: нічога не адбываецца. Зноў тузаюць: цагліна саскоквае з паверхні ў твар.

Або, як кажа нобелеўскі эканаміст Пол Кугман, задача падобная на тое, каб спрабаваць кіраваць складаным абсталяваннем у цёмным пакоі ў тоўстых рукавіцах. Час адставання, тупыя інструменты і дрэнныя даныя робяць практычна немагчымым выкананне прыгожага мяккага прызямлення.

Сёння мы ведаем, што эканоміка ЗША ўвайшла ў рэцэсію ў лістападзе 2007 года, значна раней, чым меркавалася першапачаткова, і амаль за год да краху Lehman Brothers. Але Федэральны рэзерв не ведаў, што ў той час.

Першапачатковыя дадзеныя здымка былі вельмі недакладнымі, як гэта часта бывае ў кропках пералому ў бізнес-цыкле. «Мадэль пераключэння Маркава з дынамічным фактарам» ФРС паказвала 8% рызыкі рэцэсіі. (Сёння гэта менш за 5 шт.). Ён ніколі не ловіць рэцэсіі і больш бескарысны.

Пазней чыноўнікі ФРС заявілі, што яны б не занялі такую ​​рэзкую пазіцыю ў дачыненні да інфляцыі ў 2008 годзе - і, такім чынам, не запусцілі б ланцуговую рэакцыю, якая прывяла да таго, што сусветны фінансавы будынак абрынуўся на нашы галовы - калі б дадзеныя казалі ім, што адбываецца на самой справе .

Можна было б адказаць, што калі б цэнтральныя банкі звярнулі больш увагі, ці ўвогуле, на рэзкае запаволенне манетарнасці, якое адбылося ў пачатку-сярэдзіне 2008 года, яны б ведалі, што іх чакае.

Такім чынам, дзе мы сёння знаходзімся як ФРС, Еўрапейскі цэнтральны банк і Банк Англіі павышаць працэнтныя стаўкі самымі хуткімі тэмпамі і самым агрэсіўным спосабам за апошнія сорак гадоў, з колькасным узмацненнем жорсткасці (QT) для добрай меры?

Манетарысты зноў плачуць аб апакаліпсісе. Яны абвінавачваюць цэнтральныя банкі ў недаравальных адначасовых памылках: спачатку развязванне Вялікай інфляцыі пачатку 2020-х гадоў з выбуховай манетарнай экспансіяй, а затым пераход да іншай крайнасці - скарачэння грашовай масы, у абодвух выпадках з поўным грэбаваннем стандартам колькасная тэорыя грошай.

Гісторыя працягваецца

«ФРС дапусціла дзве найбольш драматычныя манетарныя памылкі з моманту свайго заснавання ў 1913 годзе», — сказаў прафесар Стыў Ханке з Універсітэта Джона Хопкінса. Тэмп росту шырокай грашовай масы M2 стаў адмоўным - гэта вельмі рэдкая падзея - і паказчык скараціўся з трывожнай хуткасцю на 5.4% за апошнія тры месяцы.

Хвалююцца не толькі манетарысты, хаця яны найбольш рашуча. Наколькі мне вядома, трое былых галоўных эканамістаў розных масцей з в Міжнародны валютны фонд паднялі папераджальныя сцягі: Кен Рогаф, Моры Обстфельд і Рагурам Раджан.

Новы кейнсіянскі істэблішмент сам па сабе расколаты. Прафесар Кругман папярэджвае, што ФРС абапіраецца на рэтраспектыўныя паказчыкі інфляцыі - ці, што яшчэ горш, на "прыпісаныя" паказчыкі (прытулак і асноўныя паслугі), якія ствараюць ілжывую карціну і павялічваюць небяспеку празмернага ўзмацнення жорсткасці.

Адам Слейтэр з Oxford Economics сказаў, што цэнтральныя банкі пераходзяць на тэрыторыю празмернасці. «Палітыка можа быць занадта жорсткай. Поўны ўплыў узмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі яшчэ не адчуўся, улічваючы, што адставанне перадачы ад змяненняў у палітыцы можа складаць два гады і больш», — сказаў ён.

