Як абуральная ацэнка Tesla можа знішчыць усе зомбі-акцыі

Агрэсіўныя павышэнні ставак Федэральнай рэзервовай сістэмай у 2022 годзе паклалі канец эпосе бясплатных грошай і выявілі трывожную дынаміку на рынках капіталу: акцыі-зомбі.

Гэта кампаніі з дрэннай бізнес-мадэллю, якія спальваюць наяўныя грошы з пагрозлівай хуткасцю і рызыкуюць убачыць, што іх акцыі ўпадуць да 0 долараў за акцыю.

Нягледзячы на ​​тое, што Tesla (TSLA) не з'яўляецца зомбі-акцыяй дзякуючы здольнасці Ілона Маска сабраць вялікі капітал, яна па-ранейшаму з'яўляецца вядучай сярод усіх зомбі-акцый, паколькі яна падзяляе многія характарыстыкі зомбі-кампаній, такія як абуральная ацэнка і высокія грашовыя выдаткі.

Інвестарам надакучылі такія кампаніі, асабліва на фоне нестабільнасці фондавага рынку ў гэтым годзе. Калі інвестары пачнуць адмаўляцца ад Tesla і забіраць прыбытак ад акцый, якія выраслі больш чым на 1,000% за апошнія тры гады, гэта азначае жудасную навіну для ўсіх зомбі-акцый, якія не маюць такой раскошы, як у Tesla, каб сабраць грошы. Я мяркую, што на рынку больш за 300 зомбі-акцый.

Маё паведамленне інвестарам - браць прыбытак ад Tesla і пазбягаць зомбі-акцый любой цаной. Не інвестуйце ў кампанію, якая не прыносіць грошай - гэта так проста.

Нягледзячы на ​​тое, што акцыі Tesla знізіліся на 49% з пачатку года, ацэнка застаецца вельмі высокай, таму што чаканні грашовых патокаў, укладзеныя ў кошт акцый, неапраўдана аптымістычныя. Я лічу, што акцыі рызыкуюць зваліцца на 88% да 25 долараў за акцыю.

Перавага першага чалавека страчана даўно

Tesla заслугоўвае заслугі ў паскарэнні прыняцця электрамабіляў (EV) ва ўсім свеце. Нягледзячы на ​​тое, што калісьці ён быў бясспрэчным лідэрам на рынку электрамабіляў на працягу многіх гадоў, тыя дні відавочна ззаду.

Ніжэй я разглядаю мноства прычын, у тым ліку ўзмацненне канкурэнцыі, страты долі рынку і рост юрыдычных праблем, якія тлумачаць, чаму я бачу вялікую рызыку зніжэння акцый Tesla.

Няма больш пераваг у дыяпазоне

Некалі вялікая перавага Tesla на рынку электрамабіляў практычна знікла. The сярэдні мадэльны шэраг для мадэляў Tesla складала 237 міль у 2014 годзе, што ў 2.7 разы перавышала сярэдні дыяпазон дзесяці мадэляў канкурэнтаў з самым вялікім запасам ходу. У 2022 годзе Тэсла сярэдні мадэльны шэраг EV 360 міль усяго на 6% больш, чым сярэдні дыяпазон дзесяці мадэляў канкурэнтаў з самым вялікім запасам ходу. Сапраўды, Lucid Group (LCID), а не Tesla, можа пахваліцца мадэллю з самым вялікім радыусам дзеяння ў 2022 годзе - 520 міль, або на 28% больш, чым мадэль S з самым вялікім радыусам дзеяння Tesla.

Тэндэнцыя долі рынку не сябар

У той час як продажы аўтамабіляў Tesla выраслі на 204% з 2019 года, канкурэнтная пазіцыя Tesla на рынку аслабла, паколькі сусветны рынак электрамабіляў рос яшчэ больш хуткімі тэмпамі. Як паказвае малюнак 1, доля Tesla ў сусветных продажах электрамабіляў знізілася з 16% у XNUMX годзе 2019 толькі да 13% у 1H22.

