Старшыня ФРС Джэром Паўэл — яго пераследуе прывід Пола Волкера — можа пагоршыць эканоміку

Эканамісты ўсё больш асцерагаюцца, што ФРС зараз падштурхоўвае ЗША і свет да больш глыбокай, чым неабходна, рэцэсіі, рызыкуючы мільёнамі працоўных месцаў і стабільнасцю рынку. Падчас кіравання Волкера беспрацоўе трымалася вышэй за 10% на працягу дзевяці месяцаў запар, а стаўка па іпатэцы дасягнула амаль 17%.

Sпраз некалькі месяцаў пасля Джэрома Паўэла Стаўшы старшынёй Федэральнай рэзервовай сістэмы ў пачатку 2018 года, былы адвакат і даўні інвестыцыйны банкір пачаў насіць з сабой новыя мемуары Пола Волкера: Трымаючы гэта: пошукі добрых грошай і добрага кіравання. «Я на самой справе думаў, што павінен купіць 500 асобнікаў яго кнігі і проста раздаць іх у ФРС», — іранізаваў Паўэл на канферэнцыі ў кастрычніку 2019 года, усяго за два месяцы да смерці Волкера ва ўзросце 92 гадоў. «Я гэтага не зрабіў, але гэта кніга, якую я настойліва рэкамендую, і мы ўсе можам спадзявацца, што ў нейкай ступені апраўдаем яго».

Гэта была міласцівая, але, магчыма, без наступстваў даніна Паўэла. У рэшце рэшт, інфляцыя тады складала ўсяго 2%, а вялікі (6 футаў 7 цаляў) Волкер, які пыхтаў цыгарамі, быў найбольш вядомы тым, што ўтаймаваў упарта высокую інфляцыю, якая пакутавала ў Злучаных Штатах у 1970-х і пачатку 1980-х гадоў, і рухаючы эканоміку у балючую двайную рэцэсію, робячы гэта. Не трэба гэтаму пераймаць.

Але цяпер Паўэл сутыкнуўся з самым рэзкім усплёскам інфляцыі за апошнія 40 гадоў, і некаторыя крытыкі непакояцца, што ён занадта ўважліва прытрымліваецца састарэлых падручнікаў Волкера, занадта хутка і доўга ўзмацняе жорсткасць і выклікае больш глыбокі, чым трэба, рэцэсію ў краіне і за мяжой. Неаднаразова ў гэтым годзе Паўэл спасылаўся на назву мемуараў Волкера, абмяркоўваючы працягласць павышэння працэнтных ставак, заклад ФРС павінна «трымацца на гэтым», пакуль інфляцыя не замарудзіцца. Ён мае настойваў Палітыка ФРС «стоп-і-старт», якую ў 1970-х гадах вёў папярэднік Волкера Артур Бернс, была памылкай, таму што выклікала стагфляцыю — гэта значыць працяглую інфляцыю ў дадатак да стагнацыі росту — што яшчэ больш ускладняла ўтаймаванне рэзкага росту коштаў.

У сераду прадстаўнікі ФРС паднялі працэнтныя стаўкі на 75 базісных пунктаў у чацвёрты раз за шэсць месяцаў, павялічваючы ключавую стаўку федэральных фондаў (гэта стаўка, па якой банкі пазычаюць адзін аднаму, а не спажыўцам або прадпрыемствам) да мэтавага дыяпазону ад 3.75% да 4% - самага высокага ўзроўню з часоў Вялікая рэцэсія.

У сваёй афіцыйнай заяве чыноўнікі намякнулі, што яны могуць запаволіць тэмп павышэння ў снежні, заявіўшы, што будуць улічваць «адставанне, з якім грашова-крэдытная палітыка ўплывае на эканамічную актыўнасць» пры вызначэнні будучых павышэнняў. Але Паўэл на наступнай прэс-канферэнцыі не адмовіўся ад сваёй рэзкай пазіцыі, заявіўшы, што апошнія эканамічныя дадзеныя сведчаць аб тым, што ФРС можа ў канчатковым рахунку падняць стаўкі да больш высокіх узроўняў, чым прагназавалася ў верасні, і што рызыка занадта мала ўплывае на стаўку. паходы, не занадта.

