Meme Stocks Show Інвестары ігнаруюць фундаментальныя даследаванні

Праз год пасля неабдуманага ралі акцый мемаў у канцы студзеня 2021 года ацэнка некаторых з самых папулярных акцый мемаў, асабліва GameStop (GME) і AMC Entertainment (AMC), засталася непрывязанай ад рэальнасці. Азіраючыся назад, вось асноўныя высновы:

• Гандаль мемамі акцый займае менш загалоўкаў, чым год таму, але яна па-ранейшаму ўплывае на фондавы рынак сёння. 
• Інвестыцыі ў акцыі мемаў нясуць неабдуманы і непатрэбны рызыка, які ставіць партфель інвестара пад пагрозу патэнцыйна разбуральнага зніжэння.
• У мяне няма праблем з тым, каб плаціць прэмію за кампанію, якая прыносіць вялікі прыбытак, але гэта не так ні з адной з акцый мемаў.
• Інвестары маюць патрэбу ў надзейных фундаментальных даследаваннях для ацэнкі карпаратыўнага прыбытку, як калі-небудзь раней, паколькі рынак адыходзіць ад імёнаў, якія развіваюцца на высокім узроўні, да больш стабільных генератараў грашовых сродкаў
• Зніжэнне фондавага рынку да гэтага часу ў 2022 годзе сведчыць аб тым, што інвестары надаюць значна больш пільную ўвагу ацэнцы прыбытку, чым у 2021 годзе.
• Звужэнне разрыву паміж ацэнкамі і фундаментальнымі паказчыкамі не з'яўляецца добрай навіной для інвестараў акцый мемаў, якія, як правіла, цалкам ігнаруюць належную абачлівасць.
• Акцыі мемаў, такія як GameStop (GME) і AMC Entertainment (AMC), застаюцца небяспечна пераацэненымі і не прыносяць прыбытку, неабходнага для апраўдання іх бягучых ацэнак.

Ніжэй я падкрэсліваю, што, нягледзячы на ​​значнае падзенне з піка ў 2021 годзе, GME застаецца небяспечным акцыяй. Я раблю матэматыку, каб паказаць, як павінен працаваць бізнес, каб апраўдаць бягучую цану. Я таксама гляджу на больш рэалістычныя сцэнары, якія паказваюць, што GME можа мець мінус 59%.

Ралі Meme-Stock застаялася і павінна падаць далей

Трэйдары мемаў (або самаабвешчаныя «малпы») выкінулі асцярожнасць і наваліліся на GameStop у студзені 2021 года, у выніку чаго акцыі выраслі да 347 долараў за акцыю (на аснове цэн закрыцця). Нават пасля падзення на 68% ад гэтага піку GME па-ранейшаму гандлюецца амаль на 500% вышэй, чым у канцы 2020 года, згодна з малюнак 1.

Малюнак 1: GME застаецца на 500% вышэй за цану закрыцця 2020 года

GME яшчэ не гандлюе ў адпаведнасці са сваімі рэальнымі асновамі бізнесу. Гэта з'ява застаецца на месцы для іншых папулярных мем-акцый, такіх як AMC Entertainment (AMC) і Express (EXPR). Нават Koss Inc. (KOSS), якая гандлюецца на 85% ніжэй свайго піку акцый мемаў, усё яшчэ амаль на 200% вышэй, чым кошт закрыцця ў 2020 годзе.

Улічваючы, што гэтыя акцыі па-ранейшаму гандлююцца значна вышэй, чым гэта гарантуецца іх асновамі, відавочна, што і інвестары, і малпы працягваюць ігнараваць фундаментальныя даследаванні і ідуць на непатрэбныя рызыкі са сваімі інвестыцыямі.

Змены не выправілі зламаны бізнес

Нягледзячы на ​​​​змены ў зале пасяджэнняў і кіраўнікоў, GameStop застаецца адстаючым рознічным гандляром ва ўсё больш онлайн-свеце. Нягледзячы на ​​тое, што акцыі нядаўна павялічыліся з-за паведамленняў аб іх выхадзе на рынак NFT і крыпта (падобны зборнік з мемамі-кампаньёнам AMC), гэтыя загалоўкі мала што змяняюць асноўныя асновы бізнесу.

У 2020 фінансавым годзе (год, які скончыўся 2/1/20), да пачатку мем-акцыі, маржа чыстай аперацыйнай прыбытку пасля выплаты падаткаў (NOPAT) фірмы складала 1%, а абароты ўкладзенага капіталу, які мера эфектыўнасці балансу, знаходзіліся на ўзроўні 1.5, што прывяло да рэнтабельнасці ўкладзенага капіталу (ROIC) усяго на 1%. За апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) маржа NOPAT GameStop знізілася да -2%, а ROIC знізілася да -3% TTM.

