Інфляцыя не перашкодзіць грашовым патокам для партнёраў Magellan Midstream

Гэты аператар трубаправоднай сістэмы прапануе недарагую транспарціроўку з нізкім утрыманнем вугляроду і вялікіх аб'ёмаў да паловы магутнасцей НПЗ ЗША. Што яшчэ лепш, здольнасць кампаніі паслядоўна карэктаваць свае тарыфы азначае, што яна мае добрыя магчымасці для забеспячэння моцных грашовых патокаў нават ва ўмовах высокай інфляцыі. Magellan Midstream Partners LP (MMP) - доўгая ідэя гэтага тыдня.

MMP прадстаўляе рызыку/ўзнагароду за якасць, улічваючы:

• атрымаць выгаду з дзесяцігоддзяў пастаяннага попыту на нафтапрадукты і сырую нафту
• пазіцыянаванне пасярэдніка як транспартнай сеткі забяспечвае стабільны прыбытак у цыклічнай галіны
• генерацыя моцнага свабоднага грашовага патоку для фінансавання сваёй дывідэнтнай прыбытковасці ў 8.8%.
• аперацыі бяспечней і танней, чым канкуруючыя транспартныя пастаўшчыкі
• вышэйшая рэнтабельнасць аднагодкаў
• адзінкі каштуюць $67+, нават калі прыбытак ніколі не дасягне ўзроўню 2018 года

Попыт на нафтапрадукты ў ЗША захаваецца

Згодна з штогадовым прагнозам энергетыкі (AEO) Упраўлення энергетычнай інфармацыі ЗША (EIA) на 2022 год, попыт на нафтапрадукты ў ЗША застанецца высокім на працягу наступных трох дзесяцігоддзяў. Для мэт гэтага аналізу прадукты нафтаперапрацоўкі ўключаюць аўтамабільны бензін, дыстылят мазуту (напрыклад, дызельнае паліва) і рэактыўнае паліва. Нават у песімістычным сцэнары нізкага росту, прыведзеным ніжэй, EIA прагназуе, што спажыванне нафтапрадуктаў знізіцца толькі на 2% з 2021 па 2050 год. Глядзіце малюнак 1.

Варта адзначыць, што эталонны прыклад EIA прагназуе, што попыт на нафтапрадукты вырасце на 7% да 2050 года.

Малюнак 1: Прагноз спажывання нафтапрадуктаў EIA у ЗША: сцэнар нізкага росту да 2050 г.

*Значэнне 2020 г EIA 2021 AEO

Перавага пасярэдніка Магелана

Прыбытак кампаній па разведцы і здабычы выкапнёвага паліва звычайна цыклічны і моцна залежыць ад коштаў на нафту і прыродны газ. За выключэннем супермажораў, якія дзейнічаюць па ўсёй энергетычнай вертыкалі, кампаніі, якія займаюцца вытворчасцю энергіі, альбо развіваюцца, альбо руйнуюцца ў залежнасці ад коштаў на сыравінныя тавары. У адрозненне ад гэтага, Magellan менш падвяргаецца ўплыву ваганняў коштаў на нафту і прыродны газ, таму што кампанія кіруе бізнесам па зборы тарыфаў у сярэдзіне ланцужка паставак. Кампанія агароджана ад поўнай нестабільнасці сыравінных рынкаў з-за таго, што вытворчыя кампаніі і нафтаперапрацоўшчыкі павінны дастаўляць сваю прадукцыю сваім кліентам.

Кампанія Magellan кіруе найбуйнейшай у Злучаных Штатах сістэмай трубаправодаў для перапрацоўкі нафтапрадуктаў, а прыбытак ад яе сегмента нафтапрадуктаў склаў 77% ад агульнай выручкі ў 2021 годзе. McKinsey, агульны перавозчык адносіцца да любога трубаправода, які прапануе транспартныя паслугі любой трэцяй асобе ў адпаведнасці са стандартным наборам умоў. Такое размяшчэнне кантрастуе з прыватным або прапрыетарным канвеерам, які альбо выкарыстоўваецца ўладальнікам для ўнутраных мэтаў, альбо заключаны па кантракце толькі з абмежаваным колам карыстальнікаў.

