«Ад Бэмбі да Гадзілы». Стратэг Дэвід Розенберг падвяргае Федэральнай рэзервовай сістэме ўвагу, што цэны на жыллё ўпадуць на 30%, а індэкс S&P 500 вернецца да мінімуму ў пачатку 2020 года.

Розенберг - прэзідэнт, галоўны эканаміст і стратэг Таронта, які карыстаецца вялікай папулярнасцю. Кампанія Rosenberg Research & Associates Inc. Яго цвярозы погляд у маі мінулага года паўтарыў яго думкі з сакавіка 2022 года, калі ён патэлефанаваў у Намер Федэральнай рэзервовай сістэмы павысіць працэнтныя стаўкі ў ЗША «не вельмі добрая ідэя» і прадказаў, што крок па барацьбе з інфляцыяй выкліча балючы эканамічны спад.

Праз пяць падвышэнняў ставак, чакаючы яшчэ больш, Розенберг яшчэ больш песімістычна глядзіць на фондавы рынак і эканоміку ў 2023 годзе — і сказаць, што ён расчараваны Федэральнай рэзервовай сістэмай і старшынёй Джэромам Паўэлам, было б мякка кажучы.

«Задача ФРС - забраць міску з пуншам, як толькі пачынаецца вечарынка, але гэтая версія ФРС забрала міску з пуншам у 4 гадзіны раніцы, - сказаў Розенберг, - калі ўсе былі п'яныя, - сказаў Розенберг.

Многія эксперты па рынку і эканамісты цяпер падступаюцца да Розенберга — крытыкуюць ФРС за занадта доўгае чаканне барацьбы з інфляцыяй і папярэджваюць, што цяпер цэнтральны банк рухаецца занадта хутка і занадта далёка.

Але Розенберг яшчэ больш схіляецца праз парэнчы. Вось што, па яго словах, могуць чакаць інвестары, домаўладальнікі і працоўныя ў наступным годзе: індэкс S&P 500 апусціцца да 2,700 пунктаў (самы нізкі паказчык з красавіка 2020 года), цэны на жыллё ў ЗША знізяцца на 30%, а ўзровень беспрацоўя расце. Эканоміка ЗША апускаецца ў рэцэсію, у якой ФРС - асабліва Паўэл - будзе ў значнай ступені вінаваты.

«Ён перайшоў ад Бэмбі да Гадзілы», — кажа Розенберг пра радыкальнае і хуткае пераўтварэнне Паўэла са скептыка інфляцыі ў знішчальніка інфляцыі. Розенберг дадае: «Паўэла пачалі параўноўваць з [апальным старшынёй ФРС 1970-х гадоў] Артурам Бернсам. Ніхто ў цэнтральным банку не хоча быць у параўнанні з Артурам Бернсам. Гэта рэальнасць».

Трэба прызнаць, што рэальнасць - гэта не тое, што фінансавыя рынкі моцна кантралявалі ў апошнія некалькі гадоў, калі па сутнасці бясплатныя грошы і беспамылковасць ФРС ствараюць спрыяльны інвестыцыйны клімат. «Цяпер гэты фільм ідзе ў адваротным кірунку», — кажа Розенберг, і рэальнасць такая, што наступныя сцэны будуць цяжкімі.

Але паколькі рынкі з'яўляюцца цыклічнымі, рост інфляцыі ФРС і дэмпінгаванне чары пуншу павінны прывесці да новага бычынага рынку акцый, аблігацый і іншых рызыкоўных актываў, кажа Розенберг. Ён бачыць, што гэты новы старт пачнецца ў 2024 годзе, так што не адчайвайцеся - да гэтага менш чым праз 15 месяцаў.

У гэтым інтэрв'ю ў сярэдзіне кастрычніка, якое было адрэдагавана для большай даўжыні і яснасці, Розенберг абмеркаваў складаныя ўмовы, з якімі цяпер сутыкаюцца інвестары, і прапанаваў свае лепшыя ідэі для іх грошай на наступныя 12 месяцаў - у тым ліку казначэйскія аблігацыі, фондавыя сектары, якія могуць атрымаць прыбытак ад больш працяглых тэрмін бізнес-тэндэнцыі і тэхналагічныя тэмы, а таксама старыя добрыя наяўныя грошы.

