Інфляцыя застанецца «непажадана высокай», паколькі ЕЦБ павышае стаўкі ўпершыню за дзесяць гадоў

Крысцін Лагард і Еўрапейскі цэнтральны банк (ЕЦБ) здзейснілі гістарычны крок, упершыню з 2011 года павысіўшы стаўку. рашэнне, Савет кіраўнікоў павысіў ключавую стаўку на 50 базавых пунктаў, вырашыўшы «зрабіць больш маштабны першы крок на шляху нармалізацыі стаўкі, чым гэта было заяўлена на папярэднім пасяджэнні».

Далей, ЕЦБ заявіў, што будуць дадатковыя паходы, магчыма, ужо на сустрэчы 8 верасня.

Шукаеце хуткія навіны, гарачыя парады і аналіз рынку?

Падпішыцеся на рассылку Invezz сёння.

Гэта рашэнне было прынята неўзабаве пасля EURUSD акуналі ніжэй за парытэт упершыню з 2002 года, зарэгістраваўшы 20-гадовы мінімум 0.9953 на мінулым тыдні; і публікацыя інфляцыя ў еўразоне на гэтым тыдні склала рэкордныя 8.6%. Нягледзячы на ​​​​тое, што гэты рубеж парытэту ўскалыхнуў фінансавыя рынкі, EURUSD знаходзіўся ў агульным зніжэнні больш за 12 месяцаў, аслабіўшы на 10.5% з пачатку года і дасягнуўшы ўзроўню 1.20 у 2 квартале 2021 года.

Паслабленне еўра павялічвае кошт імпарту і робіць больш складаным кіраванне інфляцыяй.

Асноўнай прычынай слабасці еўра стала разыходжанне паміж рэзкай пазіцыяй ФРС і палітыкай чакання ЕЦБ, што ўзмацніла прыток капіталу да даляра. Прасцей кажучы, інвестары знайшлі лепшую намінальную прыбытковасць у ЗША. Украінска-расейская вайна, кавідныя закрыцці ў Кітаі і палітычныя ўзрушэнні ў ключавых краінах-членах еўраблока таксама спрыялі гэтай тэндэнцыі да зніжэння.

Сёння ў еўразоне значнае павышэнне, BBC паведамляецца што Nord Stream 1 аднавіў падачу газу ў Еўропу на фоне асцярог, што Расія можа спыніць пастаўкі пасля больш чым тыднёвага тэхнічнага абслугоўвання.

Сюрпрыз - да лепшага

У рэдкім кроку Крысцін Лагард загадзя абвясціла аб планаваным павышэнні стаўкі ЕЦБ на 25 базавых пунктаў з надзеяй спыніць падзенне еўра. Аднак з ростам інфляцыі і Bloomberg паведамляць адзначыўшы першы месячны дэфіцыт гандлёвага балансу Германіі з 1991 года, Кіраўнічы савет здзівіў уверх павышэннем на паўпункта пасля таго, як стаўкі былі адмоўнымі на працягу апошніх 8 гадоў.

Нягледзячы на ​​паведамленне банка, на рынку гучалі здагадкі, што ЕЦБ можа пайсці на большае павышэнне з-за чаканага павышэння стаўкі ФРС і высокага ўзроўню інфляцыі, што і аказалася так.

Да гэтага часу ўстанова не хацела браць на сябе абавязацельствы па нармалізацыі палітыкі і істотна адстае ад сваіх сусветных аналагаў.

Палітыкі не вырашаюцца павышаць стаўкі, паколькі некаторыя краіны амаль не паддаюцца цяжкім суадносінам запазычанасці і ВУП, і любое павышэнне можа пагрузіць еўразону ў рэцэсію або, што яшчэ горш, прывесці да працяглага пазыковага крызісу.

У крыху падобнай сітуацыі яшчэ ў 2011 годзе ЕЦБ зрабіў больш жорсткай грашова-крэдытную палітыку, але быў вымушаны змяніць курс, як і ФРС у 2019 годзе, інакш рызыкаваць глыбокай і шырокай рэцэсіяй.

Карстэн Бжэскі, эканаміст ING цытуемы кажучы: «... вельмі паступовы і асцярожны працэс нармалізацыі, які ЕЦБ пачаў у канцы мінулага года, быў проста занадта павольным і занадта позна».

Складанае асяроддзе для ЕЦБ

Нягледзячы на ​​тое, што Кіраўнічая рада пачала новы цыкл павышэння ставак, валютны саюз па-ранейшаму сутыкаецца са шматлікімі перашкодамі.