Асноўны прыбытак, больш дакладны паказчык, чым справаздачны прыбытак, знізіўся з 19 мільёнаў долараў у 2020 фінансавым годзе да -141 мільёна долараў у параўнанні з TTM. Нягледзячы на ​​відавочнае пагаршэнне бізнесу, цана акцый GameStop працягвае гандлявацца так, быццам фундаментальныя прынцыпы ніколі не будуць мець значэння.

Малюнак 2: Асновы GameStop перад і пасля мем-фондавага ралі

Даследаванне якасці дапамагае больш дакладна вымяраць рызыкі

Нягледзячы на ​​тое, што шорты GME могуць быць пройгрышнымі, я думаю, што важна разумець высокі рызыка валодання акцыяй, вылічваючы колькасныя чаканні будучых грашовых патокаў у бягучай цане акцый.

Зразумела, што гандляры мемамі праігнаравалі такую ​​належную абачлівасць, але мая фірма палягчае іх правядзенне.

Па цане GME прыносіць 150% даходу Activision Blizzard

Я выкарыстоўваю сваю мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць чаканні росту прыбытку ў будучыні, якія маюць на ўвазе кошт акцый GameStop. Пры гэтым я лічу, што пры цане 109 долараў за акцыю GameStop ацэньваецца так, як быццам ён неадкладна адменіць падзенне маржы і на працягу доўгага перыяду часу вырасце даход з нерэалістычнай хуткасцю.

У прыватнасці, каб апраўдаць сваю бягучую цану, GameStop павінен:

• палепшыць маржу NOPAT да 3% (роўна сярэдняму за тры гады да COVID-19 у параўнанні з -2% TTM) і
• павялічваць даходы на 15% штогод да 2028 фінансавага года (у 1.5 разы больш, чым прагназуецца рост індустрыі відэагульняў да 2027 года)

У гэтым сцэнары GameStop зарабляе больш за 13.5 мільярда долараў даходу ў 2028 фінансавым годзе або 150% даходаў Activision Blizzard (ATVI) за апошнія дванаццаць месяцаў і 168% даходу ад паспяховага гібрыднага гібрыднага рознічнага гандлю і электроннай камерцыі Williams- Сонома (WSM). Для даведкі, даход GameStop зніжаўся на 1% у год з 2009 па 2019 фінансавы год.

Ёсць 31%+ мінус, калі кансенсус правільны: У гэтым сцэнары GameStop:

• Маржа NOPAT павышаецца да 3%
• даходы растуць кансенсуснымі тэмпамі ў 2022, 2023 і 2024 фінансавых гадах, і
• даходы растуць на 10% у год з 2025 па 2028 фінансавы год (роўна прагназуемым тэмпам росту прамысловасці да 2027 г.), затым

Акцыя сёння каштуе ўсяго 76 долараў за акцыю - 31% зніжэння да бягучай цаны. Калі рост GameStop працягне запавольвацца або яго абарот цалкам спыніцца, рызыка зніжэння акцый яшчэ вышэй, як я пакажу ніжэй.

Ёсць мінус 59%+, калі рост запавольваецца да дасягальных тэмпаў: У гэтым сцэнары GameStop's

• Маржа NOPAT паляпшаецца да 2% (у сярэднім за 5 гадоў),
• даходы растуць кансенсуснымі тэмпамі ў 2022, 2023 і 2024 фінансавых гадах, і
• даходы растуць на 4.4% у год з 2025 па 2028 фінансавы год (працяг кансенсусу ў 2024 фінансавым годзе), затым

Акцыя сёння каштуе ўсяго 45 долараў за акцыю - 59% зніжэння да бягучай цаны.

На малюнку 3 параўноўваецца гістарычны даход фірмы і непасрэдны даход для трох сцэнарыяў, якія я прадставіў, каб праілюстраваць, наколькі высокімі застаюцца чаканні, закладзеныя ў кошт акцый GameStop. Для даведкі я таксама ўключаю даход TTM Activision Blizzard і Williams-Sonoma.

Малюнак 3: Гістарычны даход GameStop у параўнанні з неявным даходам DCF

Асновы забяспечваюць яснасць на пеністых рынках

Уол-стрыт не займаецца папярэджаннем інвестараў аб небяспецы рызыкоўных акцый, таму што яны зарабляюць занадта шмат грошай на аб'ёмах таргоў і недапуску да пазыковых продажаў.

Дзякуючы лепшаму разуменню асноў, інвестары лепш разумеюць, калі купляць і прадаваць - і - ведаюць, на які рызыкі яны бяруць, калі валодаюць акцыямі на пэўных узроўнях. Без надзейных фундаментальных даследаванняў інвестары не могуць вызначыць, дорага ці танна акцыя. Без надзейнага вымярэння ацэнкі ў інвестараў няма іншага выбару, акрамя як гуляць у азартныя гульні, калі яны хочуць валодаць акцыямі.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.