Будынак кампаніі Johnson and Johnson у бізнес-парку імя Хуана Карласа I у Мадрыдзе ... [+]
Вокладка/Getty Images
Па меры таго, як дні MOMO, YOLO і BTFD адыходзяць у мінулае, я нагадваю інвестарам засяродзіцца на асновах. Фундаментальныя даследаванні могуць здацца сумнымі, але гэта адзіны спосаб знайсці кампаніі, якія прыносяць рэальны прыбытак і маюць акцыі, якія нясуць меншы рызыка. Сумныя інвестыцыі могуць быць вельмі карыснымі.
Джонсан і Джонсан
Асновы важныя як ніколі
У разгар эканамічнай нявызначанасці і валацільнасць рынку інвестары павінны пераканацца - зараз больш, чым калі-небудзь - што іх партфелі запоўнены кампаніямі, якія прыносяць асноўны прыбытак і гандлююць па таннай ацэнцы.
Пасля многіх гадоў улівання лёгкіх грошай у папулярныя кампаніі, якія развіваюцца, рынак больш не церпіць страт у прыбытку, незалежна ад таго, наколькі высокі рост прыбытку.
Інвестары павінны сканцэнтравацца на кампаніях з наступнымі характарыстыкамі, незалежна ад эканамічных перспектыў:
- стабільны рост асноўнага даходу
- высокая рэнтабельнасць інвеставанага капіталу (ROIC) у параўнанні з аналагамі
- рост эканамічных даходаў
- моцны свабодны грашовы паток (FCF)
- нізкая цана да эканамічнай балансавай кошту (PEBV)
JNJ перасягнуў ETF Pharmaceuticals на 33%
26 лютага 2020 года я зрабіў Johnson & Johnson доўгай ідэяй, і з таго часу JNJ вырас на 30% у параўнанні са зніжэннем на 3% для фармацэўтычнага SPDR S&P Pharmaceuticals ETF (XPH
Малюнак 1: Прадукцыйнасць цаны: JNJ супраць. XPH з 2
Прадукцыйнасць коштаў JNJ XPH
ТАА "Новыя канструкцыі"
Гісторыя моцнага росту асноўнага даходу
Маштаб і дыверсіфікаваны бізнес Johnson & Johnson значна зніжаюць рызыку, якая звычайна ўзнікае пры інвеставанні ў фармацэўтычныя акцыі, якія моцна залежаць ад некалькіх прадуктаў і клінічных выпрабаванняў. З 1998 года (самая ранняя дата маёй мадэлі) кампанія Johnson & Johnson штогод стварала станоўчы асноўны прыбытак, і за той жа час асноўны прыбытак штогод павялічваўся на 8%.
Як паказвае малюнак 2, за апошняе дзесяцігоддзе асноўны прыбытак Johnson & Johnson вырас з 13.2 мільярда долараў у 2012 годзе да 22.0 мільярда долараў у 2021 годзе.
Малюнак 2: Прыбытак і асноўны прыбытак Johnson & Johnson з 2012 года
Асноўны прыбытак JNJ Revenue
ТАА "Новыя канструкцыі"
Johnson & Johnson стварае моцны FCF
Johnson & Johnson стварае значны FCF, што з'яўляецца крытычна важным для фармацэўтычнай прамысловасці, улічваючы неабходнасць пакрыцця велізарных выдаткаў на даследаванні і распрацоўкі. У 2021 годзе выдаткі Johnson & Johnson на даследаванні і распрацоўкі выраслі на 20% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года і склалі 14.7 мільярда долараў. За апошняе дзесяцігоддзе Johnson & Johnson зарабіла 110.1 мільярда долараў (23% рынкавай капіталізацыі) у FCF. Бягучая прыбытковасць FCF кампаніі ў 5% пераўзыходзіць прыбытковасць FCF у 1% SPDR S&P Pharmaceuticals ETF і 2% прыбытковасць FCF S&P 500, паводле вымярэнняў State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY
Малюнак 3: Кумулятыўны FCF Johnson & Johnson з 2012 года
JNJ Кумулятыўны FCF
ТАА "Новыя канструкцыі"
Эканамічныя даходы з'яўляюцца аднымі з лепшых
ROIC Johnson & Johnson у 15% вышэй, чым у XPH у 11%. Высокі ROIC кампаніі спрыяе яе моцным эканамічным прыбыткам. За апошнія пяць гадоў Johnson & Johnson атрымала большы эканамічны прыбытак, чым 20 з 21 публічных кампаній па вытворчасці фармацэўтычных сродкаў, медыцынскіх вырабаў і аховы здароўя ў сваёй групе [1].
