Павышэнне ставак ФРС не стрымае інфляцыю, калі выдаткі застануцца высокімі, гаворыцца ў газеце

Старшыня Федэральнай рэзервовай сістэмы Джэром Паўэл абвясціў у пятніцу, што цэнтральны банк нясе «безумоўную» адказнасць за інфляцыю, і выказаў упэўненасць, што ён «зробіць працу».

Але выйшла папера на тым самым саміце ў Джэксан-Хоуле, штат Ваёмінг, дзе выступаў Паўэл, вынікае, што ФРС не можа выканаць гэтую працу сама і можа пагоршыць сітуацыю агрэсіўным павелічэннем працэнтных ставак.

Даследчыкі Франчэска Б'янкі з Універсітэта Джона Хопкінса і Леанарда Мелосі з ФРС Чыкага ў цяперашнім выпадку інфляцыя абумоўлена ў асноўным бюджэтнымі выдаткамі ў адказ на крызіс Covid, і простага павышэння працэнтных ставак будзе недастаткова, каб знізіць яе. напісаў у белай кнізе, апублікаванай у суботу раніцай.

«Нядаўнія фіскальныя інтэрвенцыі ў адказ на пандэмію Covid змянілі перакананні прыватнага сектара аб фіскальнай структуры, паскорыўшы аднаўленне, але таксама абумоўліваючы рост фіскальнай інфляцыі», - адзначаюць аўтары. «Гэты рост інфляцыі нельга было прадухіліць простым узмацненнем грашова-крэдытнай палітыкі».

Такім чынам, ФРС можа знізіць інфляцыю, «толькі калі дзяржаўную запазычанасць можна будзе паспяхова стабілізаваць з дапамогай надзейных будучых фіскальных планаў», дадалі яны. У дакуменце мяркуецца, што без абмежаванняў у бюджэтных выдатках павышэнне ставак зробіць кошт доўгу больш дарагім і павысіць інфляцыйныя чаканні.

У сваім уважліва сачыў за прамовай Джэксана Хоула, Паўэл сказаў, што тры асноўныя прынцыпы, якія абапіраюцца на яго цяперашнія погляды, заключаюцца ў тым, што ФРС нясе першую адказнасць за стабільныя цэны, чаканні грамадскасці маюць вырашальнае значэнне, і цэнтральны банк не можа адмовіцца ад шляху зніжэння коштаў.

Б'янкі і Мелосі сцвярджаюць, што абавязацельстваў з боку ФРС проста недастаткова, хаця яны згодныя ў аспекце чаканняў.

Замест гэтага яны кажуць, што высокі ўзровень федэральнай запазычанасці і пастаяннае павелічэнне выдаткаў з боку ўрада спрыяюць таму, што грамадскае меркаванне, што інфляцыя застанецца высокай. Кангрэс выдаткаваў каля 4.5 трыльёна долараў на праграмы, звязаныя з Covid, паводле USApending.gov. Гэтыя выдаткі прывялі да дэфіцыту бюджэту ў 3.1 трыльёна долараў у 2020 годзе, дэфіцыту ў 2.8 трыльёна долараў у 2021 годзе і дэфіцыту ў 726 мільярдаў долараў за першыя 10 месяцаў 2022 фінансавага года.

Такім чынам, федэральны доўг складае каля 123 % ВУП — гэта крыху ніжэй за рэкордныя 128 % у пацярпелым ад Ковіда 2020 годзе, але ўсё яшчэ значна вышэй за ўсё, што назіралася прынамсі з 1946 года, адразу пасля Другой сусветнай вайны.

«Калі фіскальныя дысбалансы вялікія і фіскальны давер слабее, грашова-крэдытным уладам, у дадзеным выпадку ФРС, можа стаць усё цяжэй стабілізаваць інфляцыю вакол жаданай мэты», — гаворыцца ў дакуменце.

Больш за тое, даследаванне паказала, што калі ФРС працягне свой шлях павышэння ставак, гэта можа пагоршыць сітуацыю. Гэта таму, што больш высокія стаўкі азначаюць, што дзяржаўная запазычанасць у 30.8 трыльёна долараў становіцца даражэйшай для фінансавання.

Паколькі ў гэтым годзе ФРС павысіла базавыя працэнтныя стаўкі на 2.25 працэнтнага пункта, працэнтныя стаўкі казначэйства ўзляцелі. Згодна з дадзенымі Федэральнай рэзервовай сістэмы, у другім квартале працэнты, выплачаныя па агульнай запазычанасці, склалі рэкордныя 599 мільярдаў долараў з улікам гадавой стаўкі з улікам сезонных фактараў.

