(Bloomberg) — Пасля многіх гадоў празмернасці на крэдытных рынках узнікаюць шматлікія стрэсавыя моманты: ад банкаў, якія затрымаліся з кучай выкупных даўгоў, рэзкага росту пенсій у Вялікабрытаніі і праблем з нерухомасцю ў Кітаі і Паўднёвай Карэі.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Паколькі танныя грошы сышлі ў мінулае, гэта можа быць толькі пачаткам. Праблемная запазычанасць толькі ў ЗША падскочыла больш чым на 300% за 12 месяцаў, выпуск высокадаходных акцый значна больш складаны ў Еўропе, а каэфіцыент крэдытнага пляча па некаторых паказчыках дасягнуў рэкорду.
Напружанне ў значнай ступені звязана з агрэсіўным павышэннем ставак Федэральнай рэзервовай сістэмай і цэнтральнымі банкамі па ўсім свеце, што рэзка змяніла ландшафт крэдытавання, перавярнула крэдытныя рынкі і падштурхнула эканоміку да рэцэсіі, сцэнарый, які рынкі яшчэ не ўлічылі.
Паводле дадзеных, сабраных Bloomberg, ва ўсім свеце аблігацыі і пазыкі на суму амаль 650 мільярдаў долараў знаходзяцца на праблемнай тэрыторыі. Усё гэта дадае да найбуйнейшага выпрабавання надзейнасці карпаратыўнага крэдытавання пасля фінансавага крызісу і можа быць іскрай для хвалі дэфолтаў.
«Многія, верагодна, будуць крыху больш самазадаволеныя, чым павінны быць», - сказаў Уіл Нікол, галоўны інвестыцыйны дырэктар аддзела прыватных і альтэрнатыўных актываў M&G. «Вельмі цяжка зразумець, як цыкл дэфолту не будзе працаваць, улічваючы ўзровень працэнтных ставак».
Банкі кажуць, што іх больш шырокія крэдытныя мадэлі пакуль аказваюцца надзейнымі, але яны пачалі адкладаць больш грошай на прапушчаныя плацяжы, паказваюць дадзеныя, сабраныя Bloomberg.
Рэзервы на страты па крэдытах у сістэматычна важных банках выраслі на 75% у трэцім квартале ў параўнанні з годам раней, што сведчыць аб тым, што яны рыхтуюцца да праблем з выплатамі і дэфолтаў.
Большасць эканамістаў прагназуюць умераны спад у наступным годзе. Глыбокая рэцэсія, аднак, можа выклікаць сур'ёзныя праблемы з крэдытаваннем, таму што сусветная фінансавая сістэма "вельмі залішняя запазычанасць", паводле Elliott Management Corp Пола Сінгера.
Зараз перспектывы эканамічнага росту выклікаюць заклапочанасць. У наступным годзе эканамісты Citigroup Inc., хутчэй за ўсё, чакаюць паўсюдных рэцэсій па ўсім свеце, а ЗША, хутчэй за ўсё, скацяцца ў рэцэсію ў сярэдзіне наступнага года. Першая палова 2023 года будзе «няроўнай» і «характарызуецца больш высокім узроўнем для больш доўгая валацільнасць», - сказала Сью Трын, сукіраўнічка глабальнай макрастратэгіі Manulife Investment, у эфіры Bloomberg Television. «Існуе невялікі шлях з пункту гледжання поўнага цэнаўтварэння рызыкі глабальнай рэцэсіі», - сказала яна, дадаўшы, што фінансавыя ўмовы, верагодна, палепшацца ў другой палове года.
Майк Скот, партфельны менеджэр Man GLG, сказаў, што «рынкі, здаецца, чакаюць мяккай пасадкі ў ЗША, якой можа не адбыцца. Мы таксама сочым за рынкам пазык з пазыкамі».
За апошнія гады гэты рынак вырас. У мінулым годзе ў ЗША было выдадзена крэдытаў з пазыкай на 834 мільёны долараў, што больш чым удвая перавышае ўзровень 2007 года да пачатку фінансавага крызісу.
