(Bloomberg) — Акцыі непрадказальныя, таму людзі купляюць абарону на выпадак іх краху. Але тактыку Уол-стрыт, распрацаваную для абароны інвестараў падчас крызісу, гэтак жа цяжка прадказаць, і тое, што здаецца разумным хэджаваннем, можа толькі пагоршыць сітуацыю.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Гэта выснова новага даследавання Роні Ізраілава, галоўнага дырэктара па інвестыцыях бостанскай фірмы па фінансавых паслугах NDVR, які нарабіў хвалю папярэднімі артыкуламі, якія сцвярджалі, што наяўныя грошы звычайна з'яўляюцца лепшай абаронай ад акцый, чым купля пут-апцыёнаў. Цяпер былы стратэг AQR Capital вярнуўся з дэталёвым разборам таго, як папулярныя стратэгіі валацільнасць часам падводзяць карыстальнікаў у непадыходны час.
Папярэджанне прыходзіць на фоне мноства прагнозаў хаосу на рынку. Крыху больш за месяц таму Марк Шпіцнагель з хедж-фонду Universa Investments, які займаецца хваставымі рызыкамі, паведаміў кліентам, што рост даўгоў ва ўсёй сусветнай эканоміцы можа выклікаць хаос на рынку, які супернічае з Вялікай дэпрэсіяй. У артыкуле Ізраілева гаворыцца, што для таго, каб зарабіць на куплі абароны на актыве, патрабуецца больш, чым ведаць, што ён спатыкнецца.
«Розныя стратэгіі абароны абараняюць ад розных тыпаў прасадкі. І хто ведае, як будзе выглядаць наступная прасадка?» — сказаў у інтэрв'ю Ізраілеў. Ці гэта «катастрофа, калі рынкі падаюць на 30% за тыдзень, ці яны падаюць на 30% ці 50% за ўвесь год? Тое, як гэта адбываецца, мае вялікі ўплыў на тое, якое хэджаванне акупіцца, а якое не».
Ізраілеў лічыць нядаўнюю гісторыю рынку добрай лабараторыяй для праверкі тактыкі хваставога рызыкі, улічваючы, наколькі хутка ўсё змянілася. Апошнія тры гады ўключалі амаль рэзкае падзенне з-за крызісу Covid 2020 года, мядзведжы рынак у 2022 годзе і рэзкае падзенне, выкліканае рознічным гандлем, у канцы 2020 і 2021 гадоў.
У артыкуле пад назвай «Стратэгіі абароны хваставога капіталу да, падчас і пасля Ковіда» Ізраілаў і яго калега Дэвід Нзе Ндонг вывучылі вынікі трох папулярных стратэгій хэджавання падчас гэтых рэжымаў. Кожны сустрэўся з поспехам і няўдачай, што і з'яўляецца пунктам гледжання Ізраілева: інструменты хэджавання, якія добра працуюць у адным асяроддзі, як правіла, дрэнна працуюць у іншых.
Безумоўна, існуе незлічоная колькасць спосабаў хэджавання акцый, і многія з іх працуюць выдатна, калі іх выкарыстоўваць у патрэбны час. Аргумент Ізраілева заключаецца ў тым, што дасягнуць поспеху ў гэтым не лягчэй, чым у любой іншай спробе вызначыць час рынку.
Яго тры мадэлі хэджавання, якія працуюць штомесяц, выкарыстоўваюць такія прадукты, як прамыя кантракты, ф'ючэрсы на індэксы і камбінацыю апцыён. Нядзіўна, што ўсе яны змагаюцца, калі акцыі растуць. Больш прыкметнай з'яўляецца іх праца падчас скарачэння рынку, дзе яны павінны працаваць у якасці буфера.
Возьмем папулярную здзелку, якая прадугледжвае валоданне індэксам S&P 500 і размяшчэнне апцыён на 5% ніжэй за ўзровень індэкса ў якасці спосабу прыглушыць уплыў падзення фондавага рынку. Нягледзячы на тое, што гэта спрацавала добра падчас краху Covid, скараціўшы страты S&P 500 на тры чвэрці, павольны характар мядзведжага рынку ў 2022 годзе абцяжарыў трымальнікаў пазіцый стратамі, большымі, чым калі б яны валодалі толькі рэзкім падзеннем S&P 500.
Яшчэ адна стратэгія - доўгая пазіцыя ў ф'ючэрсах на індэкс валацільнасці CBOE або VIX. Ён таксама стаў галоўным пераможцам у краху Covid, дасягнуўшы поспехаў, якія эфектыўна кампенсавалі недастатковыя паказчыкі за папярэднія пяць гадоў, калі акцыі скакалі на бычыным рынку. Тым не менш у 2022 годзе VIX не змог вырасці, нават калі акцыі распрадаваліся. Гэтая дынаміка ператварыла long-VIX у няўдачнік.
Трэцяя стратэгія выкарыстоўвае кактэйль з апцыёнамі, вядомы як "доўгая валацільнасць", у якой супадаюць путы і колл набываюцца на ўзроўні S&P 500, а таксама на аднолькавай адлегласці вышэй і ніжэй яго. У той час як простая версія гандлю прыносіла грошы падчас кожнага з апошніх двух буйных прасадак, яе прыбытковасць была ў шырокім дыяпазоне: вырасла амаль на 12% падчас двухмесячнага падзення ў 2020 годзе і толькі на 1% у 2022 годзе.
Справу ўскладняе выбар, ці варта гандляваць самім індэксам S&P 500 у рамках стратэгіі «доўгай валацільнасць», як гэта робяць многія менеджэры. Падчас краху Covid купля акцый па меры падзення рынку, тактыка, вядомая як дэльта-хэджаванне, сцерла ўсе прыбыткі ад апцыён, ператварыўшы прырост на 11.7% усяго ў 0.2%.
«Тое, што я спрабую давесці, гэта тое, што ёсць шмат відаў абароны. Я ахапіў толькі тры, і разыходжанне вынікаў пры прасадцы можа быць істотным», — сказаў Ізраілеў па тэлефоне. «Улічваючы, што кожная стратэгія абароны распрацавана для абароны ад рознага тыпу прасадкі, гэта ўскладняе вызначэнне лепшай стратэгіі абароны».
Адным з рашэнняў, да якога звяртаюцца некаторыя інвестары, па словах Ізраілава, з'яўляецца «ансамблевы падыход», які дыверсіфікуе жывыя загарадзі і павялічвае верагоднасць таго, што хаця б адно акупіцца падчас любога тыпу адкату.
«Тыя, хто ўкараняе рашэнні для хэджавання, павінны планаваць магчымасць - якой бы аддаленай яна ні была - што іх агароджы пагоршаць сітуацыю ў перыяды стрэсу», - напісаў ён у газеце. «Знаходжанне панацэі ад усіх тыпаў прасадкі (акрамя простага скарачэння асігнаванняў на акцыі) здаецца малаверагодным».
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html