Дысцыплінаваны рост робіць Skechers USA якасным холдынгам

Я ўпершыню зрабіў Skechers USA
SKX
доўгай ідэяй у красавіку 2016 года і закрыў пазіцыю ў сакавіку 2018 года, каб зафіксаваць 5% лепшы паказчык S&P 500. Неўзабаве пасля гэтага я зноў зрабіў акцыі доўгай ідэяй у маі 2018 года. З таго часу акцыі выраслі на 29% у параўнанні да 53% прыросту для S&P 500. Акцыі па-ранейшаму ўяўляюць выдатную рызыку/ўзнагароду і сёння могуць каштаваць больш за 70 долараў за акцыю - патэнцыял росту на 79%+.

Акцыі Skechers маюць моцны рост на падставе:

• вялікі фізічны след кампаніі
• паслядоўнае павелічэнне долі рынку
• шырокія перавагі кампаніі як трэцяга па велічыні сусветнага брэнда абутку
• здольнасць дасягнуць сваёй рынкавай нішы з камфортам і коштам
• бягучая ацэнка акцый азначае, што прыбытак пастаянна ўпадзе на 20% ніжэй за бягучы ўзровень.

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 5

Што працуе

Крамы стымулююць рост: Кампанія Skechers займаецца аптовым гандлем, які забяспечвае традыцыйныя ўнівермагі і спецыялізаваныя рознічныя крамы. Акрамя таго, Skechers кіруе сегментам прамога спажыўца, які можа пахваліцца шырокай сеткай з 4,308 крам пад брэндам Skechers па ўсім свеце. Колькасць крам Skechers больш чым у чатыры разы перавышае ~1,048 сусветныя рознічныя крамы абутковага гіганта Nike
NKE
.

Шырокая дыстрыбутарская сетка Skechers з'яўляецца ключавой перавагай на моцна фрагментаваным рынку адзення і абутку. Нягледзячы на ​​​​тое, што бар'ераў для ўваходу ў абутковую прамысловасць мала, дасягнуць кліентаў такім чынам, як Skechers, значна складаней. Моцная дыстрыбутарская сетка Skechers гістарычна падштурхоўвала рост продажаў і прыбытку кампаніі і забяспечвае яе працяглы рост у будучыні.

Прырост долі рынку: Skechers - гэта трэці па велічыні брэнд абутку у свеце, і кампанія ўсё яшчэ расце. Продажы кампаніі ў ЗША выраслі з 1.1 мільярда долараў у 2012 годзе да 2.6 мільярда долараў у 2022 годзе, або на 10% штогод. За той жа час доля Skechers у выдатках на адзенне і абутак у ЗША вырасла з 0.08% да 0.14% на малюнку 2.

Малюнак 2: Доля Skechers у выдатках на адзенне і абутак у ЗША: 2012–202 гг.

Міжнародныя продажу яшчэ мацней: Skechers мае моцны сусветны брэнд больш чым у 180 краінах. Хоць унутраны бізнес кампаніі моцны, яе міжнародны сегмент склаў 57% ад агульнага аб'ёму продажаў у 1 квартале 22 г. і расце нават хутчэй, чым яе ўнутраны сегмент. З 2016 года міжнародны даход Skechers павялічыўся на 18% CAGR, і толькі ў мінулым годзе міжнародны даход кампаніі павялічыўся на 37% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года.

Забягаючы наперад, калі Skechers зможа павялічыць продажы ў адпаведнасці са сваімі гістарычнымі паказчыкамі, кампанія можа павялічыць сваю долю на сусветным рынку штодзённага абутку, які Даследаванні і рынкі разлічвае вырасці ўсяго на 2.6% CAGR да 2026 года.

Выдаткі падаюць: Дысцыплінаваны падыход кампаніі да росту адрозніваецца ад многіх яе канкурэнтаў. Кампанія Allbirds (BIRD), напрыклад, прыняла стратэгію «рост любой цаной». Skechers, з іншага боку, расце даход і заваёўвае долю рынку, адначасова зніжаючы каэфіцыент аперацыйных выдаткаў. Аперацыйныя выдаткі Skechers за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) у працэнтах да выручкі ўпалі ў параўнанні з кварталам (QoQ) у кожным з апошніх пяці кварталаў з 45% у 4Q20 да крыху менш за 40% у 1Q22.

Малюнак 3: Аперацыйныя выдаткі Skechers у працэнтах ад выручкі: 4 квартал 20 г. – 1 квартал 22 г.

Асноўны прыбытак працягвае расці: Рост прыбытку Skechers таксама прыводзіць да стабільных вынікаў. Кампанія Skechers палепшыла асноўны прыбытак у гадавым вылічэнні за дзевяць з апошніх дзесяці гадоў, і толькі ў 2020 годзе за гэты час адбылося зніжэнне ў параўнанні з мінулым годам. Асноўны прыбытак кампаніі вырас з 6 мільёнаў долараў у 2012 годзе да 434 мільёнаў долараў у 2021 годзе.

