Як знайсці ўстойлівыя акцыі малой капіталізацыі

У гэтым артыкуле я разглядаю Стратэгія збору акцый Wanger і даць вам спіс акцый, якія зараз праходзяць праз наш экран на аснове падыходу. Стыль інвеставання Ральфа Вангера, які складаецца з невялікіх кампаній з фінансавай устойлівасцю, прадпрымальніцкімі менеджэрамі і зразумелым бізнесам, дазволіў яму атрымаць зайздросную прыбытак падчас кіравання фондам Acorn у перыяд з 1970 па 2003 год.

Стратэгія Wanger сканцэнтравана на абмежаванні рызыкі інвеставання ў акцыі з малой капіталізацыяй, выкарыстоўваючы кошт, памер і рост, каб знайсці кампаніі з малой капіталізацыяй, якія дэманструюць характарыстыкі доўгатэрміновага росту. Па стане на 31 кастрычніка мадэль скрынінга Wanger AAII мае гадавы прырост з моманту стварэння (1997) у 7.7% супраць 7.5% для індэкса S&P SmallCap 600 за той жа перыяд.

Агляд стратэгіі Wanger

Вангер лічыць, што кампаніі з меншай капіталізацыяй прапануюць недастаткова выкарыстаныя магчымасці, таму што яны, як правіла, знаходзяцца па-за ўвагай пастаянных інвестараў. Аднак ён таксама прызнае, што інвестыцыі ў кампаніі з меншай капіталізацыяй больш рызыкоўныя, чым інвестыцыі з вялікай капіталізацыяй. Такім чынам, ён праводзіць дбайнае вывучэнне, каб знайсці вядомыя кампаніі з кіраўніцтвам, якое даказала свае здольнасці на працягу доўгага часу, якія маюць надзейны баланс і моцныя пазіцыі ў сваёй галіне.

Вангеру падабаюцца кампаніі з малой капіталізацыяй, таму што ў іх больш магчымасцяў для росту. Ні адна кампанія не можа вечна падтрымліваць высокія тэмпы росту, і, у рэшце рэшт, памер фірмы пачынае абцяжарваць яе. Буйныя кампаніі проста не могуць падтрымліваць высокія тэмпы росту, дасягальныя меншай, хутка развіваецца кампаніяй.

Ёсць таксама дзеянні, якія могуць выклікаць рост коштаў кампаній з малой капіталізацыяй. Wanger мяркуе, што кошт акцый кампаніі звычайна павялічваецца па адной з наступных прычын:

• Рост — цана акцыі адлюстроўвае ўзровень прыбытку, дывідэндаў, балансавы кошт і г. д. Нават занядбаная акцыя ў канчатковым выніку ўбачыць рост кошту, калі гэтыя фактары растуць.
• Набыццё - набыццё звычайна адбываецца з прэміяй да бягучай цаны акцый; калі агульны рынак не прызнае каштоўнасць кампаніі, іншая фірма можа прапанаваць набыць кампанію.
• Выкуп акцый — звычайна выкуп акцый прыносіць карысць акцыянерам, забяспечваючы некаторую цэнавую падтрымку і памяншаючы пул акцый, якія павінны падзяляць такія фактары, як прыбытак і дывідэнды.
• Пераацэнка — кампаніі гандлююць па розных устаноўленых цэнах на некалькіх узроўнях да такіх фактараў, як прыбытак, грашовы паток, балансавы кошт і г. д. Павелічэнне чаканняў ад фірмы прывядзе да павышэння інстытуцыйнага інтарэсу і больш высокіх каэфіцыентаў.

З іншага боку, кошты акцый з вялікай капіталізацыяй звычайна будуць расці толькі з-за выкупу акцый, у той час як акцыі з малой капіталізацыяй, хутчэй за ўсё, павялічацца дзякуючы ўсім гэтым магчымасцям. Вангер паказвае на шматлікія акадэмічныя даследаванні, якія паказваюць, што акцыі з меншай капіталізацыяй забяспечваюць больш высокія нормы прыбытку на працягу доўгага перыяду часу, нават пасля папраўкі на рызыку.

Інвестыцыі ў кампаніі з невялікай капіталізацыяй больш рызыкоўныя, асабліва таму, што памылковыя меркаванні абавязкова адбудуцца. Такім чынам, Вангер лічыць, што зніжэнне рызыкі заключаецца ў дбайным адборы кампаній з малой капіталізацыяй. Тым не менш, ён праводзіць рысу ў «мікра» кампаніях, якія, на яго думку, нясуць занадта вялікую рызыку. Таму мы дадалі патрабаванне да мінімальнай рынкавай капіталізацыі ў 100 мільёнаў долараў.

Вызначэнне патэнцыялу росту

Wanger шукае невялікія кампаніі, якія маюць патэнцыял для моцнага росту ў будучыні. Замест таго, каб неадкладна шукаць асобныя кампаніі, ён прытрымліваецца падыходу зверху ўніз, які пачынаецца з вызначэння «тэм», якія будуць дзейнічаць на працягу наступных некалькіх гадоў. Зрабіўшы гэта, ён шукае тыя рынкі, якія могуць выйграць ад гэтых тэм, і выбірае прывабныя акцыі ў гэтых групах. У прыватнасці, гэтыя групы і адпаведныя кампаніі з'яўляюцца тымі, чые даходы павінны атрымаць найбольшую карысць, улічваючы чаканую тэндэнцыю.

Тэмы, якія шукае Вангер, могуць быць сацыяльнымі, эканамічнымі або тэхналагічнымі тэндэнцыямі, якія, як ён чакае, працягнуцца як мінімум адзін бізнес-цыкл (чатыры-пяць гадоў). Гледзячы далей за наступны квартал ці год і замест таго, каб засяродзіць увагу на доўгатэрміновых тэндэнцыях, Вангер спрабуе пазбегнуць таго, што ён называе «пасткай гарызонту прагназавання». Ён тлумачыць, што большасць інвестараў больш засяроджваюцца на больш кароткатэрміновых прагнозах на наступны квартал ці год, і па гэтай прычыне іх цяжэй апярэдзіць і дасягнуць найвышэйшых вынікаў, тым больш, што гэтыя інвестары ў курсе той жа інфармацыі.

У такім выпадку ўзнікае пытанне, што гэта за тэндэнцыі ці тэмы? Адным з прыкладаў, на які паказвае Вангер, з'яўляюцца яго інвестыцыі ў Western Water Co., якія ён зрабіў пасля таго, як заўважыў велізарны рост, які адбываўся на паўднёвым захадзе пустыні і, як следства, павелічэнне попыту на ваду. Іншыя тэмы, якія ён абмяркоўвае, ўключаюць:

• Інвестыцыі слабаразвітых краін у тэлефонныя сістэмы
• Рост сярэдняга класа ў слабаразвітых краінах і выніковы рост дыскрэцыйных даходаў у гэтых краінах
• Інтэрнэт
• Пашырэнне камунікацыйных і транспартных сетак па ўсім свеце
• Аўтсорсінг паслуг і работ, якія патрабуюць тэхналагічнага і кваліфікаванага персаналу
• Кіраванне грашыма, асабліва ў сувязі з прыватызацыяй дзяржаўных пенсійных сістэм
• Аднаўленне інфраструктуры ў краінах па ўсім свеце

Фінансавая трываласць

Вангер пазбягае маргінальных, недафінансаваных кампаній любога памеру. Замест гэтага ён шукае кампаніі, якія, на яго думку, змогуць падтрымліваць свой рост у доўгатэрміновай перспектыве. Ён лічыць, што фінансавая моц робіць карпаратыўны рост устойлівым. Вангер шукае кампаніі з нізкім узроўнем запазычанасці, дастатковым абаротным капіталам і кансерватыўнай бухгалтарскай практыкай. Фінансавая моц, як правіла, з'яўляецца характарыстыкай вядомых кампаній, таму Вангер пазбягае паваротаў, стартапаў і першасных публічных прапаноў (IPO).

Мы адсейваем фірмы, якія маюць больш высокі ўзровень агульных абавязацельстваў да агульных актываў, чым сярэдняе ў галіны. Суадносіны агульных абавязацельстваў і агульных актываў больш шырокія, чым проста доўгатэрміновы доўг і капітал.

Другасныя экраны павінны ўключаць у сябе праверку балансу для параўнання ўзроўняў абавязацельстваў з цягам часу, даследаванне ўзаемасувязі запасаў і дэбіторскай запазычанасці з аб'ёмам продажаў і апісанне фінансавых справаздач для аналізу памеру пенсійных абавязацельстваў і г.д. запасы ў працэнтах ад продажаў - запасы растуць хутчэй, чым продажы - могуць паказваць на зрух пакупніцкіх звычак кліентаў да прадуктаў канкурэнтаў.

Абаротны капітал традыцыйна разлічваецца як абаротныя актывы мінус бягучыя абавязацельствы. У якасці проксі мы выкарыстоўваем бягучы каэфіцыент, які параўноўвае бягучыя актывы з бягучымі абавязацельствамі. У якасці экрана для адэкватнага абаротнага капіталу мы патрабуем каэфіцыента бягучага капіталу большага за адзінку за апошні фінансавы квартал і за кожны з апошніх трох фінансавых гадоў. Значэнне бягучага каэфіцыента вышэй за адзінку паказвае, што бягучыя актывы перавышаюць бягучыя абавязацельствы.

У якасці дадатковай праверкі абаротнага капіталу, а таксама пацверджання якасці прыбытку, мы правяраем станоўчы аперацыйны грашовы паток за апошнія 12 месяцаў і кожны з апошніх трох фінансавых гадоў. Грашовыя сродкі ад аперацый - гэта сума чыстага прыбытку, амартызацыі і змены крэдыторскай запазычанасці за вылікам змены дэбіторскай запазычанасці. На прыбытак могуць уплываць многія здагадкі кіраўніцтва, якія прасочваюцца праз бухгалтарскія кнігі. На грашовыя патокі ў меншай ступені ўплываюць такія варыятыўныя здагадкі, што робіць іх больш супастаўнымі для шырокага кола кампаній. Даследаванне грашовых патокаў мае дадатковыя перавагі ў тым, што яны больш супастаўныя паміж галінамі і краінамі.

Фундаментальная каштоўнасць і рост па разумнай цане

Пры вызначэнні таго, ці з'яўляецца інвестыцыя прывабнай пакупкай, важна аддзяліць кампанію ад акцый. Нягледзячы на ​​тое, што Вангер шукае добрыя кампаніі, ён будзе разглядаць іх для пакупкі, толькі калі яны даступныя па прывабнай цане. Таму ён глядзіць на фундаментальную каштоўнасць кампаніі і купляе іх, толькі калі яны танныя.

«Таннасць» акцый можна вымераць двума спосабамі: кошт акцый у адносінах да кошту замены кампаніі і перспектывы росту прыбытку кампаніі. Кошт актываў кампаніі адрозніваецца ад яе балансавай кошту. Ён адносіцца да рэальнага рынкавага кошту і ўлічвае доўгатэрміновыя і кароткатэрміновыя абавязацельствы, а таксама нематэрыяльныя актывы.

Вывучаючы перспектывы росту даходаў кампаніі, Вангер адзначае, што існуе шэраг метадаў ацэнкі, якія можна выкарыстоўваць. Яны ўключаюць у сябе суадносіны цана-прыбытак (P/E), суадносіны цана-продаж (P/S) і стаўленне цана-грашовы паток (P/CF).

Калі разглядаць суадносіны цаны і прыбытку, то акцыі з нізкай цаной і прыбыткам часта становяцца яшчэ больш нізкімі, у той час як акцыі росту з высокім суадносінамі цаны і прыбытку пры любых дрэнных навінах могуць стаць акцыямі з сярэдняй цаной і прыбыткам. Галоўнае - купіць рост па разумнай цане.

