Дэвіда Эйнхорна Greenlight Capital чысты прыбытак склаў 4% у трэцім квартале, у выніку чаго яго прыбытак з пачатку года склаў уражваючыя 17.7% у той час, калі большасць хедж-фондаў знаходзяцца ў мінусе, а некаторыя і ў вялікім мінусе. S&P 500 знізіўся на 4.9% за трэці квартал і на 23.9% за першыя дзевяць месяцаў 2022 года.
Дэвід Эйнхорн прысутнічае на дзевятым штогадовым урачыстым вечары Time 2013 у зале Фрэдэрыка П. Роўза ў Лінкальне ў 100 годзе ... [+]
Corbis праз Getty Images
Акрамя таго, у той час як большасць хедж-фондаў з доўгім і кароткім капіталам атрымалі большую частку прыбытку ад сваіх кароткіх уладанняў, Greenlight Capital атрымаў станоўчы прыбытак з доўгага боку. Доўгі партфель фонду ўнёс 5.9% у яго прыбытковасць у трэцім квартале, у той час як шорты дадалі яшчэ 0.1%, а макрасы аднялі 2% ад чыстай прыбытковасці.
Мядзведжы рост акцый, рост інфляцыі
У лісце Greenlight да інвестараў за трэці квартал, які быў атрыманы ValueWalk, Дэвід заявіў, што, на яго думку, правільная пазіцыя - гэта мядзведжая пазіцыя ў адносінах да акцый і аптымістычная да інфляцыі - гэта пазіцыя, якая вельмі добра служыла яму і яго хедж-фонду з пачатку года.
Ён растлумачыў, што Федэральная рэзервовая сістэма здаецца, што інфляцыя выклікана дысбалансам попыту і прапановы, і дадае, што ёсць два магчымыя падыходы да такога меркавання. Першы - павялічыць прапанову, што запатрабуе прадукцыйных інвестыцый, а другі - паменшыць попыт, што прывядзе да зніжэння даходаў і дабрабыту, зніжэння ўзроўню жыцця.
Эйнхорн і яго каманда па-ранейшаму крытычна ставяцца да дзеянняў ФРС у гэтым годзе, падкрэсліваючы, што цэнтральны банк сканцэнтраваны выключна на зніжэнні попыту, а не на павелічэнні прапановы. Вядома, больш высокія працэнтныя стаўкі памяншаюць інвестыцыі і прапанову.
Заснавальнік Greenlight кажа, што найбольш яркім доказам гэтага з'яўляецца жыллёвае будаўніцтва, дзе больш высокія стаўкі прыводзяць да скарачэння прапановы, нягледзячы на шырокі дэфіцыт, які існуе ў цяперашні час. Ён папярэдзіў, што палітыка ФРС можа пагоршыць інфляцыю, а не палепшыць.
Эйнхорн лічыць, што попыт і прапанова - гэта толькі адна частка інфляцыйнай галаваломкі, а стварэнне грошай - як мільярды, надрукаваныя падчас пандэміі - з'яўляецца другой асноўнай часткай. Ён таксама паставіў пад сумнеў, ці ўдасца ФРС стрымаць інфляцыю, дадаўшы, што сама ФРС таксама ставіць пад сумнеў магчымасць поспеху, і адзначыўшы, што нічога не робіцца ў дачыненні да фіскальнай палітыкі.
«Пакуль афіцыйная палітыка заключаецца ў тым, каб прымусіць фондавы рынак падаць, каб людзі станавіліся менш заможнымі, каб яны куплялі менш рэчаў, каб цэны перасталі расці, і пры гэтым нічога не рабіць з фіскальнай палітыкай, мы лічым, што гэта правільная пастава. быць мядзведжым на акцыі і бычыным на інфляцыю», — заявіў фонд.
У выніку яны істотна скарацілі сваю агульную працяглую экспазіцыю на сённяшні дзень і ўдакладнілі, што іх набыццё Twitter у трэцім квартале
Эйнхорн адзначае, што відавочна, што мы знаходзімся на мядзведжым рынку. Пераход ад «асцярожнага» да «мядзведжага» ў студзені паслужыў яго фірме даволі добра. Нягледзячы на тое, што фірма пераўзыходзіла S&P 500 на працягу многіх гадоў, яна значна адставала за апошняе дзесяцігоддзе. Сёлетняя прыбытковасць аднавіла слабую прадукцыйнасць Greenlight з канца 2018 года, але фонду яшчэ шмат чаго трэба зрабіць.
Яны дадалі, што незразумела, ці знаходзімся мы ў рэцэсіі. Рост ВУП быў адмоўным у першыя два кварталы года, што звычайна азначае рэцэсію. Аднак палітыкі абмяркоўваюць вызначэнне рэцэсіі, што каманда Эйнхорна не лічыць дзіўным, «паколькі мы, здаецца, знаходзімся ў постфактуальным свеце». Яны звярнулі ўвагу на нядаўні каментарый кіраўніка ФРС, які сказаў, што «насамрэч шчаслівы» з-за падзення фондавага рынку.
Нягледзячы на рэзкае падзенне коштаў на ўсім фондавым рынку, ад якога пакутуюць практычна ўсе іншыя хедж-фонды, Эйнхорн і яго каманда змаглі выбраць пераможцаў.
Ніг пераможцы
На працягу трэцяга квартала буйнымі выйгрышамі былі доўгія пазіцыі ў Atlas Air Worldwide і CONSOL Energy, кароткія пазіцыі ў вытворных еўрадоларах, доўгія пазіцыі ў Green Brick Partners, хеджаванне жылля для Green Brick і Twitter.