MarketWatch: Вы скептычна ставіліся да павышэння працэнтных ставак ФРС з таго часу, як яны пачаліся ў сакавіку мінулага года. Але здаецца, што ваш скептыцызм ператварыўся ў нейкае нявер'е. Што цяпер робіць ФРС такога беспрэцэдэнтнага?

Розенберг: ФРС ігнаруе рынкавыя сігналы і гоніцца за адстаючымі паказчыкамі, такімі як ІСЦ у параўнанні з мінулым годам і ўзровень беспрацоўя. Я ніколі не бачыў, каб ФРС да гэтай версіі цалкам адмаўлялася ад таго, што адбываецца на баку прапановы ў эканоміцы, і цалкам ігнаравала тое, што адбываецца з рынкавых сігналаў. Я ніколі не бачыў, каб ФРС агрэсіўна зацягвала гэта бурлівы бычыны рынак для даляра ЗША
DXY,
+ 0.03%.
Я ніколі не бачыў, каб Федэральная рэзервовая сістэма агрэсіўна ўзмацняла жорсткасць да сур'ёзнага падзення не толькі на фондавым рынку, але і ў найбольш эканамічна адчувальных акцыях. Я ніколі не бачыў, каб ФРС агрэсіўна ўзмацняла жорсткасць да перавернутай крывой прыбытковасці або мядзведжага рынку тавараў.

MarketWatch: Акцэнт на адстаючых паказчыках мала што кажа пра тое, куды рухаецца эканоміка. Што вы бачыце, што адбываецца з эканомікай, калі кіраўнікі цэнтральных банкаў ЗША сапраўды глядзяць толькі на палову карціны?

Розенберг: Тое, што фактычна кантралюе ФРС, знаходзіцца ў працэсе дэзінфляцыі або фактычна дэфляцыі. У раёнах, якія найбольш цесна звязаны з эканамічным цыклам, пачынае назірацца запаволенне росту коштаў. Гэта сферы, якія вельмі цесна звязаны са зрухамі ў выдатках.

Індэкс апераджальных індыкатараў зніжаецца шэсць месяцаў запар. Калі вы шэсць месяцаў запар зніжаеце афіцыйныя апераджальныя эканамічныя паказчыкі, верагоднасць рэцэсіі не складае 80% і не 90%; яны 100%.

Але апераджальныя эканамічныя паказчыкі - гэта не тое, на чым арыентуецца ФРС. Калі б я праводзіў грашова-крэдытную палітыку, я б вырашыў кіраваць аўтамабілем, гледзячы ў пярэдняе акно, а не ў люстэрка задняга выгляду. Гэты ФРС сканцэнтраваны на люстэрку задняга выгляду.

Уплыў ФРС пакуль не адчуваўся ў эканоміцы. Гэта будзе гісторыя наступнага года. Гэта ФРС паглынута высокай інфляцыяй і вельмі занепакоеная тым, што яна падключыцца да спіралі коштаў і заробкаў, нават калі гэтага яшчэ не адбылося. Яны кажуць вам у сваіх прагнозах, што яны гатовыя падштурхнуць эканоміку да рэцэсіі, каб забіць дракона інфляцыі.

Такім чынам, рэцэсія - гэта дакладна. Што я ведаю пра рэцэсіі, так гэта тое, што яны знішчаюць інфляцыю і выклікаюць мядзведжыя рынкі акцый і жылой нерухомасці. Вы атрымліваеце дэфляцыю актываў перад дэфляцыяй спажыўцоў, якая адбудзецца далей.

Гэта не складана. Джэй Паўэл параўноўвае сябе з Полам Волкерам, а не з якім-небудзь іншым кіраўніком цэнтральнага банка. Волкеру таксама прыйшлося змагацца з інфляцыяй на баку прапановы, і зрабіў гэта шляхам знішчэння попыту і стварэння ўмоў для паслядоўных спадаў і трохгадовага мядзведжага рынку акцый. Што яшчэ каму-небудзь трэба ведаць? Паўэла параўноўвалі з [былым старшынёй ФРС] Артурам Бернсам. Ніхто ў цэнтральным банку не хоча параўноўвацца з Артурам Бернсам. Гэта рэальнасць.

