Colgate-Palmolive: стабільнасць на фоне валацільнасць

Упершыню я зрабіў Colgate-Palmolive (CL) доўгай ідэяй у сакавіку 2018 года. З таго часу акцыі выраслі на 12% у параўнанні з ростам індэксу S&P 48 на 500%. Нягледзячы на ​​недастатковую прадукцыйнасць, акцыі па-ранейшаму прапануюць інвестарам выгадную рызыку/ўзнагароду, асабліва на фоне бягучай валацільнасць рынку. Я думаю, што акцыі сёння каштуюць не менш за 104 долары за акцыю - гэта патэнцыял росту на 35%+.

Акцыі Colgate маюць моцны доўгатэрміновы патэнцыял росту на падставе:

• вялікая доля кампаніі на сусветным рынку зубных паст і ручных зубных шчотак
• устойлівасць прадуктаў Colgate амаль да рэцэсіі
• шырокая тавараправодная сетка кампаніі
• чакаецца доўгатэрміновы рост на ключавых рынках кампаніі
• бягучая цана мае патэнцыял росту на 35% пры кансенсусных тэмпах росту.

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 5

Што працуе

Моцны сусветны брэнд і дыстрыбутарская сетка падтрымліваюць рост даходаў: Colgate-Palmolive мае моцныя брэнды і шырокую дыстрыбутарскую сетку, якія ствараюць моцную канкурэнтную перавагу. У адпаведнасці з Даследаванне брэнда Kantar, прадукты Colgate прысутнічаюць больш чым у 60% усіх хатніх гаспадарак у свеце і саступаюць толькі Coca-Cola
KO
як самы папулярны брэнд у свеце. Больш дробныя канкурэнты не могуць параўнацца з адметнымі брэндамі Colgate, дыстрыбутарскай сеткай і плошчай рознічных паліц. Гэтыя перавагі дапамаглі кампаніі палепшыць свае арганічныя продажы на 4% у гадавым вылічэнні (г/г) у 1 квартале 22 г. [1].

Кампанія мае добрыя магчымасці для працягу росту даходаў на працягу астатняй часткі 2022 года. Вытворчасць і размеркаванне кампаніі вярнуліся на поўную магутнасць, і кампанія плануе павялічыць выдаткі на рэкламу. Улічваючы гэтыя падзеі, Colgate павялічыла прагнозны дыяпазон даходаў на 2022 год з 4% да 5% у сярэдзіне.

Стабільныя грашовыя патокі ў розных рынкавых умовах: Моцны брэнд Colgate, шырокая дыстрыбутарская сетка і ўстойлівы попыт на яе прадукцыю дазваляюць кампаніі генераваць стабільны свабодны грашовы паток (FCF). Незалежна ад эканамічнага асяроддзя сродкі для догляду за паражніной рота, мыла, дэзадаранты і чысцячыя сродкі неабходныя для паўсядзённага жыцця і карыстаюцца вялікім попытам.

З 1998 г. (самыя раннія з даступных даных) штогод Colgate стварае станоўчы FCF. За апошняе дзесяцігоддзе кампанія Colgate атрымала 24.7 мільярда долараў ЗША (38% ад рынкавай капіталізацыі) у FCF, згодна з малюнкам 2. Пастаянныя грашовыя патокі Colgate робяць яе акцыі натуральным выбарам для інвестараў, якія шукаюць стабільнасці ва ўмовах эканамічнай нявызначанасці.

Малюнак 2: Сукупны свабодны грашовы паток Colgate з 2012 года

Лічбавая трансфармацыя Colgate: Colgate хутка развівае моцны лічбавы канал, які будзе выкарыстоўваць тыя ж перавагі ў вытворчасці і распаўсюджванні, што і яго цяперашнія каналы. Colgate's лічбавыя продажы вырас на 27% г/г у 2021 годзе і склаў 13% ад агульнага аб'ёму продажаў. Палепшаныя онлайн-магчымасці кампаніі лепш рыхтуюць яе да канкурэнцыі з павелічэннем колькасці канкурэнтаў, якія працуюць непасрэдна да спажыўца, на канчатковых рынках.

Кампанія Colgate больш прыбытковая, чым канкурэнты: Colgate мае самы высокі абарот інвесціраванага капіталу сярод аналагаў, пералічаных на малюнку 3. Высокі абарот інвесціраванага капіталу дапамагае кампаніі забяспечваць высокую рэнтабельнасць інвесціраванага капіталу (ROIC) у параўнанні з канкурэнтамі. ROIC кампаніі Colgate складае 17%, што значна вышэй, чым сярэднеўзважаная рынкавая капіталізацыя аналагаў, якая складае 12%.

