Разуменне інвестарам дадатковай вартасці чалавечага капіталу і дабаўленай вартасці зацікаўленых бакоў можа быць істотна палепшана

Нават дасведчаныя інвестары-актывісты засяроджваюцца на параўнанні сярэдняй аплаты працы супрацоўнікаў, каб зрабіць выснову аб выдатках і выгадах, дададзеных чалавечым капіталам. Ім было б лепш параўнаць лічбы дабаўленай вартасці супрацоўнікаў. Рух ESG сам па сабе можа атрымаць прыбытак ад выкарыстання адпаведных даных зацікаўленых бакоў.

15 лістапада 2022 г. актывіст-інвестар TCI накіраваў а літара тo генеральны дырэктар Alphabet сцвярджае, што база выдаткаў кампаніі занадта высокая, а іх кошт на аднаго супрацоўніка занадта высокі. У раздзеле ліста аб кампенсацыі гаворыцца:

«Alphabet плаціць адны з самых высокіх заробкаў у Сіліконавай даліне. Як падрабязна паказана ў дадатку 14A, сярэдняя кампенсацыя ў 295,884 годзе склала 2021 67 долары ЗША. Аналіз S&P Global паказвае, што сярэдняя кампенсацыя ў Alphabet была на 153% вышэй, чым у Microsoft, і на 20% вышэй, чым у XNUMX найбуйнейшых тэхналагічных кампаній ЗША, каціруемых на біржы. Гэта не апраўданне такой велізарнай дыспрапорцыі.

Мы прызнаем, што ў Alphabet працуюць адны з самых таленавітых і яркіх інфарматыкаў і інжынераў, і яны складаюць толькі невялікую частку базы супрацоўнікаў. Многія супрацоўнікі выконваюць агульныя продажы, маркетынг і адміністрацыйныя працы, якія павінны атрымліваць кампенсацыю ў адпаведнасці з іншымі тэхналагічнымі кампаніямі ".

Далей у лісце намаляваны малюнак, у якім сцвярджаецца, што сярэдняя кампенсацыя ў топ-20 найбуйнейшых тэхналагічных кампаній складае 117,055 176,858 долараў ЗША і XNUMX XNUMX долараў для Microsoft.

На жаль, простае параўнанне сярэдняй кампенсацыі ў канкурэнтаў мала што скажа. Прынамсі, аналітык павінен улічваць адрозненні ў прадукцыйнасці (напрыклад, чысты аб'ём продажаў на аднаго супрацоўніка), рэнтабельнасць інвестараў або агульную дабаўленую вартасць або любое меркаванне пра долю супрацоўнікаў у агульнай дабаўленай вартасці. Гэта менавіта тое, што мы са Стывам О'Бірнам вымяралі наша частка ў Journal of Applied Corporate Finance.

Давайце вызначым некалькі тэрмінаў, каб пачаць:

· Эканамічная дабаўленая вартасць (EVA): Прыбытак пасля падаткаабкладання мінус альтэрнатыўны кошт капіталу, які выкарыстоўваецца для атрымання гэтага прыбытку. Такі альтэрнатыўны кошт капіталу разлічваецца як агульны доўг і ўласны капітал кампаніі, памножаны на сярэднеўзважаны кошт доўгу і ўласнага капіталу. У якасці прыкладу разгледзім выпадак United Parcel Service (UPS). У 2020 годзе UPS паведаміла пра 11.0 мільярда долараў аперацыйнага прыбытку пасля выплаты падаткаў. І калі адняць з гэтых 11 мільярдаў долараў аперацыйнага прыбытку капітал у памеры 6.7 мільярда долараў, можна ўбачыць, што UPS атрымала 4.4 мільярда долараў эканамічнай дабаўленай вартасці, або EVA.

· Дабаўленая вартасць супрацоўнікаў (EmVA): Гэта новая ідэя, прадстаўленая ў артыкуле. Мы ацэньваем сярэднюю і агульную кампенсацыю для кожнай фірмы як мага лепш з даступнымі дадзенымі. Затым мы адымаем ацэнку альтэрнатыўных выдаткаў або наступную лепшую зарплату, якую зарабіў бы супрацоўнік, калі б ён не працаваў у фірме.