Акрамя рэкорднага ўзроўню інфляцыі, гэта запаволенне эканамічнага росту, палітычная турбулентнасць у паўднёвых штатах і разгортванне новай і супярэчлівай праграмы пакупкі аблігацый.

У цэлым карціна росту ў Еўропе становіцца ўсё больш змрочнай і была перагледжана ў бок паніжэння з 2.7% у траўні да 2.6% у чэрвені.

Часта выкарыстоўваная мера для ацэнкі здароўя блока - гэта розніца паміж нямецкай і італьянскай 10-гадовай ураджайнасцю.

Розная прыбытковасць аблігацый з'яўляецца сур'ёзнай пагрозай для стабільнасці еўразоны, якая была заснавана на прынцыпе членаў, якія дзейнічаюць як адзіны валютны саюз з адзінай грашова-крэдытнай палітыкай.

Для краін з вялікім даўгавым цяжарам, такіх як Італія, Іспанія, Грэцыя і Партугалія, якія выйгралі ад пакупкі актываў ЕЦБ, кошт пазыкаў вырасце, што можа спыніць рост і прывесці да больш шырокіх сацыяльных хваляванняў.

Том Фэрлесс з WSJ заявіў, што «гэта таксама азначае, што ЕЦБ можа эфектыўна павышаць стаўкі для некаторых пазычальнікаў, адначасова падштурхоўваючы іх уніз або захоўваючы іх на ранейшым узроўні для іншых», што па сваёй сутнасці дэстабілізуючы працэс.

З прыведзенага ніжэй графіка відаць, што прыбытковасць паслядоўна расла на працягу года, а спрэд на момант напісання артыкула складаў 2.29%, крыху знізіўшыся ў параўнанні з пікам у пачатку гэтага года.

Фрэдэрык Дукрозе, кіраўнік аддзела макраэканамічных даследаванняў кампаніі Pictet Wealth Management, сказаў што ў выпадку рознай прыбытковасці галоўная прычына для турботы заключаецца ў тым, што «Кіроўная рада не згодная з пункту гледжання ўзроўню ўмяшання, спосабаў пакупкі актываў і юрыдычных рызык», паколькі гэты орган прызначаны для працы ў рамках адзінага палітычнага працэсу.

Гэтая карціна значна ўскладнілася з-за навіны палітычныя ўзрушэнні, якія бушуюць у Італіі, з нядаўнім вотумам недаверу і «няўдалай» адстаўкай прэм'ер-міністра Марыё Драгі, вернага прадстаўніка еўрапейскага фінансавага трэста. Пакуль вера ў палітычны працэс у Італіі не будзе адноўлена, прыбытковасць аблігацый, хутчэй за ўсё, будзе расці.

У пачатку чэрвеня, калі было аб'яўлена, што стаўкі будуць павышаны на 25 б.п., прыбытковасць адразу пачала разыходзіцца, што выклікала патрэбу ў новым інструменце, які мог бы падтрымліваць прыбытковасць суверэнных аблігацый на стабільным узроўні, - Transmission Protection Instrument (TPI).

Анты-фрагментацыя

У другім буйным выпадку ЕЦБ абвясціў аб увядзенні новага інструмента пакупкі аблігацый пад назвай Transmission Protection Instrument.

Прэс-рэліз ЕЦБ дзяржаў што TPI - гэта набор інструментаў «для эфектыўнай перадачы грашова-крэдытнай палітыкі». Карацей кажучы, ЕЦБ знаходзіцца ў цяжкім становішчы. Яно павінна вырашаць шматаспектную задачу ў барацьбе з інфляцыяй, прадухіленні прыпынку росту або нават пераходу яго ў поўную рэцэсію і захаванні супастаўных спрэдаў аблігацый на фоне пашырэння палітычных прорваў.

У сувязі з павышэннем ставак існуе асцярога, што члены перыферыі (напрыклад, Партугалія, Італія, Грэцыя і Іспанія), якія пакутуюць ад вялікай запазычанасці, могуць назіраць непрапарцыянальны рост прыбытковасці (кошту пазыкаў) у параўнанні з асноўнымі краінамі (напрыклад, Германія і Францыя).

