Даг Кас: Эра безадказнага быцкасці можа хутка скончыцца

У чацвер адбылася прэзентацыя на біс, бо другі раз за тыдзень акцыі абваліліся.

За махінацыямі на рынку ў панядзелак рушыў услед учорашні жорсткі спад, калі ратацыя ад росту да кошту ўзмацнілася, калі акцыі рэзка ўпалі ў другой палове дня.

Мая калонка ў канцы снежня 2021 г. «Ці можа ўстаноўка на 2022 г. прадвесціць канец 12-гадовага бычынага вяртання? " уключыў мае канкрэтныя праблемы рынку і сектара (росту).

У гэтым пасланні я раскрыў рызыкі, якія бачыў.

Падвядзем вынікі:

* Налады на 2022 год значна адрозніваюцца ад 2021 года.

* Пасля працяглага перыяду неабмежаванай фіскальнай і манетарнай шчодрасці мы выходзім з піку эканамічнай актыўнасці і піку ліквіднасці

* Прадаць сілу і купіць слабасць?

* Рост і вузкі рыначны ўхіл у «The Nifty Seven» стаў яшчэ больш экстрэмальным, прыкметным і трывожным

* З красавіка 2021 года больш за палову прыросту S&P прыпадае толькі на пяць акцый

* Студзеньскі эфект у гэтым годзе можа прывесці да слабасці ў памазанай «Выдатнай сямёрцы», паколькі інвестары адкладаюць падатковую падзею і ўмацаванне акцый са зніжанай коштам, паколькі інвестары бачаць адносную каштоўнасць

* Я па-ранейшаму баюся Omicron не з-за яго вірулентнасці, а з-за верагоднага працяглага ўздзеяння на ланцужкі паставак і, у сваю чаргу, інфляцыі

Гэтая ілюстрацыя адлюстроўвае маю заклапочанасць наконт цяжкіх рынкаў, на якіх некалькі памазаных салдат ("The Nifty Seven") рухаліся ўсё вышэй, калі салдаты - астатні рынак - рухаліся ўсё ніжэй, нагадваючы нам цытату Боба Фарэла, якую бачылі далей у гэтай публікацыі пра рызыкі, звязаныя з вузкім кіраўніцтвам.

Цяпер ясна, што першая частка студзеня прадэманстравала прыкметныя змены і разварот у мадэлі, паколькі лідэры рынку моцна ўпалі, разам з індэксам Nasdaq, а кошт акцый пачаў даганяць з помстай.

На маю думку, у менеджэраў не было дастаткова часу, каб зрабіць зрух - таму мы цяпер бачым Value FOMO, калі інвестары бягуць купляць кошт і адмаўляцца ад тэхналогій з вялікай капіталізацыяй.

Але я забягаю наперад, таму дазвольце мне вярнуцца да сваіх папярэдніх назіранняў.

Шмат у чым гэта «на гэты раз» для рынкаў.

На працягу шэрагу гадоў Федэральная рэзервовая сістэма і кіраўнікі цэнтральных банкаў ва ўсім свеце ацэньвалі грошы значна ніжэй за ўзровень інфляцыі, каб даць інвестарам права зніжаць грашовыя патокі да п'янлівых кратных. У выніку за апошнія тры гады індэкс S&P павялічыўся на +23.5% гадавых.

Я папярэджваў, што з-за таго, што інфляцыя выходзіць з-пад кантролю і зрухі ў ланцужку паставак нялёгка выправіць, Федэральная рэзервовая сістэма непазбежна будзе больш «ястрабінай», чым чакалася кансенсусам, і што рынкі непазбежна будуць дрэнна рэагуюць.

На гэтым тыдні мы адчулі, што можа быць у нашай інвестыцыйнай будучыні, бо рынкі былі здзіўлены, даведаўшыся, што ФРС разглядае магчымасць не проста спыніць QE, але і скараціць свой баланс ужо ў гэтым годзе. Раней на гэтым тыдні гэтае адкрыццё, якое змяшчаецца ў пратаколе ФРС, прывяло да хуткага і значнага падзення абедзвюх акцый, прычым найбольш спекулятыўна ацэненыя акцыі Nasdaq панеслі найбольшую шкоду і аблігацыі.

Учора зноў паказалі фільм.

