Джош Вулф з Lux Capital пра тое, чаму мантра «купі і апускай» больш не будзе працаваць

(Націсніце тут каб падпісацца на новы бюлетэнь "Дастаўка альфы".)

Lux Capital інвесціруе ў новыя навукова-тэхналагічныя кампаніі, робячы доўгатэрміновыя стаўкі на супрацьлегласць прасторы. За два дзесяцігоддзі фірма вырасла да кіравання актывамі ў 4 мільярды долараў. 

Джош Вулф - футурыстычны фондавы менеджэр, які ўзначальвае Lux Capital. Ён востра чытае навуковыя інавацыі і тэхналагічныя прарывы, на якія варта звярнуць пільную ўвагу інвестарам. Вулф сустрэўся з інфармацыйным бюлетэнем CNBC Delivering Alpha, каб абмеркаваць свае інвестыцыйныя перспектывы, а таксама тое, дзе ён бачыць найбольш перспектыўныя магчымасці на дадзены момант.

(Ніжэй было адрэдагавана для даўжыні і яснасці. Глядзіце вышэй для поўнага відэа.)

Леслі Пікер: Я проста хацеў пачаць з вашага больш шырокага чытання на рынках прама цяпер. Як вы думаеце, асабліва ў некаторых з ключавых кішэняў тэхналогій і росту, гэта проста трохі паветра, якое выходзіць з шын, ці поўная пераацэнка сектара?

Джош Вулф: Я думаю, што ў некаторых сектарах гэта сумесь. Я думаю, у некаторых сектарах у вас лопнула кола. Верагоднасць таго, што мы апынемся ў сакавіку 60 года, для шырокага сегмента рынку, які быў вельмі завышаны, па маіх ацэнках, верагодна, перавышае 2000%. І гэта азначае, што мы, верагодна, збіраемся, на працягу 18 месяцаў, скажам, да кастрычніка 2001 года, калі вы ўбачылі зніжэнне на 80% некаторых з самых папулярных імёнаў. І тое зніжэнне на 80% адбылося на 50 базісных пунктаў, падзенне на 1% на працягу доўгага перыяду часу, што з'яўлялася паказчыкам упэўненасці людзей у тым, што гэта будзе працягвацца. У вас было пяць-шэсць гадоў, калі мантрай было купіць купанне, і гэта спрацавала. І я думаю, што гэта больш не будзе працаваць, і вы ўбачыце пераацэнку канкрэтна ў некаторых сегментах рынку, але ў асноўным у тэхналогіях і спекуляцыях, якія хутка развіваюцца, і ў тым, на чым мы спецыялізуемся.

Падборшчык: Што вы загадваеце сваім партфельным кампаніям рабіць у святле гэтага?

Вулф: Тры словы: муж твае грошы. Трымайцеся за грошы, якія вы сабралі. У нас былі кампаніі, якія выйшлі на біржу праз SPAC, у нас былі кампаніі, якія зрабілі прамыя лістынгі, кампаніі, якія выйшлі на біржу праз традыцыйныя IPO - сума грошай, якая была дастаўлена на балансы партфельных кампаній Lux, і многіх кампаній ва ўсім свеце, з'яўляецца беспрэцэдэнтным. У вас ёсць сотні мільёнаў долараў для кампаній, якія гараць, можа быць, 10 мільёнаў долараў у квартал, нешта ў гэтым родзе. Такім чынам, у вас ёсць, магчыма, дзесяць гадоў грошай. Тое, што вы робіце з гэтымі грашыма зараз, з'яўляецца самым важным рашэннем аб размеркаванні капіталу, якое могуць прыняць каманда кіраўнікоў і савет дырэктараў. І, на нашу думку, самае важнае, што вы можаце зрабіць, - гэта зарабіць гэтыя грошы. Інвестыцыі цяпер, калі мы ўступаем у нейкія часы рэцэсіі, будуць падобныя на тое, што плюнуць супраць ветру, дзе гэтыя грошы будуць дрэнна выкарыстоўвацца ўслед за ростам. Замест гэтага пераканайцеся, што ў вас ёсць крэпасць балансу, паглядзіце на сваіх больш слабых канкурэнтаў, кансалідуйце кліентаў, тэхналогіі, пазіцыі, я думаю, вы ўбачыце велізарны бум M&A ў наступным годзе.