Каб пераканаць рынак, што краіны перыферыі застануцца крэдытаздольнымі, ЕЦБ падкрэслены што з дапамогай гэтага інструмента грашова-крэдытная палітыка будзе «плаўна перададзена ва ўсе краіны зоны еўра. «

Банк таксама адзначыў, што для ўвядзення ў дзеянне гэтага механізму ён будзе набываць аблігацыі дзяржаўнага сектара (у першую чаргу) у краін, якія маюць патрэбу ў падтрымцы, або ў «юрысдыкцыях, якія адчуваюць пагаршэнне ўмоў фінансавання, не апраўданых фундаментальнымі прынцыпамі краіны».  

Як і чакалася, ёсць некаторыя ўмовы, якіх краіны-бенефіцыяры павінны выконваць, каб атрымаць дапамогу. Карацей кажучы, пры прыняцці рашэння аб актывацыі TPI Кіруючая рада будзе ўлічваць наступныя крытэрыі:

• Адпаведнасць фіскальнай структуры ЕС
• Не маючы празмерных макраэканамічных дысбалансаў
• Фіскальная ўстойлівасць, г.зн. урад павінен быць на шляху пагашэння дзяржаўнага доўгу
• «Разумная і ўстойлівая макраэканамічная палітыка»

Цікава, Лагард сказаў што «ЕЦБ здольны дасягнуць вялікіх поспехаў», каб падтрымаць эканоміку з дапамогай TPI, паўтараючы момант Марыё Драгі «што б ні было».

З аптымізму, Кіруючы савет спадзяецца, што самога існавання TPI (падобна ранейшым прамым грашовым аперацыям (OMT)) будзе дастаткова, каб супакоіць рынкі і накіраваць даходнасць да больш кіраванага ўзроўню.

Аднак прамая рэалізацыя гэтай стратэгіі нявызначаная з-за канстытуцыйных абмежаванняў Германіі, спрэчак аб долі доўгу, крытыкі грашовага фінансавання і палітычных узрушэнняў у астатняй Еўропе.

EURUSD

З моманту нарады па палітыцы курс еўра быў нестабільным: ён вырас да 1.027 да даляра і апусціўся да 1.0177 на момант напісання артыкула, што крыху ніжэй за 1.0179 на адкрыцці дня.

У пануючай атмасферы ЕЦБ вымушаны дзейнічаць у процілеглых кірунках, скарачаць інфляцыю, а таксама працягваць купляць нацыянальныя аблігацыі ў спробе стабілізаваць прыбытковасць у краінах з вялікай запазычанасцю.

Камунікацыйная стратэгія ЕЦБ будзе ключавым кампанентам у праходжанні гэтай вузкай дарогі і захаванні сілы еўра.

Любое ўяўнае адхіленне ад гэтага можа пашкодзіць перспектывам еўра ў доўгатэрміновай перспектыве і прывесці да таго, што распаўсюджванне суверэннай рызыкі выйдзе з-пад кантролю. Гэта таму, што многія ўрады еўразоны валодаюць каштоўнымі паперамі, выпушчанымі іншымі краінамі-членамі, якія самі змагаюцца з запазычанасцю і нізкай прадукцыйнасцю. 

Аднак, калі ЕЦБ можа працягваць рабіць больш жорсткімі, улічваючы, што Лагард чакае «інфляцыя будзе заставацца непажадана высокай на працягу некаторага часу», гэта, верагодна, прывядзе да паляпшэння трываласці валюты, што можа яшчэ больш знізіць інфляцыю.  

З улікам сказанага, горкая праўда для чыноўнікаў еўразоны заключаецца ў тым, што з'яўляючыся сусветнай рэзервовай валютай, долар ЗША кіруе валютнай парай, а палітыка Федэральнай рэзервовай сістэмы аказвае непрапарцыйны ўплыў на моц еўра. Любое павышэнне еўра, верагодна, будзе кароткачасовым без істотнай змены напрамку палітыкі ФРС.

З амерыканскімі акцыямі на мядзведжым рынку, пашырэннем гандлёвых дысбалансаў, нядаўняй інверсіяй крывой прыбытковасці (часта папярэднікам рэцэсіі) і сённяшнім паведамляецца Дадзеныя аб запытах па беспрацоўі, якія сігналізуюць аб астуджэнні рынку працы, магчыма, чакаецца запаволенне руху ФРС.

У далейшым, акрамя манетарных рашэнняў, рэальныя фактары таксама будуць мець сур'ёзны ўплыў на перспектывы як у Еўропе, так і ў еўра, напрыклад, канфлікт Украіны і Расіі, валацільнасць цэн на прадукты харчавання і энерганосьбіты, стымуляванне Кітая і больш шырокі энергетычны пераход.