MarketWatch: Дзіўна, што ФРС выбрала вузкі шлях, які вы апісваеце. Як вы думаеце, што стала прычынай гэтага?

Розенберг: У сакавіку Паўэл сказаў нам, што ФРС будзе дзейнічаць незалежна ад таго, што адбываецца з боку прапановы ў эканоміцы. Яны сапраўды сканцэнтраваны толькі на баку попыту. Рызыка ў тым, што яны перашчыруюць.

Я ведаю, што думае ФРС. Я проста з імі не згодны. Бэн Бернанке думаў, што праблемы са субстандартным крэдытам застануцца ўтаймаванымі. У пачатку 2001 года Алан Грынспен падумаў, што мы знаходзімся ў рэцэсіі запасаў.

Паглядзіце, што атрымалася. У жніўні 2021 года ў Джэксан-Хол Паўэл гучаў як сацыяльны работнік нацыі. Ён выступаў з строгай абаронай не толькі пераходнай, але і векавой інфляцыі. У сакавіку 2022 года ён перайшоў ад Бэмбі да Гадзілы. Хопіць было. Зацяжны ўплыў Covid, Omicron, спыненне працы ў Кітаі, вайна ва Украіне, расчараванне з рабочай сілай, якая вяртаецца. Я ўсё гэта разумею. Але вельмі хутка яны змянілі тое, што мне падалося эфектыўным структурным выглядам.

Па сутнасці, гэта палітыка праклятых тарпед, на поўным ходзе. Яны цалкам гатовыя падштурхнуць эканоміку да рэцэсіі. Мякка гэта ці не, хто ведае. Але яны сканцэнтраваны на зніжэнні попыту. Яны сканцэнтраваны на зніжэнні коштаў на актывы. Таму што святое Грааль - як мага хутчэй знізіць інфляцыю да 2%. Чым даўжэй паказанні інфляцыі павышаны, тым больш шанцаў, што яны будуць улічаны ў заробкі, і што мы ўзнавім умовы, якія адбыліся ў 1970-х гадах. Гэта не мой галоўны клопат. Але гэта іх галоўны клопат.

MarketWatch: Фінансавыя рынкі ўжо ў канвульсіях. Правядзіце нас праз наступныя 12 месяцаў. Колькі яшчэ болю варта чакаць інвестарам?

Розенберг: Па-першае, зрабіце адрозненне паміж мядзведжым рынкам мяккай і жорсткай пасадкі. На мядзведжым рынку з мяккай пасадкай вы адмяняеце 40% папярэдняга бычынага рынку. Калі вы лічыце, што мы збіраемся прадухіліць рэцэсію, значыць, мінімумы S&P 500 ужо зафіксаваны.

На рэцэсійным мядзведжым рынку гістарычна склалася, што 83.5% папярэдняга бычынага рынку адмяняюцца. Таму што вы не проста атрымліваеце шматразовыя скарачэнні. Вы атрымліваеце шматразовае скарачэнне, якое сутыкаецца з рэцэсіяй даходаў. У дадатак да гэтага мы павінны ўлічыць рэзультат рэцэсіі, кратны 12. Мы не на ўзроўні 12. Затым дадайце да гэтага, які ўдар рэцэсіі па прыбытку, які звычайна зніжаецца на 20%. Лічбы на наступны год аналітыкі нават не краналі. І так вы даходзіце да 2,700.

Гэта адкат ад вар'яцтва, больш чым падваенне на фондавым рынку менш чым за два гады - 80% з гэтага было звязана з тым, што рабіла ФРС, а не таму, што хтосьці быў разумным або ў нас быў вялікі цыкл прыбыткаў. Гэта таму, што ФРС знізіла стаўкі да нуля і падвоіла памер свайго балансу.

Цяпер гэты фільм ідзе ў адваротным кірунку. Але давайце не будзем так моцна засяроджвацца на ўзроўні S&P 500; давайце пагаворым пра тое, калі рынак дасягне дна? Якія ўмовы, калі рынак дасягае дна? Рынак гістарычна дасягнуў дна на 70% шляху да рэцэсіі і на 70% у цыкле змякчэння ФРС. ФРС не змякчае. ФРС згортваецца да перавернутай крывой прыбытковасці. Крывая прыбытковасці зараз вельмі ненармальная. Чаму хтосьці думае, што ў нас будзе нармальны фондавы рынак з ненармальнай формай крывой прыбытковасці?

