Муніцыпальныя аблігацыі і ESG: усё, без быдла

Х'юстан, у нас праблема ESG. Ці мы?

З пункту гледжання рызыкі ESG, паміж надвор'ем і эканомікай, якая залежыць ад нафты, горад Х'юстан, штат Тэхас, здаецца, мае некаторыя сур'ёзныя праблемы. З гэтых двух надвор'е было найбольш прыкметным.

Для Х'юстана, у заліве Галвэстон ля Мексіканскага заліва, геаграфія - гэта лёс. Горад рэгулярна пакутуе ад трапічных штормаў. Па дадзеных Нацыянальных цэнтраў экалагічнай інфармацыі NOAA, з 96 па 1996 год у акрузе Харыс было паведамлена як мінімум аб адной паводцы або раптоўнай паводцы за 2015 дзён. Гэта адпавядае ў сярэднім чатырох-пяці дням паводкі кожны год за гэты перыяд часу.

Так было ў горадзе з першага дня. Заснаваны ў 1836 годзе братамі Аленамі, горад быў заснаваны пры зліцці заліваў Бафала і Уайт-Оук. Неўзабаве пасля гэтага ўсе будынкі ў новым пасёлку былі затопленыя. Пытанне з таго часу не моцна змянілася.

Апошнім часам звязаныя са штормам паводкі толькі здаюцца павелічэнне частаты і інтэнсіўнасці. Толькі з 2015 года Х'юстан пацярпеў ад шасці названых ураганаў і трапічных штормаў. Адным з самых страшных стаў ураган "Харві". Шторм, які абрынуўся ў 2017 годзе, паводле ацэнак, прывёў да канца 70 мільярда долараў шкоды, хоць у некаторых іх колькасць значна большая.

Аблігацый і ўраганаў

10 верасня 2019 года Х'юстан завяршыў а Выпуск вызваленых ад падаткаў аблігацый на 255.3 мільёна долараў пад залог адвалорных маёмасных падаткаў. Самая буйная серыя - гэта 35.62 мільёна долараў з пагашэннем у 2030 годзе з купонам 5.00% пры першапачатковай прыбытковасці 1.59% (129.883 XNUMX долара). Па дадзеных IHS MarkitINFO
, вызваленая ад падаткаў прыбытковасць за 10 гадоў AAA склала 1.35% у дзень, калі была ўстаноўлена цана аблігацый. Розніца ў даходнасці паміж імі называецца спрэдам крэдытнай рызыкі, у дадзеным выпадку 24 базісных пункта. Базавы пункт роўны 1/100^th у 1%.

З верасня 17, 2019, Трапічны шторм Імельда удар, што прывяло да гістарычнай колькасці ападкаў больш за 40 цаляў на працягу наступных 48 гадзін, выклікаючы разбуральныя паводкі ў Х'юстане і іншых раёнах паўднёва-ўсходняга Тэхаса. Як і ўраган "Харві", ён нанёс страты ў мільярды долараў.

Як адрэагавалі інвестары на ўсю гэтую дарагую экалагічную шкоду? Каб ацаніць рэакцыю інвестараў, мы можам паглядзець на EMMA савета па нарматворчасці муніцыпальных каштоўных папер гандлёвыя дадзеныя, каб убачыць, па якіх цэнах гандлююцца аблігацыі. З дапамогай таргоў па 10-гадовых аблігацыях да 2030 г. (дзесяцігадовыя аблігацыі з'яўляюцца стандартам рынку), з 18 верасня^th да 24^th, 66 мільёнаў долараў запазычанасці перамяшчаліся паміж інвестарамі ў 12 здзелках на працягу чатырох дзён. У той час як аблігацыі былі выпушчаныя па 129.883 даляра (1.59%), першая здзелка адбылася па 126.138 даляра (1.95%). Калі вам цікава, чаму прыбытковасць вырасла, майце на ўвазе, што прыбытковасць аблігацыі рухаецца ў зваротнай залежнасці ад кошту ў доларах.

Face Off

Купля аблігацый па цане 129.883 126.138 долараў, а затым продаж іх па цане 1 37,450 долараў не з'яўляецца прапановай для заробку грошай. Пры здзелцы ў XNUMX мільён долараў гэта страта ў XNUMX XNUMX долараў. Кажучы рынкавай мовай, той, хто прадаў аблігацыі ў той першай здзелцы, атрымаў твар.

Прычына гэтага першапачатковага продажу невядомая, але калі ён быў заснаваны на трапічным шторме "Імельда" - час занадта блізкі для простага супадзення - гэта аказалася дарагой панічнай памылкай.

Апошняя здзелка ў канцы перыяду склала 1.53% ($130.34). Калі б інвестар, які набыў гэтыя аблігацыі ў прадаўца ў паніцы па стаўцы 1.95%, прадаў іх праз некалькі дзён па стаўцы 1.53%, пры здзелцы ў 1 мільён долараў, ён атрымаў бы чысты прыбытак у 42,010 XNUMX долараў за пяць працоўных дзён.