Трубаправодныя сістэмы, такія як Magellan's, прапануюць самы надзейны, самы нізкі кошт, найменш вугляродны і бяспечны спосаб транспарціроўкі сырой нафты і нафтапрадуктаў. След Магелана дае яму доступ амаль 50% нафтаперапрацоўчых магутнасцяў ЗША.

На малюнку 2 сістэма трубаправодаў Magellan злучае нафтаперапрацоўчыя заводы на Сярэднім Захадзе Амерыкі з рознымі канчатковымі рынкамі і Х'юстанскім суднавым каналам.

Малюнак 2: Актывы Magellan's Refined Products і сырой нафты

Сеткавы эфект - гэта канкурэнтная перавага

Аб'ёмы трубаправодаў нафтапрадуктаў абумоўлены попытам на звязаных рынках, што адрозніваецца ад сістэм трубаправодаў сырой нафты, аб'ёмы якіх залежаць ад узроўню прапановы. За выключэннем блакаванняў, звязаных з пандэміяй, спажыванне вуглевадародаў вельмі стабільнае. Наадварот, попыт на сырую нафту вагаецца, таму што нафтаперапрацоўшчыкі вар'іруюць крыніцы сырой нафты ў залежнасці ад сваіх запасаў або айчынных і міжнародных вытворцаў. Такая розніца можа прывесці да вялікіх ваганняў у выкарыстанні трубаправода нафты з цягам часу. Адпаведна, канвеерная сістэма нафтапрадуктаў прапануе больш стабільны аб'ём, што азначае стабільнасць даходаў для бізнесу, які кіруецца тарыфамі.

Шырыня канвеернай сістэмы Magellan забяспечвае моцны сеткавы эфект, які прапануе сваім кліентам больш магчымасцей і служыць вялікай канкурэнтнай перавагай перад іншымі сістэмамі дастаўкі вытанчаных прадуктаў, якія не могуць прапанаваць такую ​​ж гібкасць.

Перавага пасярэдніка забяспечвае стабільны грашовы паток
ПОТОК2
S and Funds Large Distribution

Тарыфная транспартная сістэма Magellan падтрымлівае размеркаванне адзінак кампаніі, што ў гадавым вылічэнні дае 8.8% даходнасці. З 2011 года Magellan выплачвае размеркаванне штогод. З 2017 года Magellan выплаціў 4.4 мільярда долараў (41% ад бягучай рынкавай капіталізацыі) сукупных дывідэндаў.

Magellan стварае значны грашовы паток, які падтрымлівае высокую прыбытковасць кампаніі. Як паказвае малюнак 3, за апошнія пяць гадоў Magellan прынёс свабодны грашовы паток на 5.0 мільярда долараў (47% рынкавай капіталізацыі).

Акрамя таго, кантракты Magellan ўключаюць палажэнні «бяры або плаці», якія гарантуюць кліентам аплату мінімальнай колькасці магутнасці, незалежна ад таго, выкарыстоўваюць яны яе ці не. Гэтыя палажэнні кампенсуюць рызыку ваганняў попыту. Падчас пандэміі COVID-19 транспартны сектар ст спажыванне нафтапрадуктаў знізіўся на 15% у гадавым вылічэнні (г/г) у 2020 г., у той час як даход Magellan знізіўся ўсяго на 11%, а яго FCF вырас на 104% г/г.

Малюнак 3: Сукупны свабодны грашовы паток Магелана з 2017 года

Пераход на электрамабілі зойме дзесяцігоддзі і дзесяцігоддзі

Мядзведзі могуць хутка адхіліць Magellan з-за яго моцнай сувязі з попытам на аўтамабілі з рухавікамі ўнутранага згарання (ДВС). Як паказвае малюнак 4, 94% нафтапрадуктаў, якія транспартуе Magellan, складаюць дызельнае паліва і бензін.

Малюнак 4: Працэнт ад агульнай колькасці нафтапрадуктаў, якія транспартуюцца па трубаправодзе Магелана: 2021 г.

Аднак, як я паказаў у Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, нават калі свет прыме электрамабілі (EV) у адпаведнасці з EIA чакання, у 15 г. на дарогах па-ранейшаму будзе прыкладна на 2050% больш аўтамабіляў з ДВС, чым у 2020 г. Акрамя таго, аналіз рынку электрамабіляў часта ігнаруе колькасць цяжкіх рухавікоў, якія працуюць на дызельным паліве, неабходных для выкопвання карысных выкапняў для батарэй з зямлі і перамяшчэння кампаненты наперад і назад падчас апрацоўкі і вытворчасці.