Малюнак 1: Доля Tesla ў сусветных продажах электрамабіляў: 2019 – 1П22

Страты долі рынку найбольшыя на самых развітых рынках электрамабіляў

Кампанія Tesla з усіх сіл спрабуе паспяваць за канкурэнцыяй на двух самых развітых рынках электрамабіляў у свеце: Кітаі і Еўропе. У прыватнасці, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group і Mercedes-Benz Group прадалі больш электрамабіляў, чым Tesla са студзеня 2022 г. па жнівень 2022 г., як паказвае малюнак 2. Сукупная доля пяці вядучых вытворцаў электрамабіляў складае 68% Еўрапейскі рынак электрамабіляў у параўнанні з усяго 7% для Tesla.

Малюнак 2: Доля продажаў электрамабіляў у Еўропе: са студзеня 2022 г. па жнівень 2022 г

У Кітаі Tesla таксама не мае поспеху. Доля Tesla ў Кітайскі рынак электрамабіляў са студзеня па жнівень 2022 г. таксама склаў усяго 7% у параўнанні з 28% для BYD і 9.1% для SGMW, які падтрымліваецца GM. Шматлікія новыя ўдзельнікі на кітайскім рынку электрамабіляў і гатоўнасць урада субсідаваць і нават выратаваць няўдалых вытворцаў электрамабіляў робяць заваяванне долі рынку і рост прыбытковасці для аўтсайдэра Tesla яшчэ больш складаным.

Канкурэнцыя толькі пачынаецца…

Рэнтабельнасць інвесціраванага капіталу (ROIC) Tesla за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) у 27% значна вышэйшая за сярэднюю TTM ROIC у 7% дзеючых аналагаў. Дзеючыя аналагі, якія знаходзяцца пад пакрыццём, уключаюць Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) і Nissan (NSANY). У нармальных умовах высокі ROIC паказвае на моцную і ўстойлівую канкурэнцыю. Тым не менш, я думаю, што высокая рэнтабельнасць Tesla будзе нядоўгай, паколькі канкурэнцыя працягвае актыўна выходзіць на рынак.

Цяпер, калі Tesla зарэкамендавала сябе на рынку электрамабіляў, попыт досыць вялікі (з улікам электрамабіляў 15% сусветных продажаў аўтамабіляў у жніўні 2022 г.) для дзеючых кампаній, каб прыбыткова масава вырабляць электрамабілі. У выніку дзеючыя кампаніі выкарыстоўваюць сваю выдатную масавую вытворчасць і эфектыўнасць маштабавання, каб хутка павялічыць сваю прысутнасць на рынку электрамабіляў. Сукупныя мэты продажаў для дзеючых аўтавытворцаў складаюць 20 мільёнаў электрамабіляў у 2030 годзе, або ў шэсць разоў больш, чым у 2021 годзе, як паказвае малюнак 3.

Малюнак 3: Фактычныя і мэтавыя продажы электрамабіляў: Tesla супраць. Дзеючыя асобы

...і цяжка ўзброены

Як я ўжо пісаў, я чакаю, што дзеючыя кампаніі будуць працягваць закрываць любыя пакінутыя тэхналагічныя прабелы, якія дала ім перавага першага кроку Tesla. Мабыць, адна з найбольш забытых пераваг для вытворцаў аўтамабіляў ICE - гэта іх устарэлыя аперацыі, якія прыносяць прыбытак, якія могуць фінансаваць вялікія бюджэты на даследаванні і распрацоўкі (НДДКР). І, у адрозненне ад Tesla, якая павінна працягваць развіваць тэхналогіі і павялічваць вытворчыя магутнасці з нуля ў той жа час, дзеючыя кампаніі могуць дазволіць сабе засяродзіцца на распрацоўцы тэхналогій і ўдасканаленні прадукцыі, адначасова пераводзячы існуючыя заводы ў вытворчасць электрамабіляў.

Малюнак 4: Выдаткі Tesla на даследаванні і распрацоўкі ў параўнанні з Асноўныя дзеючыя канкурэнты ў 2021 годзе

Tesla будзе змагацца за рост прамысловасці

Выдатныя маштабы вытворчасці і даследаванняў і распрацовак, даступныя дзеючым кампаніям, ствараюць доўгатэрміновыя праблемы для Tesla, якая павінна працягваць марнаваць мільярды на стварэнне параўнальных вытворчых магутнасцей і падтрыманне канкурэнтаздольнай прадукцыі.