На малюнку 4 сярэднія пяцігадовыя эканамічныя прыбыткі Johnson & Johnson саступаюць толькі Roche Holding (RHHBY) і амаль у тры разы перавышаюць сярэднія паказчыкі па групе аналагаў.
Малюнак 4: Эканамічныя даходы Johnson & Johnson супраць Равеснікі: у сярэднім за пяць гадоў
Эканамічны прыбытак JNJ супраць аналагаў
ТАА "Новыя канструкцыі"
Спіноф стварае больш мэтанакіраваную і прыбытковую кампанію
У лістападзе 2021 года Johnson & Johnson абвясціла аб планах выдзялення сегмента спажывецкага здароўя, што выклікала асцярогі, што кампанія празмерна сканцэнтруецца на астатніх напрамках бізнесу. Я лічу, што рызыка ад павелічэння канцэнтрацыі бізнесу больш чым кампенсуецца перавагамі канцэнтрацыі рэсурсаў там, дзе яго канкурэнтныя перавагі - і прыбытак - найбольшыя. Спажывецкае здароўе склала 16% ад агульнага даходу ў 2021 годзе, але толькі 6% ад агульнага даходу да падаткаабкладання. Пасля аддзялення сегментаў Johnson & Johnson чакае продаж фармацэўтычных прэпаратаў на долю ~65% агульнага даходу ў параўнанні з 56% у 2021 годзе.
У той час як справаздачны прыбытак кампаніі да падаткаабкладання вырас з 17.7 мільярда долараў у 2017 годзе да 22.8 мільярда долараў у 2021 годзе, прыбытак да падаткаабкладання ў сегменце спажывецкага здароўя знізіўся з 2.5 мільярда долараў да 1.3 мільярда долараў за той жа час. Аддзяліўшы сегмент спажывецкага здароўя ад астатняга бізнесу, Johnson & Johnson спадзяецца стаць яшчэ больш прыбытковым у доўгатэрміновай перспектыве.
Пасля падзелу Johnson & Johnson застанецца вельмі дыверсіфікаваным бізнесам. Сегменты фармацэўтычных і медыцынскіх прыбораў кампаніі сканцэнтраваны на дзесяці розных тэрапеўтычных і прадуктовых галінах, самая вялікая з якіх, анкалогія, складае ўсяго ~19% ад агульнага даходу.
Доўгатэрміновыя пагрозы будуць стымуляваць попыт на фармацэўтычную вытворчасць
Спрыяльныя дэмаграфічныя тэндэнцыі і тэндэнцыі медыцынскага страхавання будуць спрыяць захаванню попыту на фармацэўтычныя прэпараты ў доўгатэрміновай перспектыве. Насельніцтва ў ЗША старэе, і гэтая тэндэнцыя прывядзе да павелічэння выдаткаў на ахову здароўя, у тым ліку на лекі, для людзей ва ўзросце ад 65 гадоў. Чакаецца, што ў ЗША будзе расці колькасць людзей ва ўзросце ад 65 гадоў 54 мільёнаў ў 2020 да 65 мільёнаў па 2025.
Акрамя таго, рост колькасці людзей, ахопленых медыцынскай страхоўкай, спрыяе росту выдаткаў на ахову здароўя. Колькасць людзі ў ЗША з медыцынскай страхоўкай вырасла з 244 мільёнаў у 2001 годзе ~ 301 мільёнаў у 2021 годзе і, як чакаецца, дасягне ~319 мільёнаў [2] у 2030 годзе.
