(Bloomberg Markets) — Кіраўнікі цэнтральных банкаў, якія калісьці лічыліся галоўнымі змагарамі з эканамічным крызісам, цяпер адчайна спрабуюць стрымаць праблему, якой яны дазволілі: інфляцыю. Гэта падарвала іх аўтарытэт у вачах інвестараў і грамадства ў цэлым.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Чыноўнікі прапанавалі сваю віну. Старшыня Федэральнай рэзервовай сістэмы ЗША Джэром Паўэл у чэрвені прызнаў, што «азіраючыся заднім лікам, ясна, што мы» недаацанілі інфляцыю. Крысцін Лагард, яго калега з Еўрапейскага цэнтральнага банка, пайшла на падобныя саступкі, а кіраўнік Рэзервовага банка Аўстраліі Філіп Лоў у траўні заявіў, што прагнозы яго каманды былі «няёмкімі». У кастрычніку кіраўнік Рэзервовага банка Паўднёвай Афрыкі Лесетжа Кганьяга папярэдзіў на форуме па грашова-крэдытнай палітыцы, што кіраўнікам цэнтральных банкаў патрабуецца шмат часу, каб стварыць давер, але яго можна раптоўна страціць.
Незалежнасць цэнтральных банкаў цяжэй апраўдаць пасля такой няўдачы «аналізу, прагнозаў, дзеянняў і камунікацыі», — напісаў у кастрычніку галоўны эканамічны дарадца Allianz SE Махамед Эль-Эрыян у твітэры. Трагічным вынікам, паводле яго слоў, з'яўляецца «самы пачатковы цыкл працэнтных ставак, які мы бачылі за вельмі доўгі час, і гэтаму не трэба было».
Першы крок для нядаўна прыніжаных органаў грашова-крэдытнай палітыкі - вярнуць цэны пад кантроль без стварэння эканамічнага хаосу. Далей яны павінны змяніць спосаб працы цэнтральных банкаў. Для некаторых экспертаў гэта азначае тры рэчы: скарачэнне іх місіі, спрашчэнне абмену паведамленнямі і захаванне гнуткасці.
«Рабіце больш, спрабуючы зрабіць менш», — так апісвае сваю параду кіраўнікам цэнтральных банкаў былы кіраўнік Рэзервовага банка Індыі Рагурам Раджан.
Назад да асновам
Вялікі промах ФРС па інфляцыі прывёў да таго, што Паўэл пачаў спасылацца на ўрокі Пола Волкера, які ліха прыручыў яе ў 1980-х гадах.
Пасля сыходу Волкера ў адстаўку ў 1987 годзе паўнамоцтвы ФРС пашырыліся. Алан Грынспен, які займаў пасаду старшыні да 2006 года, дасягнуў буму прадукцыйнасці, каб нават знізіць інфляцыю, але таксама ўмешваўся, каб падтрымаць рынкі, калі ўзнікалі пагрозы для эканомікі. Калі неабдуманае крэдытаванне ў рэшце рэшт узарвала рынкі жылля і крэдытавання ў 2008 годзе, тагачасны старшыня Бэн Бернанке разгарнуў баланс ФРС спосабамі, якіх не было з часоў Вялікай дэпрэсіі.
Выйшаўшы з рэцэсіі, выкліканай Ковідам, здавалася, што цэнтральныя банкіры зноў зрабілі гэта на чале з Паўэлам. Іх скаардынаваны адказ у сакавіку 2020 года знізіў цэны на актывы і захаваў прыбытковасць аблігацый на нізкім узроўні, дапамагаючы ўрадам фінансаваць велізарныя выдаткі, неабходныя для падтрымкі мільёнаў беспрацоўных. Ва ўмовах па-ранейшаму ўтаймаванай інфляцыі кіраўнікі цэнтральных банкаў узялі на сябе адказнасць за вырашэнне такіх праблем, як змяненне клімату і няроўнасць, у тым ліку пастаноўку новай мэты «шырокай і інклюзіўнай» занятасці. Тым часам акцыі, аблігацыі і крыптавалюты імкліва раслі. Потым павялічыліся спажывецкія цэны, і цэнтральныя банкіры не бачылі гэтага.