Калі выказаць здагадку, што рынак электрамабіляў будзе расці ў адпаведнасці з вытворчымі мэтамі дзейных кампаній на 2030 год, Tesla спатрэбіцца выдаткаваць не менш за 25.4 мільярда долараў на стварэнне дадатковых магутнасцей, неабходных для вытворчасці ў 6 разоў больш аўтамабіляў, чым кампанія прадала ў 2021 годзе. Гэты разлік мяркуе, што Tesla павялічвае магутнасці на тая ж стаўка даляра за транспартны сродак дабаўленай магутнасці, выдаткаваная на заводы ў Шанхаі, Осціне і Берліне. Tesla выдаткавала ~8.6 мільярда долараў на будаўніцтва заводаў у Шанхаі, Осціне і Берліне, што дадало агульную магутнасць 1.3 мільёна аўтамабіляў у год.

У гэтым сцэнары Тэсла патроіць свой ток устаноўленыя вытворчыя магутнасці проста каб захаваць сваю бягучую долю на рынку электрамабіляў. Улічваючы даўнія праблемы, якія Tesla мела з даданнем новай магутнасці на працягу многіх гадоў, я не вельмі аптымістычна гляджу на здольнасць кампаніі павялічыць магутнасць у 6 разоў за любы час.

Яшчэ адна дастаўка

Тэсла ўстанавіла рэкорд кампаніі, паставіўшы 343,000 XNUMX аўтамабіляў 3Q22. Нягледзячы на ​​​​рост у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года на 42%, пастаўкі Tesla прапусцілі кансенсусная ацэнка на 6%, або на 21,660 паставак. Акцыі ўпалі на 10% пасля адносна вялікага промаху. Самае галоўнае, што вялікі промах у 3 квартале 22 г. пацвярджае даўнюю тэндэнцыю росту магутнасці, якую кампанія з усіх сіл спрабуе рэалізаваць. Згодна з малюнкам 5, нягледзячы на ​​тое, што ў пяці з шасці кварталаў з 3 квартала 20 г. па 4 кв. Да 21 года ў кампаніі была вельмі доўгая паласа адсутнасці ацэнак вытворчасці - настолькі, што Bloomberg стварыў Штотыднёвы ўзровень вытворчасці Tesla ў параўнанні з мэтавымі паказчыкамі Tesla сайт, які паказаў, наколькі генеральны дырэктар Ілон Маск пераабяцаў пастаўкі.

Вялікае расчараванне пастаўкамі ў гэтым квартале падкрэслівае небяспеку валодання TSLA на цяперашнім узроўні. Чаканні, укладзеныя ў акцыі, настолькі высокія, што акцыі рызыкуюць сур'ёзна знізіцца нават у разгар моцнага росту паставак г/г. Калі Tesla працягне расчароўваць у бліжэйшыя кварталы, аналітыкі, хутчэй за ўсё, пагоршаць гэтыя любімыя акцыі, і гісторыя велізарнага росту Tesla можа абрынуцца.

Малюнак 5: Штоквартальныя пастаўкі Tesla лепшыя і недастатковыя: 3Q20 – 3Q22

Іншыя бізнес-сегменты не з'яўляюцца істотнымі

Быкі даўно сцвярджаюць, што Tesla - гэта не проста аўтавытворца, а хутчэй тэхналагічная кампанія з рознымі вертыкалямі, такімі як страхаванне, сонечная энергія, жыллё і так, робаты. Я даўно абверг гэтыя бычыныя мары. Нягледзячы на ​​абяцанні развіцця некалькіх напрамкаў бізнесу, бізнес Tesla ўсё больш канцэнтруецца ў аўтамабільным сегменце. Прыбытак ад аўтамабіляў склаў 89% даходаў Tesla ад TTM па стане на 2 квартал 22 г. у параўнанні з 85% у 2019 г., як паказвае малюнак 6.

Малюнак 6: Прыбытак Tesla ад аўтамабіляў у % ад агульнага: 2019 г. – TTM

Адставанне тэхналогіі ботаў - гэта таксама не рашэнне

У тыповай форме Tesla Дзень штучнага інтэлекту ў 2022 годзе быў напоўнены вялікімі прэтэнзіямі і мала сутнасці. У прыватнасці, на нядаўнім Дні ІІ Tesla прадставіла новы суперкампутар, школа дзюдо, і дэманстрацыя робата Optimus, які раней дражнілі. У той час як Optimus здолеў ісці самастойна без старонняй дапамогі, хадзячыя робаты далёка не рэвалюцыйныя.