Падборшчык: Адным з важных аспектаў росту ацэнкі ў Сіліконавай даліне быў аб'ём капіталу, які цыркуляваў за апошнія пяць, шэсць, сем гадоў. Ці бачыце вы, што гэта запавольваецца ў бліжэйшы час, улічваючы тое, што мы бачым на публічных рынках? І ці паўплывае гэта на ацэнкі, якія кампаніі могуць атрымаць, а таксама на капітал, які яны могуць атрымаць для прасоўвання наперад?

Вулф: І рашучае так, так і так. Цяпер, калі я думаю пра гэта, зноў жа будуць некаторыя сегменты рынку, якія будуць на адным узроўні з наяўнымі. Сабрана шмат сродкаў. Мы закрылі паўтара мільярда ўсяго паўгода таму, маючы шмат сухога парашку для разгортвання. Зараз хуткасць, з якой мы гэта робім, будзе значна меншай, чым, скажам, год ці два таму... Так што я думаю, што ў наступным годзе вы ўбачыце нястраўнасць LP, лекары агульнай практыкі запавольваюць свой тэмп, кампаніі на прыватных рынках бачаць зніжэнне ацэнак, падобна таму, што вы бачыце на публічных рынках.

Падборшчык: Таму што, як правіла, ёсць адставанне. Толькі нядаўна мы пачалі бачыць паведамленні аб тым, што кампаніі гатовыя прымаць больш нізкія ацэнкі ў выніку таго, што адбываецца прама цяпер. Але, па меншай меры, за апошнія некалькі гадоў, і асабліва падчас - як ні дзіўна - падчас COVID, многія прыватныя кампаніі ўсё яшчэ змаглі падтрымліваць даволі прыстойныя ацэнкі, і многія з іх змаглі падвоіць або патроіць сваю ацэнку. Такім чынам, вы думаеце, што гэты час насамрэч іншы, і мы ўбачым накшталт таго перыяду 2002 года, калі стартапы сапраўды павінны на некаторы час запусціць яго.

Вулф: На прыватных рынках апошняя ацэнка ўсталёўваецца асобай, якая ўстанаўлівае гранічныя цэны. І ў многіх выпадках гістарычна гэта мог быць SoftBank. Гэта могуць быць некаторыя з буйных крыжаваных хедж-фондаў, якія заключаюць прыватныя здзелкі. І яны ў асноўным казалі адносна без разбору: «Мы купім пераможцу ў кампаніі. Ці сапраўды важна, якую цану мы плацім? Не, асабліва калі ў нас добрыя ўмовы». … Калі вы займаеце старэйшае месца ў структуры капіталу гэтых кампаній, вы знаходзіцеся ў выдатным становішчы. Так што я сапраўды думаю, што вы ўбачыце сітуацыю, калі прыватныя кампаніі будуць праходзіць праз дыскрымінацыйнае звужэнне, што азначае, што перакрыжаваныя хедж-фонды, інвестары на позняй стадыі росту і нават інвестары на ранняй стадыі будуць значна больш разборлівымі . І [гэта] будзе дамінаваць, я дам вам абрэвіятуру, замест FOMO, Fear Of Missing Out, гэта тое, што я называю SOBS, сорам за тое, што вас абдурылі. Людзі не хочуць, каб іх абдурылі ў гэты момант.