Пытанне ў тым, які час, калі рызыка-ўзнагарода будзе там, каб пачаць апускацца ў пул рызыкі? У наступны год у гэты час я чакаю, што мы будзем там, што прымусіць мяне быць больш настроеным на 2024 год, які, я думаю, будзе выдатным годам. Але не зараз.

MarketWatch: Цалкам верагодна, што ФРС прыпыніць павышэнне ставак. Але паўза - гэта не паварот. Як інвестары павінны рэагаваць на паведамленні, якія выглядаюць як змены ў палітыцы?

Розенберг: Я думаю, што ФРС зробіць паўзу ў першым квартале 2023 года, і рынкі ад гэтага пачнуць падымацца, але гэта будзе рэзкае ралі, з якім трэба быць вельмі асцярожным. Праблема ў тым, што рэцэсія бярэ верх, і вы атрымліваеце паніжэнне даходаў. І рынак паднімецца пры першым зніжэнні стаўкі, і гэта будзе рэзкае падзенне, таму што рынак дасягне фундаментальнага мінімуму толькі тады, калі ФРС знізіць стаўкі настолькі, каб прывесці крывую прыбытковасці ў станоўчую форму. Гэта патрабуе шмат працы. Вось чаму звычайна мінімум не блізкі да першага зніжэння стаўкі ФРС. Гэта адбываецца бліжэй да апошняга зніжэння стаўкі ФРС.

ФРС пачала зніжаць стаўкі ў верасні 2007 года, і ў той дзень рынак дасягнуў вяршыні. Вы хацелі купіць той мітынг? Мінімум не адбываўся да сакавіка 2009 года, блізка да апошняга зніжэння стаўкі ФРС. Калі вы гуляеце на верагоднасці і паважаеце кампраміс рызыкі і ўзнагароджання, вас не зацягне вір паўзы і развароту, а пачакаеце, пакуль ФРС пагоршыць крывую прыбытковасці. На мой погляд, гэта самы важны сігнал, калі вы хочаце пайсці ў лонг на акцыі для наступнага цыклу, а не для гандлю.

MarketWatch: Вам не чужыя супярэчлівыя, незвычайныя рынкавыя званкі. На гэты раз цэны на жыллё ў ЗША ўпалі на 30%. Што ў вашым аналізе прыводзіць вас да такой высновы?

Розенберг: Бурбалка коштаў на жыллё сёння больш, чым у 2007 годзе. Сёння, каб купіць дом на адну сям'ю, патрабуецца больш за восем гадоў даходу, што прыкладна ўдвая перавышае гістарычныя нормы. Калі вы паглядзіце на цэны на арэнду жылля, даходы і ІСЦ, мы ў асноўным выйшлі за межы двух стандартных адхіленняў. Мы ўзялі пікавыя каэфіцыенты 2006-2007 гадоў.

Гэтыя каэфіцыенты сярэдняга вяртання. Фондавы рынак дае нам вельмі важную падказку, таму што фондавы рынак і рынак жылля маюць карэляцыю больш чым на 90%, таму што ў іх ёсць дзве вельмі важныя характарыстыкі. Яны з'яўляюцца самымі доўгатэрміновымі актывамі ў эканоміцы, і яны вельмі адчувальныя да працэнтаў.

У апошнім цыкле ў канцы 2000-х гэта быў рынак жылля першым, рынак акцый другі. На гэты раз у першую чаргу рынак акцый, а потым рынак жылля. Толькі цяпер з адставаннем мы пачынаем бачыць зніжэнне коштаў на жыллё. Ступень бурбалкі азначае, што, вярнуўшы гэтыя каэфіцыенты, мы гаворым аб зніжэнні коштаў на нерухомасць на 30%.

MarketWatch: Гэта сапраўды канец эры лёгкіх грошай і яшчэ больш простых інвестыцый. Аднак гэта не павінна было скончыцца так раптоўна. Якая адказнасць ФРС за такі паварот падзей?