Тым не менш, Tesla сцвярджае, што будзе выкарыстоўваць свой самакіравальны штучны інтэлект і вытворчыя магчымасці для распрацоўкі даступных, разумных і ўтылітарных робатаў. Аднак іншыя кампаніі, якія працуюць са штучным інтэлектам, такія як Apple, Google і нават іншыя аўтавытворцы, маюць такія ж добрыя пазіцыі, як і Tesla, дзякуючы штучнаму інтэлекту і вытворчым магчымасцям, каб прапаноўваць інтэлектуальных робатаў у маштабе.

Недыферэнцыяваны прадукт на высокаканкурэнтным рынку не з'яўляецца рэцэптам для высокапрыбытковага напрамку бізнесу. Больш за тое, рынак персанальных робатаў, хутчэй за ўсё, будзе падобны на сучасныя рынкі бытавой тэхнікі і персанальных камп'ютараў, у значнай ступені таварныя, кожны з якіх прапануе машыны з вельмі невялікай дыферэнцыяцыяй і невялікім прыбыткам. Нават калі Tesla атрымае поспех у масавай вытворчасці недарагіх персанальных робатаў, дадатковы кошт бізнес-сегмента робатаў, верагодна, будзе абмежаваны, асабліва ў параўнанні з завышанай ацэнкай кампаніі. Для даведкі, вытворца бытавой тэхнікі Whirlpool (WHR) мае рынкавую капіталізацыю ў 7.9 мільярда долараў (1% ад рынкавай капіталізацыі Tesla), а рынкавая капіталізацыя гіганта ПК HP Inc. (HPQ) — 26.9 мільярда долараў (4% ад рынкавай капіталізацыі Tesla). .

Нарастаючыя нарматыўныя і юрыдычныя праблемы дадаюць рызыкі

Нарматыўныя і юрыдычныя праблемы Tesla - гэта недаацэненая рызыка для акцый кампаніі, якая змагла пазбавіцца ад шкоды за шматлікія парушэнні. Я лічу, што пагроза дарагога судовага разбору, па меншай меры часткова, стрымлівала рэгулятары і судовыя пазовы. Тым не менш, нарматыўныя і прававыя праблемы Tesla працягваюць назапашвацца. Ніжэй прыводзіцца зводка бягучых праблем, якія могуць быць дарагімі. І, калі адзін з іх будзе паспяховым, гэта можа стварыць прэцэдэнт для поспеху многіх іншых. У такім выпадку судовы працэс можа прывесці кампанію да банкруцтва.

Падманная рэклама: Тэсла сутыкаецца з а Клас дзеянні пазоў над ілжывымі заявамі, звязанымі з магчымасцямі аўтапілота і поўнага самастойнага кіравання (FSD). Акрамя таго, Каліфарнійскі дэпартамент аўтамабільных транспартных сродкаў падаў дзве скаргі абвінавачваючы Tesla ў ілжывай рэкламе сваёй тэхналогіі дапамогі вадзіцелю. Вялікае ўрэгуляванне або нарматыўныя штрафы, звязаныя з гэтымі прэтэнзіямі, могуць адцягнуць грошы Tesla ад гэтак неабходных інвестыцый для маштабавання дзейнасці кампаніі і дасягнення яе даўно абяцаных тэхналагічных мэтаў.

Рост праблем бяспекі: ,en Нацыянальная адміністрацыя бяспекі дарожнага руху (NHTSA) у чэрвені 2022 года пачала расследаванне 35 аварый, якія прывялі да гібелі 14 чалавек з удзелам аўтапілота Tesla ў ЗША з 2016 года. Праблемы кампаніі з аўтапілотам могуць толькі пачынацца. Як толькі Tesla нарэшце прыцягнула ўвагу NHTSA, NHTSA хутка пашырыла сваё расследаванне FSD і аўтапілота на больш чым 830,000 2021 Tesla, прададзеных у ЗША. Я чакаю, што пашырэнне працягнецца, улічваючы, што ўсяго за адзін год (з ліпеня 2022 г. па чэрвень 273 г.) аўтапілот Tesla быў уцягнуты ў XNUMX аварыі, якія прывялі да пяць смерцяў.