Рызыка ESG, рызыка ShmeeSG

Прыкладна праз два гады, 31 жніўня 2021 г., Х'юстан зноў выйшаў на рынак з a 188.36 мільёнаў долараў серыі A выпуск вызваленых ад падаткаў аблігацый, таксама забяспечаных закладам адвалорных падаткаў на маёмасць. 10-гадовыя аблігацыі (тэрмін пагашэння: 03/01/2031) у гэтым выпуску былі ацэнены з 5% купонам з прыбытковасцю 1.10% ($135.088). Гэтая працэнтная стаўка была значна лепшай, чым серыя 2019 года, у прыватнасці, на 49 базісных пунктаў лепш — 1.10% супраць 1.59%.

Фактычна, аблігацыі GO Х'юстана пераўзышлі рынак. Агульны рынак істотна павялічыўся пасля папярэдняга выпуску аблігацый у 2019 годзе. Даходнасць 10-гадовых аблігацый IHS AAA цяпер складала 0.93%. Аднак гэта паляпшэнне на 42 базавыя пункты з 10 верасня 2019 года не паспявала за ростам аблігацый, выпушчаных горадам Х'юстанам, на 49 базавых пунктаў.

І яшчэ лепш. Памятаеце, што спрэд крэдытнай рызыкі паміж выпускам аблігацый і рынкам у 2019 годзе складаў 24 базісныя пункты? Да моманту выхаду на рынак аблігацый 2021 года спрэд скараціўся да 17 базісных пунктаў.

Рызыка ESG, рызыка ShmeeSG — аблігацыі Х'юстана пераўзышлі рынак па ўсіх паказчыках эфектыўнасці інвестыцый.

Muni ESG: Усе капелюшы, без буйной рагатай жывёлы?

Цяпер рабіць выснову аб тым, што вакальныя папярэджанні мунітарнага рынку адносна важнасці ESG - гэта толькі капялюш, але не быдла, заснаванае толькі на адным горадзе, пары выпускаў аблігацый і некалькіх здзелках, было б несправядлівым.

У роўнай ступені, магчыма, таксама несправядліва грунтаваць агульны погляд на рэйтынг Х'юстана па ESG толькі на адным паказчыку - шкодзе ад ураганаў і трапічных штормаў. Паказчыкі ESG - гэта значна больш, чым флуд, якім бы працяглым ён ні быў.

Тым больш, магчыма, рынак is на самай справе зрабіць усё правільна, як гэта часта робяць рынкі. Бо ў 2021 годзе горад атрымаў адзнаку «А» ад ст CDP, раней вядомы як Carbon Disclosure Project. Гэта быў першы год, калі горад быў прызнаны гэтым галоўным рэйтынгам, далучыўшыся Яшчэ 94 гарады ў спісе А.

CDP - гэта не арганізацыя, якая прыходзіць у апошні час. З моманту свайго заснавання ў 2000 годзе яны выступаюць за стандарты. Сусветныя офісы гэтай некамерцыйнай арганізацыі кантралююць глабальную сістэму раскрыцця інфармацыі для інвестараў, кампаній, гарадоў, штатаў і рэгіёнаў, каб кіраваць іх уздзеяннем на навакольнае асяроддзе. На падставе стандартаў, устаноўленых CDP, каля 10,000 590 кампаній і гарадоў ствараюць экалагічныя справаздачы аб змене клімату, воднай бяспекі і лясах. Больш за 110 інстытуцыйных інвестараў, якія прадстаўляюць актывы на суму каля XNUMX трыльёнаў долараў, выкарыстоўваюць гэтыя справаздачы для ацэнкі экалагічнай рызыкі адносна даходнасці. Гэта дакладна пацвярджае іх прэтэнзіі быць найбуйнейшай у свеце арганізацыяй па раскрыцці інфармацыі аб навакольным асяроддзі.

Адміністрацыя горада Х'юстан адзначае, што CDP Cities A-List заснаваны на дадзеных аб навакольным асяроддзі, якія прадстаўляюцца гарадамі ў рамках адзінай сістэмы справаздачнасці CDP. Каб атрымаць адзнаку А, горад павінен мець і публічна абнародаваць агульнагарадскі кадастр выкідаў, мець пастаўленую мэту па скарачэнні выкідаў і мэту аднаўляльных крыніц энергіі на будучыню, а таксама апублікаваць план дзеянняў па клімаце. Горад таксама павінен прайсці ацэнку кліматычных рызык і ўразлівасці і мець план адаптацыі да клімату, каб прадэманстраваць, як ён будзе змагацца з кліматычнымі небяспекамі.