У прыватнасці, мы выкарыстоўваем зводныя даныя аб рынку працы Бюро статыстыкі працы (BLS) і даныя аб аплаце працы ў супастаўных галінах і канкурэнтах фірмы з іх 10-Ks. Затым мы ацэньваем сярэднегадавую «рынкавую аплату працы» — і, такім чынам, альтэрнатыўныя выдаткі — для супрацоўнікаў кампаніі ў тым самым годзе, калі разлічваецца EVA. Мы пазначаем астатнюю лічбу [(заработная плата супрацоўнікам – рынкавая аплата) як дабаўленую вартасць супрацоўнікаў да выплаты падаткаў і, мяркуючы, што стаўка карпаратыўнага падатку складае 25 %, аднімем 25 % такой дабаўленай вартасці работнікаў да выплаты падаткаў, каб вылічыць дабаўленую вартасць супрацоўнікаў пасля выплаты падаткаў.

Працягваючы прыклад UPS, сярэдняя агульная кампенсацыя супрацоўнікаў UPS у 2020 годзе, уключаючы кошт выплат супрацоўнікам, склала 86,000 44 долараў. Гэта азначае, што агульны заробак супрацоўнікаў складае каля XNUMX мільярдаў долараў. Мы ацанілі сярэднегадавую «рынкавую зарплату» — і, такім чынам,

альтэрнатыўныя выдаткі — для супрацоўнікаў UPS у 2020 годзе яны складалі 67,000 19,000 долараў, што на 519,000 19,000 долараў менш за іх фактычную зарплату. З XNUMX XNUMX супрацоўнікаў, якія зарабляюць на XNUMX XNUMX долараў больш, чым іх зарплата на рынку, і

25-працэнтная скідка карпаратыўнага падатку на прыбытак складае 14,000 7.5 долараў — мы атрымліваем «дабаўленую вартасць супрацоўнікаў» па UPS у XNUMX мільярда долараў.

· Выраўноўванне EVA і EmVA: Уявіце сабе графік EmVa па восі Y і EVA па восі X. Падбярыце рэгрэсійную лінію трэнду, каб звязаць гэтыя дзве зменныя для кампаніі.

o Нахіл рэгрэсійнай лініі трэнду паказвае адчувальнасць, або «рычаг», дабаўленай вартасці супрацоўнікаў да эканамічнай дабаўленай вартасці.

o R-квадрат - гэта стандартызаваная мера выраўноўвання, якая вар'іруецца ад нуля або адсутнасці карэляцыі да 1.0 або ідэальнай карэляцыі.

o Перахоп лініі трэнду рэгрэсіі дае нам меру скарэкціраваных на прадукцыйнасць выдаткаў, якую мы называем «плацежная прэмія пры нулявой агульнай дабаўленай вартасці».

o Апошняя мера, адносная рызыка, разлічваецца як стаўленне нахілу да карэляцыі і паказвае зменлівасць дабаўленай вартасці супрацоўнікаў у адносінах да зменлівасці агульнай дабаўленай вартасці.

Я не выкарыстоўваю апошнія дзве меры ў аргументацыі ніжэй, але выкладаю іх у інтарэсах фундаментальнай навукі, каб праілюстраваць велізарную аналітычную моц, якая ляжыць у аснове гэтай асновы.

Справа Alphabet і Microsoft

Стыў быў дастаткова ласкавы, каб праверыць лічбы для Alphabet і Microsoft, кампаній, якія згадваюцца ў лісце TCI. Мы разгледзелі даныя за пяць гадоў 2017-2022 для Alphabet і Microsoft. Нашы сярэднія лічбы заработнай платы - гэта інфляцыя з папраўкай на сакавік 2021 года.

Вось што мы знайшлі:

І Alphabet, і Microsoft асацыююцца з вельмі нізкім узроўнем і вельмі нізкім рычагом. Кажучы простай англійскай мовай, гэта азначае, што дабаўленая вартасць супрацоўнікаў і эканамічная дабаўленая вартасць не моцна ўзаемазвязаны, што ў пэўнай ступені супярэчыць ідэі, што супрацоўнікі атрымліваюць справядлівую долю дабаўленай вартасці акцыянераў у тэхналагічных кампаніях. Але пра гэта лепш разабрацца ў асобным артыкуле іншым разам.

Варта адзначыць, што Alphabet і Microsoft працуюць у розных галінах (Interactive Media & Services для Alphabet і Software для Microsoft), і сярэдняя рынкавая аплата ў гэтых дзвюх галінах значна адрозніваецца: прыкладна 120 тысяч долараў за праграмнае забеспячэнне ў параўнанні з 375 тысячамі долараў за інтэрактыўныя медыя і паслугі. . Мы разлічваем сярэднюю рынкавую зарплату як сярэднюю нацыянальную зарплату х (1 + галіновая прэмія) і выкарыстоўваем дадзеныя Compustat для разліку галіновых прэмій. Для недасведчаных Compustat - гэта стандартная база дадзеных бухгалтарскага ўліку фірмаў, якая выкарыстоўваецца большасцю квантаў і акадэмічных даследчыкаў.