Фізічны след Магелана таксама павінен зняць асцярогі з нагоды хуткага пераходу на EV. Кампанія ў асноўным працуе ў частках краіны якія павольна прымаюць электрамабілі.

Нават калі ЗША ў цэлым пяройдуць на электрамабілі хутчэй, чым астатні свет, доступ Magellan да Х'юстанскага карабельнага канала можа дапамагчы ўнутраным нафтаперапрацоўчым заводам кампенсаваць зніжэнне ўнутранага попыту за кошт павелічэння экспарту.

Пераможца ESG, якога не заўважаюць

Большая ўвага да дэкарбанізацыі ў энергетычным сектары будзе стымуляваць попыт на прапускную здольнасць трубаправодаў, улічваючы, што яны прапануюць найменш вугляёмістую форму Далёкі транспарт. Акрамя таго, трубаправоды больш бяспечныя, чым іншыя віды транспарціроўкі нафтапрадуктаў знішчыць менш маёмасці і прычынай меншай колькасці смерцяў, чым грузавыя і чыгуначныя транспартнікі.

Супраціў урада пашырэнню цяперашняй сістэмы трубаправодаў у ЗША з-за іншых экалагічных праблем азначае рост бар'ераў для ўваходу на рынак для патэнцыйных канкурэнтаў. Як вядомы гулец з доступам да ключавых рэгіёнаў вытворчасці і спажывання, Magellan можа выйграць ад любых абмежаванняў на новыя трубаправоды.

Аднаўляльныя крыніцы энергіі таксама маюць патрэбу ў транспарце і аб'ектах змешвання

У кароткатэрміновай і сярэднетэрміновай перспектыве нарматыўнае прасоўванне аднаўляльных відаў паліва, такіх як біядызель і этанол, пагражае аб'ёму нафтапрадуктаў, даступных для транспарціроўкі Magellan па яго трубаправоднай сетцы, паколькі большасць аднаўляльных крыніц энергіі транспартуецца чыгункай, грузавікамі або баржамі. Тым не менш, гэтыя іншыя метады транспарціроўкі ўсё яшчэ залежаць ад тэрміналаў Magellan для захоўвання, змешвання і размеркавання аднаўляльных крыніц энергіі ў паток паліва.

Паколькі аднаўляльныя крыніцы энергіі становяцца ўсё большай часткай асартыменту нафтапрадуктаў, я чакаю, што Magellan павялічыць магутнасць аднаўляльных крыніц энергіі ў сваёй трубаправоднай сістэме. Яшчэ раз фізічны след Magellan забяспечвае канкурэнтную перавагу, таму што ён знаходзіцца ў асноўных раёнах вытворчасці аднаўляльных крыніц паліва ў краіне. У доўгатэрміновай перспектыве перспектывы Magellan адносна аб'ёмных паставак (аднаўляльных і іншых) па сваёй трубаправоднай сістэме добрыя.

Павышэнне тарыфаў ліквідуе інфляцыйны ціск

Magellan лепш, чым большасць кампаній, падрыхтаваны для барацьбы з асяроддзем высокай інфляцыі. З'яўляючыся недарагім пастаўшчыком, у кампаніі ёсць больш магчымасцей для павышэння коштаў, чым у больш дарагіх транспартных сродкаў. Кампанія разлічвае, што да ліпеня 6 года сярэдні тарыф вырасце на 2022%.

Акрамя таго, 30% абмежаванняў тарыфаў Magellan прывязаны да Індэкс нафты Федэральнай камісіі па рэгуляванні энергетыкі (FERC). які вырасце да 1.09 1 ліпеня - з 0.98 у параўнанні з папярэднім годам. Здольнасць Magellan павялічваць тарыфы дэманструе яе канкурэнтную моц на рынку і абараняе кампанію ад многіх наступстваў інфляцыі.

