Наладжана для пастаяннага росту прыбытку

Я зрабіў Phillips 66
PSX
доўгую ідэю ў ліпені 2020 г. у рамках маёй дыпломнай працы "Бачыць праз апусканне". З тых часоў акцыі выраслі на 35% у параўнанні з ростам S&P 37 на 500%. У гэтых акцый ёсць яшчэ больш магчымасцей для выкарыстання і яны могуць каштаваць больш за 130 долараў за акцыю.

Акцыі Phillips 66 могуць вырасці на 43+% вышэй

• Мой тэзіс "Бачыць скрозь падзенне" апраўдваецца, калі дзейнасць фірмы і эканамічны прыбытак аднаўляюцца пасля "падзення", выкліканага COVID-19.
• Дыверсіфікаваныя бізнес-сегменты Phillips 66, складаныя нафтаперапрацоўчыя заводы і інвестыцыі ў дэкарбанізацыю будуць стымуляваць устойлівы грашовы паток у будучыні.
• Павышэнне экалагічных стандартаў можа выцесніць з рынку канкурэнтаў з менш прасунутымі НПЗ.
• Кошт акцый Phillips 66 ацэньваецца так, быццам прыбытак застанецца на 40% ніжэйшым за цяперашні ўзровень.

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 2

Што працуе

Аперацыі аднаўляюцца: У сегменце нафтаперапрацоўчых заводаў кампаніі павялічыліся аб'ёмы і павялічылася рэнтабельнасць рэалізацыі з $8.57 за барэль у 4 квартале 20 г. да $11.60 за барэль у 4 квартале 21 г. Больш нізкія цэны на RIN (аднаўленчыя крэдыты) і скарачэнне абавязацельстваў па RIN спрыялі павелічэнню рэалізаванай маржы.

Аднаўленне прыбытку Phillips 66 паводле GAAP у 4 квартале 21 г. не павінна быць нечаканасцю для інвестараў, якія шукаюць не толькі справаздачу аб прыбытках і стратах, каб атрымаць сапраўдную прыбытковасць кампаніі. Чысты аперацыйны прыбытак кампаніі пасля выплаты падаткаў (NOPAT) паляпшаўся ў параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года ў кожным з апошніх трох кварталаў. За апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) да 3 квартала 21 г. NOPAT Phillips 66 у памеры 5.7 мільярда долараў значна перавышае прыбытак паводле GAAP у -508 мільёнаў долараў за той жа час.

«Бачыць праз падзенне» акупілася: У сваёй першапачатковай справаздачы я сцвярджаў, што тэндэнцыя зніжэння прыбытку кампаніі была часовай і хавала доўгатэрміновы патэнцыял кампаніі для атрымання прыбытку. Рэнтабельнасць аднаўлялася кожны квартал з 4 квартала 20 г., а маржа TTM NOPAT Phillips 66 вырасла з -3% у 4 кв. 20 г. да 6% у 3 кв. Рост маржы NOPAT і паляпшэнне абароту ўкладзенага капіталу павялічваюць рэнтабельнасць інвесціраванага капіталу (ROIC) кампаніі TTM з -21% у 1.2 квартале 1.7 г. да 3% у 4 кв. Згодна з малюнкам 20, эканамічны прыбытак Phillips 10 TTM вырас з -3 мільярда долараў у 21 квартале 2 года да 66 мільярда долараў у 4.5 квартале 4 года і на 20% вышэй за ўзровень 2.9 квартала 3 года.

 Малюнак 2: Эканамічны прыбытак TTM: 4Q19 – 3Q21

Дыверсіфікаваны бізнес стварае некалькі патокаў прыбытку: У дадатак да нафтаперапрацоўкі, хімічныя рэчывы кампаніі, спецыяльныя прадукты і сярэднія сегменты ўносяць свой уклад у прыбытак. Такі дыверсіфікаваны падыход дазваляе кампаніі выкарыстоўваць сваю вялікую тэрыторыю і зніжаць пагрозы для сегмента нафтаперапрацоўкі. 

Акрамя таго, кампанія інвесціруе ў будучыню праз вытворчасць хімічных прадуктаў з перапрацаваных матэрыялаў, інвестыцыі ў тэхналогію акумулятараў і генерацыю аднаўляльнага дызельнага паліва. Гэтыя альтэрнатыўныя прадукты рыхтуюць кампанію да дэкарбанізацыі будучыні.