Падборшчык: Мне падабаецца гэтая абрэвіятура. Цікава, ці ў канчатковым выніку гэта прыжывецца, таму што я думаю, што шмат інвестараў чакалі, асабліва тыя, якія былі ў Сіліконавай даліне некаторы час, я чуў тэрмін турыстычныя інвестары для некаторых дзяржаўна-прыватных інвестараў, якія робяць абодва бакі, перакрыжаваныя інвестары, што яны не чакаюць, што яны будуць побач некаторы час. Ці згодныя вы з гэтым? Як вы думаеце, у канчатковым выніку мы бачым, што людзі проста цалкам пакідаюць гэтую частку рынку?

Вулф: Я думаю, што гэта справядліва для любой галіны з часам, так? Вы бачыце велізарную колькасць абітурыентаў, а затым імклівае скарачэнне, калі колькасць з часам памяншаецца. Што мудры робіць напачатку, тое дурань робіць у канцы. Гэта адбываецца ўнутры сектараў, гэта адбываецца ў рамках інвестыцыйных падсектараў. Такім чынам, вы бачылі гэта, вы ведаеце, з 2002 па 2007 год, з ростам актывісцкіх хедж-фондаў або актыўных доўгіх і кароткіх хедж-фондаў, потым адбылося абразанне пасля крызісу... Будуць тыя, хто выжыў. Будуць выдатныя інвестары, якія прыйдуць з гэтага рынку, будуць стварацца вялікія новыя фірмы, і будзе значная выбракоўка статка. Я б прадказаў, што ад 50% да 75% актыўных інвестараў на прыватных рынках сёння знікнуць на працягу наступных некалькіх гадоў.

Падборшчык: Вы ўкладваеце капітал у працу прама зараз? Вы накшталт прыселі, каб паглядзець, як усё гэта вытрасе? Ці вы сапраўды хочаце адседзець гэта надоўга?

Вулф: Што ж, для нашых існуючых кампаній у нас ёсць балансавыя справаздачы аб крэпасці, і мы кажам ім: «Умацуйце сваю пазіцыю, рабіце гэта як мага цішэй, рабіце гэта як мага гучней, але проста рабіце гэта». Што тычыцца новых інвестыцый, мы становімся больш дыскрымінацыйнымі па цане. Мы не ўдзельнічаем ні ў якіх аўкцыёнах. Мы не робім здзелак, якія закрываюцца з-за гэтага FOMO праз дзень-два, таму што ў вас ёсць 40 канкуруючых умоў. Мы гуляем у доўгую гульню. Прыгожая доўгая гульня заключаецца ў тым, што вы можаце інвеставаць у глыбокую навуку і глыбокія тэхналогіі ў гэтых перадавых галінах, дзе мала інвестараў і мала кампаній. Мы не інвестуем у сферы, дзе ёсць 500 ці нават 50 канкурэнтаў. У многіх выпадках мы інвестуем у сектар, дзе можа быць толькі адна, дзве ці тры кампаніі. Вы капіталізуеце гэтую кампанію, вы робіце стаўку на правільную кіраўніцкую каманду, і вы можаце супрацьстаяць таму, што адбываецца ў макрасе на працягу пяці, шасці, сямі гадоў і пераканацца, што гэтыя кампаніі добра капіталізаваны. У рэшце рэшт, мы не купляем індэксы. Мы не пасіўныя інвестары, мы актыўныя інвестары, мы сядзім у саветах дырэктараў. Мы дапамагаем развіваць гэтыя кампаніі з самага пачатку, забяспечваючы іх талентамі і канкурэнтнай інфармацыяй, будучым фінансаваннем, зніжэннем рызыкі.