Малюнак 3: Colgate Vs. Аналігі: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Харчаванне хатніх жывёл з'яўляецца рухавіком росту: На працягу TTM сегмент кармлення для хатніх жывёл Colgate склаў ~20% ад агульнага аб'ёму продажаў, і з 2016 года корм для хатніх жывёл расце хутчэй, чым агульны аб'ём продажаў астатняй часткі кампаніі. Гледзячы наперад, Grand View Research прагназуе, што сусветны рынак кармоў для хатніх жывёл вырасце на 4.4% CAGR да 2030 года.

Акрамя таго, дабаўленая магутнасць дзякуючы нядаўна набытым кормам для хатніх жывёл Colgate вытворчы аб'ект будзе падтрымліваць далейшы рост у сегменце харчавання хатніх жывёл Colgate.

Малюнак 4: Даходы ад харчавання хатніх жывёл у працэнтах ад агульнай колькасці з 2016 года

Прыбытак паводле GAAP заніжаны: Colgate больш прыбытковы, чым разумеюць інвестары. Прыбытак Colgate паводле GAAP знізіўся з 2.7 мільярда долараў у 2020 годзе да 2.0 мільярда долараў TTM. Аднак асноўны прыбытак кампаніі TTM, які вымярае нармалізаваны аперацыйны прыбытак бізнесу, у 2.6 мільярда долараў значна вышэйшы. Калі прыбытак па GAAP будзе больш дакладна адлюстроўваць асноўны прыбытак кампаніі ў будучыні, яе акцыі могуць вырасці ў выніку нечаканага прыбытку.

Што не працуе

Затрымка продажаў з Паўночнай Амерыкі і Еўропы ў 1 квартале 22 г.: Кампанія Colgate праціснула агрэсіўны рост коштаў, каб дамагчыся моцнага арганічнага росту продажаў у першым квартале 1 года на рынках, якія развіваюцца, якія выраслі на 22% г/г у першым квартале 4.5 года. Аднак кампанія адклала павышэнне коштаў у Паўночнай Амерыцы і Еўропе да канца 1 квартала 22 г. У выніку продажы арганічных прадуктаў у Паўночнай Амерыцы выраслі ўсяго на 1% г/г, а продажы арганічных прадуктаў у Еўропе знізіліся на 22% г/г. Кіраўніцтва адзначыла ў сваім Тэлефон аб прыбытках за 1 квартал 22 года, што ў красавіку яны назіраюць «моцныя продажы» з Паўночнай Амерыкі і Еўропы. Калі выказаць здагадку, што попыт застанецца высокім, павышэнне коштаў у канцы першага квартала прывядзе да прыбытку ў наступных кварталах.

Маржы падаюць: У сваім апошнім Тэлефон аб прыбытках за 1 квартал 22 годаКіраўніцтва Colgate прызнала: «2022 год выглядае больш цяжкім, чым мы чакалі, з большым, чым чакалася, павелічэннем аб'ёмаў сыравіны, як вы бачылі з іншых, асабліва тлушчаў і алеяў і лагістыкі». У прыватнасці, кампанія адчувае павелічэнне кошту тлушчаў і алеяў, якія выкарыстоўваюцца ў кожным з яе сегментаў прадукцыі, на 60% у параўнанні з мінулым годам. Colgate таксама адчувае больш высокія транспартныя выдаткі. Стаўкі фрахту ад вытворчых прадпрыемстваў у Мексіцы да размеркавальных прадпрыемстваў у ЗША складаюць 30% вышэй, чым у 2021 годзе.

Нягледзячы на ​​тое, што выручка вырасла ў 1 квартале 21 г., рост выдаткаў паўплываў на прыбытак. Асноўны прыбытак знізіўся з 708 мільёнаў долараў у 1 квартале 21 года да 646 мільёнаў долараў у 1 квартале 22 года. Павелічэнне выдаткаў на сыравіну і транспарт з'ядае валавую рэнтабельнасць кампаніі, а маржа чыстага аперацыйнага прыбытку Colgate пасля выплаты падаткаў (NOPAT) знізілася з 19% у 2019 годзе (да пандэміі) да 17% у параўнанні з TTM.

Аднак у доўгатэрміновай перспектыве я чакаю, што Colgate эфектыўна кампенсуе рост коштаў на сыравіну і транспартныя выдаткі. Рост інфляцыі, верагодна, стварыў больш эластычныя цэнавыя ўмовы для прадукцыі Colgate, паколькі яе канкурэнты таксама вымушаныя карэктаваць свае цэны ў бок павышэння. Самае галоўнае, што лепшая пазіцыя Colgate па рэнтабельнасці інвестыцый і аперацыйнай эфектыўнасці заключаецца ў тым, каб вытрымаць інфляцыю цэн на рэсурсы і працягваць генераваць свабодны грашовы паток лепш, чым канкурэнты.