Калі NHTSA выявіць дэфекты аўтапілота або FSD, Tesla можа апынуцца на кручку, каб прафінансаваць выдаткі на масавае адкліканне, не кажучы ўжо пра абавязацельствы, звязаныя са смерцю і траўмамі ў выніку аварый. Акрамя таго, любыя недахопы канструкцыі, выяўленыя ў ходзе расследавання, могуць зрабіць Tesla адкрытым для больш калектыўных пазоваў.

Саюзная пагроза: Нацыянальны савет па працоўных адносінах нядаўна кіраваў Тэсла парушыла правы працоўных, не дазваляючы рабочым насіць на працы прапрафсаюзныя футболкі. Нягледзячы на ​​тое, што дрэс-код кампаніі можа здацца не вельмі важным, наступствы гэтага рашэння могуць быць глыбокімі. У мінулым Tesla паспяхова прадухіляла спробы аб'яднаць сваю працоўную сілу ў прафсаюзы, што пазіцыянавала кампанію з перавагай у кошце працоўнай сілы як адзінага аўтавытворцы ў ЗША, дзе няма прафсаюзаў. Калі кампаніі не ўдасца ўтрымаць прафсаюзы, выдаткі на працоўную сілу вырастуць, і прыбытак Tesla атрымае прамы ўдар.

Не купляйце тое, што прадае Маск

Сярод шуму вакол куплі Ілона Маска Twitter губляецца той факт, што Маск працягвае дэмпінгаваць акцыі Tesla. Маск прададзены $ 16.4 млрд. коштам акцый Tesla ў лістападзе і снежні 2021 года. Затым, у імя фінансавання прапанаванага ім паглынання Twitter, Маск прадаў $ 8.5 млрд. на суму акцый у красавіку 2022 г. і інш $ 6.9 млрд. коштам акцый у жніўні 2022 г. У цэлым Маск прадаў акцыі на суму каля 31.8 мільярда долараў (4% ад бягучай рынкавай капіталізацыі) менш чым за год, не выклікаўшы асаблівага ажыятажу сярод інвестараў.

Нягледзячы на ​​тое, што генеральныя дырэктары прадаюць акцыі кампаніі, якой яны кіруюць, не з'яўляюцца чымсьці новым, вялікая частка аргументаў за валоданне Tesla грунтуецца на даверы да творчых здольнасцей Маска і веры ў яго вялікія патрабаванні і абяцанні. Продаж Маскам такой вялікай долі ў кампаніі, калі яна ўступае ў, мабыць, самую складаную эпоху, - гэта сігнал, які інвестары не павінны ігнараваць. Калі здзелка з Twitter будзе завершана, Маск можа ў канчатковым выніку прадаць акцыі кампаніі, якая, на думку рынку, стане больш прыбытковай, чым Apple (падрабязнасці глядзіце ніжэй), каб інвеставаць у платформу сацыяльных сетак, якая адчувае цяжкасці. Магчыма, інвестарам варта падумаць, што Маск на самай справе лічыць Twitter лепшай інвестыцыяй на дадзены момант.

Барацьба ў Twitter павялічвае крэдытную рызыку Tesla

Інвестары павінны прыняць да ўвагі велізарную колькасць грошай і часу, якія Маск прысвяціў Twitter, асабліва пасля таго, як Tesla не дасягнула кансенсусных чаканняў дастаўкі ў кожным з першых трох кварталаў 2022 года.

Не памыляйцеся, бойка ў Twitter нанесла шкоду інвестарам Tesla. З таго часу, як Twitter (TWTR) пагадзіўся з прапановай Маска аб набыцці 25 красавіка 2022 года, акцыі Tesla ўпалі на 28% - у тым ліку падзенне на 12% на наступны дзень пасля абвяшчэння здзелкі - у параўнанні з падзеннем S&P 12 усяго на 500% за той жа час. .

Махінацыі Маска прымушаюць банкі, якія прынялі ўдзел у здзелцы з Twitter паўгода таму, працягваць фінансаванне $ 12.5 млрд. на рынку са значна меншай ліквіднасцю, чым у красавіку. Tesla можа быць вымушана плаціць больш высокія выдаткі па пазыках, калі крэдыторы пачнуць улічваць дадатковую крэдытную рызыку, якую прыносіць Маск.

Ацэнка TSLA не мае сэнсу

Кошт акцый Tesla прадугледжвае незвычайны рост прыбытку, у той час як акцыі дзеючых кампаній ацэньваюцца як зніжэнне прыбытку на 60%.

