«Тое, што ведаюць усе, не варта ведаць», — як аднойчы заўважыў знакаміты фінансіст Бернард Барух.
І таму на мінулым тыдні ў «Нью-Ёрк Таймс» мне нагадала доўгая размова пра тое, чаму даходнасць па аблігацыях застаецца нізкай, нягледзячы на рост інфляцыі і вялікі дэфіцыт бюджэту. Цэнтральныя банкі па ўсім свеце ўстанавілі стаўкі на нулях або ніжэй, купляючы аблігацыі на трыльёны долараў, каб знізіць іх даходнасць. Старэнне дэмаграфіі і пастаянны попыт на бяспечныя ліквідныя інвестыцыі, а таксама глабальны лішак зберажэнняў яшчэ больш знізілі даходнасць дзяржаўных аблігацый без рызыкі. Падыходзіць да друку, але наўрад ці навіна.
Але, як усім таксама вядома, Федэральная рэзервовая сістэма збіраецца пачаць павышаць свае кароткатэрміновыя стаўкі з павелічэннем на чвэрць адсоткавага пункта амаль на фіксатар і павышэннем на палову пункта звонку, але расце , магчымасць. Па дадзеных сайта CME FedWatch, ф'ючэрсны рынак ФРС расцэньвае аж пяць павышэнняў на чвэрць пункта да снежня.
Такім чынам, каб высветліць тое, пра што ўсе яшчэ не ведаюць, я звярнуўся да двух супрацьлеглых, якія кінулі выклік кансенсусу (і мне) на працягу многіх гадоў. Спойлер: яны думаюць, што прыбытковасць па аблігацыях стане меншай, а не вышэйшай — калі не адразу, то ў не занадта аддаленай будучыні.
«Я ніколі не баялася ісці супраць кансенсусу або ФРС», - кажа Лэйсі Хант, галоўны эканаміст Hoisington Management, у Осціне, штат Тэхас, які абрынуўся ледзяной бурай, калі мы размаўлялі па тэлефоне. Нягледзячы на апошнія дадзеныя аб валавым унутраным прадукце, якія паказваюць гадавы рост на 6.9% у чацвёртым квартале, ён лічыць эканоміку ЗША слабай з-за пазыковага цяжару.
Гэры Шылінг, які кіруе даўно створанай эканамічнай кансультатыўнай службай, якая носіць яго імя, таксама адыходзіць ад натоўпу ў пошуках «эканомікі, якая будзе мяккай» і «інфляцыі, якая зьнікне». Рэцэсія рушыла ўслед за 11 з 12 апошніх узмацненняў палітыкі ФРС, адзначае ён у тэлефоннай размове са свайго паўночнага акуня ў Нью-Джэрсі, які пацярпеў ад амаль ледзянога дажджу з таго ж шторму.
Акрамя надвор'я, гэтыя два ветэраны-эканамісты падзяляюць перакананне, што рост прыбытковасці па аблігацыях за апошні год да нядаўняга піку ў 1.83% па эталоннай 10-гадовай казначэйскай аблігацыі зменіцца.
У той час як распаўсюджана меркаванне, што амерыканскім спажыўцам перашкаджаюць купляць тое, што яны хочуць, з-за перагібаў у ланцужках паставак, Шылінг лічыць, што яны «выстралілі свой пачак». Пабудова інвентарызацыі, галоўная прычына надзейнай справаздачы аб ВУП за чацвёрты квартал, хутчэй за ўсё, апынецца перастаранай. У прыватнасці, ён адзначае рост запасаў у буйных гандлёвых сетак Walmart (цікер: WMT) і
Мэта
(TGT) у квартале, у той час як агульны аб'ём рознічных продажаў, паведамленых Міністэрствам гандлю, у снежні ўпаў на 1.9%.
Паколькі непажаданыя запасы працягваюць назапашвацца, Шылінг шукае скарачэння заказаў і вытворчасці. У той жа час ён лічыць, што рост коштаў на жыллё вось-вось лопне. Пастаўкі новых дамоў будуць даганяць попыт. «У мяне такое адчуванне, што спешка ў прыгарады і сельскія раёны скончылася», — дадае ён. Ён таксама сумняваецца, што людзі, якія пераязджаюць у рэгіёны з больш нізкімі выдаткамі, будуць працягваць атрымліваць тую ж зарплату ад працадаўцаў буйных гарадоў за выдаленую працу.