Я заўсёды кажу, што гэта як у нашым бізнэсе, спрабуючы выбраць лепшую ежу ў меню пасля таго, як вы выбралі лепшае меню ў лепшым рэстаране ў лепшым горадзе, у лепшым штаце ў лепшай краіне, і вы прыкладна каб з'есці кавалачак смачнага кавалачка, які вы выбралі, і раптам прыходзіць Гадзіла і наступае на рэстаран. Няведанне макраса не з'яўляецца годнасцю. Вы павінны звярнуць увагу на тое, што адбываецца ў кантэксце рынкаў капіталу, прытоку, цэнаўтварэння, куды цякуць грошы, што робіць ФРС. Многія людзі не засяроджаны на такіх рэчах. Мы гістарычна заўсёды спалучаем крыху разумення макрасферы і глабальнай сітуацыі ў нашых мікраінвестыцыях і выбары бяспекі для прадпрымальнікаў, на якіх мы робім стаўку, і кампаній, якія мы будуем.

Падборшчык: Ці бачыце вы зараз якія-небудзь канкрэтныя магчымасці, якія вас хвалююць?

Вулф: Вы ведаеце, ёсць дзве вялікія тэмы, якія мы сапраўды выкарыстоўваем. І мы шырока гаворым, што гатовыя накінуцца. Такім чынам, адзін з іх знаходзіцца ў жорсткай сіле, а другі - у мяккай сіле. Абодва яны звязаны з геапалітычнай нестабільнасцю. На геапалітычным этапе ў вас ёсць рэваншысцкая Расія, у вас ёсць узыходзячы Кітай, у вас сапраўды халодная вайна паміж гэтымі дзвюма дзяржавамі, біфуркацыя фінансавых сістэм, сістэм сачэння, інтэрнэт-тэхналогій. І таму з боку жорсткай сілы, кожны аспект аэракасмічнай і абароннай прамысловасці - гэта тое, што, на нашу думку, патрабуе перадавых тэхналогій ЗША і іх саюзнікаў. У вас было 20 гадоў Zeitgeist, калі людзі сапраўды ненавідзелі ў гэтым ваенна-прамысловым комплексе жадаць прадастаўляць перадавыя тэхналогіі жанчынам і мужчынам, якія знаходзяцца на перадавой вайны, няхай гэта будзе спецыяльныя аперацыі, ваенна-паветраныя сілы, космас, сілы , армія і г.д. І таму мы вельмі сканцэнтраваны на прадастаўленні тэхналогій праз многія з нашых інвестыцый у абаронную прамысловасць. 

І я думаю, што вы ўбачыце адраджэнне і паўторнае з'яўленне некаторых прэм'ер-класаў наступнага пакалення і людзей, якія збіраюцца канкураваць з Lockheed і Raytheon, General Atomics і інш. у паветры, космасе, на сушы і на моры - аўтаномныя сістэмы, штучны інтэлект, машыннае навучанне, перадавыя інструменты і тэхналогіі, якія вельмі дарагія, вельмі рызыкоўныя, і ў многіх выпадках людзі не жадаюць засяроджвацца толькі на дзяржаўных заказчыках, такіх як Дэпартамент Абароны або Пентагон, або саюзнікі. Нам цалкам зручна гэта рабіць, і мы лічым, што гэта геапалітычна важна... У вас ёсць поўнач ад 14 суверэнных дзяржаў, якія зараз змагаюцца за выхад у космас... і таму існуе вялікая канкурэнцыя за тое, каб запускаць рэчы ў космас, мець спадарожнікі, антэны, сувязь , мноства тэхналогій, у якія былі ўкладзены грошы на [гэтых] платформах, літаральна ад запуску ў космас. 

Што тычыцца мяккай сілы... мы перакананыя, і людзі яшчэ не захапіліся парай, але тое, што мы называем навуковай тэхналогіяй, будзе вялізным бумам і попытам ва ўсім свеце, але асабліва на фармацэўтычную вытворчасць ЗША кампаніі, біятэхналагічныя кампаніі, навукоўцы, дзяржаўныя лабараторыі ЗША, за тэхналогіі, якія ўдасканальваюць навуку і даюць нам канкурэнтную перавагу для перамогі на глабальнай арэне, што сапраўды з'яўляецца прэстыжам ва ўсім свеце.