DR Horton: Пабудова Маштаб і прыбытак

Я зрабіў DR Horton Inc. (DHI) доўгай ідэяй у красавіку 2020 г. у рамках сваёй дысертацыі "Бачыць праз апусканне". З тых часоў акцыі выраслі на 101 % у параўнанні з ростам S&P 55 на 500 %. Нягледзячы на ​​значнае пераўзыходжанне, кошт акцый можа каштаваць 181 $ за акцыю — гэта яшчэ адзін патэнцыял росту на 100 %.

DR Horton загружаны з плюсам

• DR Horton з'яўляецца найбуйнейшым будаўніком жылля (па агульных закрыццях) у ЗША з 2002 года.
• Попыт на жыллё захаваецца ў бліжэйшай перспектыве, таму што прапанова жылля ў краіне застаецца ніжэйшай за сярэдні гістарычны паказчык.
• Гатоўнасць урада ўмешвацца ў жыллёвае фінансаванне зніжае рызыку павышэння працэнтных ставак.
• Нягледзячы на ​​рост выдаткаў на працу і матэрыялы ва ўсёй індустрыі домабудавання, DR Horton рэалізуе большы маштаб, які дапамагае абараніць сваю маржу.
• Акцыі маюць рост на 118% пры ўмераным росце прыбытку.

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 2

Што працуе

Добрыя паказчыкі 1 квартала 22 фінансавага года: DR Horton працягвае расці даходы і прыбытак, паколькі моцны попыт на жыллё стварае значны папутны вецер. Выручка кампаніі ў 1 квартале 22 фінансавага года (9 верасня) вырасла на 30% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года, у асноўным з-за таго, што сярэдняя цана на закрыццё продажаў дамоў вырасла на 19% за той жа час. Асноўны прыбытак вырас на 19% г/г з 47 мільёнаў долараў у 796 квартале 1 фінансавага года да 21 мільярда долараў у 1.2 квартале 1 фінансавага года.

Павышэнне рэнтабельнасці: У больш доўгатэрміновай перспектыве маржа чыстага аперацыйнага прыбытку кампаніі пасля выплаты падаткаў (NOPAT) вырасла з 7% у 2016 фінансавым годзе да 16% за апошні дванаццаць месяцаў (TTM), у той час як абарот інвеставанага капіталу вырас з 1.0 да 1.4. Рост рэнтабельнасці NOPAT і абароту ўкладзенага капіталу павялічвае рэнтабельнасць інвеставанага капіталу (ROIC) DR Horton з 7% у 2016 фінансавым годзе да 22% TTM.

Маштаб спрыяе павышэнню эфектыўнасці: Чыстыя заказы на продаж DR Horton у 1 квартале 20 фінансавага года склалі 13,126 1. У 22 квартале 64 фінансавага года чыстыя заказы выраслі на 21,522% да 10.4 1. Пашырэнне аперацый забяспечвае эканомію за кошт маштабу, пра што сведчыць падзенне расходаў на продаж, агульныя і адміністрацыйныя выдаткі TTM у працэнтах ад даходу TTM з 20% у 9.1 квартале 1 фінансавага года да 22% у XNUMX квартале XNUMX фінансавага года.

Малюнак 2: Продаж TTM, агульныя і адміністрацыйныя выдаткі / даход: 1Q20 - 1Q22

Разлічаны на доўгатэрміновы рост: Сярэдняя колькасць пачатых будаўніцтва жылля для адной сям'і вырасла з 1.2 мільёна ў 2017 годзе да амаль 1.6 мільёна ў 2021 годзе. Нацыянальная асацыяцыя будаўнікоў чакае, што колькасць пачатых будаўніцтва жылля ў 2022 і 2023 гадах вырасце вышэй за ўзровень 2021 года. Пры сярэдняй цане закрыцця ў 361,800 1 долараў у 22 квартале XNUMX фінансавага года кампанія ў першую чаргу нацэлена на пакупнікоў пачатковага ўзроўню, сегмент рынку, дзе застаецца значнае адставанне попыту.

Кампанія плануе задаволіць высокі попыт на жыллё шляхам павелічэння запасаў да 54,800 1 дамоў у 22 квартале 30 фінансавага года, што на XNUMX% больш, чым у мінулым годзе.

Забягаючы наперад, кампанія DR Horton плануе павялічыць прыбытак, паколькі плануе закрыць каля 91,000 2022 дамоў у 11 фінансавым годзе, што на 2021% больш, чым у XNUMX фінансавым годзе.