Хант, тым часам, бачыць, што эканоміка па-ранейшаму знаходзіцца ў стане запазычанасці і дэмаграфіі. Насуперак распаўсюджанаму меркаванню, што большы доўг падштурхоўвае да росту працэнтных ставак, ён сцвярджае, што запазычанасць запавольвае рост і, у сваю чаргу, зніжае доўгатэрміновыя стаўкі.
Гледзячы на вельмі доўгатэрміновыя тэндэнцыі, ён кажа, што рэальны рост на душу насельніцтва з канца 1.1-х скараціўся ўдвая да 1990% з 2.2% з 1870 года да таго часу, што ён звязвае з нарастаннем доўгу ЗША. Што тычыцца дэмаграфіі, ён лічыць, што самы павольны рост насельніцтва краіны з 18-га стагоддзя стрымлівае інвестыцыі, якія будуць стрымліваць аб'ёмы вытворчасці ў эканоміцы.
У той жа час, Хант бачыць, што інфляцыя шкодзіць большасці хатніх гаспадарак, асабліва тым з больш сціплымі даходамі, паколькі цэны нязменна апярэджваюць заробкі. Паколькі выдаткі на тавары першай неабходнасці, такія як прадукты харчавання і паліва, займаюць вялікую частку бюджэту, спажыўцы фактычна атрымліваюць павышэнне падатку.
Шылінг чакае, што ўзмацненне жорсткасці, якое збіраецца распачаць Федэральная рэзервовая сістэма, будзе мець такі ж уплыў, які аказвала больш жорсткая палітыка амаль у кожным іншым папярэднім выпадку. Толькі ў 1990-х гадах ФРС змагла дамагчыся вядомай мяккай пасадкі шляхам зацягвання, а затым паслаблення, каб пазбегнуць рэцэсіі. На працягу 1994-95 гадоў цэнтральны банк у кароткія тэрміны падвоіў стаўку ФРС, хоць і прывяло да сур'ёзных фінансавых наступстваў на рынку іпатэчных каштоўных папер, банкруцтва акругі Орындж, штат Каліфорнія, і крызісу мексіканскага песа, які прывёў да дапамога ЗША.
Пасля таго, як павышэнне ставак ФРС адбілася на запаволенні эканомікі, Шылінг бачыць аднаўленне «ралі аблігацый усяго жыцця», якое ён назваў, калі яно пачыналася чатыры дзесяцігоддзі таму, і цяпер заяўляе, што не скончылася. Ён лічыць, што доўгатэрміновая прыбытковасць казначэйскіх аблігацый ужо павысілася больш чым на адзін працэнтны пункт у кароткатэрміновай мэтавай стаўкі ФРС.
Калі больш жорсткая грашова-крэдытная палітыка прывядзе да рэцэсіі, ён разлічвае, што прыбытковасць 10-гадовага казначэйства вернецца да мінімуму пандэміі ў пачатку 2020 года ў 0.54% з 1.8% на мінулым тыдні, а 30-гадовыя аблігацыі ўпадуць да 1% з 2.1%. Паколькі цэны на аблігацыі растуць пры зніжэнні ставак, гэта дасць агульны прыбытак у 30.7% для 30-гадовых казначэйскіх аблігацый і 38% для 30-гадовых аблігацый з нулявым купонам.
Шылінг падкрэслівае, што ён заўсёды рэкамендаваў казначэйскія аблігацыі для прыросту капіталу, а не даходу. Але ён пакуль не купляе. Ён чакае развіцця эканамічнай слабасці з-за навісі запасаў і турботы аб тым, што ФРС перастараецца, перш чым націснуць на курок.
Хант лічыць, што эканамічныя ўмовы ў Заходняй Еўропе і Японіі спрыялі яшчэ больш нізкай ураджайнасці там. Такім чынам, глабальных інвестараў па-ранейшаму прыцягваюць больш высокія даходнасці казначэйскіх казначэйства ЗША, якія, на яго думку, становяцца ўсё больш прывабнымі і для ўнутраных інвестараў, паколькі амерыканская эканоміка расчароўвае і інфляцыя адступае.
Ці перамогуць гэтыя ветэранскія аблігацыі? Я павінен прызнаць, што на працягу многіх гадоў, калі я не пагаджаўся з імі, яны часцей за ўсё аказвалі рацыю. Калі нічога іншага, супрацьлеглыя меркаванні прымушаюць вас перагледзець свае здагадкі.
Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]
Крыніца: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Забудзьцеся пра інфляцыю. Кантралісты чакаюць рэцэсіі і падзення даходнасці па аблігацыях.