За выключэннем Tata Motors, усе дзеючыя аналагі Tesla ў сферы ахопу маёй фірмы маюць станоўчае суадносіны цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) у параўнанні з TTM. Нягледзячы на ​​прагрэс у тэхналогіі электрамабіляў і планы хуткага росту вытворчасці электрамабіляў да 2030 года, сукупны каэфіцыент PEBV у дзеючай групе аналагаў складае ўсяго 0.4, што азначае, што рынак чакае, што прыбытак гэтых старых вытворцаў пастаянна знізіцца да 60% ніжэй за ўзровень TTM. З іншага боку, каэфіцыент PEBV Tesla 15.9 азначае, што рынак чакае, што яго прыбытак вырасце на 1,590%.

Нягледзячы на ​​тое, што рынкавая капіталізацыя Tesla амаль у 2 разы перавышае сумарную рынкавую капіталізацыю дзеючых кампаній, эканамічны балансавы кошт кампаніі (EBV) складае ўсяго 4% ад сумарнай капіталізацыі дзеючых кампаній у 992 мільярды долараў. Глядзіце малюнак 7.

Малюнак 7: Ацэнка Tesla ў параўнанні з дзеючымі аналагамі*: TTM

*На момант закрыцця рынку 12 кастрычніка 2022 г.

Зваротная матэматыка DCF: ацэнка паказвае, што Tesla будзе валодаць больш чым 37% сусветнага рынку пасажырскіх электрамабіляў

Продаж Tesla 1.2 мільёна аўтамабіляў праз TTM - гэта не малая справа. Аднак гэтая лічба мізэрная ў параўнанні з колькасцю аўтамабіляў, якія Tesla павінна прадаць, каб апраўдаць кошт акцый - ад 12 мільёнаў да больш за 30 мільёнаў у залежнасці ад дапушчэнняў сярэдняй цаны продажу (ASP). Для даведкі, Toyota (TM), найбуйнейшы ў свеце аўтавытворца, прадала 10.2 мільёна аўтамабіляў за перыяд TTM, які скончыўся 6.

Я выкарыстоўваю сваё мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF). каб даць больш дакладныя матэматычныя доказы таго, што ацэнка Tesla занадта высокая і прапануе непрывабныя рызыкі/ўзнагароды. Пры цяперашняй сярэдняй цане продажу (ASP) за аўтамабіль у ~54 тысячы долараў кошт акцый Tesla ў 205 долараў за акцыю азначае, што кампанія прадасць 12 мільёнаў аўтамабіляў у 2031 годзе супраць 1.2 мільёна ў параўнанні з TTM. 12 мільёнаў продажаў у 2031 годзе будуць складаць 40% ад чаканага сусветны рынак легкавых аўтамабіляў EV у 2031. Пры больш нізкіх ASP меркаваныя продажу аўтамабіляў выглядаюць яшчэ больш нерэальна. Падрабязнасці ніжэй.

Каб апраўдаць сваю цяперашнюю цану акцый, Tesla павінна:

• неадкладна атрымаць рэнтабельнасць чыстага аперацыйнага прыбытку пасля выплаты падаткаў (NOPAT) у памеры 13% (1.5-кратная маржа TTM Toyota у параўнанні з маржой TTM Tesla ў 12%)
• расці даход на 30% штогод і
• павялічыць укладзены капітал на 14% CAGR (супраць 50% CAGR з 2010 па 2021 гг.), каб задаволіць патрабаванні да магутнасці на наступнае дзесяцігоддзе

У гэтым сцэнар, у 712 годзе Tesla атрымала б 2031 мільярдаў долараў даходу, што ў 1.1 раза перавышае агульныя даходы Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) і Stellantis (STLA) у параўнанні з TTM.

У гэтым сцэнары Tesla атрымала б рэнтабельнасць NOPAT, якая ў 1.4 разы перавышае максімальную маржу, дасягнутую любым дзеючым аналагам за апошнія пяць гадоў, і атрымала б 88.9 мільярда долараў чыстага аперацыйнага прыбытку пасля выплаты падаткаў (NOPAT) у 2031 годзе. Пры 88.9 мільярда долараў. , NOPAT Tesla будзе ў 1.4 разы перавышаць TTM NOPAT усіх дзеючых аналагаў і 87% TTM NOPAT Apple (AAPL), што пры 102 мільярдах долараў з'яўляецца самым высокім з усіх кампаній, якія ахоплівае мая фірма.