Новая база палітыкі ФРС прадухіліла больш агрэсіўны падыход да інфляцыі, кажа Карл Уолш, эканаміст Каліфарнійскага ўніверсітэта ў Санта-Крус, які раней працаваў у Федэральным рэзервовым банку Сан-Францыска. Ён цытуе ўласныя словы Федэральнага камітэта па адкрытым рынку, які прызнаў, што такія мэты, як інклюзіўная занятасць, могуць змяняцца з цягам часу і іх цяжка падлічыць.
«Прыняцце палітычных рашэнняў, «абгрунтаваных» недахопам занятасці ў параўнанні з мэтай, «якая не паддаецца непасрэднаму вымярэнню», можа выклікаць асіметрычны, інфляцыйны ўхіл у палітыцы», - кажа Уолш.
Раджан кажа, што кіраўнікі цэнтральных банкаў проста страцілі з-пад увагі сваю асноўную ролю, якая заключаецца ў падтрыманні цэнавай стабільнасці. «Калі б вы сказалі ім: «Гэта ваша праца, засяродзьцеся на гэтым і пакіньце ўсе іншыя рэчы ў баку», яны зрабілі б лепшую працу», — кажа ён.
Keep It Simple
З гэтага вынікае, што чым прасцейшая місія, тым прасцейшым павінен быць абмен паведамленнямі.
Грашова-крэдытная палітыка працуе праз маніпуляцыі кіраўнікоў цэнтральных банкаў кропкамі ўздоўж крывой прыбытковасці — па сутнасці, коштам грошай за розныя перыяды часу. Кіраўнікі цэнтральных банкаў падаюць сігналы аб тым, ці варта чакаць павышэння, падзення працэнтных ставак або іх бакавой тэндэнцыі, а трэйдары на фінансавых рынках адпаведна купляюць і прадаюць велізарныя аб'ёмы аблігацый. Гэтыя крокі распаўсюджваюцца на грамадства ў цэлым, уплываючы на баланс пенсійных рахункаў, упэўненасць бізнесу і спажыўцоў і погляды на будучую дынаміку цэн. Гэта тое, што вызначае, працуе палітыка цэнтральнага банка ці не.
«Грашова-крэдытная палітыка — гэта 90% зносін і 10% дзеянняў», — кажа кіраўнік Банка Тайланда Сетапут Сутхівартнарупут.
У пачатку 2022 года, калі ФРС, ЕЦБ і Банк Англіі змянілі свае прагнозы на эканоміку і інфляцыю, адбылася «даволі масавая няўдача» паведаміць, як палітыка будзе вырашаць гэтыя змены, кажа Атанасіас Арфанідэс, які працаваў у кіруючым органе ЕЦБ. савета з 2008 да сярэдзіны 2012 гг. «Узмацніць жорсткасць грашова-крэдытнай палітыкі - гэта не складана. Гэта простая справа ў цэнтральным банку».
Перакрыжаваныя правады можна было ўбачыць падчас рэзкіх ваганняў на сусветных рынках аблігацый і валюты на працягу года. У жніўні індэкс падразумяванай валацільнасці аблігацый MOVE, вядомы як вымяральнік страху казначэйскіх аблігацый ЗША, падскочыў да ўзроўню, перавышанага толькі ў тры разы з 1988 года. Інвестары пачалі патрабаваць прэмію за захоўванне аўстралійскіх аблігацый з рэйтынгам AAA пасля таго, як цэнтральны банк адмяніў сваё абяцанне захаваць працэнтныя стаўкі былі прыпыненыя да 2024 года і замест гэтага пачаўся самы хуткі цыкл узмацнення жорсткасці за пакаленне.
Некаторыя цэнтральныя банкі паказвалі знакі ранняга папярэджання. У кастрычніку 2021 года Рэзервовы банк Новай Зеландыі пачаў павышаць працэнтныя стаўкі, а Банк Канады заняў больш жорсткую пазіцыю ў дачыненні да інфляцыі, спыніўшы праграму пакупкі аблігацый. Зусім нядаўна Банк Канады абвясціў, што пачне публікаваць хвілінную зводку абмеркаванняў чыноўнікаў пасля кожнага палітычнага рашэння для павышэння празрыстасці.