«Тое, што ведаюць усе, не варта ведаць», — як аднойчы заўважыў знакаміты фінансіст Бернард Барух.
І таму на мінулым тыдні ў «Нью-Ёрк Таймс» мне нагадала доўгая размова пра тое, чаму даходнасць па аблігацыях застаецца нізкай, нягледзячы на рост інфляцыі і вялікі дэфіцыт бюджэту. Цэнтральныя банкі па ўсім свеце ўстанавілі стаўкі на нулях або ніжэй, купляючы аблігацыі на трыльёны долараў, каб знізіць іх даходнасць. Старэнне дэмаграфіі і пастаянны попыт на бяспечныя ліквідныя інвестыцыі, а таксама глабальны лішак зберажэнняў яшчэ больш знізілі даходнасць дзяржаўных аблігацый без рызыкі. Падыходзіць да друку, але наўрад ці навіна.
Але, як усім таксама вядома, Федэральная рэзервовая сістэма збіраецца пачаць павышаць свае кароткатэрміновыя стаўкі з павелічэннем на чвэрць адсоткавага пункта амаль на фіксатар і павышэннем на палову пункта звонку, але расце , магчымасць. Па дадзеных сайта CME FedWatch, ф'ючэрсны рынак ФРС расцэньвае аж пяць павышэнняў на чвэрць пункта да снежня.
Такім чынам, каб высветліць тое, пра што ўсе яшчэ не ведаюць, я звярнуўся да двух супрацьлеглых, якія кінулі выклік кансенсусу (і мне) на працягу многіх гадоў. Спойлер: яны думаюць, што прыбытковасць па аблігацыях стане меншай, а не вышэйшай — калі не адразу, то ў не занадта аддаленай будучыні.
«Я ніколі не баялася ісці супраць кансенсусу або ФРС», - кажа Лэйсі Хант, галоўны эканаміст Hoisington Management, у Осціне, штат Тэхас, які абрынуўся ледзяной бурай, калі мы размаўлялі па тэлефоне. Нягледзячы на апошнія дадзеныя аб валавым унутраным прадукце, якія паказваюць гадавы рост на 6.9% у чацвёртым квартале, ён лічыць эканоміку ЗША слабай з-за пазыковага цяжару.
Гэры Шылінг, які кіруе даўно створанай эканамічнай кансультатыўнай службай, якая носіць яго імя, таксама адыходзіць ад натоўпу ў пошуках «эканомікі, якая будзе мяккай» і «інфляцыі, якая зьнікне». Рэцэсія рушыла ўслед за 11 з 12 апошніх узмацненняў палітыкі ФРС, адзначае ён у тэлефоннай размове са свайго паўночнага акуня ў Нью-Джэрсі, які пацярпеў ад амаль ледзянога дажджу з таго ж шторму.
Акрамя надвор'я, гэтыя два ветэраны-эканамісты падзяляюць перакананне, што рост прыбытковасці па аблігацыях за апошні год да нядаўняга піку ў 1.83% па эталоннай 10-гадовай казначэйскай аблігацыі зменіцца.
У той час як распаўсюджана меркаванне, што амерыканскім спажыўцам перашкаджаюць купляць тое, што яны хочуць, з-за перагібаў у ланцужках паставак, Шылінг лічыць, што яны «выстралілі свой пачак». Пабудова інвентарызацыі, галоўная прычына надзейнай справаздачы аб ВУП за чацвёрты квартал, хутчэй за ўсё, апынецца перастаранай. У прыватнасці, ён адзначае рост запасаў у буйных гандлёвых сетак Walmart (цікер: WMT) і
Мэта
(TGT) у квартале, у той час як агульны аб'ём рознічных продажаў, паведамленых Міністэрствам гандлю, у снежні ўпаў на 1.9%.
Паколькі непажаданыя запасы працягваюць назапашвацца, Шылінг шукае скарачэння заказаў і вытворчасці. У той жа час ён лічыць, што рост коштаў на жыллё вось-вось лопне. Пастаўкі новых дамоў будуць даганяць попыт. «У мяне такое адчуванне, што спешка ў прыгарады і сельскія раёны скончылася», — дадае ён. Ён таксама сумняваецца, што людзі, якія пераязджаюць у рэгіёны з больш нізкімі выдаткамі, будуць працягваць атрымліваць тую ж зарплату ад працадаўцаў буйных гарадоў за выдаленую працу.