Magellan менш, чым іншыя, схільны ўздзеянню рынку працы

Агульныя і адміністрацыйныя (G&A) выдаткі Magellan (уключаючы выдаткі на працоўную сілу) у працэнтах ад даходу значна ніжэйшыя, чым у аналагаў па грузаперавозках і чыгунцы. У гэтай справаздачы, чыгуначныя аналагі ўключаюць Union Pacific Corp (UNP), Канадскую нацыянальную чыгунку (CNI) і CSX Corporation (CSX). Аналігі па грузаперавозках ўключаюць Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHT).HT
), і Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

На малюнку 5 паказана, што ў 2021 годзе G&A Magellan (у тым ліку выдаткі на кампенсацыі і выплаты) у працэнтах ад агульнага даходу ў 8 % ​​былі значна ніжэйшыя за выдаткі на кампенсацыі і выплаты ў працэнтах ад агульнага даходу ў 20 % для аналагаў чыгуначнага транспарту і 30 %. для грузаперавозак равеснікаў. Эканамічная праца Magellan дазволіць ёй працягваць забяспечваць адносна нізкія тарыфы, паколькі яе аналагі вымушаныя павялічваць тарыфы на дастаўку, каб кампенсаваць рост выдаткаў на працоўную сілу.

Малюнак 5: Выдаткі на кампенсацыі і выплаты: Magellan Vs. Равеснікі: 2021

*Агульныя і адміністрацыйныя выдаткі (уключаючы кампенсацыі і льготы) / агульны даход

Самастойныя аўтацыстэрны сутыкаюцца з тэхналагічнымі, матэрыяльна-тэхнічнымі праблемамі і праблемамі бяспекі

Паколькі выдаткі на працоўную сілу складаюць такі вялікі адсотак ад выдаткаў аператараў перавозак, прыняцце самакіравальных аўтацыстэрн зробіць аўтамабільны транспарт значна больш канкурэнтаздольным у параўнанні з трубаправоднай сістэмай. Аднак прыняцце беспілотных аўтацыстэрн сутыкаецца са шматлікімі праблемамі. Пачнем з таго, што гарадское асяроддзе, дрэнныя ўмовы надвор'я і адсутнасць сувязі 5G кідаюць выклік сучаснасці тэхналогія самастойнага кіравання.

Трубаправоды складалі 77% усіх транспарціроўка нафтапрадуктаў у ЗША ў 2021 г. Калі аўтаматызаваныя грузавыя перавозкі павялічаць аб'ём нафтапрадуктаў на аўтамагістралях, занепакоенасць небяспекай транспарціроўкі такіх небяспечных матэрыялаў праз населеныя пункты, верагодна, хутка ўзрасце. Спрэчкі вакол чыгуначнай нафты і знішчэння амаль цэлага горада ў Канадзе ў 2013 будзе бляднець у параўнанні са сваркай з-за смерцяў, выкліканых аўтаматызаванымі бензавозамі. Выключэнне кіроўцаў не ліквідуе ўсе рызыкі аварый з аўтацыстэрнамі. Па дадзеных Федэральнага ўпраўлення бяспекі аўтамабільных перавозчыкаў (FMSCA), 22% выпадкаў перакульвання грузавых цыстэрнаў не звязаны з памылкай кіроўцы.

Трубаправоды нашмат бяспечней і могуць быць пракладзены далей ад густанаселеных раёнаў, праз якія часта праходзяць аўтамабільныя і чыгуначныя калідоры.

Асцярогі з нагоды залішняй магутнасці пермскага трубаправода перабольшаныя

Магелан адчуў на сабе ўплыў скачка магутнасці новых трубаправодаў з Пермскага басейна за апошнія два гады. Аб'ём паставак па нафтаправодах Magellan, якія належаць 100%, скараціўся з 317 мільёнаў барэляў у 2019 годзе да ўсяго 190 мільёнаў барэляў у 2021 годзе. Павелічэнне магутнасці з Пермскага басейна таксама знізіла стаўкі, якія Magellan можа спаганяць на трубаправодах, якія працуюць у гэтым рэгіёне. Меншыя аб'ёмы і больш нізкія тарыфы прыводзяць да зніжэння аперацыйнага прыбытку ў сегменце сырой нафты, які знізіўся з 493 мільёнаў долараў у 2019 годзе да ўсяго 305 мільёнаў долараў у 2021 годзе.