205 долараў за акцыю таксама азначае, што ў 2031 годзе Tesla прадасць наступную колькасць аўтамабіляў на аснове гэтых тэстаў ASP:

• 12 мільёнаў аўтамабіляў - бягучы ASP складае 54 тысячу долараў
• 16 мільёнаў аўтамабіляў – ASP 40 тысяч долараў (роўна General Motors у 2 квартале 22 г.)
• 30 мільёнаў аўтамабіляў – ASP 21 тысяча долараў (роўна Toyota ў 1 квартале 23 фінансавага года)

Улічваючы цяжкасці ў прагназаванні хуткага росту рынку электрамабіляў, я аналізую меркаваную долю рынку на аснове базавага сцэнарыя з S&P Global і лепшы сцэнар ад Міжнароднага энергетычнага агенцтва (МЭА) для патэнцыяльнага памеру рынку ў 2031 годзе.

Базавы сцэнар (продажы электрамабіляў дасягнуць 31 мільёна ў 2031 годзе): Калі я выкажу здагадку, што базавы сцэнар для глабальных пасажырскіх электрамабіляў і Tesla дасягне вышэйзгаданых продажаў электрамабіляў, мяркуемая доля рынку для кампаніі будзе:

• 37% на 12 мільёна транспартных сродкаў
• 50% на 16 мільёна транспартных сродкаў
• 95% на 30 мільёна транспартных сродкаў

Я выкарыстоўваю сусветны рынак лёгкіх электрамабіляў прагназуемыя CAGR з 2021 па 2030 гады для ацэнкі кошту рынку ў 2031 годзе

Лепшы сцэнар (продажы электрамабіляў дасягнулі 84 мільёнаў продажаў у 2031 годзе): Калі я мяркую малаверагодны, але лепшы сцэнар для глабальнага пасажырскага электрамабіля ад МЭА, продажы аўтамабіляў, адзначаныя вышэй, будуць прадстаўляць:

• 14% на 12 мільёна транспартных сродкаў
• 19% на 16 мільёна транспартных сродкаў
• 35% на 30 мільёна транспартных сродкаў

Я выкарыстоўваю Прагназаваныя аб'ёмы продажаў электрамабіляў па нулявым чыстаму сцэнары МЭА CAGR з 2021 па 2030 гады для ацэнкі кошту рынку ў 2031 годзе

Верагоднасць дасягнення любога з вышэйзгаданых сцэнарыяў долі рынку вельмі малаверагодная ў такой канкурэнтнай галіны. Для даведкі долі Toyota і Volkswagen сусветны рынак легкавых аўтамабіляў па стане на 1П22 склаў 12% і 10% адпаведна.

Малюнак 8: Меркаваныя продажы аўтамабіляў Tesla ў 2031 годзе, каб апраўдаць 205 долараў за акцыю

Калі Tesla стане найбуйнейшым аўтавытворцам у свеце, TSLA знізіцца на 56%

Калі я выкажам здагадку, што Tesla прадае на 9% больш аўтамабіляў, чым Toyota, найбуйнейшы ў свеце аўтавытворца, прададзеных праз TTM, у Tesla мінус 56%+. У гэтым сцэнары Tesla прадала б 11.1 мільёна аўтамабіляў у 2031 годзе (што прадугледжвае 35% долі сусветнага рынку легкавых электрамабіляў у 2031 годзе) пры ASP у 40 тысяч долараў (у параўнанні з ASP Toyota за 1 квартал 23 фінансавага года ў 21 тысячу долараў). Іншымі словамі, калі я мяркую, што Тэсла:

• Маржа NOPAT складае 12% у 2022 годзе і зніжаецца да 9% (роўна маржы TTM Stellantis) у 2023–2031 гадах,
• даход расце пры кансенсус-ацэнцы CAGR на 40% з 2022 па 2024 год
• даход расце на 19% штогод з 2025 па 2031 гг
• укладзены капітал расце на 13% CAGR з 2022 па 2031 год, затым

мая мадэль паказвае, што акцыі сёння каштуюць усяго 90 долараў за акцыю - гэта на 60% ніжэй за бягучую цану. Глядзіце матэматыку за гэтым адваротным сцэнаром DCF. У гэтым сцэнары Tesla павялічвае NOPAT да 44.0 мільярда долараў, або ў 5.5 разоў больш TTM NOPAT і ў 2.2 разы TTM NOPAT Toyota.