З ростам попыту расла і рызыка. Паводле дадзеных, сабраных Pitchbook LCD, у новых крэдытных здзелках у ЗША ў гэтым годзе агульны ўзровень крэдытнага пляча рэкордны ў параўнанні з прыбыткам. Стратэг Morgan Stanley Майкл Уілсан папярэдзіў, што там таксама пагражае спад прыбыткаў.
Па словах стратэга UBS Мэта Міша, у пазыках з запазычаннем назіраецца «найвялікшае назапашванне празмернасцяў або крэдытаў больш нізкай якасці». Паводле яго слоў, стаўкі дэфолту могуць узрасці да 9% у наступным годзе, калі ФРС застанецца на сваёй агрэсіўнай грашова-крэдытнай палітыцы. Такі высокі ён не быў з часоў фінансавага крызісу.
Абмежавальныя стаўкі
Многія інвестары, магчыма, былі злоўлены ФРС у гэтым годзе. Яны паслядоўна трымаюць заклад, што пагроза рэцэсіі прымусіць цэнтральны банк аслабіцца, але неаднаразова апякаліся жорсткімі размовамі і жорсткімі дзеяннямі.
Нягледзячы на тое, што тэмпы павышэння запаволіліся, старшыня Джэром Паўэл таксама выразна даў зразумець, што стаўкі ўсё яшчэ павінны павышацца і будуць заставацца павышанымі некаторы час.
Стаўка забяспечанага фінансавання авернайт, арыенцір цэнаўтварэння ў доларах, складае каля 430 базісных пунктаў, павялічыўшыся на 8,500% з пачатку года.
І ў гэтым новым свеце больш высокіх працэнтных ставак і большага непрымання да рызыкі сусветныя банкі ўжо адчуваюць ціск, які абцяжараны каля 40 мільярдаў долараў выкупу запазычанасці ад Twitter Inc. да вытворцы аўтазапчастак Tenneco Inc. Крэдыторы мелі разлічвалі хутка разгрузіць аблігацыі і пазыкі, звязаныя з набыццём, але не змаглі гэтага зрабіць, калі апетыт да рызыкоўных актываў упаў па меры росту выдаткаў на пазыкі.
Ёсць яшчэ адна прычына для турботы. Пошук прыбытковасці падчас колькаснага змякчэння быў настолькі адчайным, што пазычальнікі змаглі змякчыць абарону інвестараў, вядомую як пагадненні, што азначае, што інвестары значна больш схільныя рызыкам.
Напрыклад, па словах Армена Паносяна і Даніэль Полі з Oaktree Capital Management LP, больш за 90% пазык з пазыкай, выдадзеных у 2020 і пачатку 2021 года, маюць абмежаваныя абмежаванні на тое, што пазычальнікі могуць рабіць з грашыма.
Паколькі рынкі перапоўнены наяўнымі грашыма, усё больш фірмаў выбіраюць танныя пазыкі, якія маюць некалькі кавенантаў, што змяняе балансы.
Гістарычна склалася так, што карпарацыі звычайна выкарыстоўвалі камбінацыю старэйшых пазык, аблігацый, якія займалі ніжэйшы рэйтынг у шкале выплат, і акцый для фінансавання сябе. Аднак за апошняе дзесяцігоддзе попыт дазволіў фірмам скараціць субардынаваны доўг, што азначае, што інвестары, хутчэй за ўсё, атрымаюць менш грошай, калі пазычальнікі дэфолт.
Па дадзеных JPMorgan Chase & Co., амаль 75% эмітэнтаў у ЗША маюць у сваёй структуры пазыковага капіталу толькі пазыкі, у параўнанні з 50% у 2013 годзе.
Кампанія Oaktree Capital Management LP папярэдзіла, што некаторыя кампаніі нават больш уразлівыя, чым думалася, таму што яны ўнеслі карэктывы ва ўсё - ад сінэргіі да скарачэння выдаткаў пры разліку каэфіцыента крэдытнага пляча. Эканамічны спад азначае, што многія з гэтых здагадак, верагодна, не спраўдзіліся.