Што не працуе

Запаволенне росту: Рост чыстых заказаў кампаніі на 5% г/г у 1 квартале 22 фінансавага года нашмат менш, чым рост на 56% г/г у 1 квартале 21 фінансавага года. Ніхто не чакаў, што кампанія дасягне тэмпаў росту, дасягнутых у той час, калі попыт расце, але збоі ў ланцужку паставак таксама запаволілі чыстыя заказы. Аднак, нягледзячы на ​​запаволенне ў 2021 фінансавым годзе, кампанія плануе «двухзначны рост аб'ёму ў 2022 фінансавым годзе».

Рост матэрыяльных і працоўных выдаткаў: У той час як кошт продажаў кампаніі на квадратны фут вырас на 2.9% у параўнанні з кварталам (QoQ) у 1 квартале 22 фінансавага года, яе даход вырас на 3.4% QoQ. Нягледзячы на ​​тое, што матэрыяльныя выдаткі і выдаткі на працоўную сілу растуць, кампанія паспяхова перадала іх кліентам, і я чакаю, што гэтая тэндэнцыя захаваецца, улічваючы сілу цяперашняга рынку жылля.

У той час як праблемы з працоўнай сілай і ланцужкамі паставак негатыўна паўплывалі на дзейнасць кампаніі, DR Horton можа выкарыстоўваць свой вядучы ў галіны маштаб, каб лепш кіраваць гэтымі агульнагаліновымі праблемамі. У выніку я чакаю, што кампанія забярэ яшчэ большую долю рынку ў будаўнікоў з меншым маштабам і эфектыўнасцю працы.

Рост працэнтных ставак: Не сакрэт, што больш высокія тарыфы робяць жыллё менш даступным для кліентаў. Тым не менш, вялікая пазіцыя DR Horton у больш даступным сегменце пачатковага ўзроўню рынку жылля азначае, што ён можа выйграць ад таго, што спажыўцы рухаюцца ўніз па рынку, каб знайсці даступнае жыллё.

Нягледзячы на ​​нядаўні рост працэнтных ставак, стаўкі па-ранейшаму застаюцца гістарычна нізкімі, а попыт на новае жыллё па-ранейшаму высокі. Аднак, калі павышэнне працэнтных ставак пачне рабіць жыллё недаступным для вялікай колькасці людзей, дзяржаўнае ўмяшанне, хутчэй за ўсё, пашырыць бягучыя праграмы дапамогі або нават увядзе новае заканадаўства, каб стымуляваць больш даступнае жыллё. Як кампанія па будаўніцтве дамоў пачатковага ўзроўню, DHI, безумоўна, выйграе ад любога дзяржаўнага ўмяшання ў падтрымку валодання домам і, такім чынам, будаўніцтва дамоў.

DR Horton ацэньваецца за пастаяннае зніжэнне прыбытку на 60%.

Суадносіны цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) DR Horton, роўныя 0.4, азначае, што кошт акцый ацэньваецца так, што прыбытак пастаянна зніжаецца на 60% ад узроўню TTM. Ніжэй я выкарыстоўваю сваю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў коштаў акцый DR Horton.

У першым сцэнары я мяркую, што DR Horton:

• Маржа NOPAT падае да 8% (у сярэднім за 20 гадоў супраць 16% TTM) з 2022 па 2031 фінансавыя гады, і
• выручка падае на 2% (у параўнанні з кансенсусным CAGR +17% за фінансавыя 2022-2023 гг.) штогод, пачынаючы з 2022-2031 фінансавых гадоў.

У гэтым сцэнары NOPAT DR Horton падае на 8% штогод на працягу наступнага дзесяцігоддзя, і сёння акцыя каштуе 83 долары за акцыю - роўна бягучай цане. Для даведкі, DR Horton павялічыў NOPAT на 36% штогод на працягу апошніх 10 гадоў.

Акцыі DR Horton могуць дасягнуць 181 даляра або вышэй

Калі я мяркую, што DR Horton's:

• Маржа NOPAT падае да 11% (у сярэднім за пяць гадоў) з 2022 па 2031 фінансавыя гады,
• даход расце на 17% CAGR з 2022 па 2023 фінансавыя гады (роўна кансенсусу), і
• даход расце на 1% штогод з 2024 па 2031 фінансавыя гады, затым

сёння акцыі каштуюць $181 за акцыю - на 113% вышэй за бягучую цану. У гэтым сцэнары NOPAT DR Horton у 2031 фінансавым годзе ўсё яшчэ на 1% ніжэйшы за ўзровень TTM. Калі DR Horton вырасце NOPAT больш у адпаведнасці з гістарычнымі тэмпамі росту, запасы будуць мець яшчэ большы патэнцыял росту.

Малюнак 3: Гістарычны і пэўны NOPAT DR Horton: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэйнер валодае DHI. Дэвід Трэйнер, Кайл Гаск II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі за тое, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.