Хант, тым часам, бачыць, што эканоміка па-ранейшаму знаходзіцца ў стане запазычанасці і дэмаграфіі. Насуперак распаўсюджанаму меркаванню, што большы доўг падштурхоўвае да росту працэнтных ставак, ён сцвярджае, што запазычанасць запавольвае рост і, у сваю чаргу, зніжае доўгатэрміновыя стаўкі.
Гледзячы на вельмі доўгатэрміновыя тэндэнцыі, ён кажа, што рэальны рост на душу насельніцтва з канца 1.1-х скараціўся ўдвая да 1990% з 2.2% з 1870 года да таго часу, што ён звязвае з нарастаннем доўгу ЗША. Што тычыцца дэмаграфіі, ён лічыць, што самы павольны рост насельніцтва краіны з 18-га стагоддзя стрымлівае інвестыцыі, якія будуць стрымліваць аб'ёмы вытворчасці ў эканоміцы.
У той жа час, Хант бачыць, што інфляцыя шкодзіць большасці хатніх гаспадарак, асабліва тым з больш сціплымі даходамі, паколькі цэны нязменна апярэджваюць заробкі. Паколькі выдаткі на тавары першай неабходнасці, такія як прадукты харчавання і паліва, займаюць вялікую частку бюджэту, спажыўцы фактычна атрымліваюць павышэнне падатку.
Шылінг чакае, што ўзмацненне жорсткасці, якое збіраецца распачаць Федэральная рэзервовая сістэма, будзе мець такі ж уплыў, які аказвала больш жорсткая палітыка амаль у кожным іншым папярэднім выпадку. Толькі ў 1990-х гадах ФРС змагла дамагчыся вядомай мяккай пасадкі шляхам зацягвання, а затым паслаблення, каб пазбегнуць рэцэсіі. На працягу 1994-95 гадоў цэнтральны банк у кароткія тэрміны падвоіў стаўку ФРС, хоць і прывяло да сур'ёзных фінансавых наступстваў на рынку іпатэчных каштоўных папер, банкруцтва акругі Орындж, штат Каліфорнія, і крызісу мексіканскага песа, які прывёў да дапамога ЗША.
Пасля таго, як павышэнне ставак ФРС адбілася на запаволенні эканомікі, Шылінг бачыць аднаўленне «ралі аблігацый усяго жыцця», якое ён назваў, калі яно пачыналася чатыры дзесяцігоддзі таму, і цяпер заяўляе, што не скончылася. Ён лічыць, што доўгатэрміновая прыбытковасць казначэйскіх аблігацый ужо павысілася больш чым на адзін працэнтны пункт у кароткатэрміновай мэтавай стаўкі ФРС.
Калі больш жорсткая грашова-крэдытная палітыка прывядзе да рэцэсіі, ён разлічвае, што прыбытковасць 10-гадовага казначэйства вернецца да мінімуму пандэміі ў пачатку 2020 года ў 0.54% з 1.8% на мінулым тыдні, а 30-гадовыя аблігацыі ўпадуць да 1% з 2.1%. Паколькі цэны на аблігацыі растуць пры зніжэнні ставак, гэта дасць агульны прыбытак у 30.7% для 30-гадовых казначэйскіх аблігацый і 38% для 30-гадовых аблігацый з нулявым купонам.
Шылінг падкрэслівае, што ён заўсёды рэкамендаваў казначэйскія аблігацыі для прыросту капіталу, а не даходу. Але ён пакуль не купляе. Ён чакае развіцця эканамічнай слабасці з-за навісі запасаў і турботы аб тым, што ФРС перастараецца, перш чым націснуць на курок.
Хант лічыць, што эканамічныя ўмовы ў Заходняй Еўропе і Японіі спрыялі яшчэ больш нізкай ураджайнасці там. Такім чынам, глабальных інвестараў па-ранейшаму прыцягваюць больш высокія даходнасці казначэйскіх казначэйства ЗША, якія, на яго думку, становяцца ўсё больш прывабнымі і для ўнутраных інвестараў, паколькі амерыканская эканоміка расчароўвае і інфляцыя адступае.
Ці перамогуць гэтыя ветэранскія аблігацыі? Я павінен прызнаць, што на працягу многіх гадоў, калі я не пагаджаўся з імі, яны часцей за ўсё аказвалі рацыю. Калі нічога іншага, супрацьлеглыя меркаванні прымушаюць вас перагледзець свае здагадкі.
Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]
Крыніца: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo