Як пракаціцца на IPO Porsche

Падрабязная справаздача ў сераду ўключала разбіўку аперацыйнага прыбытку Volkswagen па марках, у тым ліку аперацыйную маржу для Porsche 18.6%, якая не мела нічога агульнага з хэджаваннем. Калі гэтая лічба захаваецца, гэта стане самым прыбытковым годам для брэнда з моманту паглынання ў 2012 годзе. Тым не менш, стабільнасць рэнтабельнасці Porsche за апошняе дзесяцігоддзе, нават калі даходы выраслі больш чым удвая, з'яўляецца сапраўднай прывабнасцю для інвестараў. Самая нізкая маржа штогод склала 15.4% у 2020 годзе, ахопленым пандэміяй.

Гэты рэкорд ставіць Porsche наперадзе сваіх нямецкіх калег прэміум-класа, але не на ўзроўні Ferrari, дзе ў сераду аперацыйная маржа ў першым квартале склала амаль 26%. Незалежна ад таго, успрымуць інвестары Porsche як яшчэ аднаго нямецкага вытворцы аўтамабіляў або як унікальны элітны брэнд, як Ferrari, будзе мець вялікае значэнне ў яго ацэнцы.

Mercedes-Benz

і

BMW

акцыі гандлююцца ў 5.5 раза наперад, у параўнанні з амаль 40 у італьянскага вытворцы спартыўных аўтамабіляў.

Калі выказаць здагадку, што акцыі Porsche гандлююцца ў вельмі грубай сярэдняй кропцы паміж гэтымі двума крайнасцямі, яе рынкавы кошт можа скласці каля 80 мільярдаў еўра, што эквівалентна прыкладна 84 мільярдам долараў, на падставе разлікаў брокерскіх кампаній

Коўэн.

Рынкавы кошт самога Volkswagen складае ўсяго 92 мільярды еўра. Параўнанне падкрэслівае каштоўнасць, якую можна атрымаць для інвестараў праз мінарытарнае IPO, якое кампанія працягвае планаваць у чацвёртым квартале. На жаль, прапанаваная здзелка структураваная такім чынам, што не дасць інвестарам VW нешта накшталт поўнага доступу да прыбыткаў. Замест гэтага яны атрымаюць спецыяльныя дывідэнды, эквівалентныя прыкладна палове даходаў ад продажу VW 25% акцый Porsche — у агульнай складанасці крыху больш за 10 мільярдаў долараў, калі даччыная кампанія ацэньваецца ў 84 мільярды долараў.

Добрай навіной з'яўляецца тое, што гэтыя спецыяльныя дывідэнды, здаецца, не ўключаны ў больш шырока гандлюемыя так званыя прывілеяваныя акцыі VW, якія знаходзяцца на мінімуме за 12 гадоў у 4.6 разу ад чаканага прыбытку. Па меры набліжэння IPO ёсць месца для надзеі. «Звычайныя» акцыі VW, якія ў асноўным трымаюцца ў якасці акцыянераў, але таксама адсочваюцца амерыканскай дэпазітарнай распіскай, папулярнай сярод індывідуальных інвестараў ЗША, застаюцца пераацэнены ў параўнанні з гістарычным узроўнем і прывілеяваныя акцыі. Абодва інструменты атрымаюць спецыяльныя дывідэнды.

Уласны кантрольны акцыянер VW, якога блытана называюць Porsche SE, прапануе альтэрнатыўны спосаб заключэння здзелкі. Гэта пералічаныя інвестыцыйны сродак, якім кіруе старшыня VW

Ганс Дытэр Пётч,

будзе выконваць асаблівую ролю ў прапанаваным IPO, купляючы ў VW частку акцый Porsche з правам голасу з прэміяй 7.5%, што значна ніжэй, чым прэмія ў 38%, з якой гандлююцца галасуючыя акцыі VW. Незалежна ад хітрых дэталяў, можна з упэўненасцю выказаць здагадку, што Porsche SE ў канчатковым выніку выйграе ў складанай здзелцы з кампаніяй, якую ён кантралюе.

Сутнасць IPO Porsche заключаецца ў тым, што скідка кангламерату VW, якую можна часткова разгарнуць, сапраўды вельмі вялікая. Нават з падыходам, які далёкі ад ідэалу, знешнія інвестары павінны атрымаць некаторыя перавагі.

Напісаць Стывен Уілмат у [электронная пошта абаронена]