(Bloomberg) — Для многіх на Уол-стрыт балючыя распродажы, якія пранесліся па рынку казначэйства ў гэтым месяцы, з'яўляюцца толькі разгорткай.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
У сераду ястрабіны тон старшыні Федэральнай рэзервовай сістэмы Джэрома Паўэла падліў алею ў разгром пасля таго, як ён заявіў, што банк гатовы пачаць павышаць працэнтныя стаўкі ў сакавіку, у выніку чаго даходнасць двухгадовых казначэйскіх аблігацый вырасла найбольш з сакавіка 2020 года. Грашовыя рынкі хутка пачалі ўсталёўваць цэны амаль у пяць павышэнняў ФРС у гэтым годзе ў параўнанні з трыма, якія чакаліся толькі ў снежні.
Але хор аналітыкаў і інвестараў у аблігацыі сцвярджае, што рынкі ўсё яшчэ недаацэньваюць, наколькі далёка трэба будзе зайсці ФРС, каб утаймаваць інфляцыйны ўсплёск, які з'яўляецца больш устойлівым і крутым, чым некалі чакалі палітыкі.
Вынік, калі мядзведзі маюць рацыю: прыбытковасць аблігацый павінна будзе падскочыць нашмат больш — і застацца там — каб кошт пазыкаў быў дастаткова высокім, каб прадухіліць перагрэў эканомікі, што пагражае больш сур'ёзным ударам для трымальнікаў аблігацый, якія ўжо бачаць свае найгоршыя штомесячныя страты з канца 2016 года.
«Яны адсталі ад крывой, і яны вінаватыя ў тым, што былі занадта лёгкімі на працягу доўгага часу», - сказаў пра ФРС Дэвід Келі, галоўны глабальны стратэг JPMorgan Asset Management.
Цэнтральны банк ідзе далікатным шляхам, адмяняючы маштабныя меры стымулявання, якія дапамаглі эканамічнаму росту на фоне пандэміі. Сутыкнуўшыся з найбуйнейшым скокам інфляцыі за апошнія чатыры дзесяцігоддзі, ёй неабходна павысіць стаўкі настолькі, каб узяць пад кантроль спажывецкія цэны, не выклікаючы рэцэсіі.
Нягледзячы на рэзкі рост прыбытковасці казначэйскіх аблігацый у гэтым месяцы, гэтыя стаўкі, якія служаць эталонам для фінансавай сістэмы, застаюцца гістарычна нізкімі, а прыбытковасць усё яшчэ ніжэйшая за чаканы ўзровень інфляцыі. Гэта сведчыць аб упэўненасці ў тым, што рост і інфляцыя замарудзіцца пазней у гэтым годзе і ў канчатковым выніку дазволяць ФРС павысіць стаўку «овернайт» толькі крыху вышэй за 2% на працягу бягучага бізнес-цыкла. Зараз ён блізкі да нуля.
«Рынак не верыць, што эканоміка зможа вытрымаць 6-7 падвышэнняў у бліжэйшыя 18 месяцаў», - сказала Анэта Маркоўска, галоўны фінансавы эканаміст ЗША ў Jefferies, якая лічыць, што трэйдары не зыходзяць з такой пункту гледжання.
У сераду Паўэл прызнаў, што рост мацнейшы, а інфляцыя вышэйшая, чым калі раней ФРС запускала цыклы павышэння, што сведчыць аб магчымасці больш хуткага ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, пачынаючы з сакавіка. Ён выказаў упэўненасць, што эканоміка можа вытрымаць больш высокія працэнтныя стаўкі, а таксама пакінуць дзверы адкрытымі для павышэння на 50 базавых пунктаў уверх, кроку ўзмацнення жорсткасці, якога не было з 2000 года.
Яго заўвагі выклікалі распродаж аблігацый, што да раніцы чацвярга ў Нью-Ёрку прывяло да таго, што даходнасць двухгадовых аблігацый, адчувальных да палітыкі, вырасла да 1.20%, што на 20 базісных пунктаў больш, чым да пасяджэння Федэральнага камітэта па адкрытым рынку і прэс-канферэнцыі Паўэла.