На мінулым тыдні доўгія аблігацыі пацярпелі ад найгоршай агульнай прыбытковасці за каляндарны тыдзень амаль за 50 гадоў - зніжэнне кошту (і рост даходнасці) на працягу пяці сесій запар - страта больш за 9% кошту. Калі гэтыя страты -9.3% разглядаць як год, гэта будзе пяты горшы год за апошнія пяць дзесяцігоддзяў:

Гэты час адрозніваецца - як з пункту гледжання палітыкі ФРС, так і палітыкі

Настройка палітыкі ФРС у 2022 годзе значна адрозніваецца ад той, што была ў канцы 2018 ці пачатку 2021 года.

Тры гады таму інфляцыя заціхла. Па ўсіх паказчыках інфляцыя зараз значна перавышае мэтавыя паказчыкі ФРС і шкодзіць тым, хто менш за ўсё можа дазволіць сабе рост коштаў. Нягледзячы на ​​тое, што ў пачатку 2019 г. пасля рэзкага распродажу на рынку акцый у 4 квартале 2018 г. ФРС сутыкнулася з больш цяжкімі палітычнымі і эканамічнымі перашкодамі для падтрымкі акцый.

Інфляцыя шкодзіць найбольш уразлівым палітычным групам, і, з большым акцэнтам на «справядлівасці», палітыка 2022 года таксама адрозніваецца ад любой у папярэднія гады. Палітычны погляд на тое, што ФРС зноў падымае акцыі, пакуль інфляцыя расце, цэны на ежу, энергію і жыллё для большасці людзей вельмі непрывабныя. У цяперашняй палітычнай абстаноўцы супраціў усяму, што ўспрымаецца як чарговая дапамога ў памеры 1%, можа быць больш значным, чым мяркуе большасць людзей.

Вялікая ратацыя з росту

«Рынкі наймацнейшыя, калі яны шырокія, і самыя слабыя, калі звужаюцца да некалькіх імёнаў блакітных фішак».
- Дзесяць правілаў інвеставання Боба Фарэла

У сваіх творах я прадчуваю і спрабую пісаць пра тое, куды ідзе шайба, а не пра тое, дзе яна была.

Гэты хуткі рост працэнтных ставак таксама, верагодна, будзе мець працяглы негатыўны ўплыў на ўсе сегменты рынку - асабліва на акцыі, якія растуць - шляхам павышэння безрызыкоўнага кошту капіталу і зніжэння цяперашняга кошту іх даходаў.

Сціплае павышэнне працэнтных ставак у другой палове мінулага года ўжо пачало адбівацца ад самых спекулятыўных акцый, чые надзеі на прыбытак у будучыні страчваліся.

Наступная дыяграма паказвае высокі працэнт акцый Nasdaq, якія гандлююцца па меншай меры на 50% ніжэй апошніх максімумаў:

На працягу некалькіх месяцаў я папярэджваў пра небяспеку звужэння лідэрства на рынку, адзначаючы, што рынкі былі падмацаваны вынікамі некалькіх акцый - у першую чаргу Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) і Microsoft (MSFT) - у той час як многія іншыя «каштоўныя» акцыі і астатні рынак працягвалі зніжацца.

З ростам ставак я лічу, што найбуйнейшыя тэхналагічныя кампаніі, якія маюць значную вагу на рынку і да нядаўняга часу зазнавалі нязначнае ўздзеянне, верагодна, пацерпяць значна больш у бліжэйшыя месяцы.

Ацэнкі застаюцца высокімі

Я прытрымліваюся і працягваю прытрымлівацца таго, што агульны рынкавы аптымізм і павышаныя ацэнкі перад абліччам шматлікіх фундаментальных перашкод не апраўданыя. Больш за тое, мы лічым, што надзвычайная раздвоенасць рынку – такая прыкметная ў апошнія некалькі гадоў – з часам прывядзе да негатыўных рынкавых наступстваў. Сапраўды, шкода, нанесеная былым лідэрам росту за апошні тыдзень, можа стаць пачаткам доўгага перыяду слабасці рынку.

Хоць ацэнкі і настроі не вельмі добрыя інструменты для ацэнкі часу, я выдаткаваў шмат часу на хроніку і абмеркаванне таго, як мы знаходзімся ў 95-м-100-м працэнтылях у ацэнках фондавага рынку - CAPE Шылера, агульная рынкавая капіталізацыя/ВУП і г.д.