Што не працуе

Высокаканкурэнтная галіна: Абутковая прамысловасць фрагментаваная і мае вельмі мала бар'ераў для ўваходу. Буйныя канкурэнты, такія як Nike і Adidas (ADDYY), маюць моцныя, добра развітыя брэнды і вялікія маркетынгавыя бюджэты. Здольнасць Nike марнаваць мільёны долараў на рэкамендацыі з'яўляецца доўгатэрміновай канкурэнтнай перавагай, якой кампанія карыстаецца ў падтрыманні актуальнасці свайго брэнда. Для даведкі, агульныя продажавыя і адміністрацыйныя выдаткі Nike за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) у памеры 14.5 мільярда долараў у 2.2 разы перавышаюць даход Skechers ад TTM.

Нягледзячы на ​​меншы маркетынгавы бюджэт, Skechers па-ранейшаму можа заключаць здзелкі па падтрымцы і нават запускаць Рэклама Суперкубка на шляху да распрацоўкі вядомага сусветнага брэнда, арыентаванага на камфорт і даступнасць. Кампанія ведае, як дасягнуць патрэбнага, калі справа даходзіць да выкарыстання абмежаваных маркетынгавых рэсурсаў. Акрамя таго, як ужо згадвалася, самай вялікай перавагай Skechers у абутковай прамысловасці з'яўляецца яе дыстрыбутарская сетка.

Кітайская рызыка рэальная: Большая частка абутку Skechers вырабляецца ў Кітаі і В'етнаме, што азначае, што кампанія можа сутыкнуцца з вялікімі збоямі ў сваёй працы, калі палітычная напружанасць паўплывае на гандаль з гэтымі краінамі. Аднак вялікая частка міжнароднай абутковай прамысловасці сутыкаецца з падобным уздзеяннем. Напрыклад, падчас Nike's падатак на 2021 год, на долю Кітая і В'етнама прыйшлося ~72% вытворчасці абутку брэнда NIKE.

Акрамя вытворчасці, Кітай з'яўляецца другім па велічыні рынкам для Skechers, і ў 19 годзе на яго долю прыпадала 2021% продажаў кампаніі. Звязаныя з COVID блакіроўкі ў Кітаі акажуць згубны ўплыў на агульны аб'ём продажаў Skechers у рэгіёне ў 2022 годзе. Хаця пандэмія прадстаўляе некаторая кароткатэрміновая рызыка, рост геапалітычнай напружанасці патэнцыйна можа прывесці да больш згубнага і пастаяннага зніжэння продажаў, калі Skechers будзе вымушана пакінуць Кітай. Разрыў глабальных гандлёвых сувязей, відавочна, з'яўляецца рызыкай для любой кампаніі, якая залежыць ад таннай мадэлі вытворчасці. Тым не менш, лідэры Кітая і Злучаных Штатаў ведаюць пра рызыку палітычнай напружанасці для эканамічнага росквіту.

Кошт акцый прызначаецца для пастаяннага зніжэння прыбытку на 20%

Што важна, я сцвярджаю, што рызыка таго, што Skechers страціць усе свае продажы ў Кітаі, ужо ўлічана ў кошт акцый. Суадносіны цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) Skechers, роўныя 0.8, азначае, што кошт акцый ацэнены такім чынам, што прыбытак пастаянна ўпадзе на 20% ад цяперашняга ўзроўню. Ніжэй я выкарыстоўваю мая мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF). каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў коштаў на акцыі Skechers.

У першым сцэнары я мяркую, што Skechers:

• Маржа NOPAT падае да 7% (у сярэднім за 10 гадоў супраць 9% у 2021 годзе) з 2022 па 2031 гады, і
• даход падае на -0.2% штогод з 2022 па 2031 гг.

У гэтым сцэнар, NOPAT Skechers падае на 2% штогод на працягу наступнага дзесяцігоддзя, а сёння кошт акцый складае 39 долараў за акцыю, што роўна бягучай цане. Для даведкі, Skechers павялічвала NOPAT на 10% штогод за апошнія пяць гадоў і на 23% штогод за дзесяць гадоў да пандэміі з 2009 па 2019 гг.

Акцыі могуць дасягнуць $70 або вышэй

Калі я мяркую, Skechers ':

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні 2021 года ў 9% у 2022-2031 гадах,
• даходы растуць паводле кансэнсусных ацэнак на 17% у 2022 годзе, 9% у 2023 годзе і 12% у 2024 годзе, і
• даход расце ўсяго на 3% штогод з 2025 па 2031 гг

акцыя каштуе 70 долараў за акцыю сёння – 79% вышэй за бягучы кошт. У гэтым сцэнары Skechers павялічвае NOPAT усяго на 6% у год з 2022 па 2031 год. Калі Skechers павялічвае NOPAT у большай адпаведнасці з гістарычнымі тэмпамі росту, патэнцыял росту акцый будзе яшчэ большым.

Малюнак 4: Гістарычны і няяўны NOPAT Skechers: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.