Трэйдары на грашовым рынку павялічылі стаўкі на павышэнне стаўкі прыкладна на 117 базісных пунктаў у 2022 годзе - або амаль на пяць крокаў на чвэрць пункта - у параўнанні з прыблізна 100 базавымі пунктамі да сустрэчы.
«Паўэл быў значна больш ястрабіным, чым чакалася», - сказаў Джордж Ганкалвес, кіраўнік дэпартамента макрастратэгіі ЗША ў фінансавай групе Mitsubishi UFJ. «ФРС відавочна адстае ад крывой і выкарыстоўвае любую магчымасць, каб вярнуцца на бок. Мы па-ранейшаму лічым, што гэта ў канчатковым выніку прывядзе да памылкі палітыкі ў іншым кірунку. Але пакуль яны маюць на ўвазе барацьбу з інфляцыяй».
Шэраг вядомых назіральнікаў, у тым ліку былы прэзідэнт ФРС Нью-Ёрка Уільям Дадлі, былы міністр фінансаў Лоўрэнс Самэрс і даўні фінансавы менеджэр Махамед Эль-Эрыян, на працягу некаторага часу папярэджвалі, што цэнтральны банк занадта марудна вяртае свае стымулы пасля таго, як яго купля аблігацый больш чым удвая павялічыла актывы на яго балансе да амаль 9 трыльёнаў долараў з пачатку 2020 года.
Ключавая працэнтная стаўка ФРС застаецца блізкай да нуля, і яна мае намер працягваць купляць аблігацыі да сакавіка, яшчэ больш падштурхоўваючы эканоміку, адзначаную жорсткасцю на рынку працы, ростам заробкаў і 7% гадавой інфляцыяй. Рэальная прыбытковасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый з папраўкай на інфляцыю складае мінус 0.55%, што з'яўляецца прыкметай надзвычай свабодных фінансавых умоў. Чаканы курс ФРС у гэтым годзе прывядзе да таго, што да канца 1.25 г. асноўны дыяпазон напоўненых фондаў будзе каля 2022%, што значна ніжэй за ўзровень інфляцыі і прыкладна 4%, якія эканамісты лічаць больш не стымулюючымі для росту.
Індэкс фінансавых умоў Goldman Sachs Group Inc. знаходзіцца крыху вышэй за гістарычныя мінімумы, сігналізуючы аб тым, што крэдыты па-ранейшаму недаступныя.
Стывен Роўч, былы эканаміст Morgan Stanley, які цяпер выкладае ў Ельскім універсітэце, сказаў у запісцы на гэтым тыдні, што «ФРС настолькі адстала, што нават не бачыць крывой».
«ФРС падлівае паліва ў эканоміку з самым нізкім узроўнем беспрацоўя за апошнія 40 гадоў у той час, калі ўзровень інфляцыі, верагодна, больш чым удвая перавышае той, які быў у папярэднія перыяды празмернага манетарнага ўладкавання», — сказаў ён у інтэрв'ю. «ФРС давядзецца яшчэ больш узмацніць жорсткасць».
Частка гэтага адбудзецца, калі ФРС пачне скарачаць свой баланс, не купляючы новыя аблігацыі па заканчэнні тэрміну пагашэння старых, што, па яе словах, пачнецца пасля павышэння ставак. Рынак аблігацый насцярожаны да перспектывы таго, што такое так званае колькаснае ўзмацненне жорсткасці можа ўзмацніцца, калі ФРС будзе змагацца за кантроль над інфляцыяй шляхам павышэння ставак.
Маркоўская, эканаміст з Jefferies, сказала, што «структурная герметычнасць» на рынку працы - гэта тое, чаго не было з 1950-х гадоў, і што «шмат грошай знаходзіцца на карпаратыўных і асабістых балансах і толькі чакае, каб іх выдаткавалі». »
«Гэта праблема інфляцыі не знікне сама па сабе», - сказала яна. «ФРС у канчатковым рахунку давядзецца нешта з гэтым зрабіць, і я не думаю, што 7 паходаў гэта зробяць. Спатрэбіцца нашмат больш, чым тое, што ўжо ацаніў рынак, каб вярнуцца да 2% інфляцыі на ўстойлівай аснове».
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html