Больш высокія выдаткі на пазыкі таксама могуць паўплываць на рынак крэдытных абавязацельстваў пад заклад, які аб'ядноўвае пазыкі з пазыкамі, а затым сек'юрытызуе іх траншамі з рознай рызыкай.
Мэцью Рыз, кіраўнік аддзела глабальных стратэгій аблігацый у Legal & General Investment Management, кажа, што яго непакоіць большы дэфолт у частках CLO ніжэйшага ўзроўню.
Па яго словах, пазыкі, якія ляжаць у аснове, маюць больш высокія каэфіцыенты запазычанасці і больш слабыя кавенанты, чым на рынку з высокай прыбытковасцю. «Мы менш занепакоеныя тым, што гэтыя дэфолты» закрануць самыя бяспечныя траншы, таму што яны маюць «узровень празмернага забеспячэння, які ў цэлым прымальны».
LGIM, які кіруе 1.6 трыльёнамі долараў, не ўкладвае сродкі ў CLO.
Размыванне абарон пагадненняў таксама азначае, што ўладальнікі CLO і іншыя інвестары ў пазыкі з пазыкамі, напрыклад узаемныя фонды, больш уразлівыя да страт, чым у мінулым. Значэнні аднаўлення ў выніку могуць быць ніжэйшымі за сярэднія, калі ўзнікаюць дэфолты, сказаў Октры.
Дэніэл Мілер, галоўны крэдытны дырэктар Capra Ibex Advisors, таксама занепакоены пагадненнямі, асабліва тымі, якія абыходзяць прыярытэт крэдытораў.
«Яны патэнцыйныя бомбы запаволенага дзеяння, якія ляжаць у дакументацыі», — сказаў ён.
Ачагі валацільнасць ужо ўсплываюць. У Паўднёвай Карэі крэдытныя рынкі былі ахоплены хваляваннямі, калі кампанія-распрацоўшчык Legoland Korea, найбуйнейшым акцыянерам якой з'яўляецца мясцовая правінцыя, не выплаціла пазыку. Выпадкі павялічылі карпаратыўныя спрэды меншай працягласці да 12-гадовага максімуму.
Азія ўжо сутыкнулася з наступствамі рэкордных дэфолтаў па кітайскіх аблігацыях нерухомасці ў доларах, што прывяло да таго, што банкноты краіны страцілі амаль палову кошту.
Нягледзячы на намаганні ўрада па падтрымцы рынку, зараза рызыкуе распаўсюдзіцца далей, паколькі рост выплат па даўгах выклікае павышаную нагрузку на пазычальнікаў у Паўднёва-Усходняй Азіі і Індыі. Парламенцкі камітэт В'етнама нядаўна папярэдзіў аб цяжкасцях з пагашэннем у некаторых забудоўшчыкаў.
Крах з'яўляецца сігналам таго, што ўрадам і цэнтральным банкам трэба будзе асцярожна паставіцца да фіскальных праблем, паколькі настроі на рынку настолькі далікатныя. Вялікабрытанія дае яшчэ адзін прыклад таго, як хутка ўсё можа пайсці не так.
Прыбытковасць дзяржаўных аблігацый рэзка ўзрасла пасля таго, як міні-бюджэт краіны ў верасні быў неацэнены, што прывяло да велізарных страт у параўнанні з рынкавымі выплатамі пенсій пры выкарыстанні так званых інвестыцыйных стратэгій, арыентаваных на абавязацельствы. Хаос азначаў, што Банк Англіі павінен быў умяшацца, каб абараніць фінансавую стабільнасць.
Варыяцыі па гэтых пытаннях, верагодна, будуць паўтарацца па меры ўзмацнення жорсткасці ўмоў крэдытавання і павышэння асцярожнасці.
LDI - гэта першая «з многіх рынкавых ікаўак», - заявіў у мінулым месяцы галоўны выканаўчы дырэктар Apollo Global Management Inc. Марк Роўэн. «Упершыню за дзесяць гадоў інвестары пытаюцца не толькі аб узнагародзе, але і аб рызыцы, звязанай з інвестыцыямі».
– Пры дапамозе Яна-Патрыка Барнерта, Фінбара Фліна, Івоны Мэн і Дэвіда Інглса.
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html