Галіновыя прэміі, якія мы разлічваем, узважаныя па колькасці супрацоўнікаў і вымяраюць прэмію да сярэднеўзважанай колькасці супрацоўнікаў усіх кампаній Compustat. Звярніце ўвагу, што кампаніі ў дзвюх галінах, якія мы разглядаем, маюць вельмі розную колькасць супрацоўнікаў. Такім чынам, неабходна выкарыстоўваць прэміі, узважаныя ў галіны. Звярніце ўвагу, што мы выключаем кожную кампанію з разліку яе галіновай прэміі, каб пазбегнуць таўталагічных высноў.

Microsoft плаціць сярэднестатыстычнаму супрацоўніку 155 тыс. долараў больш, чым рынка (275 тыс. долараў супраць 120 тыс. долараў), а дабаўленая вартасць супрацоўнікаў складае 20.0 млрд долараў (сярэдняя дабаўленая вартасць супрацоўнікаў, памножаная на агульную колькасць супрацоўнікаў Microsoft). Alphabet плаціць 36 тысяч долараў больш, чым рынак (409 тысяч долараў супраць 375 тысяч долараў), а дабаўленая вартасць супрацоўнікаў складае 3.7 мільярда долараў. Звярніце ўвагу на кардынальна розныя лічбы дабаўленай вартасці супрацоўнікаў.

Калі Alphabet сапраўды пераплаціў у параўнанні з Microsoft, як сцвярджае TCI, мы павінны назіраць значна большую дабаўленую вартасць супрацоўнікаў для Alphabet.

Супрацоўнікі Microsoft забяспечваюць 66% агульных альтэрнатыўных выдаткаў (як для акцыянераў, так і супрацоўнікаў) і атрымліваюць 24% ад агульнай дабаўленай вартасці, у той час як супрацоўнікі Alphabet забяспечваюць 78% агульных альтэрнатыўных выдаткаў і 5% ад агульнай дабаўленай вартасці.

Мала доказаў таго, што супрацоўнікі Alphabet менш прадуктыўныя, чым супрацоўнікі Microsoft. Даходы Alphabet на аднаго супрацоўніка складаюць 1,627 тыс. долараў ЗША ў параўнанні з 944 тыс. долараў у Microsoft, а чысты продаж Alphabet на аднаго супрацоўніка (г.зн. [продажы мінус ацэначныя выдаткі пастаўшчыка] на аднаго супрацоўніка) складае 818 тыс. долараў супраць 640 тыс. долараў у Microsoft. Мы адымаем ацэнку кошту пастаўшчыка, каб вырашыць крытыку, што тэхналагічныя кампаніі выкарыстоўваюць вялікую колькасць падрадчыкаў. Больш за тое, такая колькасць падрадчыкаў не ўваходзіць у агульную колькасць супрацоўнікаў, якую фірма паведамляе ў сваіх 10-К.

Увогуле, інвестары не могуць проста параўнаць сярэднюю аплату працы на аднаго супрацоўніка. У ідэале ім трэба ацаніць рынкавую аплату працы, паглядзець на дабаўленую вартасць, долю дабаўленай вартасці і прадукцыйнасць працы супрацоўнікаў (г.зн. чысты продаж на аднаго супрацоўніка), каб ацаніць, залішне або недастаткова аплачваецца чалавечы капітал, і кошт, які супрацоўнікі дадаюць акцыянерам адносна каштоўнасць, якую праца атрымлівае ад фірмы.

Пашырэнне дабаўленай каштоўнасці для зацікаўленых бакоў

Што яшчэ больш інтрыгуе, аснову, якую мы раскладваем, можна канцэптуальна распаўсюдзіць і на іншых зацікаўленых бакоў. Напрыклад, ці можам мы вылічыць дабаўленую вартасць пастаўшчыка, якая вызначаецца як тое, што мы плацім пастаўшчыку за яго ўклад адносна яго альтэрнатыўных выдаткаў на пастаўку свайго ўкладу ў наступную лепшую альтэрнатыву? Патэнцыйна мы маглі б вылічыць спажывецкую дабаўленую вартасць або цану, якую кліент плаціць за прадукт, адносна таго, што ён бы заплаціў за наступны лепшы альтэрнатыўны прадукт. Дадзеныя для ацэнкі гэтых лічбаў дабаўленай вартасці, вядома, пакуль праблема, але, спадзяюся, у будучыні мы атрымаем доступ да больш якасных даных. Што яшчэ больш важна, такое пашырэнне - гэта значна больш строгі спосаб мыслення аб "дабаўленай вартасці для зацікаўленых бакоў", ідэі, якая доўга не вымяралася.