У кампаніі ёсць варыянты, калі пермскі рынак транспарціроўкі сырой нафты застанецца празмерным. Magellan ацэньвае магчымасць пераўтварэння пермскага трубаправода Longhorn, які належыць кампаніі на 100%, у трубаправод для перапрацоўкі нафтапрадуктаў з Х'юстана ў Эль-Паса, што магло б пашырыць ахоп Magellan на рынкі Арызоны і Мексікі. Я лічу, што кіраванне кампаніяй трубаправодам Longhorn паказвае гнуткасць яе капіталу і бізнес-плана, якія не ў поўнай меры ацэнены рынкам. Недаацэнка кошту франшызы фірмы - гэта тое, чаго рынку не хапае аб гэтай кампаніі і іншых падобных ёй.

Больш прыбытковы, чым іншыя аналагі канвеера

Нягледзячы на ​​нядаўняе падзенне аб'ёмаў у сегменце сырой нафты, Magellan больш прыбытковы, чым яго трубаправодныя аналагі. Рэнтабельнасць інвесціраванага капіталу кампаніі ў памеры 14 % у параўнанні з TTM з'яўляецца найвышэйшай сярод аналагаў, сярод якіх Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) і Williams Companies (WMB). Глядзіце малюнак 6.

Малюнак 6: Рэнтабельнасць Magellan супраць Канвеерныя партнёры: TTM

Бізнэс, арыентаваны на тарыфы, забяспечвае стабільны асноўны прыбытак

Канвеерная сістэма Magellan, арыентаваная на тарыфы, дапамагла кампаніі атрымаць станоўчы асноўны прыбытак за кожны з апошніх 10 гадоў. Асноўны прыбытак вырас з 451 мільёна долараў у 2012 годзе да 876 мільёнаў долараў у 2021 годзе, або на 8% штогод. У той час як асноўны прыбытак кампаніі ў параўнанні з TTM ніжэйшы і складае 818 мільёнаў долараў, павышэнне тарыфаў, якое кампанія ажыццявіць у ліпені 2022 года, павінна павялічыць прыбытак у другой палове года.

Малюнак 7: Асноўны прыбытак Magellan з 2012 года

Танная ацэнка і выкуп кампенсуюць рызыку MLP

Вядома, вялікая рызыка MLP заключаецца ў тым, што генеральны партнёр, які кіруе MLP, можа мець інтарэсы, якія супярэчаць інтарэсам уладальнікаў паёў. У выніку гэтай структурнай занепакоенасці я даю ўсім галоўным таварыствам з абмежаванай адказнасцю (MLP) прыпынены рэйтынг акцый, пачынаючы з складаны характар пагадненняў MLP патэнцыйна можа прывесці да значнага развядзення ўладальнікаў паёў.

У адрозненне ад іншых MLP, генеральны партнёр Magellan не вядзе ніякага іншага бізнесу, што значна зніжае рызыку для ўладальнікаў паёў. Важна адзначыць, што з 2012 года доля ўладальнікаў паёў Magellan у кампаніі павялічылася, а не разбаўлялася, бо колькасць паёў кампаніі ўпала з 228 мільёнаў у 2015 годзе да 212 мільёнаў у 1 квартале 22 года. Іншымі словамі, уладальнікі паёў атрымалі на 7% больш акцый кампаніі з 2015 года. Забягаючы наперад, уладальнікі паёў могуць чакаць, што выкуп паёў працягнецца. Да снежня 750 г. кампанія санкцыянавала дадатковыя выкупы адзінак на суму 2024 мільёнаў долараў. Калі кампанія выкарыстае ўвесь дазвол, яна выкупіць яшчэ прыкладна 16 мільёнаў адзінак па сённяшняй цане.

Нягледзячы на ​​моц бізнес-мадэлі Magellan і выгаднае размеркаванне ўладальнікам паёў, інвестары ацэньваюць MMP са зніжкай у параўнанні з аналагамі, якія не ўваходзяць у MLP. На малюнку 8 параўноўваецца суадносіны цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) Magellan з аналагамі па канвееры, якія не арганізаваны як MLP, у тым ліку ONEONE
ONEO
NEO
OK (OKE), кампаніі Enbridge, Kinder Morgan і Williams.