«Мы хочам, каб гэта было дакладна, але калі мы будзем празмерна ўзмацняць жорсткасць, то з дапамогай нашых інструментаў у нас будзе магчымасць моцна падтрымліваць эканамічную дзейнасць», — сказаў Паўэл. «З іншага боку, калі вы зробіце памылку ў іншы бок і дазволіце гэтай [інфляцыі] зацягнуцца на год-два, ёсць рызыка таго, што яна замацавацца ў мысленні людзей». Гэта тое, што здарылася ў 1970-х і пачатку 1980-х гадоў, калі чаканні высокай інфляцыі замацаваліся, і рабочыя (шмат больш з іх у той час былі аб'яднанымі ў прафсаюзы) патрабавалі больш высокіх павышэнняў, каб пакрыць будучую інфляцыю.

«Прывід Пола Волкера вярнуўся ў ФРС», — наракае былы эканаміст ФРС Клаўдыя Сэм, заснавальніца кампаніі Sahm Consulting. Яна крытыкуе цэнтральны банк за тое, што ён «загнаў сябе ў кут», настойваючы на ​​тым, што ён будзе прытрымлівацца сваёй агрэсіўнай палітыкі да таго часу, пакуль індэкс спажывецкіх коштаў (адстаючы індыкатар інфляцыйных тэндэнцый) істотна не знізіцца на працягу некалькіх месяцаў. «Яны сапраўды ў 70-х, і яны непакояцца, каб не зрабіць памылку, якую зрабіў Волкер падчас першай рэцэсіі, занадта хутка сысці», — кажа яна, спасылаючыся на рашэнне былога старшыні аслабіць палітыку ў пачатку 1980-х гадоў — толькі каб убачыць інфляцыя зноў павялічыцца пазней у гэтым годзе, выклікаючы неабходнасць узмацнення жорсткасці і яшчэ адной, больш рэзкай рэцэсіі - другога спаду. "Але на дадзены момант гэта абсалютна абсурдна", - дадае Сам, паказваючы на ​​перспектыўныя паказчыкі, уключаючы цэны вытворцаў, якія былі плоскія у верасні, як прыкметы таго, што інфляцыя зніжаецца, а інфляцыйныя чаканні яшчэ не замацаваліся.

Sahm - вядомы інфляцыйны голуб. Але некаторыя сярэднія і нават традыцыйна ястрабіныя назіральнікі за інфляцыяй цяпер бачаць рызыку таго, што Федэральная рэзервовая сістэма будзе занадта доўга чакаць, каб запаволіць або прыпыніць рэзкае ўзмацненне жорсткасці.

«Далейшае ўзмацненне жорсткасці пасля лістапада здаецца неапраўдана рызыкоўным», - заявіў Ян Шэфердсан, заснавальнік і галоўны амерыканскі эканаміст Pantheon Macroeconomics, перад чаканым у сераду павышэннем. Характэрна, што ён правільна прадказаў яшчэ ў 2020 годзе, што стаўкі павінны вырасці ў 2022 годзе, і ў пачатку гэтага года прадказаў, што жыллё атрымае ўдар па працэнтнай стаўцы. Першая палова 2023 года будзе падвяргацца «ў поўнай меры» жорсткасці ўмоў, з рызыкай таго, што эканоміка «хутчэй за ўсё абразліва скарачацца» і ўпадзе ў рэцэсію. Нават Волкер перастаў падымаць стаўкі да інфляцыя дасягнула піка (два месяцы ў 1980 г. і тры месяцы ў 1981 г.), адзначае ён.

Блумберг агляд эканамістаў, апублікаваных на мінулым тыдні, было выяўлена, што тры чвэрці лічаць, што ФРС будзе дзейнічаць занадта агрэсіўна, што ў канчатковым выніку справакуе сусветную рэцэсію. "Ніхто не ведае, будзе рэцэсія ці не, і калі так, наколькі дрэннай будзе гэтая рэцэсія", - сказаў Паўэл у сераду. «Інфляцыйная карціна на працягу гэтага года, безумоўна, становіцца ўсё больш складанай. Гэта азначае, што наша палітыка павінна быць больш абмежавальнай, і гэта звужае шлях да мяккай пасадкі».

Адной з істотных прычын, па якой ФРС можа перавысіць значэнне, з'яўляецца тое, што сама грашова-крэдытная палітыка (на што ФРС кіўнула ў сваёй заяве ў сераду) працуе з працяглымі і зменлівымі лагамі, што робіць цяжкім меркаванне, калі працэнтныя стаўкі дасягнулі ўзроўню, неабходнага для зніжэння інфляцыі, адзначае British інвестыцыйная кампанія Schroders. У ім дадаецца, што сённяшняе павышэнне ставак можа заняць да двух гадоў, перш чым цалкам ахапіць эканоміку. «Гэта будзе балюча», — наракае Джэйсан Вайланкур, глабальны макрастратэг Putnam Investments, які прагназуе, што толькі ў другім або трэцім квартале 2023 года эканоміка ЗША ўбачыць «рэальны ўплыў адсталага эфекту ўзмацнення жорсткасці значным чынам».

У кастрычніку прафесар Гарвардскага ўніверсітэта Грэг Манків, кансерватыўны эканаміст, які ўзначальваў Эканамічны савет прэзідэнта Джорджа Буша, назваў адставанне грашовага крэдыту адной з некалькіх прычын, па якіх ён лічыць «ФРС можа перастарацца». Іншыя ўключаюць адначасовае ўзмацненне жорсткасці ў Еўропе, структурныя эканамічныя змены з часоў Волкера і ўжо рэзкае запаволенне росту грашовай масы.

Існуе таксама рызыка таго, што Паўэл дэманструе натуральную чалавечую схільнасць празмерна карэкціраваць сваю марудлівасць у рэагаванні на інфляцыю — на працягу большай часткі 2021 года ён апісваў рост інфляцыі як «пераходны», і ФРС чакаў, пакуль цэны не пачнуць расці самымі хуткімі тэмпамі ў 40 гадоў, каб пачаць павышэнне ставак у сакавіку 2022 года. Па праўдзе кажучы, Паўэл не мог прадбачыць хвалі Ковіда, якія пагоршылі абмежаванні ў ланцужку паставак мінулай зімой, ні вайну ва Украіне, якая падштурхнула цэны на нафту да сямігадовага максімуму ў сакавіку, але многія іншыя сышлі з пераходнай падножкі раней. «На дадзены момант рэцэсія здаецца амаль упэўненай, збольшага з-за папярэдніх пралікаў ФРС, якія прывялі да таго, што грашова-крэдытная палітыка занадта доўга была занадта лёгкай», — напісаў у блогу Манків. «Нічога не атрымаецца, зрабіўшы рэцэсію больш глыбокай, чым неабходна. Другая памылка складзе, а не адменіць першую».

Eкрытыкі Вена Паўэла не прадказваюць нічога такога балючага, як рэцэсіі Волкера, якіх большасць амерыканцаў (сярэдні ўзрост 38.8 гадоў) не памятаюць. Калі Волкер уступіў на пасаду ў жніўні 1979 года, інфляцыя складала 12% у год пасля двух энергетычных узрушэнняў (арабскага нафтавага эмбарга ў 1973 годзе і іранскай рэвалюцыі ў 1978 годзе), а таксама гадоў вялікага дэфіцыту і лагоднай палітыкі ФРС. Прэзідэнт Джымі Картэр змяніў Волкера з пасады прэзідэнта Федэральнага рэзервовага банка Нью-Ёрка менавіта таму, што ён быў вядомы як ястраб інфляцыі. І ён не расчараваў.

Поўная рашучасці ўтрымаць інфляцыю ад яшчэ большага ўкаранення, Волкер хутка пачаў павышаць працэнтныя стаўкі, а затым прыняў нядобразычлівы манетарысцкі падыход узмацнення жорсткасці прапановы грошай. Але ён паслабіўся ў 1980 годзе пасля таго, як краіна ўвайшла ў рэцэсію. Увосень 1980 года ён зноў пачаў узмацняць жорсткасць, засяродзіўшы ўвагу на грашовай масе і падняўшы стаўку па федэральных фондах да рэкорднага ўзроўню больш чым у 22%, а стаўкі па іпатэчных крэдытах - амаль да 17%. Беспрацоўе засталося вышэй за 10% за пакутлівыя 9 месяцаў і дасягнуў піка ў 10.8 % у лістападзе 1982 года — вышэй, чым пік у 10 % падчас Вялікай рэцэсіі, якая доўжылася са снежня 2007 года па чэрвень 2009 года. стаўка затым хутка ўпала і цяпер складае 19%)

Волкер сутыкнуўся з пратэстамі, пагрозамі Кангрэса аб імпічменце і нават фізічнымі пагрозамі, што прымусіла ФРС настойваць на тым, каб ён атрымаў целаахоўніка. Але ён стаяў на сваім і пазней асудзіў інфляцыю як «магчыма, самы жорсткі падатак» - падатак, які распаўсюджваецца па сектарах і мае тэндэнцыю «ўразіць больш бедных людзей, чым багатых». Пасля піку ў 14.8% у пачатку 1980 года інфляцыя пачала няўхільна падаць - да 8.4% у студзені 1982 года і 3.7% праз год.

Тым не менш, негатыўныя наступствы падаўлення інфляцыі Волкерам не абмяжоўваліся толькі ЗША ці беспрацоўем. Сярод іншага, павышэнне працэнтных ставак у ЗША дапамагло пачаць пазыковы крызіс сярод урадаў Лацінскай Амерыкі, якія празмерна пазычалі ў амерыканскіх банках.

Відавочна, што ў Паўэла была даведзеная праца па знішчэнні інфляцыі, але відавочны ўсплёск інфляцыі ў гэтым цыкле — 9.1% у чэрвені — не канкурыруе з самым высокім паказчыкам, з якім сутыкнуўся Волкер. Акрамя таго, грамадскасць (у а штомесячнае апытанне ФРС Нью-Ёрка), здаецца, па-ранейшаму верыць, што інфляцыя хутка знізіцца з цяперашніх 8.2% да 5.4% праз год і 2.9% праз тры гады.

Нягледзячы на ​​тое, што занятасць засталася высокай (гэта фактар, які падтрымлівае рэзкасць Паўэла), фондавы рынак ужо падрыхтаваўся да запаволення. Пасля ўзлёту на 27% у 2021 годзе S&P 500 знізіўся на 21% у гэтым годзе, нягледзячы на ​​​​вялікі рост у кастрычніку. Большасць аналітыкаў прагназуюць, што падзенне толькі павялічыцца, калі эканоміка пагрузіцца ў рэцэсію. Вінцэнт Дэлюар, глабальны макрастратэг інвестыцыйнай кампаніі StoneX, прагназуе, што прыбытак S&P скароціцца на 7.4% на працягу наступнага года, пагражаючы знізіць індэкс на 24% да 2,950 пунктаў да канца наступнага года. Іншыя крыху менш мядзведжыя: Goldman Sachs прагназуе, што S&P можа ўпасці яшчэ на 13% да 3,400 пунктаў да канца года і на 19% да 3,150 пунктаў на працягу наступных шасці месяцаў - спатрэбіцца цэлы год, каб аднавіць свае страты ў выпадку рэцэсіі. .

У сераду фондавыя індэксы ўпершыню выраслі на падставе афіцыйнай заявы ФРС, потым затануў пасля таго, як рынкі пачулі ястрабіныя словы Паўэла, S&P знізіўся на 2.5% за дзень.

Тым не менш, стаўкі вышэй, чым тое, што можа адбыцца з коштам 401 (к) амерыканцаў. «ФРС рухаецца тэмпамі, якія, на яе думку, аптымальныя для зніжэння інфляцыі, але ў канчатковым выніку яны могуць апынуцца занадта хуткімі», — кажа галоўны эканаміст EY Грэгары Дако. Ён лічыць, што гэтыя павышэнні прывядуць да «бязладнага» ўзмацнення жорсткасці фінансавых умоў і, верагодна, прымусяць эканоміку ўвайсці ў рэцэсію да канца гэтага года або пачатку наступнага. У выніку, па прагнозах EY, узровень беспрацоўя можа вырасці да 5.5%, у выніку чаго ў наступным годзе без працы застануцца амаль 3 мільёны чалавек.

