(Bloomberg) — Хуткая пераацэнка таго, наколькі высока Федэральная рэзервовая сістэма павысіць працэнтныя стаўкі ў гэтым годзе, ускалыхнула рынак аблігацый у апошнія тыдні. Цяпер рынак сутыкаецца з большай пагрозай: узмацняецца меркаванне, што стаўкі застануцца высокімі нават пасля таго, як цэнтральны банк ЗША спыніць барацьбу з інфляцыяй.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Сюрпрызы росту занятасці, інфляцыі і рознічных продажаў у студзені падштурхоўваюць абедзве размовы адначасова. У той час як больш высокі пік для ставак цяпер здаецца амаль упэўненым, устойлівасць эканомікі перад тварам амаль гадавога агрэсіўнага ўзмацнення жорсткасці таксама ўсё часцей выклікае сумневы наконт таго, ці сапраўды ўзровень ставак, які можна лічыць «нейтральным» для росту, такі нізкі, гэта было раней.
Прадстаўнікі ФРС да гэтага часу сцвярджалі, што нейтральны паказчык па-ранейшаму складае каля 2.5% - столькі ж, колькі і да пачатку пандэміі - і, верагодна, чакаецца, што яны вернуцца туды, як толькі інфляцыя будзе пераадолена. Любы перагляд гэтага пункта гледжання будзе пагражаць павышэнню прыбытковасці доўгатэрміновых казначэйскіх каштоўных папер да новых максімумаў у 2023 годзе.
«Наша думка заключаецца ў тым, што рынкі і, магчыма, палітыкі ФРС не маюць патрэбнай лічбы для доўгатэрміновай стаўкі», — сказаў Правін Карапаты, галоўны стратэг па працэнтных стаўках Goldman Sachs Group Inc. у Нью-Ёрку. «Рынак працы працягвае заставацца моцным. Гэта стане вялікім стрымліваючым фактарам для таго, каб ФРС насамрэч агрэсіўна змякчылася».
Цэнтральны банк за 11 месяцаў павысіў базавую стаўку па федэральных фондах амаль з нуля да вышэй за 4.5 %, і цяпер, здаецца, гатовы давесці яе да 5.3 % да сярэдзіны года, згодна з цэнамі індэксных свопаў на ноч. З 5 года ён не перавышаў 2007%.
У той час нейтральная стаўка таксама лічылася значна вышэйшай - каля 4%, а прыбытковасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый вагалася ад 4.5% да 5%. У наступныя гады пасля фінансавага крызісу ацэнкі нейтральнай стаўкі знізіліся да 2.5%, калі інвестары і палітыкі пачалі песімістычна глядзець на доўгатэрміновыя перспектывы росту эканомікі.
Якарныя аблігацыі
Гэта дапамагло замацаваць прагноз ФРС па працэнтных стаўках - чыноўнікі мяркуюць, што стаўка па федэральных фондах вернецца прыкладна да 4% да канца наступнага года і прыкладна да 3% да канца 2025 года, згодна з квартальнымі прагнозамі, якія апошні раз абнаўляліся ў снежні - і падштурхнула пакупнікоў доўгатэрміновых казначэйскіх аблігацый, нават пасля таго, як у канцы мінулага года прыбытковасць 10-гадовых ненадоўга паднялася вышэй за 4%.
Але больш шырокае прызнанне ідэі аб павышэнні нейтральнай стаўкі, вядомай у эканамічных колах як "зорка r", мела б неспрыяльныя наступствы для рынку казначэйскіх аблігацый, які гадамі гадаваў. Больш высокая нейтральная стаўка павінна павысіць прыбытковасць па ўсёй крывой за кошт росту кароткатэрміновых ставак разам з некаторым аднаўленнем тэрміновай прэміі за валоданне казначэйскімі аблігацыямі з больш доўгім тэрмінам дзеяння.
«Зніжэнне ацэнак r* на 2 працэнтныя пункты пасля сусветнага фінансавага крызісу ляжыць на хісткай падставе», — напісаў у нататцы 10 лютага Мэцью Раскін, кіраўнік стратэгіі амерыканскіх ставак Deutsche Bank Securities у Нью-Ёрку. "Калі рост і рынак працы застануцца ўстойлівымі", то інвестары могуць чакаць, што чыноўнікі ФРС палепшаць свае ацэнкі, што "будзе мець вялікія наступствы для доўгатэрміновых ставак", сказаў ён.
Больш падрабязна: Уол-стрыт робіць такую ж стаўку, якая неаднаразова спалілася
Ацэнка нейтральнай стаўкі - гэта больш мастацтва, чым навука, але ФРС марнуе шмат часу, спрабуючы гэта высветліць, і некаторыя з яе мадэляў дэманструюць рост. Адна з іх, якую падтрымлівае ФРС Рычманда, цяпер складае каля 1.3 % з улікам інфляцыі ў параўнанні з прыкладна 0.5 % у 2016 годзе. Гэта азначае павышэнне намінальнай нейтральнай стаўкі да 3.3 % з 2.5 %.
Цэнтральны банк апублікуе новыя прагнозы на сваёй наступнай нарадзе па пытаннях палітыкі ў сакавіку, але, па словах Гаргі Чаўдхуры, кіраўніка аддзела інвестыцый iShares, палітыкі могуць не захацець так хутка ўзрушыць рынак аблігацый абнаўленнем сваіх афіцыйных ацэнак. стратэгія для Амерыкі ў BlackRock у Нью-Ёрку.
І нават калі б ацэнкі выраслі, старшыня ФРС Джэром Паўэл, верагодна, паспрабаваў бы прынізіць развіццё падзей, сказала яна.
"Апошнія 12 месяцаў умацавання рынку працы недастаткова, каб патрабаваць больш высокай нейтральнай стаўкі", - сказаў Чаудхуры. «Цалкам магчыма, што 2.75%, 3% - гэта правільны ўзровень. Мы яшчэ не зусім ведаем».
Змена адносін
Часткова праблема звязана з нявызначанасцю часу паміж узмацненнем жорсткасці палітыкі і яе ўздзеяннем на эканоміку, а таксама з тым, як на яе можа паўплываць незвычайны вопыт пандэміі. Для многіх інвестараў у аблігацыі гэта выклікае пытанні аб тым, колькі акцый варта ўкласці ў ацэнкі.
"R-star - гэта вельмі тэарэтычная канцэпцыя, і я думаю, што гэта сапраўды пытанне адчувальнасці да працэнтнай стаўкі і працяглых і зменлівых лагаў, звязаных з узмацненнем жорсткасці", - сказаў Джон Мадзіір, партфельны менеджэр з фіксаваным прыбыткам у The Vanguard Group у Малверне, штат Пенсільванія. .
"Адчувальнасць да працэнтнай стаўкі ў цяперашні час значна ніжэйшая", таму што ўладальнікі дамоў і кампаніі зафіксавалі нізкія выдаткі на пазыкі да таго, як стаўкі пачалі расці ў мінулым годзе, сказаў Мадзіірэ. «Такім чынам, усе гэтыя падвышэнні ставак патэнцыйна не паўплывалі на эканоміку».
Больш за тое, рэцэсія ў канцы гэтага года або ў 2024 годзе, калі жорсткая грашова-крэдытная палітыка, нарэшце, пачне рэзка адбівацца — сцэнар, які па-ранейшаму заклікае большасць прагназістаў, нават калі ён пакуль адкладваецца, — толькі падоўжыць гульню ў здагадкі аб сапраўднай нейтральнай стаўцы.
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html