Г-н Слейтэр сказаў, што камбінаваны шок узмацнення стаўкі разам з пераходам ад QE да QT - так званы "хуткасць ценю" У Ся – складае 660 базісных пунктаў у ЗША, 900 пунктаў у еўразоне і ашаламляльныя 1300 пунктаў у Вялікабрытаніі. Гэта крыху менш за альтэрнатыўны ценявы курс LJK.

Ён сказаў, што лішак грошай, створаны цэнтральнымі банкамі падчас пандэміі, у значнай ступені выпарыўся, і тэмпы росту новых грошай руйнуюцца самымі хуткімі тэмпамі, калі-небудзь зафіксаванымі.

Што мы павінны зрабіць з апублікаванай на мінулым тыдні справаздачы аб працоўных месцах у ЗША, чыстай прыбаўцы ў 517,000 XNUMX за адзін месяц студзеня, што супярэчыць рэцэсійнаму сігналу ад падзення рознічных продажаў і прамысловай вытворчасці?

Дадзеныя аб вакансіях няўстойлівыя, часта моцна перагледжаныя і амаль заўсёды ўводзяць у зман, калі цыкл паварочваецца. У гэтым выпадку пятая частка прыбытку была спыненнем забастоўкі навукоўцаў у Каліфорніі.

«Занятасць дасягнула піка толькі праз восем месяцаў пасля пачатку сур'ёзнай рэцэсіі 1973-1975 гг.», - сказаў Лакшман Ачутан, заснавальнік Інстытута даследаванняў эканамічнага цыклу ў ЗША. «Не падманвайце сябе, рэцэсія сапраўды надыходзіць."

Ці мае рацыю кіраўнік ФРС Джэй Паўэл, баючыся паўтарэння 1970-х гадоў, калі інфляцыя, здавалася, пайшла на спад толькі для таго, каб зноў узляцець - з яшчэ горшымі наступствамі - таму што ў першы раз ФРС занадта хутка змякчыла палітыку?

Так, магчыма, але грашовая маса ніколі не падала такім чынам, калі ФРС зрабіла сваю гістарычную памылку ў сярэдзіне 1970-х. Крытыкі кажуць, што ён надае занадта вялікую вагу няправільнай рызыцы.

Пытанне застаецца адкрытым, ці найбольш аблажаюцца ФРС, ЕЦБ ці Банк Англіі. Пакуль у цэнтры ўвагі ЗША, таму што яны найдалей у цыкле.

Усе паказчыкі крывой прыбытковасці ў ЗША паказваюць масіўную і ўстойлівую інверсію, якая звычайна загадвае ФРС неадкладна спыніць узмацненне жорсткасці. Пераважны паказчык ФРС, спрэд 10 гадоў/3 месяцы, знізіўся да мінус 1.32 у студзені, што з'яўляецца самым негатыўным паказчыкам, калі-небудзь зафіксаваным.

«Інфляцыя і рост запавольваюцца больш рэзка, чым многія мяркуюць», - сказаў Лары Гудман, кіраўнік Цэнтра фінансавай стабільнасці ў Нью-Ёрку, які адсочвае грашовыя вымярэнні «divisia».

Шырокая дывізія M4 знаходзіцца ў поўным скарачэнні. Ён сказаў, што цяпер гэтае падзенне пераўзыходзіць найбольшыя падзенні, якія назіраліся падчас палітыкі "выпаленай зямлі" Пола Волкера супраць інфляцыі ў канцы 1970-х.

Следам з адставаннем ідзе еўразона. Гэта пагражае расколам Поўначы і Поўдня і зноў выкрые асноўную непаслядоўнасць валютнага саюза.

Сайман Уорд з Януса Хендэрсана кажа, што яго ключавы паказчык - нефінансавы M1 - наўпрост упаў за апошнія чатыры месяцы. Тэмп скарачэння за тры месяцы паскорыўся да 6.6% - самага рэзкага падзення з пачатку серыі даных у 1970 годзе. Эквівалентны загалоўны паказчык M1 скарачаецца з хуткасцю 11.7%.