Малюнак 8: Каэфіцыент PEBV Магеллана супраць Не-MLP Pipeline Peers: TTM

Ніжэй я выкарыстоўваю свой мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF). каб колькасна ацаніць чаканні, закладзеныя ў цане акцый Magellan, а таксама патэнцыял росту ў адзінках, калі кампанія пакажа толькі ўмераны рост прыбытку ў бліжэйшыя гады.

Сцэнарый DCF 1: абгрунтаваць бягучую цану акцый.

Я мяркую, што Магелана:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні TTM 38% (супраць 5-гадовага сярэдняга 43%) з 2022 па 2046 гг.
• выручка падае на 25% з 2021 па 2046 год (у параўнанні са зніжэннем на 2022% у перыяд з 4 па 2021 год па сцэнары нізкага росту нафтаперапрацоўчай прадукцыі EIA за 2046 год)

У гэтым сцэнар, NOPAT Magellan падае на 1% штогод на працягу наступных 25 гадоў, і сёння акцыі каштуюць 49 долараў за адзінку - роўна бягучай цане. У гэтым сцэнары Magellan зарабляе 796 мільёнаў долараў на NOPAT у 2046 годзе, што на 25% ніжэй за ўзровень TTM і на 20% ніжэй за яго сярэдні NOPAT за 10 гадоў.

Сцэнар DCF 2: адзінкі каштуюць больш за 57 долараў.

Калі я мяркую, што Магеллан:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні TTM 38% і
• выручка падае на 4% CAGR да 2046 г. у адпаведнасці са сцэнарыем нізкага росту нафтаперапрацоўчай прамысловасці EIA 2022 г., затым

MMP варта 57 долараў за адзінку сёння – 16% рост да бягучай цаны. У гэтым сцэнары NOPAT Магелана ў 1.0 годзе ўпадзе да 2046 мільярда долараў, або на 2% ніжэй за ўзровень TTM. У гэтым сцэнары рэнтабельнасць інвестыцый Magellan у 2046 годзе складзе ўсяго 11%, што значна ніжэй за сярэднюю 10-гадовую рэнтабельнасць інвестыцый у 16%. Калі ROIC Magellan застанецца ў адпаведнасці з гістарычнымі ўзроўнямі, рост акцый будзе яшчэ большым.

Сцэнар DCF 3: большы патэнцыял росту, калі маржа вернецца да 5-гадовага сярэдняга значэння

Кожны з прыведзеных вышэй сцэнарыяў мяркуе, што маржа NOPAT Magellan застаецца на ўзроўні TTM. Тым не менш, кіраўніцтва чакае, што кампанія зможа паслядоўна павышаць тарыфы ў агляднай будучыні, што, верагодна, прывядзе да больш высокай маржы NOPAT.

Калі я мяркую, што Магеллан:

• Маржа NOPAT паляпшаецца да 5-гадовага сярэдняга 43% з 2022 па 2046 гады і
• прыбытак падае ў адпаведнасці са сцэнарыем нізкага росту нафтаперапрацоўчай прадукцыі EIA 2022 г. да 2046 г., затым

MMP варта 67 долараў за адзінку сёння – 37% рост да бягучай цаны. У гэтым сцэнары NOPAT Магелана ў 2046 годзе складае 1.1 мільярда долараў, што роўна ўзроўню TTM. Гэты сцэнар прадугледжвае самыя песімістычныя эканамічныя здагадкі EIA, калі эканоміка будзе расці больш высокімі тэмпамі, акцыі будуць мець яшчэ большы патэнцыял росту.

На малюнку 9 параўноўваецца гістарычны NOPAT Магелана з NOPAT, які маецца на ўвазе ў кожным з прыведзеных вышэй сцэнарыяў DCF.

Малюнак 9: Гістарычны і пэўны NOPAT Магелана: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Кожны з прыведзеных вышэй сцэнарыяў уключае канчатковае значэнне, якое мяркуе, што даход пастаянна застаецца на ўзроўні 1.0 мільярда долараў пасля 2046 года, або на 50% ніжэй за ўзровень 2046 года і на 63% ніжэй за ўзровень TTM. Акрамя таго, гэтыя сцэнары мяркуюць, што Magellan не можа кампенсаваць зніжэнне аб'ёму павышэннем тарыфаў. Калі попыт на нафтапрадукты пасля 2046 г. застанецца больш высокім, чым гэтая здагадка, або Magellan зможа павысіць тарыфы ў доўгатэрміновай перспектыве, акцыі будуць мець яшчэ большы патэнцыял росту.