Што не працуе

Зніжэнне попыту на нафтапрадукты: S&P Global Platts чакае, што попыт на бензін у ЗША дасягне піку ў 2023 годзе, што азначае, што амерыканскія нафтаперапрацоўшчыкі могуць сутыкнуцца з цяжкасцямі з павелічэннем вытворчасці ўнутры краіны. Тым не менш, нават з меншым попытам у ЗША, павелічэнне сусветнага попыту будзе падтрымліваць попыт на комплексныя амерыканскія нафтаперапрацоўчыя заводы, такія як тыя, што ўваходзяць у партфель Phillips 66, пасля 2023 года.

Складаныя нафтаперапрацоўчыя заводы Phillips 66 выйграюць ад спынення працы нафтаперапрацоўчых заводаў нізкай складанасці. Рацыяналізацыя нафтаперапрацоўкі ўжо адбываецца. Характэрна, што 2021 год стаў першым годам, прынамсі з 30 гадоў, калі больш сусветных перапрацоўчых магутнасцей было ліквідавана, чым дададзена. У той час як попыт на паліва для перамяшчэння людзей і грузаў імкліва расце, ёмістасць скарачаецца. Тыя, хто выжыў, будуць пажынаць плён.

Сумневы ў жыццяздольнасці працы на аднаўляльным дызельным паліве Phillips 66: Рост праектаў па аднаўляльных дызельных крыніцах па ўсёй Паўночнай Амерыцы прымушае многіх інвестараў задацца пытаннем, ці дастаткова сыравіны для паставак і попыту, каб задаволіць такое хуткае павелічэнне магутнасці. Phillips 66, аднак, набыў шырокі спектр сыравіны, да якой кампанія можа атрымаць доступ праз сетку ўнутраных і знешніх пастаўшчыкоў. Дзякуючы сваёй уласнасці ў Shell Rock Soy Processing, аб'яднанню выкарыстанага кулінарнага алею, моцным сувязям з вытворцамі расліннага алею, захоўванню ва ўсім свеце і лёгкаму доступу да замежнай сыравіны, Phillips 66 мае добрыя магчымасці для аптымізацыі сваіх аперацый па аднаўленні дызельнага паліва з рознымі варыянтамі сыравіны. .

Прадпрыемства кампаніі Rodeo будзе пастаўляць у Каліфорнію, якая займае лідзіруючае месца ў індустрыі аднаўляльных дызельных крыніц энергіі ў ЗША па попыту на аднаўляльныя крыніцы энергіі.

Phillips 66 ацэньваецца так, быццам прыбытак застанецца на 40% ніжэйшым за цяперашні ўзровень

Ніжэй я выкарыстоўваю сваю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў коштаў акцый Phillips 66. Хоць TTM NOPAT кампаніі набліжаецца да ўзроўню да пандэміі, яе акцыі ацэньваецца так, як быццам прыбытак праз дзесяць гадоў застанецца на 40% ніжэй за ўзровень TTM.

У першым сцэнары я мяркую, што Phillips 66:

• Маржа NOPAT падае да 4% (роўна 5-гадоваму сярэдняму паказчыку да пандэміі з 2015 па 2019 гады супраць 6% TTM) з 2021 па 2030 гады, і
• даход падае на 4% штогод з 2022 па 2030 гады (супраць кансенсусных ацэнак +8% у 2022 годзе і +4% у 2023 годзе).

У гэтым сцэнары NOPAT Phillips 66 у 2030 годзе складае ўсяго 3.4 мільярда долараў, або на 22% ніжэй за сярэдні NOPAT кампаніі да пандэміі за 2015-2019 гады і на 40% ніжэй за ўзровень TTM, а сёння акцыі каштуюць 88 долараў за акцыю, што роўна бягучаму цана.

Phillips 66 можа дасягнуць 130 долараў і вышэй

Калі я мяркую, што Phillips 66:

• Маржа NOPAT падае да 4% з 2021 па 2030 гады,
• даход вырасце на 8% у 2022 годзе і на 4% у 2023 годзе (роўна кансенсусным ацэнкам на 2022-2023 гады), і
• даход расце ўсяго на 1% штогод з 2024 па 2030 гг

сёння акцыі каштуюць 130 долараў за акцыю - на 48% вышэй за бягучую цану. У гэтым сцэнары NOPAT Phillips 66 у 2030 годзе складзе 5.8 мільярда долараў, што роўна 2019 годзе. Калі NOPAT Phillips 66 вырасце вышэй за ўзровень да пандэміі, патэнцыял росту акцый будзе яшчэ больш.

Малюнак 3: Гістарычны і пэўны NOPAT Phillips 66: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.