Розенберг: Што мы можам сказаць пра гэтую версію ФРС? Давайце паглядзім, што яны зрабілі. Яны адкрылі свой баланс для структуры капіталу зомбі-кампаній, каб выратаваць сістэму яшчэ зімой 2020 года.

Вы можаце запярэчыць, добра, рынкі не функцыянавалі, і мы былі ў закрытым рэжыме і думалі, што гэта чорная чума. Але нават пасля таго, як мы зразумелі, што гэта не чорная чума, мы былі загружаныя ўсімі гэтымі фіскальнымі стымуламі, і ФРС працягвала змякчаць палітыку. Раней у гэтым годзе яны па-ранейшаму куплялі RMBS [каштоўныя паперы, забяспечаныя іпатэкай жылля] перад абліччам вялізнага росту коштаў на жыллё. Як яны маглі працягваць пашыраць свой баланс?

Паглядзіце на паводзіны базы інвестараў. Акцыі-мемы, Robinhood, крыпта, спекулятыўныя акцыі, кампаніі, якія губляюць грошы - усе яны пераўзыходзяць кампаніі, якія сапраўды мелі бізнес-мадэль. Тады ў вас былі FOMO, TINA - ФРС заўсёды падтрымлівае вашу спіну.

І ФРС усё гэта ведала. Але ці было якое-небудзь маральнае ўгаворванне, калі-небудзь які-небудзь каментарый з боку ФРС, каб «астудзіць вашы самалёты»? ФРС кажа вам, што мы збіраемся прычыніць боль. Той жа кіраўнік цэнтральнага банка не сказаў ні слова, бо яны выконвалі ролю бармэна, раздаючы напоі бясплатна на працягу большай часткі 2020 года і ўсяго 2021 года.

Цяпер час расплаты. Чашу з пуншам забіраюць. Задача ФРС - забраць міску з пуншам, як толькі пачынаецца вечарынка, але гэтая версія ФРС забрала міску з пуншам у 4 раніцы, калі ўсе былі п'яныя.

MarketWatch: Джэй Паўэл не хавае сваёй прыхільнасці да былога старшыні ФРС Пола Волкера, аж да таго, што некаторыя называюць яго Волкерам 2.0. Паўэл павінен атрымліваць асалоду ад гэтага, таму што Волкера, вядома, паважаюць як найвялікшага змагара з інфляцыяй. Але ў 1980 годзе Волкер не быў такім любімым.

Розенберг: Волкер быў спадам за спіной і трыма гадамі пекла для эканомікі і інвестараў. У рэшце рэшт была пракладзена сцежка для фенаменальнага зніжэння інфляцыі, і ўсё дасягнула дна летам 1982 года, і Пола Волкера запомнілі толькі тым, што ён праклаў шлях для 20 гадоў амаль бесперапыннага эканамічнага росту і бычынага рынку акцый. Нягледзячы на ​​тое, што ў той час яго ганілі, ненавідзелі і пагарджалі.

Ёсць прычына, па якой Паўэл параўноўвае сябе з Волкерам — кароткачасовы боль дзеля доўгатэрміновай выгады. Кароткачасовы боль пры Волкеры быў тры гады, і я думаю, што гэта тое, што нас чакае. Яны імкнуцца здушыць інфляцыю і заплюшчваюць вочы на ​​прапанову, засяроджваючыся на попыце. Яны збіраюцца пераканацца, што інфляцыя будзе здушаная. Гэта адбудзецца. Затым мы пройдзем новы цыкл паслаблення. У гэты час у наступным годзе мы будзем гаварыць аб адраджэнні, і я ператворуся ў пермабула на 2024 год.

Чытайце: Пол Волкер не стаў чакаць, пакуль інфляцыя вернецца да 2%, перш чым зрабіць паварот

MarketWatch: З улікам усіх гэтых інвестыцыйных і эканамічных праблем, якія інвестыцыі найбольш прывабныя для вас у наступным годзе?