Для мяне наступны графік - цана S&P да продажаў, якой нельга маніпуляваць карэкціроўкі - падкрэслівае ступень пераацэнкі, якая прысутнічае сёння:

Крыніца: ZeroHedge

Эпоха в Безадказнае быкаўства Можа хутка скончыцца

2021 год пачаўся з сумяшчэння фіскальнай і грашова-крэдытнай палітыкі, падобнага якому свет яшчэ не бачыў, і год скончыўся няўдалай Build Back Better Біл і цэнтральны банк, які хутка выходзіць з бізнесу па куплі аблігацый.

Нягледзячы на ​​​​тое, што заўсёды існуе верагоднасць таго, што нашы занепакоенасці могуць аслабнуць уплыў - гэта прывядзе да больш пазітыўных рынкавых і эканамічных вынікаў - мы па-ранейшаму сумняваемся, паколькі мы б прыпісвалі ўсё большую верагоднасць таго, што эканамічны рост замарудзіцца ў параўнанні з чаканнямі і што інфляцыйны ціск працягнецца насуперак дыслакацыі паставак, на якія ў значнай ступені ўплываюць абмежаванні краіны і бізнесу. Верагодна, гэта прывядзе да несуцяшальных карпаратыўных прыбыткаў.

Калі не лічыць павышэння ставак, ФРС спыняе праграму колькаснага змякчэння коштам 1.44 трыльёна долараў у бліжэйшыя тры месяцы. Гэта больш, чым QE1 і QE2 разам узятыя, і на 40% перавышае памер QE3. Гэты кран ліквіднасці зачыняецца ў той жа час, калі Еўрапейскі цэнтральны банк спыняе сваю праграму экстраных закупак у сувязі з пандэміяй (PEPP). BoE скончыўся, BoC скончыўся, і QE ад Рэзервовага банка Аўстраліі можа скончыцца праз некалькі месяцаў.

Калі стаўкі дасягаюць нулявой мяжы, грашова-крэдытны разварот Федэральнай рэзервовай сістэмы, хутчэй за ўсё, апынецца праблематычным для рынкаў, паколькі цяпер у яго ёсць новыя абмежаванні з пастаяннай інфляцыяй.

Гэты лішак часу і колькасці палітык паставіў нас у безвыходнае становішча:

* Распальванне небяспечнай бурбалкі актываў, якая падсілкоўваецца ліквіднасцю палітыкі

* Паглыбленне няроўнасці ў даходах і багацці

* Пачатак палітыкі друкавання грошай, якая спарадзіла інфляцыю, ад якой будзе цяжка пазбегнуць

Што яшчэ нас чакае ў 2022 годзе?

Як я ўжо пісаў у сваім дзённіку, адзіная ўпэўненасць - гэта адсутнасць пэўнасці, таму распрацаваць набор базавых здагадак і высноў на 2022 год так складана, як ніколі. Але я паспрабую і выкажу свой погляд на тое, што можа быць у краме.

Гэта самая важная частка сённяшняга адкрыцця:

1. Агульная ацэнка зніжаецца. У сярэднім за гісторыю павышэнне ставак ФРН на 100 базавых пунктаў звязана са зніжэннем карэкціроўкі ацэнкі прыблізна на 15%. Улічваючы сённяшнія павышаныя ацэнкі, гэты скід можа быць большым, чым сярэдні гістарычны паказчык.
2. Жорсткі ратацыйны зрух ад росту да кошту. У некаторай ступені гэта адлюстроўвае разварот ФРС, які, верагодна, прывядзе да павышэння працэнтных ставак, што негатыўна паўплывае на мадэлі дыскантаваных грашовых патокаў доўгатэрміновых акцый росту.
3. Несуцяшальны рост прыбытку на акцыю, верагодна, менш за 5 %, у параўнанні з больш высокімі чаканнямі. Адным з самых вялікіх сюрпрызаў гэтага года стала ўстойлівасць карпаратыўных прыбыткаў. Тым не менш, патэнцыйныя негатыўныя ўплывы ўключаюць верагодны ціск на маржу з-за больш высокіх выдаткаў, узмацненне жорсткасці ФРС, некаторыя сведчанні павышэння попыту і г.д.
4. Сціплы рост прыбытку на акцыю, калі ён наогул будзе, у спалучэнні з больш нізкімі ацэнкамі можа прывесці да адмоўнай агульнай прыбытковасці S&P у 2022 годзе.
5. Пры працяглай высокай інфляцыі - рэгрэсіўным падатку, пастаяннае пашырэнне разрыву ў даходах і багацці стварае шырокі спектр сацыяльных, эканамічных і палітычных праблем і інвестыцыйных наступстваў.
6. Больш агрэсіўная ФРС, чым адлюстравана ў агульных чаканнях. Меншая ліквіднасць можа прывесці да прыкметнага скарачэння патокаў у фонды акцыянернага капіталу, што стала беспрэцэдэнтным стымулам для рынкаў у 2021 годзе.
7. Пастаянныя праблемы з ланцужкамі паставак, якія часткова падштурхоўваюць інфляцыю і інфляцыйны ціск да ўзроўняў, значна вышэйшых за кансенсус. Важна памятаць, што многія з найбольш важных ланцугоў паставак знаходзяцца за мяжой, дзе былі ўведзены больш абмежавальныя меры для бізнесу і сацыяльнай сферы. Іншымі словамі, ЗША не цалкам кантралююць свой эканамічны лёс у плоскім і ўзаемазвязаным свеце.

Рэзюмэ

Я скончыў сваё «Портэнд» слупок два тыдні таму з наступным:

Як я адзначаў раней, наладкі на 2022 год значна адрозніваюцца ад папярэдніх гадоў. На самай справе, гэта значна адрозніваецца ад таго, што было ў любы час за апошнія 13 гадоў - перыяд, у якім прыбытковасць практычна за ўсе гады, акрамя аднаго, была станоўчай. (Заўвага: 17 з апошніх 19 гадоў паказалі станоўчую прыбытковасць S&P!)

Самае галоўнае, фіскальная і грашова-крэдытная палітыка больш не з'яўляецца бязмежнай, і мы, верагодна, далёка прайшлі кропкі піку эканамічнай актыўнасці і піку ліквіднасці.

У сувязі з паваротам грашова-крэдытнай палітыкі і прыярытэтам ФРС у барацьбе з інфляцыяй працэнтныя стаўкі будуць працягваць расці, аказваючы ціск на акцыі ў цэлым і на доўгатэрміновыя акцыі, якія растуць, у прыватнасці.

Пасля трох гадоў складаных гадавых паказчыкаў каля +23%-24%/год у сярэднім, спалучэнне палітычных меркаванняў і добра абгрунтаванай заклапочанасці з нагоды інфляцыі, хутчэй за ўсё, падштурхне ФРС да больш жорсткай пазіцыі, чым чакаецца кансенсусам.

Я разглядаю студзеньскае падзенне акцый як магчымы папярэднік астатняй часткі 2022 года. Калі я памыляюся, гэта, верагодна, прывядзе да новага рэжыму падвышанай валацільнасць як на фондавым рынку, так і на рынку аблігацый.

«Безадказны рост» можа скончыцца, і вузкасць прасоўвання рынку (якая падтрымлівала індэксы), хутчэй за ўсё, наблізілася да экстрэмальнай адзнакі дзесяць дзён таму... якраз у той момант, калі ўзмацняюцца фінансавыя ўмовы.

Дзейнічайце асцярожна, бо грошы - гэта цар.

ТІНА ("альтэрнатывы няма»). сустрэць CITA ("наяўныя - гэта альтэрнатыва»).

(AAPL, GOOGL, NVDA і MSFT з'яўляюцца холдынгамі ў Клуб-удзельнік Action Alerts PLUS. Хочаце атрымліваць абвесткі, перш чым AAP купляе або прадае гэтыя акцыі? Даведайцеся больш зараз.)

(Гэты каментарый першапачаткова з'явіўся на Real Money Pro 14 студзеня. Клікніце тут каб даведацца аб гэтай дынамічнай рынкавай інфармацыйнай службе для актыўных трэйдараў і атрымаць ад Дага Каса Штодзённы дзённік і калонкі з Пол Прайс, Брэт Дженсен і іншыя.)