У адрозненне ад гэтага, Банк Англіі, які ўжо атрымаў крыўду за тое, што інфляцыя выйшла з-пад кантролю, таксама быў падвергнуты крытыцы за тое, як ён справіўся з дэфіцытам валюты і дзяржаўных аблігацый Вялікабрытаніі пасля таго, як урад прэм'ер-міністра Ліз Трас прапанаваў рэформу падаткаабкладання для ліквідацыі дэфіцыту. Спачатку цэнтральны банк абвінавацілі ў маруджэнні, перш чым дапамагчы справіцца з наступствамі, калі фунт упаў да гістарычнага мінімуму ў адносінах да даляра, а потым інвестары былі шакаваныя, калі Банк Англіі паабяцаў раптоўна спыніць экстранныя пакупкі пазалочаных грошай. У рэшце рэшт віну ўзяў на сябе Трасс, які падаў у адстаўку ўсяго праз 44 дні.
Стывен Мілер, былы кіраўнік аддзела аблігацый з фіксаваным прыбыткам у BlackRock Inc. у Аўстраліі, які зараз працуе ў GSFM Pty, кажа, што ён так вывучаў электронныя табліцы эканамічных паказчыкаў, як індэкс спажывецкіх цэн Федэральнага рэзервовага банка Кліўленда. больш за тры дзесяцігоддзі. Прычына: ён не давярае прагнозам і рэкамендацыям цэнтральных банкаў.
«Для мяне інфляцыя пачала біць трывогу задоўга да таго, як мова цэнтральнага банка змянілася», — кажа Мілер. «Адной з пераваг 61 года з'яўляецца тое, што гады вашага станаўлення былі перыядам, калі інфляцыя была нормай, а нафтавыя шокі - нормай. Апошні год я адчуваў, што вяртаюся ў той перыяд».
Табель Мілера жорсткі: «Банку Канады, ФРС і RBNZ я б паставіў C+, RBA — C-, а астатнім, уключаючы Банк Англіі, — F».
Для Жэрома Хагелі мантра "менш - гэта больш" павінна распаўсюджвацца на так званую федэральную мову. Былы эканаміст Нацыянальнага банка Швейцарыі кажа, што занадта шмат чыноўнікаў, якія робяць публічныя заявы, выклікае блытаніну. Ён рэкамендуе ФРС ўзяць урок з «вельмі худых» швейцарскіх камунікацый.
Пасля штогадовага летняга сходу кіраўнікоў цэнтральных банкаў у горным адпачынку Джэксан-Хоўл, штат Ваёмінг, прадстаўнікі ФРС раз'ехаліся на грамадскія рынкі. За адзін 24-гадзінны перыяд тры вышэйшыя службовыя асобы ФРС казалі аб эканамічных перспектывах на трох розных мерапрыемствах і ў трох розных тонах. Эстэр Джордж падкрэсліла ўстойлівасць, а не хуткасць, Крыстафер Уолер заявіў аб падтрымцы павышэння на 75 базавых пунктаў на наступным пасяджэнні, а Чарльз Эванс сказаў, што гатовы да 50 або 75. Падобная гісторыя ў ЕЦБ, дзе па меншай меры 19 з толькі ў апошні тыдзень верасня афіцыйныя асобы выступалі з прамовамі.
У той час як цэнтральныя банкі ў большасці сучасных эканомік карыстаюцца штодзённай незалежнасцю, іх паўнамоцтвы вызначаюцца дэмакратычна абранымі ўрадамі. У Аўстраліі і Новай Зеландыі, напрыклад, улады пераглядаюць параметры сваіх дырэктываў для асоб, якія вызначаюць грашова-крэдытную палітыку.
Каб данесці сваё паведамленне да грамадскасці, ЕЦБ прадставіў мультфільмы і анімацыйныя відэаролікі, некаторыя з якіх суправаджаюць рашэнні аб стаўках і дакументы па аглядзе стратэгіі. І Bank Indonesia, які ўжо мае вялікую колькасць падпісчыкаў у Facebook і Instagram, цяпер таксама мае свой уласны ўліковы запіс TikTok.
Спроба размаўляць з абедзвюма аўдыторыямі - рынкамі і шырокай грамадскасцю - часам можа прывесці да блытаніны.