Розенберг: Я вельмі настроены на аблігацыі. Мяне могуць абвінаваціць у тым, што я памыляюся, і шмат у чым таму, што рынак аблігацый быў вымушаны пераналадзіць сябе на новую палітыку ФРС. Але мяне вельмі падбадзёрвае той факт, што рынкавыя інфляцыйныя чаканні былі вельмі добра стрыманыя. Гэта добрая ўстаноўка для будучага вялікага росту казначэйскіх аблігацый
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Усё, што нам трэба, гэта каб ФРС спыніла і адмовілася, што, я думаю, яны і зробяць у наступным годзе. Мы атрымаем паўзу, паварот і паслабленне. У нас будзе рэцэсія, і прыбытковасць аблігацый значна ўпадзе. Я не здзіўлюся, калі яны апусцяцца на 200 базавых пунктаў ад цяперашняга ўзроўню. Я думаю, што на доўгім канцы крывой казначэйства інвестары, верагодна, атрымаюць агульную прыбытковасць больш за 20% на працягу наступных 12 месяцаў. Я не думаю, што фондавы рынак зробіць гэта за вас.

Дзве важныя рэчы, якія трэба прызнаць: па-першае, фондавы рынак адчайна мае патрэбу ў больш нізкай прыбытковасці аблігацый, каб дасягнуць дна. Дно ў індэксе S&P 500 не адбудзецца напярэдадні ралі казначэйскіх аблігацый. Пры мінімуме фондавага рынку прэмія за рызыку ўласнага капіталу ў цэлым павялічылася на 450 базісных пунктаў. Нам патрэбна больш нізкая даходнасць аблігацый, каб даць фондаваму рынку адносную ацэначную падтрымку, якую ён заўсёды атрымлівае пры фундаментальна нізкім узроўні. Даходнасць аблігацый павінна знізіцца ў першую чаргу; акцыі будуць прытрымлівацца. Такім чынам, мы павінны аднавіць больш адпаведную прэмію за рызыку ўласнага капіталу, каб пракласці шлях да наступнага бычынага рынку.

Па-другое, гістарычна склалася, што першы клас актываў, які выходзіць на мядзведжы рынак, першым выходзіць з мядзведжага рынку. Першым класам актываў, які выйшаў на гэты мядзведжы рынак, быў рынак казначэйства, за ім рушылі ўслед акцыі, а потым тавары. Такім чынам, аблігацыі стануць першым класам актываў для пакупкі. Мы ўсе адчайна жадаем, каб фондавы рынак апусціўся да дна, але гэтага не адбудзецца без таго, каб спачатку не падняўся рынак аблігацый.

Цяпер, калі вам плацяць наяўнымі, гэта ўжо не смецце. Таксама ёсць сегменты рынку карпаратыўных аблігацый, якія выглядаюць вельмі прывабна. Прывабна выглядае адна-Б, двайны-Б высокаўраджайныя. Многія з гэтых аблігацый гандлююцца са зніжкай да наміналу. Я хацеў бы мець штангу кароткатэрміновых карпаратыўных аблігацый супраць больш працяглых дзяржаўных аблігацый. Калі мы сутыкнемся з рэцэсіяй, аблігацыі з нізкай працягласцю будуць працаваць надзвычай добра, з меншай працягласцю - не вельмі добра, але ў вас ёсць абарона з-за скідак, па якіх яны гандлююць.

На рынку акцый я не збіраюся нікому загадваць мець XNUMX% акцый. Але вы хочаце быць доўгатэрміновым інвестарам. Вы хочаце думаць пра доўгатэрміновыя змены ў сектары. Вы хочаце ўдзельнічаць у зялёнай энергетыцы, кібербяспецы, частках рынку, якія паводзяць сябе як камунальныя паслугі, аэракасмічнай і абароннай, таму што кожная краіна пашырае свой ваенны бюджэт. Вы, вядома, не хочаце падвяргацца цыклічнасці прама зараз. Надзеньце свой вялікі капялюш і падумайце аб доўгатэрміновых тэмах.

Больш ад MarketWatch

Калі ўпадуць цэны на жыллё? Гэтыя эканамісты кажуць, што рыхтуйцеся да «працяглага запаволення» — і значнага падзення кошту жылля

«Далікатны» казначэйскі рынак знаходзіцца пад пагрозай «буйнамаштабнага прымусовага продажу» або нечаканасці, якая прывядзе да зрыву, кажа BofA

Гэта тое, як могуць вырасці высокія працэнтныя стаўкі і што можа напалохаць Федэральную рэзервовую сістэму і змяніць палітыку