Між тым наступствы глабальнага ўзмацнення жорсткасці могуць быць горшымі за мяжой. «Свет рухаецца да глабальнай рэцэсіі і працяглай стагнацыі, калі мы хутка не зменім цяперашнюю палітыку ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай і фіскальнай палітыкі ў краінах з развітой эканомікай», — папярэджвае Арганізацыя Аб'яднаных Нацый. паведамляць у мінулым месяцы, дадаўшы, што «трывожныя званочкі больш за ўсё б'юць» для краін, якія развіваюцца, загружаных даўгамі і якія набліжаюцца да патэнцыйнага дэфолту, а павышэнне працэнтных ставак у краінах з развітой эканомікай больш за ўсё б'е па найбольш уразлівым слаям насельніцтва.

Узмацніўшы долар адносна замежных валют, маглі б толькі сёлетнія павышэнні ФРС выразаць 360 мільярдаў долараў будучых даходаў для краін, якія развіваюцца, ацэньвае ААН. «Гэта небяспечна», — кажа Сэм, адзначаючы, што «стаўкі нашмат вышэйшыя, чым у 1970-я гады», паколькі такія рэгіёны, як Еўропа, імкнуцца падтрымаць Украіну ў яе барацьбе з Расіяй, і далей папярэджваючы, што ўзмацненне жорсткасці можа падштурхнуць глабальны канфлікт харчовы крызіс у бяднейшых краінах.

«Чым больш ФРС робіць больш жорсткімі, тым больш гэта стварае гэтыя дадатковыя эфекты — гэтыя дадатковыя эфекты — унутры краіны і на міжнародным узроўні, і тым больш гэта павялічвае рызыку жорсткай пасадкі і рэцэсіі», — кажа Дако.

At гэты момант, самае вялікае пытанне для многіх эканамістаў - гэта час, калі ФРС запаволіць або спыніць павышэнне стаўкі - і гэтая дата спаўзае ў будучыню. У нататцы ў мінулыя выхадныя каманда пад кіраўніцтвам галоўнага эканаміста Goldman Яна Хацыуса заявіла, што ФРС будзе больш жорсткай, чым прагназавалася раней, падняўшыся пасля лютаўскага пасяджэння да максімальнай стаўкі федэральных фондаў у 5%. (У снежні мінулага года ФРС мела прагназуемыя трэба толькі павысіць стаўкі да 3.1%.)

Паўэл у сераду настойваў на тым, што "заўчасна" абмяркоўваць прыпыненне паходаў, сказаўшы: "Гэта не тое, пра што мы думаем", і адмовіўшыся паведаміць канкрэтны графік. Голдман чакае, што чыноўнікі павялічаць кошты на палову пункта ў снежні, а затым на чвэрць пункта ў лютым і сакавіку, перш чым зрабіць паўзу для ацэнкі фінансавых умоў.

Але ўсё большая колькасць экспертаў сцвярджае, што для сапраўднай паўзы могуць спатрэбіцца сур'ёзныя зрывы на фінансавым рынку. Такія як? Па меры таго, як прыбытковасць 30-гадовых казначэйскіх аблігацый расце, палітыкі могуць усё больш турбавацца аб нізкай ліквіднасці на рынку казначэйства, напісаў у нататцы на мінулым тыдні Юрый Селігер, крэдытны стратэг Банка Амерыкі, адзначыўшы, што міністр фінансаў Джанет Йеллен заявіла, што казначэйства «цесна маніторынг фінансавага сектара» пасля павелічэння валацільнасць. Акрамя таго, «рэзкае падзенне коштаў на жыллё» выклікала занепакоенасць фінансавай стабільнасцю і патэнцыйна можа прывесці да занадта моцнага ўзмацнення жорсткасці ў жыллёвым сектары, ключавой частцы эканомікі ЗША, адзначыў Селігер.

На дадзены момант, аднак, занадта рана казаць, калі ФРС спыніцца або павернецца - ці што можа прывесці да гэтага. Адно больш дакладна: гэта можа заняць некаторы час, па меншай меры у адпаведнасці чыноўнікам ФРС.

«Гэтая ідэя — што рынкі працягваюць чакаць гэтага павароту, а потым ФРС працягвае адштурхоўвацца ад павароту — з'яўляецца нейкай смешнай, таму што яны былі незвычайна празрыстымі», — кажа Вайанкур. «Яны сказалі: «Слухай, нам трэба трапіць на забароненую тэрыторыю і пабыць там некаторы час». і я паверу ім на слова».