TSLA мае 88%+, калі Tesla павялічыць аб'ём продажаў у 4 разы

Калі я ацаню больш разумную (але ўсё яшчэ вельмі аптымістычную) маржу і дасягненні долі рынку для Tesla, акцыі каштуюць усяго 25 долараў за акцыю. Вось матэматыка, мяркуючы, што Тэсла:

• Маржа NOPAT складае 12% у 2022 годзе і зніжаецца да 8% (роўна маржы Toyota TTM) у 2023–2031 гадах
• выручка вырасце на 58% у 2022 годзе
• даход расце на 8% у год з 2023 па 2031 гг
• інвеставаны капітал расце на 5% CAGR з 2023-2031 гг

мая мадэль паказвае, што сёння акцыі каштуюць усяго 25 долараў за акцыю, што на 88% ніжэй за бягучую цану.

У гэтым сцэнар, Tesla прадае 3.9 мільёна аўтамабіляў (12% сусветнага рынку пасажырскіх электрамабіляў у 2031 г.) у 2031 г. па кошце 40 тыс. долараў. Улічваючы неабходнае пашырэнне заводскіх/вытворчых магутнасцей і вялізную канкурэнцыю, я думаю, што Tesla пашанцуе падтрымліваць маржу на ўзроўні 8% з 2022 па 2031 гг. Калі Tesla не апраўдае гэтыя чаканні, то акцыі будуць каштаваць менш за 25 долараў за акцыю.

На малюнку 9 параўноўваецца гістарычны NOPAT фірмы з NOPAT, які маецца на ўвазе ў прыведзеных вышэй сцэнарах, каб праілюстраваць, наколькі высокімі застаюцца чаканні, звязаныя з коштам акцый Tesla. Для дадатковага кантэксту я паказваю TTM NOPAT Apple, Toyota і разам узятых дзеючых аналагаў.

Малюнак 9: Гістарычны і пэўны NOPAT Тэслы: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Кожны з прыведзеных вышэй сцэнарыяў мяркуе, што ўкладзены капітал Tesla расце роўна настолькі, каб адпавядаць неабходным патрабаванням пашырэння магутнасці, прадугледжаным коштам акцый. Для даведкі, інвеставаны капітал Tesla вырас на 50% штогод з 2010 па 2021 год. Інвеставаны капітал у канцы 2 квартала 22 г. вырас на 31% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года. З 59 года маёмасць, заводы і абсталяванне Tesla выраслі яшчэ хутчэй - на 2010% у год.

Іншымі словамі, я імкнуся даць бясспрэчна найлепшыя сцэнары для ацэнкі чаканняў будучай долі рынку і прыбытку, адлюстраваных у ацэнцы фондавага рынку Tesla. Нягледзячы на ​​​​гэта, я лічу, што Tesla значна завышаная.

Больш за 560 мільярдаў долараў Fall of the Night King многім абыдзецца вельмі дорага

@Watuzzi падсумаваў патэнцыйную сістэмную рызыку абвалу акцый Tesla ў гэтым нядаўнім твітэры:

«Хоць у мяне не хапае $TSLA, глядзець на гэта будзе крыху балюча. Я ніколі не бачыў акцый з такой вялікай колькасцю людзей, якія так моцна сканцэнтраваны на ім і залежаць ад росту кошту».

Я згодзен. Tesla з'яўляецца Каралём Ночы сярод спекулятыўных актываў, і, улічваючы велізарны мінус гэтай вельмі папулярнай акцыі, падзенне Караля Ночы можа мець шырокія наступствы. У снежні 2020 года я папярэджваў аб рызыцы, якую стварае для індэксатараў уключэнне Tesla ў S&P 500. Інвестары Tesla рызыкуюць страціць агулам 560+ мільярдаў долараў, калі кошт акцый упадзе да 25 долараў за акцыю. Такое вялікае знішчэнне кошту можа мець эфект заражэння і стымуляваць продажы іншых спекулятыўных актываў, такіх як крыптавалюты і Zombie Stocks, агульная рынкавая капіталізацыя якіх складае 172 мільярды долараў, і ўсе яны рызыкуюць перайсці да 0 долараў за акцыю.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.