Устойлівыя канкурэнтныя перавагі будуць стымуляваць стварэнне кошту для ўладальнікаў паёў

Вось кароткі выклад таго, чаму я думаю, што роў вакол бізнесу Magellan дазволіць яму працягваць генераваць больш высокі NOPAT, чым прадугледжвае бягучая рынкавая ацэнка. Наступныя канкурэнтныя перавагі таксама дапамагаюць Magellan генераваць моцныя грашовыя патокі на наступныя дзесяцігоддзі:

• лепшыя сеткавыя эфекты, чым у канкурэнтаў
• самы нізкі кошт і вугляродны след сярод даступных спосабаў транспарту
• высокая рэнтабельнасць у параўнанні з аналагамі

Што прапускаюць шумныя трэйдары з Magellan

У нашы дні ўсё менш інвестараў засяроджваюцца на пошуку якасных размеркавальнікаў капіталу з карпаратыўным кіраваннем, зручным для ўладальнікаў паёў. Замест гэтага, з-за распаўсюджвання шумавых трэйдараў, у цэнтры ўвагі знаходзяцца кароткатэрміновыя тэндэнцыі тэхнічнага гандлю, а больш надзейныя фундаментальныя даследаванні ігнаруюцца. Вось кароткае рэзюмэ таго, чаго не хапае шумным трэйдарам:

• захаванне попыту на нафтапрадукты
• інфляцыйная абарона ад тарыфнай працы Магелана
• ацэнка прадугледжвае, што MMP значна танней, чым акцыі іншых аналагаў трубаправодаў

Большыя прыбыткі і ўстойлівая інфляцыя могуць прывесці да росту адзінак

Magellan перавысіў ацэнкі прыбытку ў 11 з апошніх 12 кварталаў, і, зрабіўшы гэта яшчэ раз, адзінкі могуць вырасці.

У той час як асяроддзе з высокай інфляцыяй негатыўна ўплывае на большасць прадпрыемстваў, тарыфная дзейнасць Magellan забяспечвае высокі прыбытак і грашовыя патокі ў большасці эканамічных умоў. Калі інвестары будуць усё больш прыцягваць стабільную прадукцыйнасць Magellan і высокую прыбытковасць ад размеркавання, калі іншыя прадпрыемствы змагаюцца, гэтыя занядбаныя акцыі могуць прывесці да таго, што іх адзінкі ўзляцяць, паколькі інвестары абараняюцца ад інфляцыі і пагрозы рэцэсіі.

Размеркаванне і выкуп адзінак могуць забяспечыць прыбытковасць 14.1%.

Як згадвалася раней, Magellan вяртае капітал уладальнікам паёў шляхам размеркавання і выкупу паёў. У 2021 годзе кампанія выкупіла адзінак на суму 525 мільёнаў долараў. Калі ў 525 годзе кампанія набудзе дадатковыя адзінкі на суму 750 мільёнаў долараў (што значна ніжэй за яе дадатковы дазвол у 2022 мільёнаў долараў), выкуп дасць гадавую прыбытковасць 5.3% пры яе цяперашняй рынкавай капіталізацыі. У спалучэнні з прыбытковасцю размеркавання ў 8.8%, інвестары ўбачылі б 14.1% прыбытковасці сваіх адзінак.

Кампенсацыі кіраўнікоў могуць быць палепшаны

Незалежна ад макраасяроддзя, інвестарам варта шукаць кампаніі з планамі кампенсацыі кіраўнікоў, якія непасрэдна супастаўляюць інтарэсы кіраўнікоў з інтарэсамі ўладальнікаў паёў. Якаснае карпаратыўнае кіраванне забяспечвае адказнасць кіраўнікоў перад уладальнікамі паёў, стымулюючы іх разумна размяркоўваць капітал.

Кампанія кампенсуе кіраўнікам за кошт базавых акладаў, грашовых бонусаў, узнагароджанняў па выніках працы і ўзнагароджанняў па часе. Грашовыя бонусы прывязаны да грашовых патокаў, якія можна размеркаваць, або «скарэкціраванай EBITDA», якая роўная EBITDA за вылікам тэхнічнага капіталу і паказчыкаў эфектыўнасці аховы навакольнага асяроддзя, бяспекі і культуры.