Кампанія Atlas Air атрымала значны прыбытак пасля аб'явы аб яе продажы кансорцыуму прыватных інвестыцый па цане 102.50 долара за акцыю. Нягледзячы на тое, што гэта азначала нізкі множнік і, верагодна, надзвычай прывабную здзелку для пакупнікоў, Дэвід "шчасліва" пакінуў пазіцыю пасля аб'явы, дасягнуўшы рэнтабельнасці інвестыцый амаль у 80%.
Кампанія Green Brick абвясціла вынікі другога квартала, якія значна пераўзышлі чаканні, і былі дададзены ў індэкс S&P SmallCap 600 у трэцім квартале. Каманда Greenlight лічыць, што значнае запаволенне попыту на жыллё стрымала кошт акцый фірмы. Стаўкі па іпатэчных крэдытах рэзка ўзраслі, ствараючы праблемы з даступнасцю. Тым не менш, фонд выйграў не толькі з доляй у Green Brick, але і з хеджаваннем амаль паловы пазіцыі з кошыкам акцый, адчувальных да рынку жылля.
На працягу трэцяга квартала CONSOL Energy падскочыла прыкладна з 49 долараў да 64 долараў за акцыю на фоне захавання сіл на вугальных рынках. Хедж-фонд разлічвае, што да канца 50 года кампанія атрымае каля 2023 долараў на акцыю свабодных грашовых сродкаў пасля выплаты падаткаў. У жніўні ён выплаціў свае першыя дывідэнды ў памеры 1 долара на акцыю і абвясціў аб плане размеркавання не менш за 35% свабодных грашовых сродкаў. паток да акцыянераў. Кіраўнік фонду падкрэслівае частку «прынамсі» і бачыць магчымасць для павелічэння гэтага працэнта.
У студзені Greenlight пачаў скарачаць ф'ючэрсы на еўрадаляр у сваёй макра-кнізе, прадказваючы, што ФРС павысіць працэнтныя стаўкі больш, чым чакалася. Каманда Эйнхорна лічыць, што цяперашнія рынкавыя чаканні прыкладна адпавядаюць іх уласным, таму яны амаль не пакінулі гэтую пазіцыю.
Пра сваю пазіцыю фонд напісаў у Twitter у сваім апошнім лісце, хаця зацвердзіў яе ў трэцім квартале. Акцыі Twitter выраслі прыкладна да 44 долараў за акцыю на працягу квартала, але гэта ўсё яшчэ значная зніжка ад прапановы Маска ў 54.20 долара за акцыю. Эйнхорн лічыць, што справа паміж Twitter і Маскам, які спрабаваў адмовіцца ад зробленай ім прапановы, ідзе добра для Twitter і што здзелка будзе завершана па або блізкай да першапачаткова ўзгодненай цаны.
Фонд любіць золата, нягледзячы на слабасць
Двума найбуйнейшымі няўдачнікамі фонду былі золата і два нераскрытыя шорты.
У трэцім квартале золата ўпала з 1,807 да 1,661 долараў за ўнцыю. Часам інвестары проста хочуць наяўных грошай падчас мядзведжага рынку, а высокія кароткатэрміновыя працэнтныя стаўкі канкуруюць з золатам. Тым не менш, яны па-ранейшаму занепакоеныя тым, што бягучая праблема інфляцыі можа перарасці ў валютны або суверэнны крызіс. У выніку Greenlight працягвае ўтрымліваць золата, нават калі яно можа заставацца слабым у бліжэйшай перспектыве.
Новыя пазіцыі і выхады
Адзінай новай матэрыяльнай пазіцыяй фонду ў трэцім квартале стаў Twitter, таму што кіраўніцтва па-ранейшаму лічыць, што мы знаходзімся на мядзведжым рынку. Фонд удакладніў, што мядзведжага рынку не было з 2008 па 2009 год, і іх стратэгія заключаецца ў паступовым назапашванні сухога парашку, паколькі яны застаюцца ў мядзведжым становішчы.
У дадатак да выхаду з Atlas Air фонд таксама прадаў усе свае долі ў Change Healthcare, Chemours, International Seaways, Playboy і Warner Brothers Discovery.
Фонд атрымаў 40% рэнтабельнасці інвестыцый у Change Healthcare пасля завяршэння продажу UnitedHealthcare. Каманда Greenlight выйшла з Chemours з-за сваёй заклапочанасці з нагоды пагаршэння эканамічнага цыклу, зафіксаваўшы стаўкі прыбытку інвестыцый у сярэдзіне адназначных лічбаў.
Неўзабаве пасля таго, як фонд заняў пасаду ў International Seaways, стратэгічны інвестар набыў вялікую долю ў кампаніі. Greenlight пакінуў пазіцыю з прыростам амаль на 40% за шэсць месяцаў з-за асцярог з нагоды падзення коштаў на нафту.
Playboy і Warner Brothers Discovery былі няўдалымі інвестыцыямі. Дэвід лічыў, што абедзве кампаніі перажываюць значную трансфармацыю. Аднак Playboy не змог рэалізаваць сваю стратэгію, і Greenlight страціў 50% па гэтай пазіцыі. Фонд выйшаў з Warner Brothers Discovery са стратамі прыкладна на 40% з-за асцярог, што яго чакае больш складаны шлях да выканання, чым чакалася.
Крыніца: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/10/24/david-einhorn-is-winning-big-by-being-bearish-on-stocks-and-bullish-on-inflation/