Захоўвайце гнуткасць
Трэці агульны рэцэпт для цэнтральных банкаў: адмовіцца ад перспектыўных рэкамендацый. Гэтая практыка, упершыню прынятая ў пачатку 2000-х гадоў, накіравана на тое, каб паведаміць грамадскасці пра верагодны кірунак грашова-крэдытнай палітыкі. Праблема: занадта цяжка прадбачыць будучыню. І гэта можа замацаваць палітыкаў у пэўным мысленні.
У сваёй прамове 12 кастрычніка кіраўнік ФРС Мішэль Боўман абвінаваціла перспектыўныя рэкамендацыі FOMC у няздольнасці хутчэй справіцца з інфляцыяй: «Відавочныя перспектыўныя рэкамендацыі камітэта як па стаўцы па федэральных фондах, так і па куплі актываў спрыялі сітуацыі, калі пазіцыя грашова-крэдытнай палітыкі заставалася нязменнай. занадта прыстасавальны на працягу занадта доўгага перыяду, нават калі інфляцыя расла і дэманстравала прыкметы таго, што яна становіцца больш шырокай», - сказала яна.
А невыкананне абяцанняў можа нанесці рэальную шкоду даверу інвестараў. Мілер з GSFM прыводзіць у якасці прыкладу няўдалыя ўказанні губернатара РБА Лоў.
«Філ Лоў кажа, што стаўкі не павышаюцца да 2024 года? Такія паведамленні мёртвыя», — кажа Мілер. «Рынкі больш не могуць верыць цэнтральным банкам на слова», улічваючы, што яны прыкідваліся «ўсёвідушчымі».
Джэймс Эці, інвестыцыйны дырэктар па кіраванні стаўкамі кампаніі Abrdn Plc, якая базуецца ў Эдынбургу, папярэджвае, што перспектыўныя рэкамендацыі не скончацца, пакуль кіраўнікі цэнтральных банкаў не перастануць так часта размаўляць. «Вялізная колькасць выступаў кіраўнікоў цэнтральных банкаў на працягу пэўнага тыдня і відавочнае жаданне гэтых дакладчыкаў выкласці ўласныя суб'ектыўныя чаканні адносна эканомікі і грашова-крэдытнай палітыкі азначае, што нават калі афіцыйныя паведамленні ўхіляюцца ад канкрэтных рэкамендацый, Рынкам яшчэ ёсць за што зачапіцца», — кажа Эці.
Паведамленне аб мэтах палітыкі становіцца ўсё больш складаным па меры росту інфляцыі, заявіў кіраўнік Рэзервовага банка Індыі Шактыканта Дас, выступаючы ў Мумбаі ў верасні. «Гэта можа быць даволі складана даць узгодненае і паслядоўнае кіраўніцтва ў цыкле ўзмацнення жорсткасці», - сказаў ён. «Такім чынам, камунікацыя цэнтральнага банка ў цяперашнім кантэксце стала яшчэ больш складанай, чым фактычныя палітычныя дзеянні».
Вядома, цэнтральныя банкі будуць працягваць адыгрываць вырашальную ролю ў іх эканоміцы, нават калі яны адмовяцца ад рыторыкі і адмовяцца ад больш складаных для вымярэння мэтаў, такіх як прасоўванне інклюзіўнага росту. Яны будуць працягваць служыць ахоўнікамі фінансавай стабільнасці, забяспечваючы наяўнымі, калі рынкі захопліваюць. І яны знойдуць спосабы стымуляваць эканамічны рост, калі гэта зноў спатрэбіцца.
Але калі яны прыслухаюцца да ўрокаў 2022 года, рынкі і грамадскасць могуць чакаць больш рэдкіх, больш выразных і менш амбіцыйных паведамленняў аб палітыцы - новай эры пакорлівасці цэнтральнага банка, якая вынікае з іх няздольнасці прадухіліць інфляцыйны шок.
Джамрыска і Карсан з'яўляюцца старэйшымі рэпарцёрамі ў Сінгапуры, якія асвятляюць эканоміку і валютныя курсы адпаведна.
– Пры садзейнічанні Тэафіласа Аргіціса, Энда Каррана, Кэтлін Хейз, Прынешы Найду, Гарфілда Рэйнальдса, Яны Рэндаў, Анупа Роя, Крэйга Торэса і Саціні Ювейваттаны.
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html