Інфляцыя невыканальна прывядзе да рэцэсіі

Рэцэсія чакаецца, і не з-за нядаўняй справаздачы аб зніжэнні рэальнага ВУП у першым квартале. Гэта было больш прадуктам статыстычных звестак, чым чагосьці фундаментальнага. Тым не менш, сапраўдная рэцэсія насоўваецца праз некалькі месяцаў з-за велізарнага інфляцыйнага ціску, з якім сутыкаецца гэтая эканоміка. Толькі ў вельмі малаверагодным выпадку, калі цэнавы ціск паднімецца таямнічым чынам сам па сабе, нацыя можа пазбегнуць гэтай непажаданай перспектывы. А паколькі карані інфляцыі сыходзяць глыбока ў асновы эканомікі, такая ўдача малаверагодная.

Рэцэсія будзе мець адну з дзвюх прычын. Калі Федэральная рэзервовая сістэма (ФРС) вырашыць прымяніць дастатковую грашовую стрыманасць - абмежаваць крэдытныя патокі і значна і хутка павысіць працэнтныя стаўкі - гэта, верагодна, узрушыць рынкі і прывядзе да рэцэсіі, магчыма, кароткай і мяккай, але рэцэсіі, тым не менш. Вядома, ФРС магла б пазбегнуць агрэсіўных дзеянняў. Гэта магло б затрымаць рэцэсійны ціск, але ў канчатковым выніку нястрымная інфляцыя сама па сабе прывядзе да дастатковых эканамічных скажэнняў, каб у любым выпадку выклікаць рэцэсію, верагодна, больш сур'ёзную і працяглую, чым тая, якую выклікала антыінфляцыйная палітыка. Так ці інакш, рэцэсія насоўваецца.

Гэтая пачварная перспектыва стаіць перад краінай, таму што, насуперак заявам Вашынгтона, сённяшняя інфляцыя не з'яўляецца ні «часовым» адлюстраваннем постпандэмічных дэфармацый, ні непасрэдным вынікам баявых дзеянняў ва Украіне. Хаця гэтыя падзеі, несумненна, паспрыялі інфляцыйнаму ціску, сённяшні ціск на цэны мае больш фундаментальную і ўстойлівую прычыну. Яны адлюстроўваюць не менш чым дзесяцігоддзе, на працягу якога Вашынгтон - як пры дэмакратах, так і пры рэспубліканцах - меў велізарны бюджэтны дэфіцыт, які ФРС фінансавала шляхам стварэння патоку новых грошай, прычым ФРС скупіла каля 5 трыльёнаў долараў дзяржаўнага доўгу за ўвесь час, каля 3 трыльёнаў долараў толькі за апошнія пару гадоў. Гэты сучасны эквівалент фінансавання ўрада шляхам друкавання папяровых грошай з'яўляецца класічным рэцэптам ад інфляцыі.

ФРС пачала выпраўляць гэтыя паводзіны. Ён павялічыў працэнтныя стаўкі і нядаўна адмяніў сваю праграму колькаснага змякчэння. Замест таго, каб выкарыстоўваць нядаўна створаныя грошы для пакупкі аблігацый непасрэдна на фінансавых рынках, ён будзе здымаць ліквіднасць, прадаючы частку каштоўных папер, назапашаных у папярэднія гады. Яму трэба будзе зрабіць больш, каб справіцца з інфляцыяй, прадаючы больш каштоўных папер і павышаючы працэнтныя стаўкі значна хутчэй і далей. Улічыце, што кароткатэрміновыя стаўкі, нават пасля апошняга кроку ФРС, па-ранейшаму складаюць 1.0 працэнта. Пры сённяшняй інфляцыі ў 8.3 працэнта пазычальнік будзе плаціць крэдытору ў доларах, якія каштуюць значна менш у рэальным выражэнні. Паколькі гэты пазычальнік плаціць толькі 1.0 працэнт за выкарыстанне грошай, застаецца велізарны стымул пазычаць і марнаваць. Каб сцерці яго і прытупіць інфляцыю, ФРС давядзецца павысіць працэнтныя стаўкі вышэй за бягучы ўзровень інфляцыі. Дабрацца да гэтага дастаткова хутка, каб мець эфект, непазбежна ўзрушыць рынкі і эканоміку, амаль напэўна дастаткова, каб выклікаць прыпынак эканамічнай актыўнасці і, верагодна, кароткі спад.

Але нават калі страх перад такім эканамічным болем прымусіць ФРС пайсці спакойна, рэцэсія наступіць. У рэшце рэшт нястрымная інфляцыя сама па сабе зробіць бізнес-планаванне настолькі напоўненым нявызначанасцю, што прадпрыемствы адмовяцца ад інвестыцыйных праектаў, якія ў адваротным выпадку павялічылі б вытворчы патэнцыял эканомікі і спрыялі росту колькасці працоўных месцаў. Акрамя таго, як ужо відавочна, працоўныя, нават калі змогуць забяспечыць павышэнне заработнай платы, усё роўна будуць змагацца з імклівым ростам кошту жыцця і адпаведна скарачаць свае выдаткі. Падрываючы кошт актываў, дэнамінаваных у доларах, такіх як акцыі і аблігацыі, інфляцыя таксама прывядзе да адступлення на фінансавых рынках і тым самым яшчэ больш стрымае інвестыцыі ў рэальныя вытворчыя магутнасці. У той жа час інфляцыя перанакіруе наяўныя інвестыцыйныя грошы на інфляцыйныя хэджы, такія як пакупкі мастацтва і зямлі, замест больш прадукцыйнай дзейнасці. Усе гэтыя скажэнні прывядуць да рэцэсіі, нават калі ФРС не прыме меры, магчыма, больш сур'ёзнай і доўгатэрміновай.

Рэцэсіі, якая зараз чакаецца, можна было б пазбегнуць. Калі б Вашынгтон дзейнічаў замест таго, каб адхіляць інфляцыю, калі яна ўпершыню з'явілася год таму, уладам цяпер не прыйшлося б так радыкальна змяняцца, каб мець дастатковы антыінфляцыйны эфект. Замест гэтага на працягу некалькіх месяцаў старшыня ФРС Джэй Паўэл настойваў на тым, што інфляцыя была «пераходнай», як і міністр фінансаў Джанет Йеллен. Нават прэзідэнт Байдэн яшчэ мінулым летам рабіў такія заявы. Цяпер Белы дом вінаваціць у гэтым Уладзіміра Пуціна. Аператыўныя дзеянні не змаглі пазбегнуць усяго інфляцыйнага ціску, але яны маглі б аслабіць інтэнсіўнасць праблем, з якімі цяпер сутыкаюцца ЗША. Гэтая магчымасць, вядома, зараз знікла.