Рост прыватных марак: Доўгатэрміновая задача, з якой сутыкаюцца многія кампаніі, якія займаюцца спажывецкімі таварамі, - гэта рост вытворчасці прыватных гандлёвых марак. Спажыўцы ўсё больш прымаюць прыватныя маркі. Доўгатэрміновы пераход да прадукцыі прыватных гандлёвых марак паскорыўся падчас пандэміі COVID-19, у выніку якой амаль 40% спажыўцоў ЗША паспрабаваць новыя брэнды ў разгар шырока распаўсюджаных праблем з ланцужкамі паставак. Многія з гэтых спажыўцоў працягваюць прытрымлівацца прадуктаў прыватнай маркі, якія яны абралі падчас пандэміі.

Тым не менш, Colgate знаходзіцца ў лепшым становішчы, чым большасць кампаній, якія займаюцца спажывецкімі таварамі, паколькі яе канкурэнцыя пад прыватнымі гандлёвымі маркамі ў асноўным абмежавана рынкамі мыла для рук і зубных шчотак.

Страты долі рынку падчас пандэміі: Нягледзячы на ​​тое, што Colgate застаецца найбуйнейшым сусветным пастаўшчыком зубных паст і ручных зубных шчотак, падчас пандэміі кампанія страціла долю рынку. Доля Colgate на сусветным рынку зубной пасты ўпала з 42% у 1К19 да 39% у 1 квартале 22 г., у той час як доля кампаніі на сусветным рынку ручных зубных шчотак знізілася з 32% у 31% за той жа час.

Нягледзячы на ​​​​тое, што доля Colgate на сусветным рынку зубных паст і ручных зубных шчотак крыху знізілася ў параўнанні з узроўнем да пандэміі, яна не змянілася з 1 квартала 21 г. Акрамя таго, у ЗША доля Colgate на рынку ручных зубных шчотак вырасла з 42% у 1К19 да 44% у 1Q22.

Геапалітычныя рызыкі: У адказ на расейска-ўкраінскі канфлікт Colgate прыпыніў продажы ўсіх тавараў у Расіі, за выключэннем «асноўных сродкаў для здароўя і гігіены для штодзённага выкарыстання». У сваім 1Q22 10-Q, Colgate заяўляе, што яго дзеянні ў адказ на расейска-ўкраінскі канфлікт «не аказалі істотнага ўплыву на наш бізнес». Для даведкі, продажы ў Еўразію склалі ~2% ад агульных продажаў у 2021 годзе.

Хаця канфлікт ва Украіне можа павялічыць рызыку новых канфліктаў па ўсім свеце, уплыў Colgate на любую асобную краіну за межамі ЗША абмежаваны. Прыкладна 70% продажаў кампаніі былі атрыманы ў больш чым 200 краінах за межамі ЗША ў 2021 годзе. Асноўнай геапалітычнай рызыкай кампаніі з'яўляюцца выдаткі на вытворчасць, якія падзяляюць яе канкурэнты.

Кошт акцый ацэньваецца па зніжэнні прыбытку

Каэфіцыент цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) Colgate складае ўсяго 0.9, што азначае, што рынак чакае, што яго прыбытак упадзе і назаўсёды застанецца на 10% ніжэй за ўзровень TTM. Ніжэй я выкарыстоўваю мая мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF). прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў коштаў на акцыі Colgate.

У першым сцэнары я колькасна ацэньваю чаканні, закладзеныя ў бягучую цану. Я мяркую:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні TTM 17% (ніжэй сярэдняга за пяць гадоў 19%) з 2022 па 2031 гады, і
• даход падае на 1% (супраць кансенсус-ацэнкі CAGR за 2022-2024 гг. у 4%) штогод з 2022 па 2031 гг.

У гэтым сцэнар, NOPAT кампаніі Colgate падае на 1% штогод да 2031 г., і сёння акцыі каштуюць 77 долараў за акцыю, што роўна бягучай цане.

Акцыі могуць дасягнуць $104 +

Калі я мяркую, Colgate's:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні TTM 17% з 2022 па 2031 год,
• даход расце на 4% CAGR з 2022 па 2024 год (роўна кансенсуснай ацэнцы CAGR з 2022 па 2026 гады), і
• даход расце ўсяго на 2% (супраць 3% CAGR за апошнія два дзесяцігоддзі) штогод з 2027 па 2031 гг.

акцыя каштуе 104 долараў за акцыю сёння – на 35% вышэй за бягучы кошт. У гэтым сцэнары Colgate павялічвае NOPAT на 2% штогод на працягу наступных 10 гадоў. Для даведкі, Colgate павялічыў NOPAT на 2% штогод за апошнія пяць гадоў і на 5% за апошнія два дзесяцігоддзі. Калі рост NOPAT Colgate палепшыцца да гістарычнага ўзроўню, рост акцый будзе яшчэ большым.

Малюнак 5: Гістарычны і пэўны NOPAT Colgate: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія акцыі, сектары, стылі і тэмы.

[1] Кампанія Colgate вызначае арганічныя продажы як чыстыя продажы без уліку, калі гэта дастасавальна, уплыву замежнай валюты, набыцця і пазбаўлення інвестыцый.