Гэта ашаламляльныя лічбы, і яны пагражаюць перамагчы нечаканую дапамогу падзенне выдаткаў на энергію. Найбольш рэзкае скарачэнне цяпер у Італіі, паўтараючы мадэль, якая назіралася падчас пазыковага крызісу ў еўразоне. Банкаўскае крэдытаванне еўразоны таксама пачало скарачацца, што выглядае як пачатак крэдытнага крызісу.

Гэта не перашкодзіла ЕЦБ павысіць стаўкі на 50 базісных пунктаў на мінулым тыдні і папярэдне ўзяць на сябе яшчэ 50, а таксама паабяцаць запусціць QT у сакавіку.

Г-н Уорд кажа, што Банк рызыкуе паўтарыць свае эпічныя памылкі ў 2008 і 2011 гадах. «Яны адмовіліся ад сваёй грашовай асновы і ігнаруюць выразныя сігналы аб тым, што грошы занадта абмежавальныя», — сказаў ён.

Гэтак жа дрэнна ў Вялікабрытаніі, калі не горш. Г-н Уорд кажа, што карціна жудасна падобная да падзей сярэдзіны 2008 года, калі кансенсус меркаваў, што эканоміка выйдзе з лёгкага спаду і няма неабходнасці ў вялікіх зменах у палітыцы.

Яны не ведалі, што тэмпы росту рэальных грошай M1 (у гадавым вылічэнні за шэсць месяцаў) да таго часу рэзка падалі прыкладна на 12 працэнтаў у год.

Гэта амаль дакладна тое, што ён робіць прама цяпер. Тым не менш, Банк Англіі ўсё яшчэ павышае стаўкі і здымае ліквіднасць праз QT. Я спадзяюся, што яны ведаюць, што яны робяць на Threadneedle Street.

І не, відавочная моц брытанскага рынку працы не азначае, што ўсё добра. Колькасць занятых працягвала расці ў трэцім квартале 2008 года пасля пачатку рэцэсіі. Гэта механічны індыкатар адставання.

Можна сцвярджаць, што эканамічныя канвульсіі Ковіда былі настолькі дзіўнымі, што звычайныя меры больш не маюць вялікага значэння ні ў адной з буйных развітых эканомік. Змяніўся ўвесь характар ​​занятасці.

Прадпрыемствы трымаюць работнікаў за дарагое жыццё, што можа перашкодзіць разгортванню звычайных метастазаў рэцэсіі. Але назапашванне працоўнай сілы мае два варыянты: гэта можа прывесці да раптоўных масавых звальненняў, калі рэцэсія ўсё ж адбудзецца, паскараючы разбуральную зваротную сувязь. У той жа час гэта з'ядае норму прыбытку і павінна даць паўзу для разважанняў аб расцягнутых коштах на акцыі.

Асабіста я больш кейнсіянец, чым манетыст, але манетарысты мелі рацыю, папярэджваючы аб няўстойлівым буме актываў у сярэдзіне нулявых, яны мелі рацыю, папярэджваючы аб наступным скарачэнні грошай да Лемана, яны мелі рацыю адносна пандэмічнай інфляцыі, і я баюся, што яны маюць рацыю з грашовым крызісам, які развіваецца на нашых вачах.

Нам кажуць, што ў верасні 2008 года амаль «ніхто» не бачыў сусветнага фінансавага крызісу. Такім чынам, рызыкуючы журналісцкай непрыстойнасцю, дазвольце мне нагадаць, навіна, якую мы апублікавалі ў The Telegraph у ліпені 2008 года. Ён цытуе некалькіх вядучых манетарыстаў.

«Дадзеныя аб грашовай масе ў ЗША, Вялікабрытаніі, а цяпер і ў Еўропе, пачалі выдаваць папераджальныя сігналы аб магчымым крызісе. Манетарысты ўсё больш занепакоеныя тым, што ўся эканамічная сістэма Паўночнай Атлантыкі можа схіліцца да дэфляцыі запазычанасці на працягу наступных двух гадоў, калі ўлады няправільна ацэняць рызыку», - пачалося ў паведамленні.

Гэта было за два месяцы да таго, як неба ўпала. Манетарысты напэўна бачылі гэта. Так што ступайце асцярожна.