Узнагароды на аснове прадукцыйнасці прывязаны да мэтавых парогаў для не-GAAГаа
Грашовы паток, які можна размеркаваць, роўны скарэкціраванай EBITDA за вылікам чыстых працэнтных выдаткаў (за выключэннем амартызацыі выдаткаў на выпуск доўгу) за вылікам капіталу на абслугоўванне. Прывязаць кампенсацыю кіраўнікоў да размеркаваных грашовых патокаў, якія не адпавядаюць GAAP, праблематычна, улічваючы, наколькі зманлівым можа быць паказчык. Ён не патрабуе ад кіраўніцтва адказнасці за рэальныя выдаткі, такія як амартызацыя і кампенсацыя кіраўнікам, або любыя выдаткі, звязаныя з балансам кампаніі.

Замест такіх паказчыкаў, якія не належаць да GAAP, як скарэкціраваная EBITDA і размеркаваны грашовы паток, я рэкамендую прывязваць кампенсацыю кіраўнікоў да ROIC, які ацэньвае сапраўдную прыбытковасць кампаніі ад агульнай сумы капіталу, укладзеных у кампанію, і гарантуе, што інтарэсы кіраўнікоў сапраўды супадаюць з інтарэсамі ўладальнікаў паёў 'цікавіць, паколькі існуе моцная карэляцыя паміж паляпшэннем рэнтабельнасці інвестыцый і павелічэннем кошту для акцыянераў.

Нягледзячы на ​​магчымасці для паляпшэння свайго плана кампенсацыі кіраўнікам, Magellan павялічыў эканамічны прыбытак з 407 мільёнаў долараў у 2012 годзе да 725 мільёнаў долараў у параўнанні з TTM.

Інсайдэрскія таргі і кароткія тэндэнцыі цікавасці

За апошнія 12 месяцаў інсайдэраў не рабілі пакупак і прадалі 22 тыс. акцый. Гэтыя продажу складаюць менш за 1% акцый у звароце.

У цяперашні час прададзена 6.6 мільёна адзінак, што складае 3% адзінак у звароце і крыху менш за шэсць дзён. Кароткі працэнт знізіўся на 8% у параўнанні з папярэднім месяцам. Адсутнасць кароткіх працэнтаў сведчыць аб тым, што не многія гатовыя ўзяць на сябе долю супраць гэтага генератара бясплатных грашовых патокаў.

Крытычныя падрабязнасці, знойдзеныя ў фінансавых дакументах па тэхналогіі Robo-Analyst маёй фірмы

Ніжэй прыведзены асаблівасці карэкціровак, якія я ўношу на аснове высноў Robo-Analyst у 10-K і 10-Qs Магелана:

Даведка аб прыбытках і прыбытках: я зрабіў карэкціроўкі ў памеры 386 мільёнаў долараў з чыстым эфектам выдалення 131 мільёнаў долараў неаперацыйных выдаткаў (5% даходу).

Баланс: я зрабіў карэкціроўкі на 949 мільёнаў долараў для разліку ўкладзенага капіталу з чыстым павелічэннем на 331 мільён долараў. Адна з самых вялікіх карэкціровак склала 315 мільёнаў долараў спыненай дзейнасці. Гэтая карэкціроўка склала 4% ад заяўленых чыстых актываў.

Ацэнка: Я ўнёс карэкціроўкі кошту ўладальнікаў паёў на 6.0 мільярда долараў для чыстага эфекту зніжэння кошту ўладальнікаў паёў на 5.7 мільярда долараў. Акрамя агульнай запазычанасці і спыненых аперацый, згаданых вышэй, адной з найбольш прыкметных карэкціровак кошту ўладальнікаў паёў былі 147 мільёнаў долараў у выглядзе недафінансаваных пенсій. Гэтая карэкціроўка складае 1% ад рынкавай капіталізацыі Magellan.

Прывабны фонд, які трымае MMP

Наступны фонд атрымлівае прывабны рэйтынг і выдзяляе значныя сродкі на MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) - размеркаванне 16.7%.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.