Моцны выканаўца ў розных асяроддзях
Нягледзячы на тое, што пагрозы дзяржаўнага кантролю над цэнамі аказваюць ціск на акцыі Johnson & Johnson, кампанія даказала сваю прыбытковую дзейнасць у розных палітычных умовах. Пасля ўступлення ў сілу Medicare Part D 1 студзеня 2006 года Johnson & Johnson атрымала $ 615 мільёнаў даходаў ад плана пры адначасовым паляпшэнні маржы NOPAT палепшылася з 19% у 2005 годзе да 20% у 2007 годзе.
З моманту прыняцця Закона аб даступнай медыцынскай дапамозе ў 2010 годзе маржа NOPAT Johnson & Johnson вырасла з 21% у 2009 годзе да 23% у 2021 годзе, калі NOPAT кампаніі вырас на 67%. Нават калі будзе прынята больш дзяржаўнай палітыкі ў галіне аховы здароўя, невядома, што яна негатыўна паўплывае на прыбытак Johnson & Johnson.
JNJ мае 32%+ плюс, калі кансенсус правільны
Каэфіцыент PEBV Johnson & Johnson, роўны 0.9, азначае, што кошт акцый разлічваецца на пастаяннае падзенне прыбытку на 10% ніжэй за ўзровень 2021 года. Такое здагадка здаецца занадта песімістычным, улічваючы, што кампанія вырасла NOPAT на 5% штогод на працягу апошняга дзесяцігоддзя.
Ніжэй я выкарыстоўваю свой мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF). прааналізаваць два будучыя сцэнары грашовых патокаў і падкрэсліць патэнцыял росту бягучай цаны акцый Johnson & Johnson.
Сцэнарый DCF 1: абгрунтаваць бягучую цану акцый у 186 долараў за акцыю.
Калі я мяркую, што Johnson & Johnson's:
- Маржа NOPAT падае да 21.7% (у сярэднім за пяць гадоў супраць 23.2% у 2021 годзе) у 2022-2031 гадах і
- даход падае на 0.2 % (супраць кансенсуснай ацэнкі CAGR за 2022 – 2024 гг. у +3 %) штогод у параўнанні з 2022 – 2031 гг.
Акцыя сёння каштуе 185 долараў за акцыю - роўна бягучай цане акцый. У гэтым сцэнар, Johnson & Johnson зарабіла 19.5 мільярда долараў на NOPAT у 2031 годзе, што на 10% ніжэй за NOPAT 2021 года.
Сцэнар DCF 2: акцыі каштуюць $244+
Калі я мяркую, што Johnson & Johnson's:
- Маржа NOPAT падае да 22.3% (у сярэднім за тры гады) з 2022 па 2031 гады, і
- даход расце на 3% CAGR з 2022 па 2031 год (роўна кансенсуснай ацэнцы CAGR з 2022 па 2024 гады), то
акцыя каштуе 244 $/акцыя сёння - 32% рост да бягучай цаны. У гэтым сцэнары NOPAT Johnson & Johnson расце толькі на 3% штогод на працягу наступнага дзесяцігоддзя. Для даведкі, Johnson & Johnson вырасла NOPAT на 5% CAGR з 2011 па 2021 гг. Калі NOPAT Johnson & Johnson будзе расці ў адпаведнасці з гістарычнымі тэмпамі росту, то рост акцый будзе яшчэ большым.
На малюнку 5 параўноўваецца гістарычны NOPAT кампаніі Johnson & Johnson з уяўным NOPAT у кожным з прыведзеных вышэй сцэнарыяў DCF.
Малюнак 5: Гістарычны і пэўны NOPAT Johnson & Johnson: Сцэнарыі ацэнкі DCF
Сцэнарыі ацэнкі JNJ
ТАА "Новыя канструкцыі"
Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.
[1] AbbVie
[2] Атрымана з прагнозаў Цэнтраў медыцынскай дапамогі і медыцынскіх паслуг (CMS) да 2030 г. страхавая стаўка 89.8% і да 2030 г. Бюро перапісу насельніцтва праекцыя насельніцтва 355 млн.
Крыніца: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/10/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-johnson–johnson-jnj/