Даволі заснаваныя на доказах рэчы. Але перш чым прызнаць рэйтынг аблігацый A-List CDP ESG Х'юстана вышэйшы за рыначны, памятайце, што за 98 тыдняў паміж першым продажам аблігацый Х'юстана ў верасні 2019 г. і другім продажам аблігацый Х'юстана ў жніўні 2021 г. інвестар аб'явіў больш чым 185 мільярдаў долараў сродкі прыйшлі на рынак, у адпаведнасці з Інстытут інвестыцыйнай кампаніі. Фактычна, за гэты перыяд рынак перажыў 93 тыдні прытоку і толькі 5 тыдняў адтоку, апошні склаў 4.3 мільярда долараў. Гэтыя прытокі не ўключаюць сродкі, якія паступілі з рахункаў, якія кіруюцца асобна, або інвестыцыйныя долары інстытуцыйных інвестараў, акрамя ўзаемных фондаў, такіх як страхавыя кампаніі, што, верагодна, значна павялічвае суму.

Так, аблігацыі Х'юстана перасягнулі рынак, але гэта не значыць, што мы можам зрабіць выснову, што сем базісных пунктаў, якія пераўзыходзяць рынак, тлумачацца рэйтынгам "А", які кадыфікаваў CDP. Ці з'яўляецца лепшая прадукцыйнасць Х'юстана прызнаннем прагрэсу ESG? Існуе мала незалежных доказаў таго, што сем базісных пунктаў сапраўды каштуе рэйтынг раскрыцця інфармацыі ESG.

Значна больш праўдападобна, што патокі сродкаў інвестараў і дысбаланс выпуску/попыту прывялі да дадатковай прадукцыйнасці.

О, не дарма, рэйтынг CDP быў прысвоены ў лістападзе 2021 года — значна пасля таго, як былі прададзеныя аблігацыі ў 2021 годзе. Рынкі добрыя, але рэдка прадбачлівыя.

Мае паказчыкі ESG большыя, чым вашы паказчыкі ESG

Ёсць яшчэ адно пытанне: ці сапраўды рэйтынг CDP выкарыстоўвае правільныя паказчыкі ESG? У той час як яны пераборлівыя да пэўных уздзеянняў на навакольнае асяроддзе, яны цалкам ігнаруюць іншыя фактары ESG. Катэгорыі і паказчыкі раскрыцця інфармацыі CDP надзейныя, але, здаецца, няма фінансавага ўліку для, здавалася б, бесперапыннай рызыкі паводкі ў выніку змены клімату.

Джон Маклін, кіраўнік Muni QualityScore у ISS, разглядае больш шырокую перспектыву ESG. Абапіраючыся на шырокія наборы даных, некаторыя з якіх датуюцца 2009 годам, ISS мае паддаюцца колькаснаму вымярэнню паказчыкі, якія ахопліваюць усё, што ўплывае на экалагічныя, сацыяльныя і кіраўнічыя фактары ў суполцы, ад адукацыі да бяспечнай пітной вады да доступу здароўя да плацін, якія знаходзяцца пад пагрозай аварыі. Увогуле, існуе больш за 90 мільёнаў кропак даных, якія выкарыстоўваюцца для ўстанаўлення Muni QualityScore для больш чым 27,000 13,500 гарадоў і пасёлкаў, 3,151 1.3 школьных акруг і XNUMX XNUMX акругі — усё гэта звязана з больш чым XNUMX мільёна ідэнтыфікаваных CUSIP аблігацый на рынку муніцыпальных аблігацый, аж да канкрэтныя месцы.

Дзякуючы гэтаму арсеналу даных ISS Muni QualityScore для Х'юстана атрымлівае агульную адзнаку "Т". Экалагічная адзнака горада? Змрочнае «Д».

У Заключэннi

Усё гэта можа здацца такім жа ясным, як бруд пасля ўрагану, які выклікаў паводку ў Х'юстане, таму што ESG усё яшчэ толькі зараджаецца на рынку муніцыпальных аблігацый. Магчыма, ён яшчэ не дасягнуў той пераломнай кропкі. Гэтыя здзелкі і, можна падазраваць, многія іншыя, падобныя да іх, у многіх іншых аблігацыях, з'яўляюцца толькі момантам часу, а не паказчыкам таго, як гэта будзе адбывацца з цягам часу. Калі ацэнка крэдыту і рызыкі і наступныя інвестыцыйныя рашэнні становяцца больш дакладнымі, гэта можа даказаць, што з'явяцца адрозненні ў базавых балах для больш дакладнай колькаснай ацэнкі рызык ESG.

О, яшчэ адна рэч

Заключная нататка. У гэты перыяд крэдытныя рэйтынгавыя агенцтвы ацанілі непагашаную запазычанасць Х'юстана па агульных абавязацельствах як AA/Aa3 (S&PGlobal і Moody's адпаведна). На сёння гэтыя рэйтынгі застаюцца нязменнымі.

А чаму б ім не быць? Нягледзячы на ​​ўсе стыхійныя бедствы і эканамічныя зрухі, з якімі сутыкаецца Х'юстан, асабліва ў нафтавым бізнэсе (у 2019 годзе амаль кожны пяты долар, зароблены ў Х'юстане, быў заплачаны кампаніяй, звязанай з энергетыкай), прынцыпова падатковая база і фінансавае становішча горада надзейныя. Пагаршэння крэдытаздольнасці няма.

Тым не менш.