У дакуменце, прадстаўленым у Джэксан-Хоуле, папярэджваецца, што без больш жорсткай фіскальнай палітыкі "ўзнікне замкнёнае кола росту намінальных працэнтных ставак, росту інфляцыі, эканамічнай стагнацыі і павелічэння запазычанасці".

In яго заўвагіПаўэл сказаў, што ФРС робіць усё магчымае, каб пазбегнуць сцэнарыя, падобнага да 1960-х і 70-х гадоў, калі рост дзяржаўных выдаткаў у спалучэнні з нежаданнем ФРС падтрымліваць больш высокія працэнтныя стаўкі прывялі да шматгадовай стагфляцыі або павольнага росту і росту інфляцыі. Такі стан захоўваўся, пакуль тагачасны старшыня ФРС Пол Волкер не ўзначаліў серыю экстрэмальных павышэнняў ставак, якія ў канчатковым выніку ўцягнулі эканоміку ў глыбокую рэцэсію і дапамаглі ўтаймаваць інфляцыю на наступныя 40 гадоў.

«Ці захаваецца цяперашні інфляцыйны ціск, як у 1960-я і 1970-я гады? Наша даследаванне падкрэслівае рызыку таго, што падобная ўстойлівая інфляцыя можа характарызаваць наступныя гады», — напісалі Б'янкі і Мелосі.

Яны дадалі, што "рызыка ўстойлівай высокай інфляцыі, якую сёння перажывае эканоміка ЗША, здаецца, тлумачыцца больш трывожным спалучэннем вялікага дзяржаўнага доўгу і паслаблення даверу да бюджэтнай сістэмы".

«Такім чынам, рэцэпт, выкарыстаны для перамогі над Вялікай інфляцыяй у пачатку 1980-х, можа быць неэфектыўным сёння», - сказалі яны.

У ліпені інфляцыя крыху астыла, у асноўным дзякуючы падзенню коштаў на бензін. Аднак былі сведчанні яго распаўсюджвання ў эканоміцы, асабліва ў выдатках на харчаванне і арэнду. За мінулы год індэкс спажывецкіх цэн выраслі на 8.5 працэнта. Індыкатар «скарочанага сярэдняга» ФРС Даласа, любімы крытэр кіраўнікоў цэнтральных банкаў, які паказвае экстрэмальныя максімумы і мінімумы кампанентаў інфляцыі, зафіксаваў 12-месячны тэмп у 4.4% у ліпені, самы высокі паказчык з красавіка 1983 года.

Тым не менш, многія эканамісты чакаюць, што некалькі фактараў будуць спрыяць зніжэнню інфляцыі, дапамагаючы ФРС выконваць сваю працу.

«Маржа будзе падаць, і гэта будзе аказваць моцны паніжальны ціск на інфляцыю. Калі інфляцыя ўпадзе хутчэй, чым чакае ФРС, на працягу наступных некалькіх месяцаў — гэта наш базавы варыянт — ФРС зможа ўздыхнуць лягчэй», — напісаў Ян Шэфердсан, галоўны эканаміст Pantheon Macroeconomics.

Эд Ярдэні з Yardeni Research сказаў, што Паўэл у сваёй прамове не прызнаў ролю павышэння ФРС і адмены праграмы куплі актываў ва ўмацаванні даляра і запаволенні эканомікі. Даляр у панядзелак дасягнуў самага высокага ўзроўню амаль за 20 гадоў у параўнанні з кошыкам аналагаў.

«Такім чынам, [Паўэл] неўзабаве можа пашкадаваць, што павярнуўся да больш агіднай пазіцыі ў Джэксан-Хоўле, што неўзабаве можа прымусіць яго зноў павярнуцца да больш агіднай пазіцыі», — напісаў Ярдэні.

Але дакумент Б'янкі-Мелосі паказвае, што для зніжэння інфляцыі спатрэбіцца больш, чым абавязацельства павысіць стаўкі. Яны пашырылі аргумент, уключыўшы ў яго пытанне "што, калі б ФРС пайшла ў паход раней", правёўшы большую частку 2021 года, адмаўляючы інфляцыю як "пераходную" і не апраўдваючы палітычны адказ.

«Павышэнне ставак само па сабе не прадухіліла б нядаўняга ўсплёску інфляцыі, улічваючы, што значная частка павышэння была абумоўлена зменай у меркаванай палітыцы», — напісалі яны. «На самай справе павышэнне ставак без адпаведнай фінансавай падтрымкі можа прывесці да фінансавай стагфляцыі. Замест гэтага, перамога над інфляцыяй пасля пандэміі патрабуе ўзаемнай паслядоўнасці грашова-крэдытнай і фіскальнай палітыкі, якая забяспечвае дакладны шлях як для жаданага ўзроўню інфляцыі, так і для ўстойлівасці доўгу».