Для нашага экрана мы вырашылі засяродзіцца на суадносінах кошт-прыбытак. Суадносіны цаны і прыбытку (цана акцый, падзеленая на прыбытак на акцыю за апошнія 12 месяцаў) увасабляе чаканні рынку аб будучым патэнцыяле прыбытку для кампаніі. Як правіла, кампаніі з больш высокім патэнцыялам росту гандлююць з больш высокімі каэфіцыентамі, таму што інвестары гатовыя плаціць большы кратны бягучы прыбытак за перспектыву большага даходу ў будучыні.

Суадносіны цаны і прыбытку да росту прыбытку (PEG) - гэта звычайны інструмент ацэнкі, які прыраўноўвае дапушчэнні, убудаваныя ў суадносіны цаны і прыбытку, з фактычным тэмпам росту прыбытку фірмы. Прадпрыемствы з суадносінамі цаны і прыбытку, роўнымі тэмпу росту (каэфіцыент адзін), лічацца справядліва ацэненымі. Калі суадносіны цаны і прыбытку вышэй за тэмпы росту (каэфіцыент вышэй за адзінку), акцыі лічацца завышанымі, у той час як суадносіны цаны і прыбытку ніжэй за тэмпы росту кампаніі (каэфіцыент менш за адзінку) могуць паказваць на недаацэненыя акцыі.

Мы правяраем кампаніі з каэфіцыентам PEG ніжэй за адзінку. Мы таксама вызначаем мінімальны каэфіцыент да гэтага каэфіцыента, прымаючы толькі тыя кампаніі, чый каэфіцыент PEG перавышае 0.20. Уводзячы такі мінімум, мы ліквідуем кампаніі з высокімі тэмпамі росту даходаў у адносінах да фактычных даходаў.

Вангер у рэзюмэ

У той час як Вангер робіць важкія аргументы для інвеставання ў акцыі з меншай капіталізацыяй, ён не лічыць, што гэта павінны быць адзіныя долі інвестара. Замест гэтага ён падкрэслівае неабходнасць дыверсіфікацыі холдынгаў сярод акцый з большай капіталізацыяй. Акрамя таго, што вы заўсёды забяспечваеце адэкватную прадукцыйнасць, ён адзначае, што вы, хутчэй за ўсё, будзеце прытрымлівацца падыходу з малой капіталізацыяй у перыяд беднасці, калі іншыя часткі вашага партфеля ідуць добра.

Вангер таксама з'яўляецца моцным прыхільнікам міжнароднага інвеставання, і, па сутнасці, многія магчымасці росту, якія ён шукае, маюць міжнародны характар. Аднак ён адзначае, што індывідуальным інвестарам вельмі цяжка інвеставаць на замежныя рынкі, і ён прапануе шлях узаемнага фонду для большасці інвестараў, якія хочуць інвеставаць за мяжой.

Нарэшце, Вангер заяўляе, што яго ўласны падыход не абавязкова з'яўляецца адзіным падыходам да паспяховага інвеставання. Найбольш важным аспектам інвеставання, па яго словах, з'яўляецца прытрымлівацца акцый, якія вы сапраўды разумееце, і прытрымлівацца дысцыплінаванага падыходу, які адпавядае вашым патрэбам і індывідуальнасці.

Скрынінг - гэта першы крок у працэсе адбору запасаў. Адбор канчатковых кандыдатаў патрабуе ўважлівага аналізу. Па-першае, вы павінны разумець прадукцыю кампаніі, становішча ў галіны і фінансавую справаздачнасць. Трэба добра разумець крыніцы прыбытку і росту кампаніі. Вы таксама павінны ўлічваць негатыўныя моманты, якія могуць паўплываць на перспектывы кампаніі. Затым вы інвестуеце толькі ў тым выпадку, калі рынкавы кошт не цалкам адлюстроўвае становішча кампаніі і яе перспектывы.

15 лепшых кампаній, якія прайшлі стратэгію Вангера (рэйтынг паводле каэфіцыента PEG за 5 гадоў)

___

Запасы, якія адпавядаюць крытэрыям падыходу, не з'яўляюцца "рэкамендаванымі" альбо "купіць" спісамі. Важна выконваць належную праверку.

Калі вы хочаце ўзмацніць валацільнасць гэтага рынку, стаць членам AAII.